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本報記者 毛藝融

培育壯大長期資本、耐心資本再次被強調(diào)。

7月24日，中國證監(jiān)會召開證監(jiān)會系統(tǒng)黨的建設(shè)暨2025年年中工作會議，其中提到，更大力度培育壯大長期資本、耐心資本，大力推動中長期資金入市，扎實推進公募基金改革，促進暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)。

國信證券策略首席分析師王開認為，“耐心資本”強調(diào)了資本應(yīng)具備的長期性、戰(zhàn)略性及前瞻性，通過資本要素的創(chuàng)新性配置，支持國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展壯大。推動中長期資金入市，既有利于維護資本市場穩(wěn)定，又有利于機構(gòu)投資者兼顧短期和長期收益。

培育壯大耐心資本

暢通“募投管退”循環(huán)

私募股權(quán)創(chuàng)投基金是培育科技創(chuàng)新企業(yè)的“育苗池”，其運作效率直接關(guān)系到科創(chuàng)動能。此次會議特別強調(diào)暢通“募投管退”循環(huán)，直指行業(yè)當(dāng)前的核心堵點。

科技創(chuàng)新成果從研究到開發(fā)，再到技術(shù)轉(zhuǎn)讓和產(chǎn)品上市往往需經(jīng)歷漫長的過程，期間會面臨很多困難、問題和阻力，此后才能進入成長期、成熟期和穩(wěn)定期。在企業(yè)發(fā)展過程中，需要大量的資金投入，尤其需要私募股權(quán)創(chuàng)投基金的支持。

“一級市場的投資周期通常較長，短則3年至5年、長則8年至10年。生物醫(yī)藥、清潔能源、半導(dǎo)體、新材料、航天科技等行業(yè)由于長研發(fā)周期、高準入門檻、重資產(chǎn)等特性，其退出時間相對更長?！蓖蹰_認為，私募股權(quán)創(chuàng)投基金等耐心資本的參與，能夠持續(xù)服務(wù)科技企業(yè)全周期成長。

從資本市場看，近年來，耐心資本賦能科技創(chuàng)新的作用持續(xù)突出。數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)創(chuàng)投基金參與投資了九成的科創(chuàng)板和北交所上市公司、過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，“孵化器”“加速器”“推進器”等效應(yīng)持續(xù)釋放。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金3.02萬只，存續(xù)規(guī)模10.95萬億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金2.61萬只，存續(xù)規(guī)模3.41萬億元。

占一級市場資金來源超八成的政府投資基金也迎來系統(tǒng)性糾偏。國務(wù)院辦公廳今年1月份發(fā)布《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》），針對行業(yè)此前普遍存在且久被詬病的基金招商返投、非市場化運作、重復(fù)建設(shè)、考核僵化等問題開出藥方。

多元化“退出”通道被打通，這是近年來政策發(fā)力的重中之重。一方面，監(jiān)管提升IPO可預(yù)期性，今年6月18日，證監(jiān)會重啟科創(chuàng)板第五套標準，并將范圍擴大至商業(yè)航天、人工智能、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域，為符合國家戰(zhàn)略的“硬科技”企業(yè)開辟更順暢的上市通道。重啟后，首家過會企業(yè)武漢禾元生物科技股份有限公司在7月18日已注冊生效，再次提升市場信心。

“科創(chuàng)板正通過政策與市場的共振，推動‘硬科技’企業(yè)加速轉(zhuǎn)化，夯實新質(zhì)生產(chǎn)力培育的核心陣地。”沙利文大中華區(qū)執(zhí)行總監(jiān)周明子表示。

另一方面，持續(xù)做強并購重組市場，為創(chuàng)投機構(gòu)提供更多退出渠道。今年5月16日，證監(jiān)會正式公布實施修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，建立重組股份對價分期支付機制，新設(shè)重組簡易審核程序等。

打通入市堵點

吸引更多中長期資金入市

解決一級市場“募投管退”的痛點，是培育耐心資本的基礎(chǔ)。引導(dǎo)更多中長期資金入市，則為資本市場引入源頭活水。兩者相輔相成，將共同構(gòu)建支持科技創(chuàng)新的長期資本生態(tài)。

自去年以來，一系列政策引導(dǎo)和助力中長期資金入市。去年9月26日，中共中央政治局會議強調(diào)“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點”；今年1月22日，中央金融辦聯(lián)合多部委印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，重點引導(dǎo)商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度。

此外，公募基金的長周期考核機制落地。今年5月7日，證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，明確對基金投資業(yè)績?nèi)鎸嵤┤暌陨祥L周期考核，提升公募基金投資行為穩(wěn)定性。

保險資金的長周期考核機制也在加速落地。今年7月11日，財政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資進一步加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，將國有商業(yè)保險公司的凈資產(chǎn)收益率與資本保值增值率的考核指標調(diào)整為“當(dāng)年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權(quán)重分別為30%、50%和20%。

“保險資金是資本市場大力引入的中長期資金，2024年持股比例回升，險資長期試點推動保險資金權(quán)益配置意愿上升。”上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳表示。

在政策松綁下，險企有望進一步加快入市節(jié)奏，提升投資收益率。據(jù)平安證券研報測算，靜態(tài)視角下，對標2025年一季度財險、壽險綜合償付能力充足率及對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，初步測算合計尚有2.9萬億元的險資入市空間。

基本養(yǎng)老保險基金也有望為資本市場注入更多“長錢”。今年7月22日，人力資源和社會保障部表示，持續(xù)推動擴大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模。據(jù)人社部最新數(shù)據(jù)，截至今年6月底，養(yǎng)老保險基金投資運營規(guī)模2.55萬億元，同比增長34.21%。

全國社?；鹪诓糠謧鹘y(tǒng)行業(yè)中表現(xiàn)出長期配置的特點。Wind數(shù)據(jù)顯示，在金融、能源、科技等領(lǐng)域，社?；鸬某謧}具有較高的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

在中信建投政策研究首席分析師胡玉瑋看來，中長期資金的入市將顯著優(yōu)化資本市場的投資者結(jié)構(gòu)，提升機構(gòu)投資者占比。同時，在長周期考核機制下，機構(gòu)投資者為追求長期穩(wěn)定的投資回報，會更加關(guān)注企業(yè)的基本面和長期發(fā)展?jié)摿?，引?dǎo)市場資金向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中，促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得更多資金支持，進而提升A股市場的整體質(zhì)量和穩(wěn)定性。

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