蕭朗

來源：國元期貨研究

策略觀點

核心觀點：中性偏多。最近一周，多空雙方還在博弈，鄭糖09合約在窄幅震蕩。國內(nèi)進口還是之前的預(yù)期，7月預(yù)計能進口75萬噸的白糖，隨后8月開始進口量逐漸下降，之前下跌的最低點大概也交易完畢這個預(yù)期，國內(nèi)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)今年是出奇的好，廣西的食糖庫存大概只剩下100萬噸左右。剩下的就是巴西的壓榨情況，市場前期對2025/26榨季巴西的產(chǎn)糖量預(yù)期給的非常高，利空打的非常滿，目前原糖10合約最低價格已經(jīng)到了15.4美分附近，最近有小幅反彈的跡象。而且巴西現(xiàn)階段可能在壓榨過程中出現(xiàn)了霜凍的天氣，6月下半月產(chǎn)糖量同比下降接近13%，如果按照當前的累計產(chǎn)糖量來看，巴西2025/26榨季實現(xiàn)之前的預(yù)期已經(jīng)很難了，如果天氣再度擾動，原糖之后的反彈幅度可能會比較大。國內(nèi)鄭糖09合約目前持倉又從一周前的31萬手上升到了33萬手，博弈又在加劇。

國外供需格局：中性。1）巴西6月下半月產(chǎn)糖量同比下降接近13%，大超市場預(yù)期，如果后期可能會凸顯天氣的影響，并且很容易出現(xiàn)利空不及預(yù)期的狀態(tài)。2）市場前期對印度2025/26榨季的創(chuàng)紀錄產(chǎn)量預(yù)期也是很滿，如果后期天氣出現(xiàn)問題，現(xiàn)實對預(yù)期的修正也會在價格上體現(xiàn)。

國內(nèi)供需格局：偏多。國內(nèi)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)非常好，食糖庫存不多。廣西食糖庫存大概只有100萬噸左右。

進口利潤：偏多。目前配額外加工成本在5600元附近，對2601合約的支撐性下移。

進口量：中性。7月預(yù)計能進口75萬噸的白糖，隨后8月開始進口量逐漸下降，之前下跌的最低點大概也交易完畢這個預(yù)期。

基差：中性。目前國內(nèi)白糖基差有所收斂，走的是雙向回歸路徑。

一、行情回顧

最近一周，多空雙方還在博弈，鄭糖09合約在窄幅震蕩。鄭糖09合約的持倉量從一周前的31萬手升至33萬手，多空增減倉并存。

二、全球白糖供需格局分析

2.1看空情緒減弱，原糖凈空持倉續(xù)減

原油價格偏強幫助帶動糖價，同時巴西6月下半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，量質(zhì)情況均不容樂觀，未來增產(chǎn)兌現(xiàn)情況存疑，國際糖價重心略有上移。據(jù)CFTC公布的最新周度持倉報告顯示，截至7月15日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈空頭倉位為52099手，較之前一周減少8352手。多頭持倉為204179手較之前一周增加2204手，空頭持倉為256278手，較之前一周減少6148手。

2.2印度有可能下一年底繼續(xù)出口食糖

印度或?qū)⒃试S當?shù)靥菑S在10月開始的下一年度出口糖，因早期跡象顯示甘蔗作物將獲豐收。得益于種植面積的增加和充足的降雨，主要產(chǎn)區(qū)的農(nóng)作物前景看好。由于印度當?shù)靥窍M量只會小幅上升，當前季風(fēng)期間持續(xù)高于平均水平的降水可能導(dǎo)致糖供應(yīng)過剩。

三、國內(nèi)白糖供需格局分析

3.1我國白糖進口繼續(xù)放量

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)在線查詢平臺公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2025年6月白糖進口量為43萬噸，環(huán)比上升28.71%，同比上升1434.86%。1-6月累計進口量為104萬噸，同比減少19.7%。上半年累計進口量仍然偏低，但6月單月進口量升至近年來同期高位水平。進口放量到港的時間有所延后，后續(xù)壓力仍然偏高，不過加工糖和國產(chǎn)糖錯峰供應(yīng)，一定程度上緩解了集中上市帶來的沖擊，使得市場供需節(jié)奏更加平穩(wěn)，持續(xù)關(guān)注進口糖到港情況。

3.2 配額外進口利潤繼續(xù)下降

原糖10合約在16-17美分之間震蕩，最近一周，配額外進口加工成本最高達到了5683元/噸，配額外進口利潤最低達到了533元/噸。

四、后市展望

最近一周內(nèi)，白糖連續(xù)三天出現(xiàn)了多頭增倉，且逐日增多，但連續(xù)三日的增倉并沒有推升太高的幅度。國內(nèi)進口還是之前的預(yù)期，6月確實也應(yīng)該有大幾十萬噸進口，之前下跌的最低點大概也交易完畢這個預(yù)期，國內(nèi)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)今年是出奇的好，廣西的食糖庫存大概只剩下130萬噸左右。剩下的就是巴西的壓榨情況，市場前期對2025/26榨季巴西的產(chǎn)糖量預(yù)期給的非常高，利空打的非常滿，目前原糖10合約最低價格已經(jīng)到了15.4美分附近，這個價格食糖出口是不賺錢的，而巴西現(xiàn)階段可能在壓榨過程中出現(xiàn)了霜凍的天氣，6月下半月產(chǎn)糖量同比下降接近13%，如果按照當前的累計產(chǎn)糖量來看，巴西2025/26榨季實現(xiàn)之前的預(yù)期已經(jīng)很難了，原糖之后隨時都可能反彈。國內(nèi)鄭糖09合約目前持倉降到了31萬手，多空都在移倉至2601合約，09合約到期之前應(yīng)該會在5700-5850元之間波動，多空處于一種和棋的狀態(tài)。

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