蕭宏愷

向來(lái)是投資者焦點(diǎn)的“翻倍基”，正在上演爆發(fā)式增長(zhǎng)。一天時(shí)間，年內(nèi)收益翻倍的基金數(shù)量，就從4只猛增至16只。

創(chuàng)新藥板塊的強(qiáng)勢(shì)行情推動(dòng)下，相關(guān)基金業(yè)績(jī)爆發(fā)。截至7月29日，全市場(chǎng)年內(nèi)收益翻倍的基金產(chǎn)品達(dá)到16只，其中匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選A以138.9%的收益率領(lǐng)跑。此外，ETF市場(chǎng)單日產(chǎn)生7只翻倍產(chǎn)品，且復(fù)權(quán)單位凈值創(chuàng)歷史新高。

然而，行情熾熱與脆弱并存。7月30日，創(chuàng)新藥沖高回落，兩大指數(shù)當(dāng)日分別收跌1.84%和2%，相關(guān)主題基金也同步下跌，翻倍表現(xiàn)是否只是“曇花一現(xiàn)”，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

而機(jī)構(gòu)的判斷也出現(xiàn)分歧。樂(lè)觀派認(rèn)為板塊上升動(dòng)能充沛，行情僅是開(kāi)端，長(zhǎng)期邏輯未改；謹(jǐn)慎派則提示短期交易過(guò)熱，漲幅積累后波動(dòng)不可避免。與往年業(yè)績(jī)向好時(shí)借勢(shì)營(yíng)銷不同，多家基金公司人士告訴第一財(cái)經(jīng)，本輪行情選擇審慎克制的推廣節(jié)奏，避免高位營(yíng)銷誘導(dǎo)投資者追漲。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，平安醫(yī)療健康基金經(jīng)理周思聰對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，預(yù)計(jì)從今年中報(bào)開(kāi)始，市場(chǎng)將看到創(chuàng)新藥企業(yè)收入的集體改善，這將吸引更廣泛的資金關(guān)注，創(chuàng)新藥行情的波動(dòng)性將顯著降低。長(zhǎng)期來(lái)看，今年或成為中國(guó)創(chuàng)新藥估值系統(tǒng)性提升的起點(diǎn)。

“翻倍基”擴(kuò)至16只

7月30日，創(chuàng)新藥板塊在連續(xù)沖高后回調(diào)。截至收盤，創(chuàng)新藥指數(shù)（980086）、港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（931250）盤中分別創(chuàng)近三年新高后收跌1.84%、2%，但年內(nèi)累計(jì)漲幅仍高達(dá)85.15%和107.32%。

前一日，創(chuàng)新藥板塊一度強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)，上述兩大指數(shù)單日分別上漲3.68%、4.55%，72只成分股中超九成上漲，其中29只年內(nèi)漲幅實(shí)現(xiàn)翻倍。三生制藥、榮昌生物的年內(nèi)漲幅，分別達(dá)4.5倍、3.8倍以上。

受此影響，原本就一路領(lǐng)漲的醫(yī)藥相關(guān)重倉(cāng)基金再次走高，主動(dòng)權(quán)益與指數(shù)基金“雙線開(kāi)花”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至29日，年內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值凈增長(zhǎng)率超過(guò)100%的基金猛增至16只（僅計(jì)算初始基金，下同），較7月28日的4只大幅增加。

其中，匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選A、長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選A、中銀港股通醫(yī)藥A、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選A等“翻倍基”持續(xù)領(lǐng)跑，年內(nèi)回報(bào)均超過(guò)110%，分別為138.9%、129.35%、119.64%、114.79%。

此外，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品方面，華安醫(yī)藥生物A、諾安精選價(jià)值A(chǔ)、嘉實(shí)互融精選A、中航優(yōu)選領(lǐng)航A、平安核心優(yōu)勢(shì)A等產(chǎn)品等產(chǎn)品也加入“翻倍基”陣營(yíng)，區(qū)間回報(bào)在100.09%至109.26%之間。

同時(shí)，指數(shù)基金的業(yè)績(jī)也同步飆升，ETF市場(chǎng)一天之內(nèi)誕生7只翻倍產(chǎn)品。其中，匯添富國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF以107.67%年內(nèi)回報(bào)領(lǐng)漲，萬(wàn)家中證港股通創(chuàng)新藥、廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥、華泰柏瑞恒生創(chuàng)新等ETF等多只產(chǎn)品年內(nèi)凈值也實(shí)現(xiàn)翻倍，且復(fù)權(quán)單位凈值均創(chuàng)下自成立以來(lái)新高。

上述多只ETF交投活躍，甚至刷新歷史記錄。如匯添富國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF、銀華國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF，近10個(gè)交易日的單日成交額均突破20億元，7月30日的成交額分別達(dá)到50.18億元、47.85億元，創(chuàng)下各自單日成交額高點(diǎn)。

此外，還有華寶大健康A(chǔ)、富國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新A、匯添富健康生活一年持有A等15只基金的年內(nèi)凈值漲幅超過(guò)90%，距離業(yè)績(jī)翻倍僅差“臨門一腳”。從產(chǎn)品名稱或持倉(cāng)上看，這些漲幅領(lǐng)先的產(chǎn)品，主要都是受益于創(chuàng)新藥今年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

對(duì)于這一現(xiàn)象，華泰柏瑞基金研究部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，不少創(chuàng)新藥主題基金年內(nèi)業(yè)績(jī)翻倍，主要有三方面因素推動(dòng)，首先是海外mnc面臨專利懸崖，BD需求上升，中國(guó)藥企創(chuàng)新藥2.0時(shí)代進(jìn)入收獲期，供給需求整體匹配，創(chuàng)新藥出海交易從2024年下半年開(kāi)始加速。其次，諸多biotech公司未來(lái)三五年內(nèi)有望進(jìn)入到盈虧平衡拐點(diǎn)。最后是來(lái)自于支付端、研發(fā)端等全方位政策支持。

“翻身戰(zhàn)”背后的分歧

過(guò)去十年間，中國(guó)創(chuàng)新藥從無(wú)到有，在數(shù)量（臨床數(shù)量）、質(zhì)量（FIC臨床占比）、技術(shù)（同靶點(diǎn)國(guó)產(chǎn)分子上市時(shí)間）上均有明顯突破。今年以來(lái)，在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、政策、事件等多重因素驅(qū)動(dòng)下，創(chuàng)新藥行情持續(xù)演繹，也讓深度調(diào)整數(shù)年的醫(yī)藥主題基金迎來(lái)業(yè)績(jī)顯著回暖。

與往年產(chǎn)品業(yè)績(jī)向好時(shí)基金公司“借勢(shì)營(yíng)銷”的做法不同，本輪行情中，基金公司仍選擇維持審慎克制的營(yíng)銷節(jié)奏，并未加大推廣力度。

“若在市場(chǎng)高位強(qiáng)化推廣，本質(zhì)上是鼓勵(lì)投資者追高買入，與逆周期布局的初衷相悖”。一位頭部基金公司市場(chǎng)部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，基金公司更需保持理性，此時(shí)過(guò)度營(yíng)銷易放大投資者短期收益預(yù)期，反而可能偏離長(zhǎng)期投資、逆周期布局的理念。

同時(shí)，市場(chǎng)的熱度與分歧并存。一方面，創(chuàng)新藥的強(qiáng)勢(shì)行情令投資者心動(dòng)卻又恐懼追高；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)板塊后續(xù)走勢(shì)的看法已現(xiàn)分化。今年6月，已有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊短期交易過(guò)熱，需警惕估值泡沫和潛在風(fēng)險(xiǎn)。而數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月最大回撤達(dá)到12.49%，隨后該產(chǎn)品再次震蕩向上，至今已反彈超過(guò)27個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入7月，二季報(bào)密集披露，基金經(jīng)理對(duì)創(chuàng)新藥板塊的分歧進(jìn)一步顯性化。有基金經(jīng)理認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊向上動(dòng)能依舊滿滿，當(dāng)下火熱的行情仍只是開(kāi)始，但也有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，板塊情緒或許已經(jīng)有些過(guò)熱。

財(cái)通醫(yī)藥健康基金經(jīng)理駱瑩認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥經(jīng)過(guò)多年來(lái)的沉淀和發(fā)展，取得了非常大的進(jìn)步。但從中短期來(lái)看，創(chuàng)新藥尤其是部分Biotech公，司存在市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高和估值泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。

“參考日本創(chuàng)新藥的發(fā)展歷程，從BD出海到自主出海，我們認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展路徑可能是退一進(jìn)二、螺旋上升，未來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。”駱瑩表示，年初的配置中，港股的創(chuàng)新藥板塊占據(jù)較為重要的份額，但后面的行情表現(xiàn)超出了年初的預(yù)期。當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，出海創(chuàng)新藥的情緒或許已經(jīng)有些過(guò)熱。

永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選儲(chǔ)可凡和單林認(rèn)為，當(dāng)下的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥正處于產(chǎn)業(yè)紅利釋放的前夜，而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實(shí)力、能持續(xù)創(chuàng)造臨床價(jià)值的企業(yè)。同時(shí)，創(chuàng)新藥雖然是一個(gè)具有長(zhǎng)期邏輯的板塊，但前期已經(jīng)累積了一定的漲幅，未來(lái)不可避免會(huì)出現(xiàn)調(diào)整與波動(dòng)。

行情持續(xù)性之辯

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，創(chuàng)新藥板塊的估值水平與后續(xù)行情走向成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

華泰柏瑞基金研究部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，創(chuàng)新藥板塊估值整體合理水平，內(nèi)部有結(jié)構(gòu)分化，部分個(gè)股可能存在高估情況，但龍頭公司估值或尚處于合理水平。

嘉實(shí)大健康研究總監(jiān)郝淼則從更長(zhǎng)周期視角給出觀察，認(rèn)為創(chuàng)新藥板塊收獲了較大漲幅，預(yù)計(jì)板塊后續(xù)的波動(dòng)可能會(huì)加大。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新藥公司全球化發(fā)展的新周期才剛剛開(kāi)始，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)仍有較大的成長(zhǎng)空間。

那么，這波創(chuàng)新藥行情究竟能持續(xù)多久？

周思聰對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，相較于AI制藥的主題投資，眾多A股、H股的創(chuàng)新藥企業(yè)或?qū)⒃诮衲瓴饺氘a(chǎn)品放量期，在歷經(jīng)多年的艱苦研發(fā)之后，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)終于有機(jī)會(huì)迎來(lái)報(bào)表端收入的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這極大地有利于今年創(chuàng)新藥行業(yè)的行情演繹。

“今年是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的‘三個(gè)元年’，即收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業(yè)有望迎來(lái)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。”周思聰認(rèn)為，從短期來(lái)看，今年將是創(chuàng)新藥企業(yè)收入集體放量的起點(diǎn)。

周思聰解釋，經(jīng)過(guò)去年的醫(yī)保談判，80%的A股和港股創(chuàng)新藥公司將在今年迎來(lái)產(chǎn)品收入放量期，改變過(guò)去幾年，創(chuàng)新藥與AI、機(jī)器人等板塊爭(zhēng)奪市場(chǎng)資金，但今年市場(chǎng)的籌碼結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，全市場(chǎng)基金和長(zhǎng)期資金會(huì)入場(chǎng)。

創(chuàng)新藥的強(qiáng)勢(shì)，已從單一板塊向產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)擴(kuò)散。近期，醫(yī)療器械、CXO等前期相對(duì)滯漲的醫(yī)藥子行業(yè)也不同程度地上漲。如醫(yī)療器械ETF（159883）近兩周上漲7.36%，同時(shí)有8.55億元資金凈流入。

儲(chǔ)可凡認(rèn)為，展望后市，行情有望由創(chuàng)新藥繼續(xù)擴(kuò)散至估值低位且存在邊際變化的醫(yī)藥子行業(yè)。在醫(yī)療反內(nèi)卷、支持藥械創(chuàng)新的大背景下，醫(yī)療器械、港股醫(yī)療等創(chuàng)新屬性強(qiáng)的醫(yī)療行業(yè)或具備較優(yōu)價(jià)值。

郝淼也稱，受到創(chuàng)新藥帶動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈上游的研發(fā)生產(chǎn)外包（CXO）也有不錯(cuò)表現(xiàn)。主要原因在于中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)加速國(guó)際化發(fā)展，與跨國(guó)公司達(dá)成許多產(chǎn)品合作開(kāi)發(fā)協(xié)議，且BD（商務(wù)發(fā)展）交易金額屢創(chuàng)新高，極大提振了投資者對(duì)于中國(guó)創(chuàng)新藥公司投資價(jià)值的信心。這一產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象的背后是中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)經(jīng)過(guò)上一輪周期的大發(fā)展和出清，逐步誕生了一批具備了全球競(jìng)爭(zhēng)力的在研新藥管線和優(yōu)秀企業(yè)。