葉祿

白酒股行情已如驚弓之鳥，哪還能承受大股東的減持。

7月21日，口子窖實(shí)際控制人劉安省擬通過大宗交易減持1000萬股，占上市公司總股本的1.67%，引發(fā)市場關(guān)注。

劉安省是口子窖初代董事長兼總經(jīng)理，20年前通過管理層收購，攜手繼任者徐進(jìn)拿下這家國營酒廠的控制權(quán)。

經(jīng)過多年經(jīng)營，口子窖在安徽白酒市場站穩(wěn)腳跟，2015年搶抓白酒IPO窗口期成功上市。

2018年-2020年，經(jīng)過兩輪減持，劉安省已經(jīng)套現(xiàn)5個多億。如果新一輪減持到位，他將再度收獲好幾個小目標(biāo)。

市場更關(guān)切的是，口子窖近年落敗于古井貢酒和迎駕貢酒，從徽酒老二、盈利先鋒，淪落至省內(nèi)第三；如今白酒市場全面承壓，口子窖如何能夠重回輝煌？

實(shí)控人減持

7月21日，一則消息令關(guān)注白酒市場和口子窖（603589.SH）的投資者們炸開了鍋。

最新公告顯示，口子窖實(shí)際控制人之一劉安省，因自身資金需求，擬自減持計(jì)劃公布起15個交易日后的三個月內(nèi)，通過大宗交易方式減持不超過1000萬股，占公司總股本的1.67%。

這項(xiàng)減持計(jì)劃之所以引發(fā)爭議，主要是因?yàn)?，近年白酒市場持續(xù)承壓，今年尤為嚴(yán)重，市場波動劇烈，多家白酒上市公司展開護(hù)盤行動，而口子窖的實(shí)際控制人卻在減持。

另一方面，今年上半年白酒市場動銷不振，白酒上市公司普遍業(yè)績承壓，口子窖恐怕也難以獨(dú)善其身。實(shí)際控制人在財報披露窗口期減持，難免令投資者心有不安。

20年前，國營口子酒廠因經(jīng)營困難改制，高管徐進(jìn)和劉安省，帶領(lǐng)數(shù)位骨干及多家核心經(jīng)銷商，完成管理層收購。

徐進(jìn)和劉安省，成為這家公司的實(shí)際控制人。劉安省，1996年-2002年擔(dān)任口子窖前身公司的董事長、總經(jīng)理，后來出任黨委書記和監(jiān)事會主席；其接班人徐進(jìn)，2003年開始擔(dān)任董事長、總經(jīng)理，直到現(xiàn)在。

煥然一新后的口子窖，趕上了白酒行業(yè)2005年-2012年的黃金時代，快速在安徽市場站穩(wěn)腳跟。

2008年，口子窖拿到國際頂級投行高盛數(shù)億元的投資。這在白酒行業(yè)，幾乎絕無僅有。

2015年6月，公司趕上白酒IPO的短暫窗口期，在行業(yè)調(diào)整尚未結(jié)束的時候，逆勢登陸上交所主板，成為稀缺的A股白酒上市公司之一。

高盛與口子窖的管理層，均收獲頗豐。2015年底，徐進(jìn)持有口子窖18.26%股權(quán)，劉安省持股13.31%，為共同實(shí)際控制人。在喝酒吃藥行業(yè)的持續(xù)造富下，二人穩(wěn)定進(jìn)入每年的白酒富豪榜。

2016年，高盛開啟減持計(jì)劃，到2017年徹底清倉，3.55億元投資額，最終套現(xiàn)50億元左右。

高盛離場后，劉安省及其一致行動人，于2018年9月開啟減持。當(dāng)年，劉個人減持0.40%股權(quán)，套現(xiàn)9302.16萬元。

口子窖實(shí)際控制人及其一致行動人的第二輪減持，發(fā)生在2019年下半年至2020年初。劉安省個人減持1.35%，套現(xiàn)4.35億元。

截至目前，劉安省仍持有口子窖10.58%股權(quán)，市值超20億元。如果此次1000萬股順利減持，他將再度套現(xiàn)幾個小目標(biāo)。

與勁酒吳世勛、郎酒汪俊林、迎駕貢酒倪永培、金徽酒李明等白酒大佬相比，口子窖實(shí)際控制人徐進(jìn)和劉安省的賬面身家可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及。但劉通過減持套現(xiàn)拿到手的現(xiàn)金，絕對妥妥的白酒業(yè)頭部。

業(yè)務(wù)承壓

從河南東部、安徽北部到江蘇北部，橫亙著一條黃淮白酒產(chǎn)業(yè)帶，為僅次于中國白酒金三角的世界頭部烈酒產(chǎn)區(qū)之一。

在這條產(chǎn)業(yè)帶上，有曾經(jīng)的河南白酒老大宋河糧液，以及安徽白酒四朵金花中的古井貢酒、口子窖和金種子酒（600199.SH），還有江蘇的洋河與今世緣。在這些名酒中，口子窖是唯一的兼香型白酒。

產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢，香型的差異化，以及較早推進(jìn)高端化，讓口子窖成為早期安徽白酒產(chǎn)業(yè)中的尖子生。

前些年，口子窖是妥妥的安徽白酒“二哥”。盡管規(guī)模不及古井貢酒（000596.SZ），但盈利能力較強(qiáng)，凈利潤一度比肩徽酒老大。

不過，三十年河?xùn)|，四十年河西。2016年之后，白酒行業(yè)爆發(fā)了一輪以高端化為主線的行業(yè)復(fù)蘇。在安徽白酒市場，古井貢酒和迎駕貢酒（603198.SH）抓住了這一波產(chǎn)業(yè)紅利。

古井貢酒通過長期培育，將年份原漿系列打造為業(yè)績擔(dān)當(dāng)，終于在近幾年迎來業(yè)績大爆發(fā)。迎駕貢酒摸著老大哥過河，憑借洞藏系列，也實(shí)現(xiàn)了競爭層級的躍升。

口子窖原先較為突出的高端化優(yōu)勢，被白酒市場的全面高端化趨勢給抹平了。更因?yàn)楫a(chǎn)品力不夠突出，被古井貢酒年份原漿和迎駕洞藏系列壓制。

2023年前后，公司借助自己在兼香型白酒市場的地位，推出“兼”系列，用兼20等產(chǎn)品對標(biāo)古井貢酒。但市場進(jìn)展遲滯，且沒有趕上好時候，白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，口子窖新品的威力大打折扣。

在那一輪區(qū)域市場的此消彼長中，安徽白酒市場格局被改寫。古井貢酒一騎絕塵，進(jìn)入全國白酒市場頭部陣營；迎駕貢酒也在2022年反超口子窖——曾經(jīng)的安徽白酒盈利之王，從老二跌落至第三。

2024年，口子窖營業(yè)收入60.15億元，同比增長0.89%，歸母凈利潤16.55億元，同比下降3.83%。2025年Q1，公司營業(yè)收入18.10億元、歸母凈利潤6.10億元，分別同比增長2.42%和3.59%。

放在整個白酒行業(yè)特別是二線高端板塊，這樣的業(yè)績實(shí)屬不易。經(jīng)過幾年時間的震蕩，口子窖總算是穩(wěn)住了陣腳。

近些年，口子窖一直在瞄準(zhǔn)自己的短板，補(bǔ)課全國化。但是，這場全面戰(zhàn)爭，比安徽市場的區(qū)域競爭，更為激烈。口子窖的競爭對手不止有古井貢酒和迎駕貢酒；在次高端市場，更面臨來自洋河股份、劍南春、今世緣、山西汾酒以及水井坊等全國性品牌的擠壓。

口子窖，暫時也沒有更好的辦法，只能一邊等待市場轉(zhuǎn)暖，一邊鏖戰(zhàn)自己的“新”高端化和“再”全國化。

2021年底，口子窖市值曾一度摸到500億元的天花板。隨后，因白酒行業(yè)調(diào)整期，以及公司市場地位的變化，股價波動下行，近期市值穩(wěn)定在200億元上下。

艱難復(fù)興過程中，實(shí)際控制人的一記減持，再度給口子窖接下來的走勢，蒙上陰影。

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