來源：財(cái)聯(lián)社

近期，A股大盤圍繞3600點(diǎn)做反復(fù)震蕩，若能沖破這一關(guān)鍵整數(shù)點(diǎn)位無疑會帶動市場信心進(jìn)一步提升。對此，不少機(jī)構(gòu)對于后續(xù)市場行情報(bào)以樂觀態(tài)度。

永贏基金王乾認(rèn)為，目前A股市場整體仍具備較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比；國投瑞銀基金周珞晏則表示，在當(dāng)前的低利率環(huán)境中，股票資產(chǎn)相對債券更具吸引力；鵬揚(yáng)基金趙會龍也有類似看法，從股債性價比來看，A股已從去年9月極具吸引力的狀態(tài)顯著回落，但優(yōu)于過去幾年的平均水平，表明A股仍具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

在這場全市場翹首以盼的“牛市”敘事中，保險(xiǎn)憑借與大盤的緊密聯(lián)系，自然吸引了不少關(guān)注，尤其是中國平安這家險(xiǎn)企龍頭。

7月28日，中國平安A股收于60.2元，日內(nèi)漲幅3.32%，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)17.75%；中國平安H股同步走高，當(dāng)日上漲3.49%，年內(nèi)漲幅27.35%。

來源：通達(dá)信

股價的持續(xù)上漲背后，是市場對中國平安未來發(fā)展前景的看好，而深入探究，其良好預(yù)期源于資產(chǎn)負(fù)債兩端的共振效應(yīng)。

一、負(fù)債端：利率機(jī)制重塑改寫競爭規(guī)則

從消息面來看，引發(fā)當(dāng)日行情異動的主要原因來自于一則政策動態(tài)。

7月25日，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會組織召開人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會2025年二季度例會，與會專家認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，已連續(xù)第二次低于2.25%。

隨后，多家保險(xiǎn)公司發(fā)布公告調(diào)整新備案保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值，且于今年8月31日后，不再接受超過上述預(yù)定利率最高值的保險(xiǎn)產(chǎn)品投保申請。

事實(shí)上，此次預(yù)定利率下調(diào)是響應(yīng)了年初金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》提出的“在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值高25bp及以上時，要及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值”。

一方面，按照行業(yè)慣例，預(yù)定利率下行會帶動一波“炒停售”行情，短期有助于刺激險(xiǎn)企保費(fèi)增長。

來源：wind，東方證券研究所

另一方面，長期以來，利差損風(fēng)險(xiǎn)猶如高懸在保險(xiǎn)公司頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。當(dāng)市場利率下行時，如果保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端收益無法覆蓋負(fù)債端成本，就會產(chǎn)生利差損。而此前險(xiǎn)企預(yù)定利率2.5%，而30年國債利率僅為1.8%-1.9%，各家險(xiǎn)企都會面臨利差損壓力。如今，預(yù)定利率的降低意味著保險(xiǎn)公司負(fù)債成本的下降，有助于緩解這一風(fēng)險(xiǎn)。

華源證券研報(bào)也指出了這一點(diǎn)：本次預(yù)定利率上限值的下調(diào)將有效降低保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本，引導(dǎo)各家公司向具有浮息債特性的分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，降低保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債久期匹配風(fēng)險(xiǎn)。

此外，預(yù)定利率下調(diào)會收窄各家險(xiǎn)企打“價格戰(zhàn)”的空間，部分中小險(xiǎn)企更難通過提供高利率產(chǎn)品、壓縮利潤空間的方式獲取保單。疊加“報(bào)行合一”政策的推行，抬升了險(xiǎn)企的合規(guī)成本，倒逼中小企業(yè)加速轉(zhuǎn)型。

可以看到，政策端倡導(dǎo)“反內(nèi)卷”、高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)度十分鮮明，那么類似平安這樣具備較優(yōu)品牌力、較高產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量以及長期保持合規(guī)經(jīng)營的頭部險(xiǎn)企，后續(xù)更能從行業(yè)集中度提升中獲益。

二、資產(chǎn)端：長周期考核激活資本效能

資產(chǎn)端同樣不斷有政策催化。

1月，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，意在推動專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者建立三年以上長周期考核機(jī)制，提高權(quán)益投資比重，引導(dǎo)長線資金加速流入權(quán)益市場。

7月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》（以下簡稱“《通知》”），明確了國有商業(yè)保險(xiǎn)公司全面建立三年以上長周期考核機(jī)制，并要求國有商業(yè)保險(xiǎn)公司提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，注重穩(wěn)健經(jīng)營，增強(qiáng)投資管理能力。

“長錢長投”的政策導(dǎo)向，既為險(xiǎn)資的長期投資和資產(chǎn)負(fù)債匹配指明了方向，也讓險(xiǎn)企成為耐心資本占比提升的重要受益者。

中信建投證券研報(bào)認(rèn)為，《通知》提出的一系列長周期考核舉措有助于提升保險(xiǎn)資金對資本市場短期波動的容忍度，有望增強(qiáng)投資行為穩(wěn)定性并進(jìn)一步推動險(xiǎn)資入市進(jìn)程，既有望推動權(quán)益市場向好并增厚險(xiǎn)企業(yè)績，而且險(xiǎn)資配置方向也有望隨著其波動容忍度的提升而更加多元化。

此外，花旗銀行預(yù)計(jì)受益于預(yù)定利率下調(diào)，內(nèi)地保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會向分紅產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高，會進(jìn)一步推動險(xiǎn)資股票投資比例。

盡管從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，平安不是國企，但其獨(dú)特的行業(yè)地位和龐大的體量規(guī)模，注定了平安在大方向上始終會與監(jiān)管層保持同頻共振。實(shí)際上，平安在權(quán)益投資方面早已加大了布局。

從其亮眼的投資成績單可以窺視一二。2024年，平安全年實(shí)現(xiàn)總投資收益2064.25億元，同比大幅增長66.6%；總投資收益率提升至5.8%，較2023年提升2.2個百分點(diǎn)，在一眾上市險(xiǎn)企中表現(xiàn)突出。

這與平安從去年開始南下大幅掃貨關(guān)系密切，通過增持了包括工商銀行、郵儲銀行、招商銀行等在內(nèi)的眾多高紅利股，受益于本輪金融資產(chǎn)的大漲，在投資收益方面取得了優(yōu)異成績。

事實(shí)上，這只是平安長期以來重視投資能力塑造的一個縮影。從2015年到2024年保險(xiǎn)資金投資組合的平均綜合投資收益率為5.1%，超過內(nèi)含價值長期投資回報(bào)假設(shè)。

這背后是平安對于資產(chǎn)配置深度理解的外化表現(xiàn)，正如平安集團(tuán)聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤所說，中國平安在2024年實(shí)施投資體系改革，加強(qiáng)資產(chǎn)和負(fù)債聯(lián)動，讓產(chǎn)品和投資能夠有效結(jié)合，最大化去除中間利差，而非持續(xù)追逐高風(fēng)險(xiǎn)帶來的投資回報(bào)。

保險(xiǎn)公司不僅是“長錢長投”的踐行者，更是“長錢長投”的受益者。

2025年公募基金二季報(bào)披露數(shù)據(jù)顯示，非銀金融行業(yè)持倉占比不斷提升，板塊景氣度持續(xù)上行。具體來看，保險(xiǎn)和券商是主要增持領(lǐng)域，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)亦顯示，截至今年6月末，公募基金持有中國平安A股占總股本的比例達(dá)到11.39%，比去年同期水平增長超過51%。

但值得注意的是，截至二季度末，盡管公募基金對非銀板塊總持倉比例達(dá)1.93%，環(huán)比提升1.10個百分點(diǎn)，但相較于滬深300行業(yè)流通市值占比仍低配8.48個百分點(diǎn)，保險(xiǎn)板塊仍然處于相對低配區(qū)間。

本輪大金融行情的本質(zhì)在于，耐心資本本就對高股息策略有天然偏愛，當(dāng)下“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步催化了長錢進(jìn)入紅利股的趨勢，而保險(xiǎn)作為紅利股的集中地，會吸引大量資金進(jìn)入。

平安憑借多年來良好的分紅表現(xiàn)自然更容易吸引長線資金。自上市以來，平安累計(jì)分紅37次，現(xiàn)金分紅金額達(dá)到3747億元，平均分紅率達(dá)到31.45%。從股息率來看，近12個月平安A股股息率達(dá)到4.22%，遠(yuǎn)超萬得全A的1.97%；近12個月其港股股息率達(dá)4.93%，高于恒生指數(shù)的3.15%。

來源：wind

能夠?qū)崿F(xiàn)長期穩(wěn)定的高分紅，離不開平安穩(wěn)健的經(jīng)營態(tài)勢，尤其是其建立的“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”生態(tài)，走出了一條差異化的發(fā)展道路。

一方面，平安可以依靠全金融牌照優(yōu)勢，通過各金融板塊之間業(yè)務(wù)協(xié)同，降低獲客、轉(zhuǎn)化以及黏客的成本；另一方面平安可以憑借“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪驅(qū)動，在老齡化時代進(jìn)一步挖掘客戶價值。

中國平安重新站上60元，絕非偶然的市場波動，而是行業(yè)周期與自身實(shí)力共振的必然結(jié)果。

在A股圍繞3600點(diǎn)震蕩的關(guān)鍵期，這家保險(xiǎn)龍頭的破局意義，早已超越單一股價數(shù)字的變化，它不僅印證了資產(chǎn)負(fù)債兩端改革的深層價值，更預(yù)示著保險(xiǎn)行業(yè)在資本市場改革浪潮中的重要地位。

當(dāng)險(xiǎn)資被賦予耐心資本的使命，高股息資產(chǎn)成為市場“壓艙石”，資產(chǎn)負(fù)債兩端預(yù)期持續(xù)改善的趨勢下，平安估值重塑或許才剛剛開始。

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