來源：市值風云
產(chǎn)能過剩是行業(yè)最大問題。
作者| 木盒
編輯| 小白
海正生材（688203.SH）曾突破國外企業(yè)在聚乳酸領域?qū)χ袊募夹g(shù)封鎖，2022年8月在科創(chuàng)板上市，當時頭頂生物可降解材料（聚乳酸PLA）一哥的光環(huán)，沒曾想，上市就是高光時刻，上市第一天就是股價最高的一天。
（
截至2025年7月4日股價圖，市值風云App）
2022年上市當年也是利潤最好的一年，2023年、2024年、2025年Q1的歸母凈利潤逐年減少，分別同比下滑7.41%、18.47%、97.45%。
（
wind數(shù)據(jù)）
其實海正生材是國內(nèi)首家、全球第二家聚乳酸商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，多年保持國內(nèi)聚乳酸市場市占率第一的地位，國內(nèi)也只有少數(shù)企業(yè)能有量產(chǎn)能力，但為什么會出現(xiàn)如此差的業(yè)績呢？
仔細研究聚乳酸行業(yè)發(fā)展歷史，就會發(fā)現(xiàn)和新能源行業(yè)差不多，一旦國內(nèi)技術(shù)突破，大家立馬一蜂窩地去做，然后就產(chǎn)能過剩了，整個行業(yè)都不賺錢……
國內(nèi)首家聚乳酸商業(yè)化的公司
01 浙江國資背景
海正生材，控股股東是浙江海正集團，實際控制人是浙江省臺州市國資。
（2024年控制權(quán)方框圖）
海正集團同時也是A股海正藥業(yè)（600267.SH）的控股股東，海正藥業(yè)和海正生材是兄弟公司。
海正生材的董事長和總經(jīng)理，也分別是臺州市國資和海正集團高管。
（
董事長和總經(jīng)理簡歷）
公司股東中還有一位比較重要的產(chǎn)業(yè)資本，中國石化集團資本有限公司（簡稱“中石化資本”），背后股東是中國石化集團和中國石化（600028.SH），2021年以海正生材11.6億估值入股成為第二大股東。
海正生材上市后，2022年中石化資本持有7.74%的股權(quán)，2025年一直在減持，6月份才減持完1%，7月1日又公告擬減持1.74%，如今市值也才20多億，并沒有很高的投資回報，風云君認為減持的原因還是海正生材業(yè)績太差了。
第三大股東湖南中啟洞鑒私募股權(quán)投資合伙企業(yè)今年同樣減持了1%。
02 兩步法丙交酯的突破
回顧中國聚乳酸的發(fā)展歷史，起步比較慢，發(fā)展比較快，和光伏簡直一模一樣：早期的光伏關鍵原材料硅料多晶硅和市場都在國外，現(xiàn)在中國是全世界多晶硅產(chǎn)量和光伏裝機量最多的國家。
早期中國聚乳酸產(chǎn)業(yè)處于關鍵原料及終端市場“兩頭在外”，杜邦早在20世紀50年代已經(jīng)實現(xiàn)“兩步法”，還公開了工藝原理，但是我們依然還是做不出來，關鍵點就卡在我們丙交酯生產(chǎn)不出來。
（
“乳酸-丙交酯-聚乳酸”的兩步法原理）
除了丙交酯的生產(chǎn)技術(shù)，還有丙交酯上游關鍵的原材料——高光學純度乳酸。中國很早就實現(xiàn)乳酸的生產(chǎn)，但只有光學純度達到聚合級別的高光純?nèi)樗岵拍苡糜谏a(chǎn)聚乳酸。
因此，國外聚乳酸企業(yè)在丙交酯的關鍵工藝環(huán)節(jié)上對我國聚乳酸行業(yè)形成了技術(shù)封鎖，最早一批國內(nèi)聚乳酸的生產(chǎn)商，只能進口國外的丙交酯來生產(chǎn)，不得不依賴國外較貴的丙交酯，海正生材也是如此。
隨著國內(nèi)金丹科技、豐原生物、星漢生物（這三家也是公司供應商）多家公司實現(xiàn)上游原材料高光學純度乳酸生產(chǎn)，海正生材也突破了相關技術(shù)，2019年打通了“乳酸-丙交酯-聚乳酸”全套工藝的規(guī)模量產(chǎn)，實現(xiàn)原材料可控，不再對外采購丙交酯。
（原材料的采購情況，招股說明書）
業(yè)績慘淡，產(chǎn)能延期
這之后就是產(chǎn)能不斷放大，2021年產(chǎn)能3.45萬噸，2024年產(chǎn)量5.01萬噸（2020年投產(chǎn)3萬噸和2023年6月投產(chǎn)2萬噸），隨著公司產(chǎn)能的釋放，國內(nèi)聚乳酸占有率多年穩(wěn)居第一。
2024年營業(yè)收入為8.45億，同比增長12.2%，產(chǎn)品聚乳酸和復合改性聚乳酸產(chǎn)量和銷量都有所增長。
（2024年產(chǎn)銷情況）
但2024年受聚乳酸傳統(tǒng)市場需求增長緩慢、國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能增加競爭加劇，疊加海外市場的沖擊，價格進一步下滑：
根據(jù)中華人民共和國海關總署數(shù)據(jù)，2024全年，國內(nèi)進口聚乳酸4.96萬噸，同比增加51.06%，價格下降4.37%；國內(nèi)出口聚乳酸1.84萬噸，同比增加78.39%，價格同比下降9.79%。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2025年7月4日，聚乳酸價格穩(wěn)定在1.75萬元/噸，較2024年12月的1.8萬元/噸又略有下降。
與此相對應，2024年毛利率為12.71%，相比2023年減少0.33百分比，2025年1季度繼續(xù)下探到8.2%。
2025年1季度，公司延續(xù)收入增長但盈利下滑的業(yè)績，扣非凈利潤同比下降97%，處于不賺錢的盈虧平衡點。
在這種市場環(huán)境之下，公司產(chǎn)能一再延期。
2024年3月，公司主動放緩了該項目的投資建設進度，將ipo募投的“年產(chǎn)15萬噸聚乳酸項目”，調(diào)整為兩期實施。
（項目第一次延期，2023年年報）
截至2024年底，一期項目工程進度為70%，二期項目工程進度15%，2025年初再次將項目時間延期。
（項目第二次延期，2024年年報）
聚乳酸：一半海水、一半火焰
海正生材解釋項目延期的原因是宏觀環(huán)境、政策實際執(zhí)行力度及市場環(huán)境，如果仔細研究的話，就發(fā)現(xiàn)雖然聚乳酸行業(yè)是一個好的賽道，但是問題也很大。
01行業(yè)優(yōu)點
國家對環(huán)保的重視和鼓勵支持，生物基材料具有低碳性，所以包括聚乳酸在內(nèi)的生物基材料被我國列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
其中聚乳酸作為可完全生物降解材料，是生物基材料中使用量最大的品類，2024年占比37.1%，預計2019年將進一步達到42.3%比例。
（
數(shù)據(jù)來源：歐洲生物塑料協(xié)會、nova-Institute）
從材料的可降解性、機械性能和物理性能、制造成本等方面考慮，目前聚乳酸材料具有較廣闊的應用前景以及較高的不可替代性，被廣泛應用于餐具、包裝、3D打印、紡織等領域。
比如可以替代塑料解決白色污染問題，國家也出臺了很多限塑令的政策，加速并擴大我國聚乳酸市場的發(fā)展。
公司也針對下游需求開發(fā)了不同牌號的產(chǎn)品。
（公司產(chǎn)品
情況）
尤其是3D打印處在高速發(fā)展期，2024年海正生材用于3D打印耗材領域的聚乳酸產(chǎn)品較去年增長185.67%，3D打印耗材銷量約占公司總銷量的20%左右，公司預計2025年銷量占比將進一步提高。
這些為下游應用開發(fā)的產(chǎn)品，都歸類為“復合改性聚乳酸樹脂”收入，2024年收入為1.87億。
（收入構(gòu)成，wind）
02 行業(yè)缺點
但國內(nèi)聚乳酸行業(yè)也存在很多問題，主要有兩個。
1、需求端：政策驅(qū)動而非市場化驅(qū)動
雖然有國家政策的鼓勵，但是聚乳酸的市場價格仍明顯高于傳統(tǒng)不可降解塑料，因此很多商家沒有用起來，再加上限塑令推行面臨執(zhí)法不力和消費者環(huán)保意識不足的問題，塑料袋使用量不減反增，聚乳酸行業(yè)的發(fā)展和需求沒有期望的那么大。
然后聚乳酸行業(yè)的主要原材料是乳酸，乳酸的上游原料主要為玉米，即無論如何降低成本，即玉米價格限制聚乳酸價格成本，畢竟玉米種植也需要石油生產(chǎn)出來的那些化肥等，除非用纖維素的生物廢棄物作為原料替代。
不過整體上風云君對于這個問題是比較樂觀的，隨著聚乳酸產(chǎn)能上去和技術(shù)進步，成本會下降的。
2、供給端：預計未來產(chǎn)能擴張?zhí)?/p>
中國技術(shù)突破之后，國內(nèi)聚乳酸企業(yè)的國內(nèi)市場占有率從2020年度的24.96%增長至2021年度的47.38%。
但同行公司的產(chǎn)能擴張計劃也很大，風云君看到招股說明書時就很擔心，這還只是已經(jīng)有產(chǎn)能的擴張，還有沒有產(chǎn)能在準備中的同行中糧科技、萬華化學等。
（聚乳酸同行的擴張，2022年招股說明書）
連上游乳酸生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)泓新科、金丹科技、金發(fā)科技、會通股份等都準備投資建設聚乳酸項目。
（2022年上游乳酸往下游聚乳酸擴張的企業(yè)）
其中，改性塑料龍頭金發(fā)科技（600143.SH）自主研發(fā)的高性能菌株，柔性生產(chǎn)乳酸、丁二酸等重要化工原料及產(chǎn)品，已經(jīng)形成原材料→產(chǎn)成品→完全生物講解全生命周期“碳循環(huán)”，是其2024年在完全生物降解塑料的重要研發(fā)成果之一，將拓寬其生物塑料產(chǎn)品在中高端工業(yè)領域的應用范圍。
（來源：金發(fā)科技2
024年年報）
還有普立思，是匯通股份和中科院長春應用化學研究所聯(lián)合成立的合資公司，海正生材能突破聚乳酸技術(shù)，和長春應化所是分不開的。
（公司與
中科院長春應化所的合作）
總的來說，產(chǎn)能過剩是聚乳酸行業(yè)最大的問題，而且很難解決：
2024年，中國聚乳酸產(chǎn)能約為30萬噸，而2025年規(guī)劃產(chǎn)能將突破100萬噸，而2024年，中國聚乳酸消費量約為12萬噸，全球消費量也不過26萬噸，2023年全球產(chǎn)能就達67.64萬噸。
海正生材是國內(nèi)第一家聚乳酸產(chǎn)業(yè)化的公司，也是多年市占率第一的龍頭，產(chǎn)品中既有聚乳酸，也有針對下游應用開發(fā)的復合改性材料。
所處的聚乳酸行業(yè)是一個很好的賽道，符合碳中和的產(chǎn)業(yè)趨勢，是產(chǎn)品使用量最大的可降解生物基新材料，下游應用也不斷擴大，但目前是政策驅(qū)動而不是市場化驅(qū)動，所以需求沒有原先預期的爆發(fā)式增長。
最大問題是國內(nèi)技術(shù)突破之后，太多的企業(yè)產(chǎn)能擴張，很可能會出現(xiàn)類似于光伏前景很美好但產(chǎn)能過剩的局面。
免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。
