薄力

要點(diǎn)：

美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)所料繼續(xù)暫停降息。

FOMC票委中，鮑威爾等九人繼續(xù)支持按兵不動(dòng)，沃勒和鮑曼主張本次降息25個(gè)基點(diǎn)。

相比上次聲明，本次刪除經(jīng)濟(jì)不確定性已減弱說(shuō)辭、重申不確定性仍偏高，不再說(shuō)“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張”，改稱(chēng)“上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩和”。

“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”：“罕見(jiàn)”兩人反對(duì)，要求立即降息，凸顯聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)關(guān)稅影響的共識(shí)在破裂。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為本次聲明比預(yù)期偏鴿派，9月降息可能性增加，預(yù)計(jì)本周將公布的PCE和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能加劇聯(lián)儲(chǔ)分歧。

鮑威爾未就9月降息給出指引，稱(chēng)現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時(shí)過(guò)早，給市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期降溫。

要點(diǎn)：

美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)所料繼續(xù)暫停降息。

FOMC票委中，鮑威爾等九人繼續(xù)支持按兵不動(dòng)，沃勒和鮑曼主張本次降息25個(gè)基點(diǎn)。

相比上次聲明，本次刪除經(jīng)濟(jì)不確定性已減弱說(shuō)辭、重申不確定性仍偏高，不再說(shuō)“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張”，改稱(chēng)“上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩和”。

“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”：“罕見(jiàn)”兩人反對(duì)，要求立即降息，凸顯聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)關(guān)稅影響的共識(shí)在破裂。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為本次聲明比預(yù)期偏鴿派，9月降息可能性增加，預(yù)計(jì)本周將公布的PCE和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能加劇聯(lián)儲(chǔ)分歧。

鮑威爾未就9月降息給出指引，稱(chēng)現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時(shí)過(guò)早，給市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期降溫。

盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普最近首次親自“上門(mén)”敦促降息，特朗普政府的官員和共和黨人一再借“裝修門(mén)”施壓，美聯(lián)儲(chǔ)仍不為所動(dòng)。

但這一次，美聯(lián)儲(chǔ)暴露了自去年9月啟動(dòng)降息周期以來(lái)對(duì)降息行動(dòng)最大的內(nèi)部分歧，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的表述有偏鴿派的調(diào)整。

美東時(shí)間7月30日周三，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策委員會(huì)FOMC會(huì)后公布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間仍維持在4.25%至4.5%。

至此，F(xiàn)OMC連續(xù)五次貨幣政策會(huì)議決定暫停行動(dòng)。聯(lián)儲(chǔ)自去年9月起連續(xù)三次會(huì)議降息，合計(jì)降幅100個(gè)基點(diǎn)，自今年1月特朗普上臺(tái)以來(lái)，一直按兵不動(dòng)。

本次會(huì)議的決定完全在投資者意料之中。到本周二收盤(pán)，芝商所（CME）的工具顯示，期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)本周保持利率不變的概率接近98%，9月下次會(huì)議降息的概率將近65%。周三美聯(lián)儲(chǔ)公布決議前，就連美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特和特朗普本人都預(yù)計(jì)，這次美聯(lián)儲(chǔ)還不會(huì)降息。

相比降息，美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部分歧成為本次決議更大的看點(diǎn)。兩名美聯(lián)儲(chǔ)官員在本次會(huì)議上都支持降息。自美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期十個(gè)月來(lái)，這是FOMC利率決議投票中反對(duì)票最多的一次。

有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱(chēng)的記者NickTimiraos評(píng)論稱(chēng)，本次“罕見(jiàn)”地有兩名官員反對(duì)維持利率不變，要求立即降息。這些反對(duì)意見(jiàn)凸顯了，在討論關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決策者的共識(shí)正在破裂。

彭博經(jīng)濟(jì)研究院的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家AnnaWong認(rèn)為，本次是1993年以來(lái)首次出現(xiàn)兩名美聯(lián)儲(chǔ)理事對(duì)決議持異議。這種內(nèi)部分歧顯得頗為突出，或許是出于妥協(xié)，本次的政策聲明比該研究院預(yù)計(jì)的更為鴿派，它指出今年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩。

Wong預(yù)計(jì)，本周四公布的美國(guó)6月核心PCE通脹數(shù)據(jù)和周五公布的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能進(jìn)一步加劇FOMC內(nèi)部的分歧。

彭博經(jīng)濟(jì)研究院認(rèn)為，大多數(shù)FOMC成員要到今年年底才會(huì)對(duì)通脹朝著正確方向發(fā)展有足夠的信心，但本次的鴿派聲明預(yù)示著，9月降息的可能性在增加。

值得關(guān)注的是，鮑威爾FOMC記者會(huì)上未就9月降息給出指引，表示現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時(shí)過(guò)早。

他表示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)“看起來(lái)穩(wěn)健”，而通脹率仍高于目標(biāo)。交易員將這些言論解讀為不利于立即降息。

美股抹去漲幅，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.1%。盡管股市與債市的跌幅看起來(lái)較為溫和，但這標(biāo)志著自12月以來(lái)最糟糕的美聯(lián)儲(chǔ)決策日表現(xiàn)。

32年來(lái)首次，兩名理事對(duì)決議投反對(duì)票

本次美聯(lián)儲(chǔ)的決議聲明大部分沿用了6月的上次FOMC會(huì)后聲明內(nèi)容。主要有三處改動(dòng)，最引人注目的一處是：在本次FOMC會(huì)議上投票的11名委員中，有兩人對(duì)暫停降息的決議投了反對(duì)票。這是今年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)暫停降息以來(lái)出現(xiàn)反對(duì)票最多的一次。

決議聲明顯示，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的九名FOMC委員繼續(xù)投票支持保持利率不變。投反對(duì)票的兩人是，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和特朗普提名的美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)金融監(jiān)管副主席鮑曼。他們都主張本次會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)。

沃勒和鮑曼的反對(duì)票其實(shí)不算意外。一個(gè)多月前的6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以來(lái)，沃勒幾次公開(kāi)發(fā)出7月就降息的呼聲，鮑曼本月稍早也曾表示，準(zhǔn)備最早7月降息。

Timiraos指出，鮑曼的反對(duì)標(biāo)志著一個(gè)顯著的轉(zhuǎn)變，因?yàn)樗陙?lái)一直是緊縮貨幣的主要倡導(dǎo)者，并且去年9月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息時(shí)，他還反對(duì)降息。

Timiraos暗示，沃勒支持降息似乎是在爭(zhēng)取被特朗普提名為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席。因?yàn)樗麅芍芮氨硎局С纸迪?，這與下任聯(lián)儲(chǔ)主席人選的初選時(shí)間吻合。本月沃勒曾表示，擔(dān)心利率對(duì)缺乏通脹上行動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)過(guò)高，這和一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及前美聯(lián)儲(chǔ)官員的觀點(diǎn)一致。

刪除經(jīng)濟(jì)不確定性已減弱、重申不確定性仍偏高稱(chēng)上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩和

本次美聯(lián)儲(chǔ)決議的另外兩處變動(dòng)都和經(jīng)濟(jì)有關(guān)。其中之一是有關(guān)經(jīng)濟(jì)前景不確定性的說(shuō)辭。

6月的上次會(huì)議聲明稱(chēng)，“經(jīng)濟(jì)前景有關(guān)的不確定性已經(jīng)減弱，但仍然偏高?！北敬温暶鲃h除了不確定性已減弱的說(shuō)法，直接重申不確定性偏高，寫(xiě)道：

“經(jīng)濟(jì)前景有關(guān)的不確定性仍熱偏高?！?/p>

“經(jīng)濟(jì)前景有關(guān)的不確定性仍熱偏高?！?/p>

緊接著以上這句話，本次聲明再次重申，F(xiàn)OMC委員會(huì)專(zhuān)注于，在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的雙重使命上，所面臨的兩方面風(fēng)險(xiǎn)。

另一處改動(dòng)是在點(diǎn)評(píng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)。上次會(huì)議聲明稱(chēng)：“雖然凈出口波動(dòng)已影響數(shù)據(jù)，但最近的指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張。”本次改稱(chēng)：

“雖然凈出口波動(dòng)已影響數(shù)據(jù)，但最近的指標(biāo)顯示上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和。”

“雖然凈出口波動(dòng)已影響數(shù)據(jù)，但最近的指標(biāo)顯示上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和。”

其他經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)中，本次繼續(xù)重申，美國(guó)的失業(yè)率仍低、勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健、通脹依舊有所高企。

Nationwide的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家KathyBostjancic評(píng)論稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中刪除了此前暗示經(jīng)濟(jì)前景不確定性已經(jīng)減弱的措辭，只是聲稱(chēng)不確定性仍然很高，這點(diǎn)讓她驚訝。盡管不確定性仍很高，但考慮到貿(mào)易和關(guān)稅方面的清晰度不斷提高，這種不確定性已經(jīng)大大降低。

此外，本次聲明繼續(xù)重申，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)減少其持有的美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。

從今年4月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放慢縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）這一量化緊縮（QT）行動(dòng)的步伐。具體做法是，將美國(guó)國(guó)債的每月贖回上限從250億美元下調(diào)至50億美元，同時(shí)保持對(duì)機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)MBS每月350億美元的贖回上限不變。

此后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次會(huì)議都未再改動(dòng)縮表指引，顯示縮表繼續(xù)按以上步伐進(jìn)行。

以下紅字可見(jiàn)本次決議聲明相比上次的刪減和新增內(nèi)容。

鮑威爾未就9月降息給指引

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在FOMC會(huì)后記者會(huì)上未就9月降息給出指引，表示現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時(shí)過(guò)早，給市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期降溫。

鮑威爾認(rèn)為，目前政策變化的影響仍具不確定性，目前合理的基本假設(shè)是，關(guān)稅對(duì)通脹的影響將是短期的，但也可能讓通脹效應(yīng)會(huì)變得更加頑固。

具體來(lái)看，鮑威爾表示，受到關(guān)稅相關(guān)新聞的影響，近期一些衡量通脹預(yù)期的指標(biāo)整體有所上升，無(wú)論是市場(chǎng)基礎(chǔ)的，還是調(diào)查所得的預(yù)期。但從更長(zhǎng)期來(lái)看，大多數(shù)通脹預(yù)期指標(biāo)仍然與美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)相符。

鮑威爾稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景的變化以及各種風(fēng)險(xiǎn)的平衡來(lái)決定貨幣政策的適當(dāng)立場(chǎng)。

政府政策變化仍在繼續(xù)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響尚不明確。更高的關(guān)稅已更明顯地體現(xiàn)在部分商品的價(jià)格上，但這些關(guān)稅對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的全面影響還有待觀察。

一種合理的基本預(yù)期是，關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能只是一次性的，會(huì)帶來(lái)價(jià)格水平的短期上調(diào)。但也存在另一種可能，即這種通脹影響會(huì)持續(xù)下去，這種風(fēng)險(xiǎn)需要我們密切評(píng)估和管理。

政府政策變化仍在繼續(xù)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響尚不明確。更高的關(guān)稅已更明顯地體現(xiàn)在部分商品的價(jià)格上，但這些關(guān)稅對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的全面影響還有待觀察。

一種合理的基本預(yù)期是，關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能只是一次性的，會(huì)帶來(lái)價(jià)格水平的短期上調(diào)。但也存在另一種可能，即這種通脹影響會(huì)持續(xù)下去，這種風(fēng)險(xiǎn)需要我們密切評(píng)估和管理。

鮑威爾還指出，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做好準(zhǔn)備，可以在調(diào)整政策立場(chǎng)前，進(jìn)一步了解經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及各種風(fēng)險(xiǎn)的變化。未來(lái)幾個(gè)月的大量數(shù)據(jù)，將可以讓美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)平衡，并決定聯(lián)邦基金利率的適當(dāng)水平。