葉志遠(yuǎn)

在7月31日公布的最新利率決議中，日本央行以一致投票決定維持基準(zhǔn)利率在0.5%不變，為連續(xù)第四次會(huì)議按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。決議公布后，日元兌美元小幅升值0.5%至148.66。

貿(mào)易政策仍帶來不確定性

日本央行預(yù)計(jì)2025~2027財(cái)年核心CPI預(yù)期中值分別為2.7%、1.8%和2.0%，相較于5月預(yù)期（2.2%、1.7%和1.9%），調(diào)升了對(duì)今明兩年核心CPI的預(yù)期；將2025財(cái)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）預(yù)期調(diào)升至0.6%，此前為0.5%，但維持2026和2027財(cái)年GDP預(yù)期分別為0.7%和1.0%不變。該行稱，潛在消費(fèi)者通脹率可能在2025~2027年財(cái)年預(yù)測(cè)期的下半段達(dá)到與2%目標(biāo)基本一致的水平，潛在通脹可能因增長(zhǎng)放緩而停滯，但隨后將逐步加速；經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)偏向下行，貿(mào)易政策及其發(fā)展帶來的不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格前景的影響仍然很高，且貿(mào)易和其他政策如何演變依舊高度不確定，還需要監(jiān)控貿(mào)易政策對(duì)財(cái)政體系的沖擊；實(shí)際利率處于極低水平，如果經(jīng)濟(jì)和物價(jià)展望實(shí)現(xiàn)，將會(huì)加息。

除了日本央行的利率決議外，市場(chǎng)還將關(guān)注日本央行行長(zhǎng)植田和男31日稍晚在新聞發(fā)布會(huì)上可能就今年再次加息的可能性所給出的任何暗示。該行目前正面臨如何權(quán)衡關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，以及食品成本上漲所帶來的日益加劇的通脹壓力的兩難境地。

在央行決議公布前，31日稍早公布的日本6月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，大幅強(qiáng)于預(yù)期的收縮0.7%。此次工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)是在連續(xù)兩個(gè)月下降之后出現(xiàn)的，此前日本企業(yè)一直在應(yīng)對(duì)美國(guó)提高的關(guān)稅，特別是對(duì)汽車和鋼鐵的關(guān)稅。這顯示出，盡管面臨美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅帶來的阻力，但生產(chǎn)商在國(guó)內(nèi)外需求方面仍有所改善。

同時(shí)公布的零售額數(shù)據(jù)也同比增長(zhǎng)2.0%，高于預(yù)期的增長(zhǎng)1.8%，反映出作為經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力的日本私人消費(fèi)，盡管面臨頑固通脹和經(jīng)濟(jì)不確定性的阻力，仍然保持韌性。近年來，私人支出一直是日本通脹的主要推動(dòng)因素，也是日本央行加息的一個(gè)重要?jiǎng)右颉?/p>

年底前或再次加息

媒體在本月初美日貿(mào)易協(xié)議宣布前進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)日本央行將在年底前再次加息。

稍早，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，且鮑威爾講話調(diào)降了市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期。美元兌日元匯率隨即升至149.43，逼近150關(guān)口。一些分析師認(rèn)為，150是日本政策制定者的壓力點(diǎn)，因?yàn)槿赵H值到某個(gè)程度，會(huì)推高進(jìn)口成本，增加日本家庭的生活成本。大和證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家須永徹（ToruSuehiro）稱，“日元兌美元匯率升至150以上，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)要求阻止日元下跌的呼聲，其中也包括通過日本央行加息來阻止日元下跌。”

保德信固定收益的首席全球經(jīng)濟(jì)師兼全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管薩恩（DaleepSingh）對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，近期美國(guó)與歐盟、日本、菲律賓、印度尼西亞及韓國(guó)先后達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，有望進(jìn)一步提振全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，“日美協(xié)議的關(guān)稅稅率為15%，包括汽車關(guān)稅，低于原先曾表示會(huì)征收的25%，日本承諾了總額達(dá)5500億美元的對(duì)美投資。此外，以自民黨為首的執(zhí)政聯(lián)盟，失去了日本參議院的多數(shù)席位，令日本未來增加財(cái)政支出的可能性上升，進(jìn)一步加大全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)收益率曲線長(zhǎng)端的壓力。關(guān)稅協(xié)議的落實(shí)，加上日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持穩(wěn)健，令日本央行可能繼續(xù)推進(jìn)利率政策正?；?rdquo;

“日本央行下次可能作出政策決議的會(huì)議將在10月。盡管我們認(rèn)為日本央行傾向于維持利率不變，但其今年稍后可能會(huì)被迫再次加息，以提振日元，并緩解進(jìn)口通脹壓力。日本CPI已升至3%以上。日元如果升值，將有助于降低進(jìn)口通脹，提升家庭購(gòu)買力，并有利于建立可持續(xù)及由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的通脹模式。”他稱，“增加財(cái)政支出及推進(jìn)更高的政策利率等情境，可能繼續(xù)對(duì)美國(guó)等其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的收益率曲線長(zhǎng)端構(gòu)成壓力，尤其考慮到日本投資者或撤回海外資產(chǎn)，投資于收益率較有吸引力的日本國(guó)債。”

穆迪分析公司日本及前沿市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)部門主管安格里克（StefanAngrick）認(rèn)為：“疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、缺乏需求驅(qū)動(dòng)的價(jià)格壓力以及揮之不去的貿(mào)易不確定性將使日本央行保持不變。我們最樂觀的預(yù)測(cè)是，日本央行最早也要等到今年12月才會(huì)加息，甚至可能在明年1月才再次加息。”

日本央行副行長(zhǎng)內(nèi)田慎一本月稍早警告稱，目前仍難以判斷美國(guó)關(guān)稅和全球貿(mào)易放緩對(duì)日本經(jīng)濟(jì)可能造成的損害程度。因此，日本央行對(duì)進(jìn)一步加息持謹(jǐn)慎態(tài)度。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）29日上調(diào)了全球增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，原因是企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅影響而提前增加需求，但該組織警告稱，前景面臨重大風(fēng)險(xiǎn)，包括關(guān)稅稅率稍后可能反彈。

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