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（來源：investwallstreet）

老鋪黃金在上半年實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的同比增長(zhǎng)，但表現(xiàn)略低于分析師此前的高預(yù)期。大摩認(rèn)為，下半年定價(jià)策略將是考驗(yàn)公司在利潤(rùn)與需求彈性之間取得平衡能力的關(guān)鍵，如果提價(jià)幅度低于10%，毛利率壓力可能持續(xù)；如果提價(jià)超過10%，則可能面臨銷量需求風(fēng)險(xiǎn)，除非公司推出新的受歡迎產(chǎn)品。

老鋪黃金在上半年實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的同比增長(zhǎng)，但表現(xiàn)略低于分析師此前的高預(yù)期。在半年僅提價(jià)1次的情況下，金價(jià)持續(xù)上漲對(duì)毛利率構(gòu)成壓力，投資者對(duì)公司盈利能力的擔(dān)憂加劇。

華爾街主要投行對(duì)此表現(xiàn)出謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。摩根士丹利最新報(bào)告指出，下半年定價(jià)策略將是考驗(yàn)公司在利潤(rùn)與需求彈性之間取得平衡能力的關(guān)鍵，如果提價(jià)幅度低于10%，毛利率壓力可能持續(xù)；如果提價(jià)超過10%，則可能面臨銷量需求風(fēng)險(xiǎn)，除非公司推出新的受歡迎產(chǎn)品。

野村則認(rèn)為，在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用已相當(dāng)高效的情況下，毛利率變動(dòng)成為驅(qū)動(dòng)凈利率擴(kuò)張的核心因素。

分析師普遍認(rèn)為，公司強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)反映了品牌實(shí)力和執(zhí)行能力，但下半年更高的比較基數(shù)和持續(xù)的成本壓力將考驗(yàn)管理層的定價(jià)策略和運(yùn)營(yíng)能力。

業(yè)績(jī)指引略低于分析師預(yù)期

根據(jù)瑞銀的分析，老鋪黃金上半年業(yè)績(jī)預(yù)告雖然實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但處于市場(chǎng)預(yù)期下限：

收入為120-125億人民幣，比瑞銀預(yù)測(cè)低3-7%；

凈利潤(rùn)指引為22.3-22.8億人民幣，與瑞銀預(yù)測(cè)的22.58億人民幣基本一致；

調(diào)整后凈利潤(rùn)（扣除股份支付）預(yù)計(jì)達(dá)到23.0-23.6億人民幣，比瑞銀預(yù)測(cè)低1-3%。

分析師普遍認(rèn)為，凈利潤(rùn)似乎處于買方預(yù)期范圍內(nèi)，而這一預(yù)期在過去幾周已經(jīng)有所降低。

野村證券指出，雖然初步調(diào)整后收益符合資本市場(chǎng)預(yù)期，但公司在上半年面臨更高的毛利率壓力，這主要因?yàn)榻饍r(jià)上漲而零售價(jià)格調(diào)整有限。

金價(jià)上漲帶來毛利率壓力

三家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，上半年金價(jià)上漲對(duì)老鋪黃金毛利率產(chǎn)生了負(fù)面影響。

摩根士丹利報(bào)告指出，金價(jià)從2月到4月上漲約15%，但公司在上半年僅在2月進(jìn)行了一次提價(jià)，幅度為10%。

瑞銀分析師表示，上半年金價(jià)上漲約24%，對(duì)公司毛利率造成負(fù)面影響。野村證券認(rèn)為，老鋪黃金通過優(yōu)化產(chǎn)品組合和提高運(yùn)營(yíng)效率，部分緩解了金價(jià)上漲對(duì)毛利率的沖擊，公司凈利潤(rùn)率從2024年上半年的16.7%提升至約19.0%。

分析師指出，老鋪黃金歷來的做法是每半年調(diào)整一次零售價(jià)格。在金價(jià)持續(xù)上漲的環(huán)境下，如何通過有效的定價(jià)策略平衡利潤(rùn)與需求彈性，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

下半年定價(jià)策略成關(guān)鍵

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，2025年下半年的定價(jià)策略將是考驗(yàn)老鋪黃金能力的關(guān)鍵時(shí)期。如果提價(jià)幅度低于10%，毛利率壓力可能持續(xù)；如果提價(jià)超過10%，則可能面臨銷量需求風(fēng)險(xiǎn)，除非公司推出新的受歡迎產(chǎn)品。

大摩指出，下半年同比基數(shù)將進(jìn)一步抬升，這使得定價(jià)策略變得更加重要。公司需要在維持毛利率和保持需求彈性之間找到平衡點(diǎn)。

瑞銀報(bào)告也指出，在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用已相當(dāng)有效率的情況下，毛利率的變動(dòng)成為驅(qū)動(dòng)凈利率擴(kuò)張的核心因素，這一點(diǎn)在2025年下半年及以后尤為重要。

股價(jià)回調(diào)反映投資者擔(dān)憂

老鋪黃金股價(jià)已從7月初的高點(diǎn)回調(diào)29%，反映出投資者對(duì)金價(jià)上漲帶來的利潤(rùn)壓力日益擔(dān)憂。摩根士丹利觀察到金價(jià)、需求增長(zhǎng)和股價(jià)之間存在強(qiáng)烈相關(guān)性，認(rèn)為該股尚未真正經(jīng)歷過金價(jià)穩(wěn)定期，更不用說下跌周期。

野村證券將老鋪黃金目標(biāo)價(jià)從1023港元上調(diào)至1148港元，維持“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司當(dāng)前估值在過去三周變得更具吸引力。瑞銀維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)980港元，摩根士丹利維持同權(quán)重評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1055港元。盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)公司長(zhǎng)期前景保持相對(duì)樂觀，但都強(qiáng)調(diào)了金價(jià)波動(dòng)對(duì)公司估值的影響。

分析師指出，該股迄今為止與金價(jià)、需求增長(zhǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性，但公司尚未經(jīng)歷過金價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定或下跌周期的考驗(yàn)，這可能對(duì)估值倍數(shù)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

野村認(rèn)為，老鋪黃金正朝著奢侈品牌方向發(fā)展，在亞洲頂級(jí)商業(yè)區(qū)開設(shè)精品店，培育新產(chǎn)品系列，并逐步建立VIP客戶團(tuán)隊(duì)，這些措施有助于提升品牌定價(jià)能力。

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