黃淑惠

（來源：EB金工）

本周市場(chǎng)核心觀點(diǎn)與市場(chǎng)復(fù)盤

本周（2025.07.21-2025.07.25，下同）A股延續(xù)震蕩上行，上證指數(shù)點(diǎn)位再創(chuàng)年內(nèi)新高。交易情緒方面，本周寬基指數(shù)量能整體呈現(xiàn)上漲，截至周五（2025.07.25，下同），主要寬基指數(shù)中，中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、北證50量能擇時(shí)指標(biāo)發(fā)出謹(jǐn)慎信號(hào)，其它寬基指數(shù)量能擇時(shí)指標(biāo)維持看多觀點(diǎn)。資金面方面，市場(chǎng)上漲背景下，股票型ETF延續(xù)凈流出、ETF資金呈現(xiàn)止盈狀態(tài)。

指數(shù)沖高背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷提升，資金方面反映投資者尚未對(duì)指數(shù)進(jìn)一步上行達(dá)成共識(shí)。風(fēng)格方面，市場(chǎng)再度切換至反轉(zhuǎn)風(fēng)格，短線指數(shù)沖高或存壓力。主題方面，關(guān)注“反內(nèi)卷”、“穩(wěn)增長(zhǎng)”等存在政策催化的行業(yè)、板塊，關(guān)注基本面方面有盈利改善的方向。

本周市場(chǎng)各指數(shù)全面上漲，上證綜指上漲1.67%，上證50上漲1.12%，滬深300上漲1.69%，中證500上漲3.28%，中證1000上漲2.36%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.76%，北證50指數(shù)上漲2.85%。

截至2025年7月25日，寬基指數(shù)來看，滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指處于估值分位數(shù)“適中”等級(jí)，上證指數(shù)、上證50處于估值分位數(shù)“危險(xiǎn)”等級(jí)。

中信一級(jí)行業(yè)分類來看，家電、食品飲料、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸處于估值分位數(shù)“安全”等級(jí)。

截面波動(dòng)率來看，最近一周滬深300、中證500、中證1000指數(shù)成分股橫截面波動(dòng)率環(huán)比前一周上升，短期Alpha環(huán)境好轉(zhuǎn)。

時(shí)間序列上來看，最近一周滬深300、中證500、中證1000指數(shù)成分股時(shí)間序列波動(dòng)率環(huán)比前一周上升，Alpha環(huán)境好轉(zhuǎn)

資金面跟蹤

機(jī)構(gòu)調(diào)研來看，本周受到機(jī)構(gòu)關(guān)注程度最高的前5大個(gè)股依次為鼎泰高科（254家）、利元亨（102家）、大禹節(jié)水（92家）、能科科技（88家）和唐源電氣（76家）。

本周港股通交易區(qū)間為2025年7月21日-2025年7月25日，南向資金凈流入323.52億港元，其中滬市港股通凈流入195.82億港元，深市港股通凈流入127.7億港元。

股票型ETF本周收益中位數(shù)為2.32%，資金凈流出35.71億元。港股ETF本周收益中位數(shù)為2.12%，資金凈流入95.45億元?？缇矱TF本周收益中位數(shù)為4.74%，資金凈流入0.04億元。商品型ETF本周收益中位數(shù)為0.08%，資金凈流出55.44億元。

本周核心觀點(diǎn)

本周（2025.07.21-2025.07.25，下同）A股延續(xù)震蕩上行，上證指數(shù)點(diǎn)位再創(chuàng)年內(nèi)新高。交易情緒方面，本周寬基指數(shù)量能整體呈現(xiàn)上漲，截至周五（2025.07.25，下同），主要寬基指數(shù)中，中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、北證50量能擇時(shí)指標(biāo)發(fā)出謹(jǐn)慎信號(hào)，其它寬基指數(shù)量能擇時(shí)指標(biāo)維持看多觀點(diǎn)。資金面方面，市場(chǎng)上漲背景下，股票型ETF延續(xù)凈流出、ETF資金呈現(xiàn)止盈狀態(tài)。

指數(shù)沖高背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷提升，資金方面反映投資者尚未對(duì)指數(shù)進(jìn)一步上行達(dá)成共識(shí)。風(fēng)格方面，市場(chǎng)再度切換至反轉(zhuǎn)風(fēng)格，短線指數(shù)沖高或存壓力。主題方面，關(guān)注“反內(nèi)卷”、“穩(wěn)增長(zhǎng)”等存在政策催化的行業(yè)、板塊，關(guān)注基本面方面有盈利改善的方向。

主要指數(shù)表現(xiàn)與熱點(diǎn)復(fù)盤

本周市場(chǎng)各指數(shù)全面上漲，上證綜指上漲1.67%，上證50上漲1.12%，滬深300上漲1.69%，中證500上漲3.28%，中證1000上漲2.36%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.76%，北證50指數(shù)上漲2.85%。

從中信一級(jí)行業(yè)來看，本周漲幅最高的前5大行業(yè)依次為煤炭、鋼鐵、有色金屬、建材、建筑；中信一級(jí)行業(yè)中振幅最高的前5大行業(yè)依次為煤炭、建材、鋼鐵、建筑、有色金屬。

從熱點(diǎn)概念來看，本周概念指數(shù)中表現(xiàn)最好的前5大概念依次為純堿指數(shù)、水利水電建設(shè)指數(shù)、稀有金屬精選指數(shù)、稀土指數(shù)、西部大基建指數(shù)；表現(xiàn)最差的5大概念依次為銀行精選指數(shù)、央企銀行指數(shù)、跨境支付指數(shù)、光模塊(CPO)指數(shù)、數(shù)字貨幣指數(shù)。

寬基指數(shù)和行業(yè)指數(shù)估值

截至2025年7月25日，寬基指數(shù)來看，滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指處于估值分位數(shù)“適中”等級(jí)，上證指數(shù)、上證50處于估值分位數(shù)“危險(xiǎn)”等級(jí)。

中信一級(jí)行業(yè)分類來看，家電、食品飲料、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸處于估值分位數(shù)“安全”等級(jí)。

量化情緒跟蹤

量能擇時(shí)

從量能擇時(shí)信號(hào)來看，截至7月25日，除中證1000、北證50和創(chuàng)業(yè)板指外，其余指數(shù)量能擇時(shí)信號(hào)均為看多觀點(diǎn)。

滬深300上漲家數(shù)占比情緒指標(biāo)

強(qiáng)勢(shì)股往往具備較強(qiáng)的示范效應(yīng)，當(dāng)市場(chǎng)情緒處于樂觀狀態(tài)時(shí)，強(qiáng)勢(shì)股的持續(xù)上行能為整個(gè)板塊帶來機(jī)會(huì)。我們可以通過計(jì)算指數(shù)成分股的近期正收益的個(gè)數(shù)來判斷市場(chǎng)情緒。當(dāng)市場(chǎng)中正收益的股票逐步增多時(shí)，往往處于行情的底部。同理，當(dāng)大部分股票都處于正收益狀態(tài)，情緒可能已經(jīng)過熱，未來有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

指標(biāo)計(jì)算方法：

滬深300指數(shù)N日上漲家數(shù)占比=滬深300指數(shù)成分股過去N日收益大于0的個(gè)股數(shù)占比。

我們發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)可以較快捕捉上漲機(jī)會(huì)；同時(shí)，由于選擇在市場(chǎng)過熱階段提前止盈離場(chǎng)，也會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)持續(xù)亢奮階段的上漲收益。指標(biāo)在對(duì)下跌市場(chǎng)的判斷也存在缺陷，難以有效規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年7月25日，該指標(biāo)最近一周上升，上漲家數(shù)占比指標(biāo)目前高于80%，市場(chǎng)情緒高漲。

滬深300上漲家數(shù)占比擇時(shí)跟蹤

我們通過對(duì)指標(biāo)進(jìn)行兩次不同窗口期的平滑來捕捉指標(biāo)變動(dòng)情況，當(dāng)短期平滑線大于長(zhǎng)期平滑線時(shí)，說明指標(biāo)正在上行，看多市場(chǎng)。當(dāng)短期平滑線小于長(zhǎng)期平滑線時(shí)，說明市場(chǎng)情緒正在拐頭向下，對(duì)市場(chǎng)持中性態(tài)度。

指標(biāo)值處理及開平倉(cāng)信號(hào)應(yīng)用：

（1）滬深300指數(shù)N日上漲家數(shù)占比并進(jìn)行窗口期為N1和N2的移動(dòng)平均，分別稱之為慢線和快線，其中N1>N2。

（2）當(dāng)且快線>慢線時(shí)，看多滬深300指數(shù)。

其中N=230，N1=50，N2=35。

截至2025年7月25日，從動(dòng)量情緒指標(biāo)走勢(shì)來看，快線慢線同步上升，快線處于慢線上方，預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)將維持看多觀點(diǎn)。

均線情緒指標(biāo)

我們?cè)趫?bào)告《司空見慣敘指標(biāo)——技術(shù)形態(tài)選股系列報(bào)告之五》中討論過八均線體系的使用方式——以指標(biāo)區(qū)間對(duì)標(biāo)的指數(shù)的趨勢(shì)狀態(tài)進(jìn)行判斷。我們將八均線區(qū)間值處于1/2/3時(shí)對(duì)八均線指標(biāo)值賦值為-1，八均線區(qū)間值處于4/5/6時(shí)對(duì)八均線指標(biāo)值賦值為0，八均線區(qū)間值處于7/8/9時(shí)對(duì)八均線指標(biāo)值賦值為1。通過這種劃分，指標(biāo)值狀態(tài)與HS300的漲跌變化規(guī)律更加清晰。

1.指標(biāo)計(jì)算方法

計(jì)算滬深300收盤價(jià)八均線數(shù)值，均線參數(shù)為8，13，21，34，55，89，144，233。

2.指標(biāo)值處理及開平倉(cāng)信號(hào)應(yīng)用

（1）計(jì)算當(dāng)日滬深300指數(shù)收盤價(jià)大于八均線指標(biāo)值的數(shù)量。

（2）當(dāng)前價(jià)格大于八均線指標(biāo)值的數(shù)量超過5時(shí)，看多滬深300指數(shù)。

截至2025年7月25日，從均線情緒指標(biāo)來看，近期滬深300指數(shù)處于情緒景氣區(qū)間。

市場(chǎng)賺錢效應(yīng)觀察

橫截面波動(dòng)率

截面波動(dòng)率來看，最近一周滬深300、中證500、中證1000指數(shù)成分股橫截面波動(dòng)率環(huán)比前一周上升，短期Alpha環(huán)境好轉(zhuǎn)。近一個(gè)季度看，滬深300指數(shù)橫截面波動(dòng)率處于近半年中等分位點(diǎn)，Alpha環(huán)境一般；中證500和中證1000指數(shù)橫截面波動(dòng)率處于近半年中下分位點(diǎn)，Alpha環(huán)境較差。

時(shí)間序列波動(dòng)率

時(shí)間序列上來看，最近一周滬深300、中證500、中證1000指數(shù)成分股時(shí)間序列波動(dòng)率環(huán)比前一周上升，Alpha環(huán)境好轉(zhuǎn)。近一個(gè)季度看，滬深300、中證500、中證1000指數(shù)波動(dòng)率處于近半年中下分位點(diǎn)，Alpha環(huán)境較差。

機(jī)構(gòu)調(diào)研跟蹤

本節(jié)僅統(tǒng)計(jì)有機(jī)構(gòu)投資者參與的調(diào)研?？紤]到調(diào)研日期與公告日期存在滯后關(guān)系，為保證機(jī)構(gòu)調(diào)研信息的及時(shí)性，本節(jié)僅以最近7日內(nèi)已公告的機(jī)構(gòu)調(diào)研事件為樣本，簡(jiǎn)稱為“本周”。

本周（2025.07.19-2025.07.25，下同），機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)累計(jì)213場(chǎng)。從三地上市公司被調(diào)研次數(shù)來看，滬市上市公司累計(jì)被調(diào)研81次，深市上市公司累計(jì)被調(diào)研126次，北證上市公司累計(jì)被調(diào)研6次。

從被調(diào)研股票市值來看，市值小于等于100億、100億至200億、200億至500億以及大于500億的上市公司累計(jì)被調(diào)研133次、46次、21次和13次。

從調(diào)研類型來看，特定對(duì)象調(diào)研和其他為本周主要調(diào)研類型，占比分別為72.30%和13.15%。從機(jī)構(gòu)類型來看，投資公司、基金公司和證券公司的調(diào)研次數(shù)占比依次為8.2%、26.1%和53.4%。

從中信一級(jí)行業(yè)來看，本周電子、機(jī)械和基礎(chǔ)化工行業(yè)被調(diào)研次數(shù)較多，本周漲跌幅依次為

2.70%、2.74%和3.65%。

從個(gè)股來看，本周受到機(jī)構(gòu)關(guān)注程度最高的前5大個(gè)股依次為鼎泰高科（254家）、利元亨（102家）、大禹節(jié)水（92家）、能科科技（88家）和唐源電氣（76家）。

股指期貨跟蹤

本周IF當(dāng)月合約上漲1.87%，收于4122.8，收盤基差-0.11%；IH當(dāng)月合約上漲1.14%，收于2795.6，收盤基差0.00%；IC當(dāng)月合約上漲3.55%，收于6261.2，收盤基差-0.61%；IM當(dāng)月合約上漲2.93%，收于6668.2，收盤基差-0.57%。

本周上證50、滬深300指數(shù)期貨主力合約貼水率環(huán)比前一交易周上升；中證500、中證1000指數(shù)期貨主力合約貼水率環(huán)比前一交易周下降。IF當(dāng)月合約近一季度平均每周基差變化0.01%，相比于近半年的-0.01%環(huán)境變好。IH當(dāng)月合約近一季度平均每周基差變化0.01%，相比于近半年的-0.01%環(huán)境變好。IC當(dāng)月合約近一季度平均每周基差變化-0.03%，相比于近半年的-0.03%環(huán)境不變。

南向資金跟蹤

本周港股通交易區(qū)間為2025年7月21日-2025年7月25日，南向資金凈流入323.52億港元，其中滬市港股通凈流入195.82億港元，深市港股通凈流入127.7億港元。

融資規(guī)模變化跟蹤

截至2025年7月24日，融資余額為19283.69億元，較2025年7月18日（18891.67億元）融資增加額為392.02億元。

ETF市場(chǎng)跟蹤

股票型ETF本周收益中位數(shù)為2.32%，資金凈流出35.71億元。港股ETF本周收益中位數(shù)為2.12%，資金凈流入95.45億元。跨境ETF本周收益中位數(shù)為4.74%，資金凈流入0.04億元。商品型ETF本周收益中位數(shù)為0.08%，資金凈流出55.44億元。

寬基ETF方面，本周中小盤主題ETF資金凈流入明顯，合計(jì)流入13.99億元。行業(yè)ETF方面，本周周期主題ETF資金凈流入明顯，合計(jì)流入56.82億元。

抱團(tuán)分離度跟蹤

構(gòu)造抱團(tuán)基金組合可以幫助我們實(shí)時(shí)監(jiān)控基金抱團(tuán)程度。具體來說，我們通過分離度指標(biāo)作為基金抱團(tuán)程度的代理變量。具體計(jì)算方式為抱團(tuán)基金截面收益的標(biāo)準(zhǔn)差，如果抱團(tuán)基金組合的截面收益標(biāo)準(zhǔn)差小，說明抱團(tuán)基金表現(xiàn)趨同，抱團(tuán)程度高，反之表示抱團(tuán)正在瓦解。

截至2025年7月25日，基金抱團(tuán)分離度環(huán)比前一周小幅下降。最近一周抱團(tuán)股和抱團(tuán)基金超額收益環(huán)比前一周下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)，歷史數(shù)據(jù)存在不被重復(fù)驗(yàn)證的可能。

詳見2025年7月26日發(fā)布的《短線沖高或有壓力，中長(zhǎng)線仍維持樂觀——金融工程市場(chǎng)跟蹤周報(bào)2025026》