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而為了降低爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險，
楊亮
4小時前
9千：？字
2025-07-28 05:55:16
46416
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來源：徐高經(jīng)濟(jì)觀察
理解債務(wù)問題有三個思維層次。第一層微觀思維層次，認(rèn)識到一個微觀經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)可持續(xù)的前提條件是，該主體的現(xiàn)金流能夠在任何時點(diǎn)上覆蓋其債務(wù)的本息支出。第二層宏觀思維層次，認(rèn)識到對一個國家而言，債務(wù)的真正約束在國家的生產(chǎn)能力——產(chǎn)能過剩、內(nèi)需不足的國家債務(wù)可持續(xù)，而產(chǎn)能不足、內(nèi)需過剩的國家債務(wù)不可持續(xù)。美國作為國際儲備貨幣的發(fā)行國，其債務(wù)約束甚至不在美國的供給能力，而在于“美元霸權(quán)”。這是理解債務(wù)的第三層次思維，即國際貨幣體系的思維。
瑞·達(dá)利歐是世界最大對沖基金橋水基金的創(chuàng)始人，世界著名投資家。他對債務(wù)問題的核心觀點(diǎn)是：一個經(jīng)濟(jì)體，不管是企業(yè)還是國家，只要過度積累了債務(wù)，就會碰到債務(wù)危機(jī)的麻煩。而為了降低爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險，需要通過“去杠桿”措施來壓縮債務(wù)規(guī)模。達(dá)利歐在分析宏觀經(jīng)濟(jì)問題的方法論上犯了兩個嚴(yán)重錯誤：（1）他錯誤地用微觀思維來分析宏觀問題，因而讓其對國家債務(wù)的分析始終停留在第一層微觀思維中；（2）他錯誤地將宏觀經(jīng)濟(jì)看成了一臺機(jī)器，因而沒能看到不同宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下，宏觀運(yùn)行邏輯的差異。達(dá)利歐方法論上的錯誤衍生出了他對國家債務(wù)的諸多錯誤認(rèn)知。
在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時，達(dá)利歐所犯的錯誤很有代表性，是許多人都不知不覺會落入的陷阱。盡管每個人都生活在宏觀經(jīng)濟(jì)中，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯對許多人而言其實(shí)是陌生的，甚至怪異的東西。理解宏觀經(jīng)濟(jì)的第一步是認(rèn)識到自己對宏觀經(jīng)濟(jì)的無知。而要克服無知，得靠學(xué)習(xí)。未能認(rèn)識到自己對宏觀經(jīng)濟(jì)的無知，未經(jīng)反思地“想當(dāng)然”，是達(dá)利歐錯誤的根源。宏觀經(jīng)濟(jì)分析要少談直覺、多講邏輯，慎談常識、多講學(xué)識，如此方能在包括國家債務(wù)等宏觀問題上避開陷阱，把握真相，做出正確判斷。
1949年8月出生的瑞·達(dá)利歐（RayDalio）是世界最大對沖基金橋水基金（Bridgewater）的創(chuàng)始人，世界著名投資家。達(dá)利歐著述頗豐，出版了多本暢銷書。2018年，達(dá)利歐《原則》一書的中文版出版【1】，并登上了2018年豆瓣年度商業(yè)經(jīng)管類圖書榜的榜首【2】。達(dá)利歐始終關(guān)心債務(wù)問題，對債務(wù)過度積累后爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險高度關(guān)注。2019年，達(dá)利歐出版了《債務(wù)危機(jī)：我的應(yīng)對原則》中文版【3】。2025年，達(dá)利歐最新著作《國家為什么會破產(chǎn)：大周期》的中文版出版【4】。
達(dá)利歐認(rèn)為一個經(jīng)濟(jì)體，不管是企業(yè)還是國家，只要過度積累了債務(wù)，就會碰到債務(wù)危機(jī)的麻煩。而為了降低爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險，需要通過“去杠桿”措施來壓縮債務(wù)規(guī)模。在《國家為什么會破產(chǎn)》一書中，達(dá)利歐說：“可持續(xù)與不可持續(xù)債務(wù)周期的區(qū)別在于，債務(wù)是否創(chuàng)造了足夠的收入來支付償債費(fèi)用?！保ǖ?7頁）。在這本書中達(dá)利歐還說：“債務(wù)本質(zhì)上是一種支付貨幣的承諾。當(dāng)承諾總額超過可兌付資金時，債務(wù)危機(jī)就會爆發(fā)。此時，中央銀行將被迫在以下選項間做抉擇：（a）大量印鈔導(dǎo)致貨幣貶值，或者（b）停止印鈔引發(fā)大規(guī)模債務(wù)違約危機(jī)。歷史證明央行最終必然選擇前者——印鈔并承擔(dān)貶值后果，但無論是違約還是貶值，過度債務(wù)積累終將導(dǎo)致債務(wù)資產(chǎn)（如債券）價值減損?！保ǖ?1頁）
達(dá)利歐對國家債務(wù)的認(rèn)知雖然符合人們的直覺，有不少的贊同者，但其實(shí)似是而非。達(dá)利歐的問題不僅僅在于得出了一些有關(guān)國家債務(wù)問題的偏誤結(jié)論，更在于宏觀經(jīng)濟(jì)分析的方法論誤用——他不恰當(dāng)?shù)赜梦⒂^思維來思考宏觀經(jīng)濟(jì)問題，因而從錯誤的方法論中得到了錯誤的結(jié)論。下面我們通過對債務(wù)問題的分析來揭示達(dá)利歐的方法論錯誤之處。
一、分析債務(wù)問題的三個思維層次
可以在三個層次上理解債務(wù)問題，即微觀思維層次、宏觀思維層次和國際貨幣體系的思維層次。
先來講理解債務(wù)的第一個層次思維，即微觀思維層次。這是人們在思考微觀經(jīng)濟(jì)主體（個人或企業(yè)）的債務(wù)時很容易想到的邏輯，很符合人們的直覺。一個微觀經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)可持續(xù)的前提條件是，該主體的現(xiàn)金流能夠在任何時點(diǎn)覆蓋其債務(wù)的本息支出。如果覆蓋不了，該經(jīng)濟(jì)主體就會債務(wù)違約、爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。站在這個層次來思考問題，達(dá)利歐所說的“債務(wù)是否創(chuàng)造了足夠的收入來支付償債費(fèi)用”確實(shí)是債務(wù)是否可持續(xù)的關(guān)鍵判別標(biāo)準(zhǔn)。
再來講理解債務(wù)的第二個層次思維，即宏觀思維層次。當(dāng)我們將分析對象轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)主體（國家）的債務(wù)問題時，微觀思維不再適用。這是因為在宏觀層面，必須要考慮很多分析微觀經(jīng)濟(jì)主體時不會考慮的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。下面將會論述，一個國家的債務(wù)約束并不在現(xiàn)金流而在于該國的生產(chǎn)能力——一個國家只要其生產(chǎn)能力大于其國內(nèi)需求（該國處在內(nèi)需不足的狀態(tài)），其債務(wù)就是可持續(xù)的。
國家的債務(wù)由居民、企業(yè)和政府三大部門各自的債務(wù)加總而來。在這三大部門中，政府是國家在債務(wù)危機(jī)前的最后一道防線。如果居民部門和企業(yè)部門累積了過多的債務(wù)而難以償付，政府可以通過政策來加以救助，從而阻止債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。但如果政府難以償付債務(wù)，則債務(wù)危機(jī)就難以避免。因此，一國的債務(wù)是否可持續(xù)，關(guān)鍵在于該國政府的債務(wù)是否可持續(xù)。
微觀經(jīng)濟(jì)主體（個人和企業(yè)）的現(xiàn)金流很大程度上外生給定，但國家政府的現(xiàn)金流是內(nèi)生的。個人和企業(yè)不是想要多少現(xiàn)金流就能有多少現(xiàn)金流。外生給定的現(xiàn)金流是微觀主體債務(wù)的硬約束。但國家政府不一樣。政府擁有本國貨幣的貨幣發(fā)行權(quán)，理論上來說，本幣現(xiàn)金流想要多少就可以印多少。換言之，國家政府的本幣現(xiàn)金流是內(nèi)生的，受政府控制。政府總是可以通過印鈔票來償還其本幣債務(wù)，不至于走到債務(wù)違約那一步。
講到這里可能有人就要嘀咕了，如果國家政府可以通過印鈔票來解決債務(wù)問題，那世界上就不會有身陷債務(wù)危機(jī)的國家了。但在2011年，歐元區(qū)就爆發(fā)了“歐債危機(jī)”，區(qū)內(nèi)希臘、意大利、西班牙等幾個國家的國債違約風(fēng)險大幅上升，國債價格顯著跳水。不過，“歐債危機(jī)”爆發(fā)的重要原因是，歐元區(qū)的成立剝奪了區(qū)內(nèi)各個國家的貨幣發(fā)行權(quán)。正是因為希臘等國的印鈔機(jī)被歐央行給收走了，所以他們才沒有辦法發(fā)行本幣來償還本國國債。但即使那些擁有貨幣發(fā)行權(quán)的主權(quán)國家政府，也并不一定可以依靠發(fā)行貨幣來解決本國的債務(wù)問題。1997年爆發(fā)于泰國、馬來西亞等亞洲國家的“亞洲金融危機(jī)”就是一個例子。
政府是否可以通過印鈔票來解決債務(wù)問題，關(guān)鍵要看增發(fā)貨幣是否會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)，從而反過來對貨幣發(fā)行構(gòu)成約束。一個國家如果處在內(nèi)需過剩、產(chǎn)能不足（國內(nèi)生產(chǎn)能力小于其國內(nèi)需求）的狀態(tài)，增發(fā)貨幣會增加國內(nèi)的名義購買力，進(jìn)一步推升國內(nèi)需求，帶來更強(qiáng)的需求拉動型通脹壓力。國內(nèi)如果不能接受通脹上行，則必須增加進(jìn)口，從別國輸入產(chǎn)品來彌補(bǔ)國內(nèi)供給的不足。而這勢必會帶來更大的貿(mào)易赤字以及隨之而來的更快外債累積。外債必須要用國際硬通貨（主要是美元）來計價和償付。除了美國之外，其他國家沒有辦法發(fā)行美元。當(dāng)一個國家政府外債太多且手中的美元儲備又不夠的時候，該國就會爆發(fā)國際收支危機(jī)，也即外債危機(jī)。
因此，一個內(nèi)需過剩的國家，增發(fā)貨幣要么會導(dǎo)致通脹上行，要么會引發(fā)國際收支危機(jī)，都會威脅宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。在這樣的國家中，政府沒法用增發(fā)本幣的方式來償還本幣債務(wù)。此時，國內(nèi)債務(wù)規(guī)模越大，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險就越大。
但如果一個國家身處內(nèi)需不足、產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，就完全可以避免債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。第一，一個內(nèi)需不足的國家會長年有貿(mào)易順差，并積累對外國的債權(quán)，因而不會有外債的問題。第二，內(nèi)需不足時，增發(fā)貨幣并不會帶來過高的通脹數(shù)字（反而有助于緩解通縮壓力），不會引起宏觀經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)，政府因而可以通過發(fā)行本幣來償還國內(nèi)的本幣債務(wù)。這是前些年一度流行的“現(xiàn)代貨幣理論”（MMT）所描述的狀態(tài)【5】。所以，在內(nèi)需不足的經(jīng)濟(jì)體中，內(nèi)債規(guī)模與債務(wù)危機(jī)之間沒有必然的聯(lián)系。只要國內(nèi)政府妥善應(yīng)對，內(nèi)債規(guī)模就算高一些，也不會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。有些人會不嚴(yán)格地說“內(nèi)債不是債”，講的其實(shí)就是這個道理。
所以，國家的債務(wù)約束在其生產(chǎn)能力——這是理解債務(wù)的第二層思維，即宏觀思維的核心結(jié)論。生產(chǎn)能力過剩（內(nèi)需不足）的國家，既不存在外債問題，也有能力解決本幣債務(wù)的償付壓力，自然不會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。但反過來，一個生產(chǎn)能力不足（內(nèi)需過剩）的國家，如果債務(wù)規(guī)模過高，就難以避免債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。
前文雖然論述了內(nèi)需不足的經(jīng)濟(jì)體可以通過增發(fā)本幣來償還本幣債務(wù)的邏輯，還是有必要再多說幾句，以便從直覺上讓那些將信將疑者相信，內(nèi)需不足的情況下，國內(nèi)債務(wù)不管規(guī)模有多大，都完全可以持續(xù)。首先必須要明白，債務(wù)是將儲蓄導(dǎo)向投資的一條通道，債務(wù)是儲蓄的需求，而儲蓄是債務(wù)的供給。要判斷債務(wù)是不是太多了，不能光看債務(wù)自身的規(guī)模是多少，而必須要把儲蓄和債務(wù)對比著看：如果國內(nèi)儲蓄規(guī)模小于國內(nèi)債務(wù)規(guī)模，債務(wù)再少也過量了；但如果國內(nèi)儲蓄規(guī)模高于國內(nèi)債務(wù)規(guī)模，債務(wù)再多也不足。
在2025年1月16日發(fā)表的《中國經(jīng)濟(jì)的邏輯與出路》一文中，筆者闡述過：“有效需求不足歸根結(jié)底是個收入分配問題，產(chǎn)生于收入分配結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的購買力和支出欲望的錯配——有購買力的經(jīng)濟(jì)主體缺乏支出欲望，有支出欲望的經(jīng)濟(jì)主體缺乏購買力?！薄?】經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)需不足狀態(tài)這個事實(shí)說明，即使考慮到經(jīng)濟(jì)中已有的債務(wù)帶來的對儲蓄的需求，儲蓄仍然過多，因而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中的總購買力沒能充分轉(zhuǎn)化成為需求。此時，國內(nèi)增發(fā)貨幣無非是將過剩的儲蓄運(yùn)用起來，反而有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。這是內(nèi)需不足的國家可以避免債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵原因。
最后再來講理解債務(wù)的第三個層次思維，即國際貨幣體系的思維層次。上述的宏觀思維層次可以幫助我們理解世界各國的債務(wù)問題，但美國除外。美國是美元這種當(dāng)前最主要國際儲備貨幣的發(fā)行國，因而可以用本幣來借外債。美國的債務(wù)約束甚至不在美國的供給能力，而在于“美元霸權(quán)”。
前面分析過，一國如果內(nèi)需過剩，同時又不希望出現(xiàn)通脹，就必須通過貿(mào)易逆差從別國進(jìn)口商品來彌補(bǔ)國內(nèi)供給的不足。而貿(mào)易逆差會讓外債累積，最終導(dǎo)致國際收支危機(jī)。國際收支危機(jī)的存在，使得外債成為一個國家的緊約束。但這一約束對美國來說并不存在。美國用其本幣美元借外債，因而可以用增發(fā)美元的形式來償還其外債。因此，盡管美國的國債規(guī)模已經(jīng)上升至較高水平，且長期有大規(guī)模貿(mào)易逆差，它爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險仍然極低。只要美元仍然被世界各國接受為國際儲備貨幣，世界各國仍然愿意持有美元，美國的債務(wù)就可持續(xù)。
相應(yīng)地，只有威脅到“美元霸權(quán)”的事情才會給美國帶來債務(wù)風(fēng)險。正如筆者在2025年5月8日的《深度理解美國關(guān)稅戰(zhàn)的邏輯和影響》一文中所分析的那樣，美國的產(chǎn)業(yè)空心化，以及美國今年推出的“對等關(guān)稅”政策，是給“美元霸權(quán)”帶來威脅，進(jìn)而給美國帶來債務(wù)風(fēng)險的長期和短期因素。【7】
二、達(dá)利歐錯在哪里？
有了分析債務(wù)問題的三個層次思維的準(zhǔn)備，現(xiàn)在可以回過頭來看看達(dá)利歐錯在了哪里。達(dá)利歐在分析宏觀經(jīng)濟(jì)問題的方法論上犯了兩個嚴(yán)重錯誤：（1）他錯誤地用微觀思維來分析宏觀問題，因而讓其國家債務(wù)分析始終停留在第一層微觀思維中；（2）他錯誤地將宏觀經(jīng)濟(jì)想象成一臺機(jī)器，因而沒能看到不同宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下，宏觀運(yùn)行邏輯的差異。達(dá)利歐方法論上的錯誤衍生出了他對國家債務(wù)的諸多錯誤認(rèn)知。
達(dá)利歐分析國家債務(wù)的核心邏輯是，國家積累的債務(wù)太多了就要爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。而他對債務(wù)是否太多的判斷標(biāo)準(zhǔn)是，債務(wù)所創(chuàng)造的收益是否能夠覆蓋債務(wù)的成本。這是債務(wù)分析的微觀思維，對個人和企業(yè)的這樣微觀經(jīng)濟(jì)主體適用。這種邏輯固然符合人們的直覺，卻不能盲目套用到國家債務(wù)的分析之上。宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有時是反直覺、反常識的——宏觀經(jīng)濟(jì)處在需求不足、產(chǎn)能過剩時尤其如此。正如前文所分析的，對美國之外的其他國家，供給能力方才是一個國家債務(wù)的真正約束，而美國的債務(wù)約束則在于“美元霸權(quán)”?！秶覟槭裁磿飘a(chǎn)》這本書洋洋灑灑36萬字的篇幅，卻沒有點(diǎn)出這兩個國家債務(wù)的真正約束，反映了達(dá)利歐因方法論錯誤而受局限的視野。
當(dāng)然，達(dá)利歐作為宏觀對沖基金的創(chuàng)始人，其書中還是包含著對諸多宏觀現(xiàn)象的分析。比如，在《國家為什么會破產(chǎn)》這本書中，他就講到了中央銀行可對債務(wù)進(jìn)行的干預(yù)，并還探討了銀行、信貸、利率乃至地緣政治對債務(wù)周期的影響。但達(dá)利歐對這些宏觀問題的分析都是在微觀思維框架中進(jìn)行的，是披著宏觀分析外衣的微觀分析。
達(dá)利歐第二個方法論上的錯誤，是將宏觀經(jīng)濟(jì)理解成一臺機(jī)器。這個錯誤其實(shí)和他的第一個錯誤在一定程度上是同源的——正因為達(dá)利歐不認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀機(jī)器有什么本質(zhì)差別，所以他才會用微觀思維來分析宏觀問題。早在2008年，達(dá)利歐曾撰寫過一篇在互聯(lián)網(wǎng)上流傳甚廣的報告，題為《經(jīng)濟(jì)機(jī)器是怎樣工作的》（HowtheEconomicMachineWorks）【8】。這篇報告的第一句話就是“宏觀經(jīng)濟(jì)就像一臺機(jī)器”（Theeconomyislikeamachine）。2025年的《國家為什么會破產(chǎn)》這本書的第1章第1節(jié)，也以《機(jī)器的運(yùn)作原理》為題。
將宏觀經(jīng)濟(jì)看成機(jī)器的機(jī)械論研究方法，是早已被證偽，并且已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們拋棄了半個多世紀(jì)的方法論。宏觀經(jīng)濟(jì)不是一臺機(jī)器！如果你一定要將其看作一臺機(jī)器，宏觀經(jīng)濟(jì)也會是一臺非常奇怪的機(jī)器——這臺機(jī)器的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和運(yùn)行參數(shù)會因為操作這臺機(jī)器之方式的改變而改變。想象一輛奇怪的汽車，在駕駛員不怎么踩油門的時候，偶爾踩油門時車會加速。但當(dāng)駕駛員總踩油門加速之后，再踩油門汽車就不加速了，甚至還會在踩油門的時候減速（油門居然變成了剎車）。這輛奇怪的汽車就是宏觀經(jīng)濟(jì)。這不是靠對汽車的常理能完全理解的。
宏觀經(jīng)濟(jì)之所以是一臺奇怪的機(jī)器，是因為這臺“機(jī)器”由活生生的，對未來有預(yù)期，會因預(yù)期改變而改變其行為的人所組成的。預(yù)期一旦改變，人的行為就相應(yīng)改變，因而導(dǎo)致“機(jī)器”的結(jié)構(gòu)隨之變化。這方面的一個著名例子是“菲利普斯曲線”的消失。1958年，新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯首次在英國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了通貨膨脹率和失業(yè)率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一關(guān)系因而被命名為“菲利普斯曲線”。后來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又在其他西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了這一關(guān)系，因而逐漸將這一關(guān)系當(dāng)成一條宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“鐵律”而接受了下來。但進(jìn)入20世紀(jì)70年代之后，當(dāng)西方國家政府越來越多地利用菲利普斯曲線來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，試圖通過推高通脹來壓低失業(yè)率的時候，菲利普斯曲線就消失了，西方國家隨之落入了高通脹率和高失業(yè)率并存的“滯脹”（stagflation）狀態(tài)。
后來經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通過研究發(fā)現(xiàn)，在20世紀(jì)50至60年代，菲利普斯曲線之所以存在，是因為當(dāng)時的民眾保有低通脹的預(yù)期。在這段時間里，通脹上行會被民眾視為經(jīng)濟(jì)向好的信號，因而會促使企業(yè)更多雇傭勞動力，從而壓低失業(yè)率。但當(dāng)政府開始積極運(yùn)用菲利普斯曲線而推高通脹的時候，民眾的預(yù)期就發(fā)生了變化。這時，高通脹不再被民眾視為經(jīng)濟(jì)向好的信號，而更多被看成政府推高通脹“愚弄”民眾的結(jié)果。因此，通脹上行就不再促使企業(yè)增加雇傭，因而也就無法壓低失業(yè)率了。菲利普斯曲線的消失催生了20世紀(jì)70年代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)界的“理性預(yù)期革命”，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們徹底摒棄了對宏觀經(jīng)濟(jì)的機(jī)械論看法。
菲利普斯曲線消失這件事不僅對經(jīng)濟(jì)學(xué)家們有意義，也給所有試圖理解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的人帶來了啟示，這啟示是：千萬不要把宏觀經(jīng)濟(jì)想象成一臺機(jī)器——宏觀經(jīng)濟(jì)中的各種因果聯(lián)系、反應(yīng)行為，都可能因為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。達(dá)利歐就在這里犯了錯，他將宏觀經(jīng)濟(jì)錯看成一臺機(jī)器，因此誤認(rèn)為特定的行為就一定會產(chǎn)生特定的后果。他認(rèn)為，中央銀行印鈔票來遏制債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時，必然會導(dǎo)致本幣貶值（《國家為什么會破產(chǎn)》第11頁）。但正如前文所述，真實(shí)情況未必如此。中央銀行印鈔既可能會讓本幣貶值，也可能讓本幣升值。究竟會有哪種后果，要看宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況而定，尤其要看經(jīng)濟(jì)是否處在需求不足的狀況中。達(dá)利歐在央行印鈔和貨幣貶值之間錯誤地加上了一條他所認(rèn)為的機(jī)械因果聯(lián)系，自然就不認(rèn)為央行能通過印鈔來解決債務(wù)危機(jī)，因而也就深信國家的債務(wù)多了就會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。
達(dá)利歐這種對宏觀經(jīng)濟(jì)的機(jī)械性理解所帶來的錯誤還體現(xiàn)在很多其他地方。比如，在《國家為什么會破產(chǎn)》一書的第18章，達(dá)利歐提出了他的“3%解決方案”——他認(rèn)為應(yīng)該將美國的財政赤字占GDP比重削減至3%。在其看似復(fù)雜的測算背后，隱含著達(dá)利歐的一個關(guān)鍵假設(shè)，即一國的財政赤字應(yīng)該有一個最合理的水平（達(dá)利歐認(rèn)為是3%）。事實(shí)上，很多人都有類似的想法，想問問：一國合理的財政赤字規(guī)模應(yīng)該是多少？一國合理的債務(wù)水平應(yīng)該是多少？但提出這樣的問題實(shí)際上是問錯了問題——問出這樣的問題，就已經(jīng)把思路導(dǎo)向了錯誤的路徑。
事實(shí)上，一國的財政赤字和債務(wù)規(guī)模應(yīng)該多少才合適，取決于該國所處的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。不同的狀況下，合理的財政赤字和債務(wù)規(guī)模是不一樣的。試圖去尋找不隨時間變化，甚至是放之四海而皆準(zhǔn)的赤字和債務(wù)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，不僅徒勞無功，而且危害極大。問出了這樣的問題，也就假設(shè)了問題答案的存在，因而就會讓人忽視真正重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，忽視了具體問題具體分析的必要。
我國有句俗話叫“基礎(chǔ)不牢、地動山搖”。在分析問題時，方法論是基礎(chǔ)。方法論錯了，建立在方法論上的各種結(jié)論也就談不上正確。達(dá)利歐在《國家為什么會破產(chǎn)》這本書中之所以會得出不少似是而非的結(jié)論，根子在其宏觀分析方法論上的錯誤。這些錯誤結(jié)論被包裹在看似扎實(shí)的邏輯和數(shù)據(jù)中，固然不像“債務(wù)就是鴉片”的奇談怪論那樣“一眼假”，卻更有迷惑性和危險性。【9】
簡單舉兩個錯誤結(jié)論的例子。第一個是達(dá)利歐對美國債務(wù)風(fēng)險的誤判。在《國家為什么會破產(chǎn)》的第289頁，達(dá)利歐說：“目前，我判斷美國政府的長期債務(wù)風(fēng)險非常高，因為當(dāng)前及預(yù)期的政府債務(wù)、償債成本、新債發(fā)行以及債務(wù)展期規(guī)模均達(dá)到歷史最高水平，且未來面臨巨大的債務(wù)展期風(fēng)險。事實(shí)上，我認(rèn)為美國政府的債務(wù)狀況正接近不可逆轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)……會引發(fā)一個自我強(qiáng)化的債務(wù)‘死亡螺旋’”。如果用微觀思維來看美國的債務(wù)規(guī)模，確實(shí)容易得到這樣的結(jié)果。但如果理解了“美元霸權(quán)”對美國國債的支撐作用，就不會僅從國債規(guī)模來做出如此悲觀的判斷。在美國政府不出“昏招”來自我削弱世界各國對美元之信心的情況下，美國國債并未接近引發(fā)“死亡螺旋”的臨界點(diǎn)。
第二個是達(dá)利歐對我國債務(wù)風(fēng)險的誤判。在《國家為什么會破產(chǎn)》的第248頁，達(dá)利歐說：“在理想情況下，中國的政策制定者既要有能力又要有勇氣迅速實(shí)現(xiàn)‘和諧的去杠桿化’”。達(dá)利歐顯然認(rèn)為我國的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)太高，必須要用“去杠桿”政策來降低債務(wù)風(fēng)險。但他在做出這個判斷的時候，并沒有注意到在我國當(dāng)前需求不足、儲蓄過剩的環(huán)境中，債務(wù)累積的合理性和必要性。事實(shí)上，恰恰是過去數(shù)年我國國內(nèi)過于嚴(yán)厲的去杠桿舉措，抑制了債務(wù)的合理增長，阻礙了國內(nèi)儲蓄通過債務(wù)通道向投資的轉(zhuǎn)化，因而加重了我國需求不足的壓力，給經(jīng)濟(jì)增長和物價都帶來了沉重下行壓力。近些年來，我國之所以在國內(nèi)債務(wù)接續(xù)方面出現(xiàn)了一些問題，并非是我國債務(wù)太多要爆發(fā)債務(wù)危機(jī)所致，而是過于嚴(yán)厲的去杠桿措施人為制造了債務(wù)接續(xù)的流動性問題。在去杠桿已經(jīng)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來沉重沖擊的時候，我國需要的不是更多的去杠桿，而是對去杠桿思想的糾偏?！?0】
三、理解宏觀經(jīng)濟(jì)的第一步是認(rèn)識到自己對宏觀經(jīng)濟(jì)的無知
在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時，達(dá)利歐所犯的錯誤很有代表性，是許多人都不知不覺會落入的陷阱。這一點(diǎn)從達(dá)利歐在國內(nèi)外為數(shù)不少的擁躉就能看出來。達(dá)利歐的宏觀經(jīng)濟(jì)分析因符合人們的直覺和常識而受追捧，但也正因其符合直覺和常識而錯誤。
看上去，宏觀經(jīng)濟(jì)研究是件門檻很低的事情。每個人都生活在宏觀經(jīng)濟(jì)中，都從自身的角度對宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的理解。這就給了人們一種錯覺，好像宏觀經(jīng)濟(jì)是他們很熟悉的東西，因而可以通過自己的直覺來加以理解。但人們在其日常生活中得到的經(jīng)驗，其實(shí)只是來自其所生活的微觀環(huán)境中的微觀經(jīng)驗，并不能體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行邏輯。畢竟，人們在其日常生活中碰到的是個人經(jīng)濟(jì)問題如何處理、企業(yè)如何經(jīng)營這樣的微觀問題，而很少會接觸宏觀政策該如何設(shè)計這樣的宏觀問題。個人確實(shí)會對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化有感知，但這種感知只不過是宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)由個人所處的微觀環(huán)境而折射出來的影像，并非宏觀經(jīng)濟(jì)的真相和全貌。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼在2014年曾寫過一篇題為《成功的商人不懂宏觀經(jīng)濟(jì)》的精辟短文，可以幫助我們理解人們?nèi)粘８惺芘c宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯之間的巨大差距【11】。在這篇文章中，克魯格曼說：“國家并不是公司。國民經(jīng)濟(jì)政策，即使是在一個小國，也需要考慮在商業(yè)生活中常常無關(guān)緊要的某些類型的反饋。例如，即使是最大的公司，也只會把一小部分的產(chǎn)品賣給自己的員工；然而即使是極小的國家，大多數(shù)商品和服務(wù)也主要是賣給國內(nèi)的?！?/p>
想象有這么一家公司，正因市場景氣整體回落，市場對其產(chǎn)品需求的下降而苦惱。這種情況下，任何有基本經(jīng)濟(jì)常識的人都知道，此時這家公司應(yīng)當(dāng)削減開支、降本增效，通過成本的削減來維護(hù)其利潤，以便讓自己度過行業(yè)需求回落的“寒冬”。這種時候，不會有人認(rèn)為這家公司給自己的員工加工資是一條可行的對策。因為這家公司的員工就算也買自家公司的產(chǎn)品，終究也只是產(chǎn)品客群的非常小一部分。公司員工收入的增加，并不能改變市場對公司產(chǎn)品需求下降的局面，而只會增加公司的成本，增大公司破產(chǎn)的風(fēng)險。這背后的邏輯，正是克魯格曼講的“即使是最大的公司，也只會把一小部分的產(chǎn)品賣給自己的員工”這句話的意思。
但如果一個國家陷入了需求不足的狀況，正確的應(yīng)對舉措不是削減開支、降本增效，而是擴(kuò)張開支。正如克魯格曼所說的“即使是極小的國家，大多數(shù)商品和服務(wù)也主要是賣給國內(nèi)的”，在國家內(nèi)部存在著支出與收入間的反饋效應(yīng)。此時國家政府給居民部門發(fā)錢，會讓居民的收入和支出上升，反過來帶動經(jīng)濟(jì)需求回暖、經(jīng)濟(jì)增速提升以及財政收入增加。由于在國家的支出與收入之間存在這種“回旋鏢效應(yīng)”，政府這里甚至可能出現(xiàn)“錢越花越有”的反直覺情況。
從以上這個簡單的對比能看出，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和人們從其日常生活中所得的經(jīng)驗有很大不同。盡管每個人都生活在宏觀經(jīng)濟(jì)中，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯對許多人而言是陌生的，甚至怪異的東西。相應(yīng)地，宏觀分析要少談直覺，多講邏輯。邏輯可以幫助我們把握那些不熟悉的對象，而直覺則容易大而化之地讓人誤入歧途。宏觀分析也要慎談常識。所謂常識，是指被人們普遍接受、廣泛承認(rèn)的認(rèn)知。但問題是，對宏觀經(jīng)濟(jì)這個對大眾而言看似熟悉、其實(shí)陌生的東西，人們很難對其形成正確的常識。人們就宏觀經(jīng)濟(jì)所形成的常識，其實(shí)只是微觀常識，未必能反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯。
理解宏觀經(jīng)濟(jì)的第一步是認(rèn)識到自己對宏觀經(jīng)濟(jì)的無知。無知不可怕，但不知道自己無知就會犯錯誤。達(dá)利歐及很多其他人，正是沒有認(rèn)識到自己對宏觀經(jīng)濟(jì)的無知，而不自覺地將自己熟悉的對微觀經(jīng)濟(jì)主體的分析思維照搬到對宏觀經(jīng)濟(jì)的分析上，才會犯下認(rèn)識錯誤。認(rèn)識到了自己的無知，就會在進(jìn)行分析的時候時時提醒自己不要“想當(dāng)然”，才不至于踏入歧途而不自知。
要克服無知，得靠學(xué)習(xí)。達(dá)利歐如果知道“菲利普斯曲線”消失的原因，估計就不會再持有“宏觀經(jīng)濟(jì)就像一臺機(jī)器”這樣的錯誤看法了。但學(xué)習(xí)也并非照搬某一家某一派的觀點(diǎn)和理論，而是要理論和實(shí)踐相結(jié)合，形成符合現(xiàn)實(shí)的理論框架。當(dāng)前西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為“新-新古典綜合”范式所主導(dǎo)。這是一種本質(zhì)上將宏觀經(jīng)濟(jì)理解為微觀經(jīng)濟(jì)的理論范式。在其理論模型中，充斥著“代表性消費(fèi)者”、“代表性企業(yè)”這樣的工具，而真正能反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)的反饋效應(yīng)（回旋鏢機(jī)制）卻難覓蹤影。這樣的理論范式適用于供給不足的西方經(jīng)濟(jì)體，卻不適用于需求不足的我國。要真正從理論上理解中國經(jīng)濟(jì)，需要跳出當(dāng)前西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)范式的束縛，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的不同流派中汲取養(yǎng)分，從供給和需求的辯證關(guān)系去發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的緊約束和核心邏輯所在【12】。
未能認(rèn)識到自己對宏觀經(jīng)濟(jì)的無知，未經(jīng)反思地“想當(dāng)然”，是很多人分析宏觀經(jīng)濟(jì)時會犯的錯誤。像達(dá)利歐這樣享有國際聲譽(yù)，擁有幾十年宏觀經(jīng)濟(jì)研究經(jīng)驗的人尚會如此，其他人更應(yīng)該警惕。宏觀經(jīng)濟(jì)分析要少談直覺、多講邏輯，慎談常識、多講學(xué)識，如此方能在包括國家債務(wù)等宏觀問題上避開陷阱，把握真相，做出正確判斷。（完）
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