7月15日，中國銀河公布半年度預(yù)告，在2024年業(yè)績大增的基礎(chǔ)上，中國銀河預(yù)計(jì)2025年上半年公司歸母凈利潤將再度增長45%至55%。
中國銀河業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，與資本市場回暖有很大關(guān)系。在A股持續(xù)上漲帶動(dòng)下，中國銀河投資收益大增，帶動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)回暖。
但與中信證券、華泰證券等頭部券商相比，在投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)上，中國銀河仍有較大差距。
作為中央?yún)R金控股的券商，因?qū)嵖厝似煜伦C券公司較多，中國銀河與其他券商合并重組頻繁被市場提起。在監(jiān)管層鼓勵(lì)重組、并購的背景下，中國銀河能否踏出第一步？
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投資收益大幅回暖，
利潤持續(xù)高增
在資本市場持續(xù)回暖的背景下，中國銀河2025年上半年實(shí)現(xiàn)了有史以來表現(xiàn)最好的上半年盈利。
數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國銀河實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.62億元至68.01億元，同比增長45%至55%。
從中國銀河披露的2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)來看，公司利潤大增與資本市場大幅回暖有很大關(guān)系。
2024年9月，以央行、證監(jiān)會(huì)等為代表的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施了一系列支持資本市場健康發(fā)展的舉措。在此影響下，A股持續(xù)大漲。
以上證指數(shù)為例，2024年9月18日上證指數(shù)最低跌至2689.70，截至目前，上證指數(shù)上漲至3600點(diǎn)左右，不到一年的時(shí)間指數(shù)累計(jì)上漲超33%。
在股市大漲的帶動(dòng)下，中國銀河各項(xiàng)業(yè)務(wù)均在復(fù)蘇，尤其是投資收益更是實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。
數(shù)據(jù)顯示，2024年中國銀河實(shí)現(xiàn)投資收益111.38億元，較2023年的31.36億元同比大增255%以上。
在此帶動(dòng)下，2024年中國銀河實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入354.71億元，同比增長5.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤100.31億元，同比增長27.31%。
中國銀河投資收益的大增主要來源于處置金融工具及交易性金融資產(chǎn)帶來的收益。根據(jù)《證券公司金融工具估值指引（2025年修訂）》，證券公司持有的金融工具主要包含股票、債券、基金、衍生金融工具等。
在將該類資產(chǎn)賣出后，2024年中國銀河獲得了44.25億元的投資收益，2023年則虧損近50億元。除此之外，中國銀河交易性金融資產(chǎn)也為其帶來了35.40億元收益，而2023年則虧損23.76億元。
2025年一季度也是如此，中國銀河實(shí)現(xiàn)投資收益27.42億元，2024年一季度則虧損22.80億元。在投資收益大增帶動(dòng)下，2025年一季度中國銀河實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.16億元，同比增長84.86%。
除此之外，A股成交量的復(fù)蘇也讓中國銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅回暖。2025年一季度，中國銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為19.22億元，較2024年一季度增長超53%。一定程度上帶動(dòng)了公司業(yè)績增長。
對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向中國銀河了解，2024年及2025年一季度公司因投資收益大增而業(yè)績大漲，2025年上半年公司預(yù)告歸母凈利潤再度大增，是否也是投資收益帶動(dòng)？隨著A股指數(shù)上漲逐步放緩，未來公司又將如何保證投資收益的穩(wěn)定？截至發(fā)稿，未獲得中國銀河回應(yīng)。
2
投行業(yè)務(wù)評級下調(diào)至C，
投行收入
僅為中信證券15%
雖然投資收益表現(xiàn)出色，但公司的投行業(yè)務(wù)與中信證券等頭部券商仍有較大差距。
東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，2024年中國銀河以354.71億元營收排名行業(yè)第四。但在投行領(lǐng)域中國銀河表現(xiàn)并不理想。
2024年，中國銀河投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入僅為6.06億元。作為對比，中信證券投行業(yè)務(wù)收入超41億元，是中國銀河投行收入的6.5倍以上。該投行收入甚至不如國金證券、東方證券等地方二線券商。
2024年由于IPO企業(yè)數(shù)量下滑，中國銀河保薦的企業(yè)沒有1家成功上市，僅超研股份獲得IPO注冊申請，但該企業(yè)也是2025年1月22日才在創(chuàng)業(yè)板完成上市。
中國銀河投行業(yè)務(wù)收入來源主要得益于公司債券承銷，2024年，公司債券承銷規(guī)模為人民幣4833.43億元，同比增長34.65%，行業(yè)排名第七。
但與IPO及股權(quán)融資相比，債券承銷傭金費(fèi)率極低，普遍只有千分之幾甚至萬分之幾，因此雖然中國銀河債券承銷金額較為龐大，但實(shí)際帶來的收入并不理想。
作為營收排名第四的大型券商，如此慘淡的投行收入與自身地位并不匹配。此前，中國銀河與廣發(fā)證券及中信證券并列為券商投行第一梯隊(duì)。
但隨著公司投行人才的流失及頻繁被處罰，中國銀河投行業(yè)務(wù)逐漸被“三中一華”拉開差距。尤其是IPO股權(quán)融資層面，中國銀河與“三中一華”早已不是一個(gè)量級。
投行業(yè)務(wù)合規(guī)問題也一直困擾著中國銀河，如在2024年10月18日中國證監(jiān)會(huì)公開披露了《關(guān)于對中國銀河證券股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》。
文件顯示，中國銀河在部分保薦項(xiàng)目中未勤勉盡責(zé)，未識(shí)別個(gè)別項(xiàng)目非市場化發(fā)行，個(gè)別員工通過他人代領(lǐng)年終獎(jiǎng)金逃避繳納稅款，質(zhì)控、內(nèi)核核查把關(guān)不嚴(yán)等問題。
因此，時(shí)任分管債券業(yè)務(wù)投行委副主任韓志謙對上述相關(guān)問題負(fù)有責(zé)任，并對中國銀河采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。
合規(guī)問題頻發(fā)，投行業(yè)務(wù)收入下行，在各種不利因素影響下，中國銀河投行業(yè)務(wù)評級也被下調(diào)。
此前，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布2024年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價(jià)結(jié)果，中國銀河投行業(yè)務(wù)評級被下調(diào)至C。此前兩年，中國銀河投行評級均為B。此次參與評級的券商有96家，評價(jià)結(jié)果為A類11家、B類66家、C類19家。
一般而言，投行評級越高的券商，在業(yè)務(wù)拓展中會(huì)更具有優(yōu)勢，擬IPO企業(yè)往往會(huì)選擇投行評級較高的證券公司擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。
此外，評級結(jié)果也會(huì)影響監(jiān)管的資源分配，評級高的券商可能會(huì)獲得更多的監(jiān)管資源支持，如在業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)、新業(yè)務(wù)資格申請等方面具有優(yōu)先權(quán)。同時(shí)，評級高的券商在資金成本、融資渠道等方面更具優(yōu)勢。
此次投行業(yè)務(wù)降級，對于中國銀河而言，未來獲得股權(quán)融資難度將進(jìn)一步加大。值得注意的是，此前，銀河證券曾提出“到2025年，打造‘國內(nèi)一流、國際優(yōu)秀的現(xiàn)代投行’的戰(zhàn)略目標(biāo)。
如今，從評級結(jié)果及收入來看，中國銀河距離“國內(nèi)一流、國際優(yōu)秀的現(xiàn)代投行”的目標(biāo)還差得很遠(yuǎn)。
對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向中國銀河了解，2024年公司投行業(yè)務(wù)評級被降至C是何原因？作為國內(nèi)大型券商，公司投行業(yè)務(wù)收入甚至不如國金證券等地方型券商，收入排名極其靠后，未來公司將通過何種途徑扭轉(zhuǎn)投行業(yè)務(wù)頹勢？截至發(fā)稿，未獲得中國銀河回應(yīng)。
3
營收靠
大宗商品銷售支撐，
券商重組未有時(shí)？
對于中國銀河而言，2024年公司以354.71億元營收排名行業(yè)第四，但細(xì)究發(fā)現(xiàn)中國銀河很大一部分業(yè)務(wù)收入來源于大宗商品銷售。
所謂大宗商品銷售，指證券公司從供應(yīng)商處采購大宗商品，再將其銷售給有需求的客戶，通過買賣價(jià)差獲取利潤。
由于差價(jià)較小，因此證券公司該業(yè)務(wù)毛利率并不高。由于大宗商品可以反復(fù)買賣，因此證券公司能用很小的資金便可以把該部分營業(yè)收入迅速做大，但實(shí)際利潤貢獻(xiàn)有限。此前，有不少市場人士質(zhì)疑證券公司利用大宗商品銷售收入推高營收。
2024年中國銀河來源于大宗商品銷售收入業(yè)務(wù)高達(dá)125.98億元，占公司營業(yè)收入比例高達(dá)35.59%，該收入占比之高在大型券商中排名靠前。作為對比，2024年中信證券大宗商品銷售收入為58.39億元，占公司營收比例僅為9.15%。
剔除大宗商品銷售收入帶來的營收，中國銀河其他業(yè)務(wù)在大型券商中優(yōu)勢并不明顯。如收入來源較為穩(wěn)定的資管業(yè)務(wù)，2024年中國銀河資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入僅為4.85億元，占公司營業(yè)收入比例為1.4%。
作為對比，2024年中信證券資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入高達(dá)105.1億元，占公司收入比例達(dá)16.5%。
與自營業(yè)務(wù)投資收益及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“看天吃飯”不同，資管業(yè)務(wù)客戶主要以機(jī)構(gòu)為主，因此管理規(guī)模及收入較為穩(wěn)定，受資本市場行情變化影響不大。因此，資管業(yè)務(wù)也是券商穩(wěn)定的收入來源之一。
作為頭部券商，在極為重要的資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，與中信證券、華泰證券相比，中國銀河存在感極低。
公司核心收入來源還是自營業(yè)務(wù)帶來的投資收益，及低毛利率的大宗商品銷售收入。前者跟資本市場密切相關(guān)，收入波動(dòng)性較大，后者盈利能力較差，為公司帶來的利潤有限。
對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向中國銀河了解，與中信證券、華泰證券相比，公司大宗商品銷售占比極高，是否存在利用買賣大宗商品提高公司收入的行為？此外，在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，作為全國大型券商，公司收入極其有限，是何原因所致？未來，公司又該通過何種途徑提升資管業(yè)務(wù)收入？截至發(fā)稿，未獲得中國銀河回復(fù)。
因此，擴(kuò)大資管業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)收入或是中國銀河未來發(fā)展的重點(diǎn)。作為中央?yún)R金旗下的大型券商，中國銀河與同一實(shí)控人旗下的中金公司合并曾不止一次被提起，但事后均被否認(rèn)。
與中國銀河相比，中金公司的投行業(yè)務(wù)是其“招牌業(yè)務(wù)”，在業(yè)務(wù)上與中國銀河有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。在監(jiān)管層鼓勵(lì)兼并、重組的背景下，中國銀河能否踏出重組的第一步，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。磐石
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