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（來源：CFC金屬研究）

分析師|楚新莉中信建投期貨研究發(fā)展部

研究助理|劉興華中信建投期貨研究發(fā)展部

本報告完成時間|2025年7月28日

重要提示：本報告觀點(diǎn)和信息僅供符合證監(jiān)會適當(dāng)性管理規(guī)定的期貨交易者參考。因本平臺暫時無法設(shè)置訪問限制，若您并非符合規(guī)定的交易者，為控制交易風(fēng)險，請勿點(diǎn)擊查看或使用本報告任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！

摘要

最新觀點(diǎn)：

焦煤方面，主產(chǎn)地煤礦復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，開工率與日均產(chǎn)量穩(wěn)步回升，供給能力持續(xù)恢復(fù)。盡管洗煤廠開工小幅下滑，但整體資源調(diào)撥節(jié)奏仍維持順暢，煤礦、洗煤廠庫存同步下降，反映上游庫存壓力階段性緩解，市場去庫動能仍存。相較之下，下游焦化廠與鋼廠原料庫存持續(xù)上升，主要系前期低庫存背景下的階段性補(bǔ)庫操作所致，但實(shí)際消費(fèi)釋放有限，終端需求仍偏弱。當(dāng)前市場運(yùn)行由情緒主導(dǎo)，盤面連續(xù)大幅拉漲，焦煤期貨價格多次觸及漲停，遠(yuǎn)超現(xiàn)貨驅(qū)動邏輯?；久嫔铣尸F(xiàn)“上游供給恢復(fù)+中游出貨順暢+終端累庫加劇”的格局，短期供需錯配與盤面強(qiáng)勢形成背離?？傮w來看，當(dāng)前價格重心由政策預(yù)期與資金推動主導(dǎo)，需警惕情緒退潮后的調(diào)整風(fēng)險。

焦炭方面，前期焦企大幅虧損背景下控產(chǎn)行為逐步兌現(xiàn)，疊加原料端焦煤價格持續(xù)走強(qiáng)，推動焦炭第一至第三輪提漲相繼落地，階段性帶動市場情緒回暖。然而盡管焦價上調(diào)，噸焦利潤仍處明顯虧損區(qū)間，焦企整體生產(chǎn)經(jīng)營壓力依然較大。供給端來看，焦化廠產(chǎn)能利用率與日均產(chǎn)量小幅回升，控產(chǎn)力度邊際減弱，焦炭供給韌性有所恢復(fù)。需求端高爐鐵水產(chǎn)量保持相對平穩(wěn)，但成材端消費(fèi)表現(xiàn)偏弱，制約終端實(shí)際需求釋放。產(chǎn)業(yè)鏈庫存結(jié)構(gòu)仍呈分化格局：鋼廠庫存小幅增加，焦企和港口庫存維持低位，顯示在需求未明顯改善下，整體供需博弈格局仍存。

利多因素：

1、安全檢查擾動預(yù)期反復(fù)發(fā)酵；

2、鐵水日均產(chǎn)量堅(jiān)挺，下滑幅度有限；

3、“反內(nèi)卷”落地強(qiáng)度高于預(yù)期

利空因素：

1、終端鋼材需求仍處淡季；

2、終端需求持續(xù)走弱；

本期策略：

正文

一、行情回顧

本周焦煤市場延續(xù)強(qiáng)勢，主力合約連續(xù)漲停，情緒主導(dǎo)特征愈發(fā)顯著。在宏觀政策預(yù)期驅(qū)動下，市場交易重心快速上移，資金推動下的盤面漲幅遠(yuǎn)超基本面實(shí)際改善程度，情緒面已演化至階段性極端?；久鎭砜?，上游煤礦與洗煤廠復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，開工率與日均產(chǎn)量穩(wěn)步回升，供給修復(fù)進(jìn)程延續(xù)。煤礦精煤庫存繼續(xù)下降，但仍處偏高水平，反映出去化節(jié)奏放緩。中游出貨節(jié)奏維持順暢，資源加速向下游傳導(dǎo)。焦化廠與鋼廠原料庫存同步回升，顯示前期低庫存背景下的階段性補(bǔ)庫行為，但終端消費(fèi)仍未明顯放量。

整體來看，焦煤市場當(dāng)前運(yùn)行節(jié)奏由情緒與資金博弈主導(dǎo)，盤面持續(xù)拉升強(qiáng)化了市場對供給收縮的交易預(yù)期，實(shí)際供需結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)“供給逐步恢復(fù)、需求釋放有限”的格局。需警惕情緒高漲后的退潮風(fēng)險，關(guān)注復(fù)產(chǎn)兌現(xiàn)節(jié)奏、庫存結(jié)構(gòu)變化與現(xiàn)貨端是否形成有效支撐。

本周焦炭市場在第三輪提漲全面落地、焦煤連續(xù)漲停的強(qiáng)情緒帶動下，一度維持強(qiáng)勢運(yùn)行，期貨盤面顯著上行，市場博弈情緒高漲。但臨近周末，隨著提漲兌現(xiàn)、情緒邊際減弱，焦炭期價已出現(xiàn)回落跡象，反映資金對高位延續(xù)性的謹(jǐn)慎態(tài)度。供給端，焦企控產(chǎn)動能邊際減弱，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿增強(qiáng)，焦炭供給韌性有所恢復(fù)。需求端鐵水產(chǎn)量小幅回落，成材消費(fèi)仍顯乏力，鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏謹(jǐn)慎，對高價焦炭接受度偏弱。庫存方面，焦企與港口庫存小幅去化，鋼廠庫存則在階段性補(bǔ)庫后小幅回升，整體仍未打破中性格局。

整體來看，焦炭價格本輪上漲更多反映提漲兌現(xiàn)與成本端情緒外溢，在缺乏需求配合的情況下，價格延續(xù)性存在掣肘。當(dāng)前市場情緒已趨高位，盤面交易邏輯或由“情緒驅(qū)動”向“基本面驗(yàn)證”切換，短期需警惕高位調(diào)整壓力，后續(xù)重點(diǎn)觀察焦企產(chǎn)銷節(jié)奏與鋼廠補(bǔ)庫持續(xù)性。

截至7月25日，盤面焦煤主力合約收盤價1259點(diǎn)，環(huán)比上周+35.96%，山西中硫主焦煤出廠價1300元/噸，環(huán)比上周+70元/噸；盤面焦炭主力合約收盤價1763點(diǎn)，環(huán)比上周+16.14%，日照港準(zhǔn)一級冶金焦出庫價1420元/噸，環(huán)比上周+150元/噸。

二、宏觀數(shù)據(jù)

三、雙焦基本面數(shù)據(jù)

1、焦煤復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，焦炭供需邊際改善

焦煤：煤礦端精煤庫存本周環(huán)比大幅下降約61萬噸，降幅顯著高于前期，當(dāng)前庫存去化節(jié)奏仍強(qiáng)，主要得益于復(fù)產(chǎn)推進(jìn)與出貨加快的共同作用。洗煤廠庫存亦下降近16萬噸，加工積極性維持高位，原煤供給傳導(dǎo)順暢，整體上游供給能力持續(xù)修復(fù)。

中游焦化企業(yè)焦煤庫存大幅增加約56萬噸，系前期庫存偏低背景下疊加行情走強(qiáng)帶動的集中補(bǔ)庫行為所致；鋼廠端庫存亦環(huán)比小幅上升約8萬噸，采購節(jié)奏維持剛需節(jié)奏，終端消費(fèi)釋放仍顯平緩。港口庫存則環(huán)比下降超29萬噸，反映出貿(mào)易流轉(zhuǎn)效率提升，但中下游觀望情緒未見明顯改善。

整體來看，焦煤供需結(jié)構(gòu)延續(xù)“上游復(fù)產(chǎn)+中下游補(bǔ)庫”的階段性過渡，基本面支撐仍弱于盤面漲幅。在政策擾動強(qiáng)化預(yù)期與情緒交易主導(dǎo)行情的背景下，需警惕高位情緒回落與基本面錯配所引發(fā)的調(diào)整風(fēng)險。

焦炭：本周焦化企業(yè)庫存環(huán)比下降7.43萬噸，盡管焦企整體處于虧損狀態(tài)，但開工率與日均焦炭產(chǎn)量小幅回升，顯示控產(chǎn)節(jié)奏邊際放緩，供給端韌性仍存。港口庫存小幅下降0.98萬噸，出貨與集港維持平穩(wěn)，市場觀望情緒延續(xù)。鋼廠庫存小幅增加0.99萬噸，體現(xiàn)階段性補(bǔ)庫操作，但整體采購仍顯謹(jǐn)慎，剛需支撐有限。

當(dāng)前焦企噸焦虧損水平仍較高，焦炭第三輪提漲已落地，挺價意愿延續(xù)，市場博弈加劇。整體來看，焦炭市場正從前期“控產(chǎn)挺價”向“供需再平衡”演進(jìn)，控產(chǎn)支撐力度趨弱而需求約束持續(xù)存在。短期價格走勢仍將受市場情緒與政策預(yù)期影響，重點(diǎn)關(guān)注提漲落地節(jié)奏與終端鐵水產(chǎn)量的變化情況。

2、鐵水產(chǎn)量小幅回落，終端韌性仍待考驗(yàn)

本周洗煤廠產(chǎn)能利用率回落至62.31%，環(huán)比下降0.54pct，原煤調(diào)入節(jié)奏有所放緩，加工積極性邊際轉(zhuǎn)弱，庫存延續(xù)去化趨勢，但去庫斜率較前期趨緩。焦炭供應(yīng)端延續(xù)主動調(diào)控，獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率回升至73.45%，日均焦炭產(chǎn)量升至64.60萬噸，控產(chǎn)節(jié)奏邊際放緩，供給收縮預(yù)期有所弱化。

下游方面，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率小幅回落至90.81%，環(huán)比下降0.08pct，日均鐵水產(chǎn)量降至242.23萬噸，終端消費(fèi)仍承壓，成材需求延續(xù)季節(jié)性偏弱格局。鋼廠焦炭庫存小幅增加，顯示在前期低庫存背景下，鋼廠存在一定階段性補(bǔ)庫操作，但整體采買節(jié)奏仍顯謹(jǐn)慎。

整體來看，當(dāng)前雙焦產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行節(jié)奏正向“上游復(fù)產(chǎn)修復(fù)、終端消費(fèi)趨弱”的方向演變。煤礦與洗煤廠供給持續(xù)恢復(fù)，但焦化環(huán)節(jié)控產(chǎn)強(qiáng)度趨于弱化，鋼廠剛需支撐邊際減弱。短期盤面上漲更多反映政策預(yù)期帶動下的情緒修復(fù)，基本面支撐仍顯不足，需警惕情緒退潮后的回調(diào)壓力，關(guān)注供需結(jié)構(gòu)變化與終端復(fù)蘇動能。

3、焦化利潤承壓，限產(chǎn)博弈或主導(dǎo)后續(xù)供需變化

本周焦化利潤繼續(xù)承壓，獨(dú)立焦企噸焦虧損擴(kuò)大至54元/噸，焦化環(huán)節(jié)盈利壓力進(jìn)一步加劇。原料端焦煤價格持續(xù)高位運(yùn)行，成本中樞抬升，而焦炭價格雖已完成第三輪提漲落地，但漲幅仍不足以覆蓋成本上漲帶來的擠壓，焦企整體仍處虧損狀態(tài)。前期焦企主動控產(chǎn)兌現(xiàn)，疊加市場對供給收縮的預(yù)期支撐，焦炭價格階段性修復(fù)，但盈利修復(fù)仍顯有限，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營意愿改善幅度不大。當(dāng)前焦化產(chǎn)能利用率雖有所回升，但整體仍處偏低區(qū)間，供給韌性較前期明顯減弱。短期內(nèi)焦炭市場供需博弈格局延續(xù)，價格運(yùn)行節(jié)奏仍將主要取決于終端需求恢復(fù)情況與焦煤成本端壓力的變化。

4、長周期下終端需求乏力，預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)

5、雙焦升水結(jié)構(gòu)延續(xù)，盤面強(qiáng)勢情緒主導(dǎo)

本周雙焦期現(xiàn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)維持顯著升水格局。焦煤方面，主力合約連續(xù)漲停，盤面強(qiáng)勢上行帶動現(xiàn)貨價格被動抬升，市場交易節(jié)奏明顯偏向情緒主導(dǎo)，政策擾動與供給收縮預(yù)期仍是主線?，F(xiàn)貨端小幅跟漲，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)修復(fù)路徑依舊呈“期強(qiáng)現(xiàn)隨”特征。焦炭方面，主力合約亦延續(xù)升水結(jié)構(gòu)，盡管現(xiàn)貨價格小幅抬升，但供需層面并無明顯改善，期貨價格連續(xù)走強(qiáng)主要受焦煤帶動，情緒與資金博弈推動升水持續(xù)。

整體來看，當(dāng)前雙焦期現(xiàn)結(jié)構(gòu)仍處于盤面顯著升水狀態(tài)，價格上行更多反映市場對政策預(yù)期與供給端擾動的集中定價，而非基本面實(shí)質(zhì)改善。短期基差波動仍將圍繞政策博弈與情緒變化展開，后續(xù)需關(guān)注現(xiàn)貨端跟進(jìn)情況及高位盤面面臨的情緒修復(fù)風(fēng)險。

分析師：楚新莉

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從這里開始，女主知道原來自己一直活在一本書里，而假千金是真女主，一群男人喜歡她，女主則是惡毒的女炮灰，各種嫉妒假千金，最后被小竹馬一劍刺死-。而女主在現(xiàn)代，活得很幸福，有一群愛她的家人_——。而回到現(xiàn)代只有一個辦法，讓男主，也就是原書的反派小師兄，殺了自己|_。男主是門派內(nèi)出了名的狂躁達(dá)人，一言不合是什么。

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