黃彥慈

21世紀經(jīng)濟報道記者唐婧北京報道

記者從中國外匯交易中心獲悉，繼亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行之后，摩根士丹利、匈牙利政府近日也成功在銀行間市場發(fā)行熊貓債券。

摩根士丹利熊貓債券是首單由總部位于美國的公司發(fā)行的熊貓債券。本次發(fā)行規(guī)模20億元，發(fā)行期限5年，票面利率1.98%，境內(nèi)投資者認購踴躍。摩根士丹利作為30年前首批進入中國的國際投資銀行之一，持續(xù)參與中國金融市場發(fā)展。該期債券成功發(fā)行，有利于豐富熊貓債券發(fā)行人結(jié)構(gòu)，促進熊貓債券市場高質(zhì)量發(fā)展。

匈牙利是目前發(fā)行和存量規(guī)模最大的外國政府熊貓債券發(fā)行人。本次分別成功發(fā)行40億元3年期、10億元5年期熊貓債券，票面利率分別為2.5%、2.9%，兩期債券也分別為“單筆發(fā)行規(guī)模最大的外國政府熊貓債券”、“首單5年期外國政府熊貓債券”。作為第一個簽署共建“一帶一路”合作文件的歐洲國家，匈牙利目前已在銀行間市場發(fā)行6筆熊貓債券，累計發(fā)行規(guī)模110億元。 

熊貓債券是境外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行的以人民幣計價的債券，是境外機構(gòu)人民幣融資的重要渠道之一。分析人士表示，近年來，熊貓債券發(fā)行主體不斷豐富，持續(xù)獲得國際知名機構(gòu)青睞。隨著市場深度廣度不斷拓展，熊貓債券發(fā)行人數(shù)量穩(wěn)步攀升，發(fā)行人類型已覆蓋國際開發(fā)機構(gòu)、外國政府、境外金融機構(gòu)及非金融企業(yè)四類。

交易商協(xié)會表示，今年以來，銀行間市場熊貓債發(fā)行規(guī)模達到1112億元，其中，外國政府類機構(gòu)、國際開發(fā)機構(gòu)和跨國企業(yè)熊貓債發(fā)行活躍，發(fā)行金額占比達到50%，較2024年全年上升27個百分點。截至目前，銀行間市場熊貓債發(fā)行人區(qū)域已覆蓋亞洲、歐洲、非洲、北美洲、南美洲五大洲，反映出中國債券市場對全球優(yōu)質(zhì)發(fā)行人的吸引力。

二十年探索終于“開花結(jié)果”

熊貓債是中國資本市場雙向開放的重要路徑，也是人民幣國際化的重要載體。2005年，國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行在銀行間債券市場試點發(fā)行人民幣債券，以國際開發(fā)機構(gòu)為起點，熊貓債券市場正式啟動。經(jīng)過二十年發(fā)展，熊貓債市場已進入制度化、常態(tài)化發(fā)展階段。

2015年以來，為進一步擴大人民幣跨境使用，推進人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子進程，熊貓債券市場進入快速發(fā)展階段。2018年、2022年，《全國銀行間債券市場境外機構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》《關(guān)于境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》陸續(xù)發(fā)布，進一步為熊貓債券發(fā)展提供了穩(wěn)定的制度環(huán)境，也推動了熊貓債券發(fā)行人隊伍持續(xù)擴容。

熊貓債于2023年開始快速擴容，并于2024年創(chuàng)下歷史新高，2023年和2024年的發(fā)行規(guī)模分別為1，544.5億元和1，948.0億元。發(fā)行量的增加主要受境內(nèi)外收益率價差、監(jiān)管政策、人民幣國際化三方面影響。

南京銀行資金運營中心王慧近日撰文表示，近年來隨著人民幣國際化步伐不斷加快，以人民幣計價的資產(chǎn)越來越受到境外機構(gòu)的重視。2016年人民幣被納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，自此人民幣在國際支付、貿(mào)易融資和外匯儲備等領(lǐng)域的影響力持續(xù)增強，也推動了熊貓債成為人民幣境外融資的重要渠道。

王慧還稱，在我國低利率環(huán)境下，熊貓債的融資成本優(yōu)勢也愈發(fā)凸顯，引發(fā)眾多國際發(fā)行人的關(guān)注。自2021年以來，中美利差持續(xù)走闊的趨勢逐步顯現(xiàn)，2023年以來利率分化進一步加劇。2025年1月10年期中美利差倒掛程度一度上行至300BP以上。從各經(jīng)濟體10年期國債收益率數(shù)據(jù)來看，美國10年期國債收益率一度接近5%位置，歐元區(qū)10年期國債收益率上行趨勢也較為明顯，而國內(nèi)10年期國債收益率震蕩下行，屢創(chuàng)歷史新低，一度下行至1.6%以下位置。

方正證券固收首席分析師李清荷則指出，2022年以來相關(guān)政策文件接續(xù)落地，為熊貓債的發(fā)行提供了制度便利。例如，2022年7月，《關(guān)于開展熊貓債注冊發(fā)行機制優(yōu)化試點的通知》出臺，從信披、增發(fā)等方面提高了熊貓債的注冊發(fā)行效率；又如，2022年12月，《關(guān)于境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》出臺，進一步完善了熊貓債的基礎(chǔ)制度設(shè)計，在資金登記、賬戶開立等方面制定了詳細的規(guī)則，同時明確募集資金可匯往境外或留存境內(nèi)使用，并進一步完善熊貓債的外匯風(fēng)險管理制度；再如，2023年11月，《外國政府類機構(gòu)和國際開發(fā)機構(gòu)債券業(yè)務(wù)指引》出臺，進一步簡化定向發(fā)行流程，降低境外機構(gòu)的發(fā)行成本，并且優(yōu)化了熊貓債的定價配售機制。

李清荷還稱，熊貓債市場目前尚未出現(xiàn)實質(zhì)違約事件，整體信用風(fēng)險可控，且由于我國貨幣政策具有相對獨立性，人民幣債券收益率與全球主要債券收益率的相關(guān)性較低，因此熊貓債對于境外投資者而言或是一種較好的“避險資產(chǎn)”。

獲得更多國際參與者青睞

發(fā)行人結(jié)構(gòu)優(yōu)化是2025年上半年熊貓債發(fā)行的一大亮點。交易商協(xié)會表示，今年上半年，國際開發(fā)機構(gòu)、跨國企業(yè)熊貓債發(fā)行占比較上年同期上升23個百分點。中長期限熊貓債發(fā)行占比為74%，較上年同期上升20個百分點，發(fā)行人結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。

就在不久之前，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（以下簡稱“亞投行”）在銀行間債券市場成功發(fā)行20億元2年期熊貓債券，票面利率1.64%。市場認購踴躍，境外投資者持有占比近六成，多家曾參與認購亞投行美元債的境外央行及機構(gòu)參與認購。

亞投行熊貓債此次發(fā)行還刷新了兩項歷史紀錄，一是認購倍數(shù)歷史最高，本次發(fā)行共獲得64億元人民幣的認購訂單，實現(xiàn)3.2倍超額認購；二是發(fā)行參與機構(gòu)數(shù)量歷史最高，吸引超過30家機構(gòu)參與，其中包括12家新加入的投資者。

值得注意的是，外國政府類機構(gòu)中，除了日前發(fā)行熊貓債券的匈牙利之外，還有韓國、加拿大BC省、波蘭、埃及等國家或地區(qū)發(fā)行過熊貓債券，累計發(fā)行規(guī)模354.6億元。境外金融機構(gòu)也正持續(xù)參與熊貓債券市場，加拿大國民銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行、德意志銀行、大華銀行等已多次發(fā)行熊貓債券，持續(xù)形成示范效應(yīng)，吸引更多國際參與者進入中國債券市場。

還有分析人士告訴記者，熊貓債市場的發(fā)展與人民幣國際化形成雙向促進作用。一方面，近年來，人民幣國際地位和全球影響力不斷提升，人民幣在跨境交易中被更廣泛地使用，加之人民幣國際化機制不斷完善，增強了境內(nèi)外主體持有、使用人民幣的信心，從而推動了熊貓債市場的發(fā)展；另一方面，熊貓債市場的發(fā)展也增強了人民幣的投融資功能，有利于推進人民幣進一步成為國際結(jié)算、計價、儲備貨幣。

中國人民銀行表示，下一步將繼續(xù)按照市場化、法治化、國際化原則，推動熊貓債券市場實現(xiàn)長足發(fā)展，助力中國金融業(yè)高水平對外開放。