手機(jī)AGI助手多遠(yuǎn)移：(動智能體)復(fù)合長程任！務(wù)測試基準(zhǔn)與調(diào)度系統(tǒng)發(fā)布
寧海新聞網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2025-07-29 01:23:24
科創(chuàng)板作為資本市場改革的“試驗(yàn)田”，既承載著一輪又一輪制度改革創(chuàng)新的重任，也見證了市場參與主體的成長與蛻變。
經(jīng)過六年的發(fā)展，截至目前，科創(chuàng)板已聚集了接近590家“硬科技”企業(yè)，總市值超7萬億元。而投行作為資本市場的“看門人”，在服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的過程中，業(yè)務(wù)邏輯、競爭格局都在不斷重塑。
國投證券投資銀行委員會委員、上海一部負(fù)責(zé)人肖江波接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，過去六年投行行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，競爭從“同質(zhì)化搶項(xiàng)目”轉(zhuǎn)向“專業(yè)化拼能力”，而投行的價(jià)值，也從單純的“融資中介”慢慢變成了“企業(yè)成長的陪伴者”。
“這種轉(zhuǎn)變雖然陣痛不小，但長遠(yuǎn)看，確實(shí)讓投行業(yè)更貼近資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。”肖江波說。
（國投證券投資銀行委員會委員、上海一部負(fù)責(zé)人肖江波）
隨著資本市場改革持續(xù)深化，投行的職能邊界也在不斷拓寬。在肖江波看來，當(dāng)前投行既要通過專業(yè)能力篩選輔導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)引入資本市場，又要做好政策傳導(dǎo)，為國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略提供更有力的支持。
在資本市場新一輪的改革中，服務(wù)科技創(chuàng)新是關(guān)鍵詞。肖江波認(rèn)為，投行需要與新質(zhì)生產(chǎn)力深度綁定，在多層次資本市場中幫助企業(yè)找到最適配的那個(gè)接口，并在項(xiàng)目篩選和定價(jià)中體現(xiàn)專業(yè)判斷。而無論是定位、篩選還是定價(jià)，核心都是回歸“企業(yè)價(jià)值”本身。
從“審核輔助”向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”轉(zhuǎn)變
回看科創(chuàng)板過去六年的發(fā)展，從2018年首屆進(jìn)博會習(xí)近平總書記宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，到2019年科創(chuàng)板在陸家嘴論壇上正式開板，再到如今成為“硬科技”企業(yè)聚集地，市場建設(shè)已初具規(guī)模，服務(wù)科技創(chuàng)新的輻射帶動效應(yīng)明顯提升。
從IPO市場來看，隨著今年6月科創(chuàng)板“1+6”改革舉措的落地，再次為A股IPO市場注入新動能。2025年上半年，共有51家企業(yè)成功登陸A股，相較2024年同期增長15.91%。此外，還有177家IPO公司獲得受理，較2024年同期增長453%。
肖江波表示，目前IPO申報(bào)項(xiàng)目中“硬科技”、綠色低碳等領(lǐng)域的占比顯著提升，監(jiān)管問詢也更聚焦核心技術(shù)。
在這個(gè)過程中，投行的業(yè)務(wù)生態(tài)與競爭格局也隨之發(fā)生了諸多變化。在肖江波來看，投行的業(yè)務(wù)邏輯發(fā)生了根本的轉(zhuǎn)變。注冊制把“信息披露”放在核心位置，這意味著投行的角色從“合規(guī)審核的輔助者”變成了“價(jià)值發(fā)現(xiàn)的主導(dǎo)者”。
“過去我們可能更關(guān)注企業(yè)是否符合上市的硬性指標(biāo)，現(xiàn)在必須深入理解企業(yè)的技術(shù)內(nèi)核、商業(yè)模式和行業(yè)前景。”肖江波表示，比如服務(wù)科創(chuàng)板企業(yè)時(shí)，不僅要做核實(shí)專利真實(shí)性等常規(guī)業(yè)務(wù)盡調(diào)工作，更要進(jìn)一步去判斷企業(yè)的技術(shù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的壁壘，甚至得測算未來幾年的商業(yè)化潛力。
“這種轉(zhuǎn)變倒逼我們把行業(yè)研究能力嵌入項(xiàng)目全流程，像我們團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在每個(gè)硬科技項(xiàng)目都會配備熟悉行業(yè)的同事進(jìn)行專業(yè)的行業(yè)分析，從盡調(diào)階段就介入價(jià)值論證。”肖江波說。
從投行競爭格局來看，行業(yè)的馬太效應(yīng)在加劇。肖江波表示，頭部券商的綜合優(yōu)勢越來越明顯，這不僅是因?yàn)樗麄兡苣玫酱箜?xiàng)目，更在于其整合資源的能力——比如為企業(yè)提供“IPO+再融資+并購”的全周期服務(wù)，甚至聯(lián)動海外市場做跨境融資。
“但中小券商也不是沒機(jī)會，關(guān)鍵是找到細(xì)分賽道的深耕點(diǎn)。”肖江波稱，比如有中等券商專注于新能源細(xì)分領(lǐng)域，團(tuán)隊(duì)中一半是有產(chǎn)業(yè)背景的專家，在這個(gè)領(lǐng)域的項(xiàng)目儲備上不輸頭部機(jī)構(gòu)。在他看來，這種“頭部做綜合、腰部做專業(yè)”的格局，其實(shí)是市場成熟的表現(xiàn)。
除此之外，肖江波認(rèn)為，行業(yè)更為重要的變化是，投行的“看門人”責(zé)任在過去六年間得到了實(shí)質(zhì)性地加強(qiáng)。過去六年監(jiān)管層的導(dǎo)向很清晰，就是要壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。從最近的罰單來看，不僅追究結(jié)果責(zé)任，更看重盡調(diào)過程是否到位。
“比如現(xiàn)在承做項(xiàng)目，整個(gè)盡調(diào)過程的資料都得留痕，確保每一步都有據(jù)可查；債券業(yè)務(wù)里，對發(fā)行人還款能力的核查也更深入，不再是走個(gè)形式，后續(xù)的存續(xù)期管理投入也比以前大了不少。這種責(zé)任的強(qiáng)化，其實(shí)是在推動整個(gè)行業(yè)形成更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控意識和執(zhí)業(yè)規(guī)范。”肖江波說。
投行要與科技創(chuàng)新深度綁定
在資本市場新一輪的改革中，服務(wù)科技創(chuàng)新是關(guān)鍵詞。資本市場的功能發(fā)揮需要更加適配科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革，而投行作為橋梁要與科技創(chuàng)新深度綁定。
肖江波表示，證監(jiān)會主席吳清在2024年和2025年的陸家嘴論壇上連續(xù)兩年系統(tǒng)闡述了“多層次資本市場”的發(fā)展方向，分別是“提升多層次市場的服務(wù)覆蓋面和精準(zhǔn)度”和“充分發(fā)揮多層次資本市場樞紐功能”，強(qiáng)調(diào)了資本市場要更好地服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合。
此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在聚焦提升制度的包容性和適應(yīng)性，統(tǒng)籌推進(jìn)投融資綜合改革和投資者權(quán)益保護(hù)，政策重心轉(zhuǎn)向“質(zhì)量把控”與“國家戰(zhàn)略協(xié)同”，這要求投行深度綁定新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)、專精特新企業(yè)，成為產(chǎn)業(yè)政策落地的重要橋梁。
多層次資本市場的完善，本質(zhì)上是給不同類型、不同階段的企業(yè)提供了差異化的“資本接口”。目前市場各板塊有很清晰的分層邏輯：科創(chuàng)板聚焦“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板側(cè)重“創(chuàng)新成長”，北交所服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)，主板則更多承接成熟穩(wěn)定的企業(yè)。而投行的角色，就是幫企業(yè)找到最適配的那個(gè)接口，同時(shí)在項(xiàng)目篩選和定價(jià)中體現(xiàn)專業(yè)判斷。
對于投行而言，又該如何幫助企業(yè)找到那個(gè)最適配的接口？肖江波表示，在做項(xiàng)目時(shí)首先是幫企業(yè)“畫像”——不只是看它現(xiàn)在的規(guī)模、盈利，更要深挖企業(yè)的核心優(yōu)勢，包括技術(shù)上有沒有真正的壁壘、擁有的專利是不是核心技術(shù)、商業(yè)模式能不能支撐長期增長等。
“比如我們正在服務(wù)的一家做工業(yè)智能視覺的企業(yè)，初期盈利規(guī)模不大，但自主研發(fā)的視覺算法在特定領(lǐng)域替代了進(jìn)口產(chǎn)品，這種‘硬科技’屬性就明顯更適配科創(chuàng)板。”肖江波說。
肖江波還認(rèn)為，除了當(dāng)前匹配度，還要看企業(yè)的長期規(guī)劃，比如企業(yè)未來想往全球化走，還是深耕細(xì)分市場，這些都會影響市場選擇——畢竟資本平臺不只是融資渠道，更是品牌背書和資源整合的載體。
從投行挑選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)來看，肖江波表示，這幾年最明顯的變化是從“盯著指標(biāo)”轉(zhuǎn)向“看透價(jià)值”。以前可能先看凈利潤、營收這些硬杠杠，現(xiàn)在更關(guān)注“成長性”和“獨(dú)特性”。
他舉例稱，比如對科技類企業(yè)，研發(fā)投入占比、核心技術(shù)人員背景、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化能力的權(quán)重明顯上升；對制造業(yè)企業(yè)，則更看重是否在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)有不可替代性。
除此之外，定價(jià)能力是衡量投行專業(yè)水平的核心“標(biāo)尺”，而科技型企業(yè)的定價(jià)往往更加復(fù)雜。從科創(chuàng)板的企業(yè)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來看，肖江波表示，這幾年市場在慢慢形成一些共識，但不能說有“固定標(biāo)準(zhǔn)”，畢竟市場化定價(jià)的核心是“因企而異”。
肖江波稱，早期大家可能對“硬科技”企業(yè)的估值比較激進(jìn)，這兩年在慢慢回歸理性，并形成了幾個(gè)參考維度：一是看行業(yè)基本面，比如半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥這些高研發(fā)投入的行業(yè)，估值通常會參考全球可比公司的溢價(jià)水平；二是看企業(yè)的“技術(shù)兌現(xiàn)度”，同樣是芯片企業(yè)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和還在實(shí)驗(yàn)室階段的，估值邏輯完全不同；三是詢價(jià)過程中機(jī)構(gòu)的真實(shí)反饋，畢竟定價(jià)最終要接受市場檢驗(yàn)，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者對“技術(shù)泡沫”的識別能力也在提升，過高的估值很難通過詢價(jià)環(huán)節(jié)。
“可以說，現(xiàn)在的定價(jià)更像是‘技術(shù)價(jià)值+市場共識’的結(jié)合——既給真正有壁壘的企業(yè)合理溢價(jià)，也避免脫離商業(yè)化前景的盲目炒作，這也是市場成熟的表現(xiàn)。”肖江波說。
在肖江波看來，無論是定位、篩選還是定價(jià)，核心都是回歸“企業(yè)價(jià)值”本身。多層次市場給了選擇空間，而投行的專業(yè)，就體現(xiàn)在把企業(yè)的“獨(dú)特性”和市場的“規(guī)律性”精準(zhǔn)對接起來。
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(原標(biāo)題：手機(jī)AGI助手多遠(yuǎn)?移動智能體復(fù)合長程任務(wù)測試基準(zhǔn)與調(diào)度系統(tǒng)發(fā)布)
來源：寧海新聞網(wǎng) 作者：鄧淳筠 編輯：昝弘和
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