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財(cái)聯(lián)社7月29日訊（編輯瀟湘）上任以來一直絞盡腦汁試圖“化債”的特朗普政府，如今正讓美國政府的借貸計(jì)劃變得格外引人注目……

多年來，美國財(cái)政部在選擇向投資者出售何種債券組合時(shí)，刻意保持了單調(diào)性。官員們一直強(qiáng)調(diào)，他們并非試圖通過市場時(shí)機(jī)選擇來獲得最佳利率，因擔(dān)心此舉可能引發(fā)投機(jī)和不確定性，最終反而推高利率。

然而，特朗普政府則傳遞了不同信號。

自詡“美國頭號債券推銷員”的財(cái)政部長斯科特·貝森特上月底公開表示，他將等待利率下降后，再考慮增加長期債券的發(fā)行規(guī)模。貝森特指出，目前的高收益率意味著增加長債發(fā)行毫無意義——而有意思的事，在加入特朗普政府之前，貝森特還曾一度認(rèn)為增發(fā)長期債券發(fā)行將是必要的舉措。

同樣不愿鎖定過高借貸成本的，還有美國總統(tǒng)特朗普。

這位近來連續(xù)抨擊美聯(lián)儲主席鮑威爾的美國總統(tǒng)，建議財(cái)政部僅發(fā)行約6至9個(gè)月到期的短期國庫券，直至明年美聯(lián)儲主席鮑威爾被替換。“我要做的是采取非常短期的策略，”他在6月表示，“等到這個(gè)人（鮑威爾）下臺后，讓利率大幅下降，然后再轉(zhuǎn)向長期債務(wù)?！?/p>

顯然，由于借貸規(guī)模巨大，美國政府具體如何進(jìn)行發(fā)行債券，最近已經(jīng)成為了各方頗為關(guān)注的話題。聯(lián)邦預(yù)算赤字目前已達(dá)到了每年約為2萬億美元。美國政府正通過不間斷發(fā)行不同期限的債務(wù)來填補(bǔ)這一缺口——從1年內(nèi)到期的短期國庫券，到最長期限達(dá)30年的長期債券。

貝森特面臨“長短取舍”

特朗普政府將于周三發(fā)布季度再融資公告，提供其借款計(jì)劃的正式更新。大多數(shù)分析師目前預(yù)計(jì)美國財(cái)政部將繼續(xù)暗示，在“至少未來幾個(gè)季度”內(nèi)，其將以當(dāng)前速度發(fā)行2至30年期的中長期美國國債。不過分析師表示，若要落實(shí)這一指引，美國財(cái)政部很可能很快就需要加大短期國庫券的發(fā)售量，以滿足政府日益增長的融資需求。

從本質(zhì)上來說，選擇發(fā)行何種債券，將涉及權(quán)衡取舍：

短期借款對政府來說通常更便宜，因?yàn)橥顿Y者傾向于要求持有較長期限債券需獲得溢價(jià)補(bǔ)償。但這也意味著融資成本波動性更大，如果通脹反彈繼而造成美聯(lián)儲反過來激進(jìn)加息，則可能帶來支出激增的風(fēng)險(xiǎn)。

而長期借款則會帶來相反的情況：成本更具可預(yù)測性，但通常也更高。

目前的爭論焦點(diǎn)是，美國財(cái)政部偏向標(biāo)售短期國庫券（期限最長為一年）的程度究竟如何。摩根大通美國通脹策略主管PhoebeWhite表示：“我們最近聽到的評論表明，現(xiàn)在美國政府不一定需要增加長期債券的發(fā)行，他們可以通過增加國庫券發(fā)行來滿足短期需求?！?/p>

“目前我們看到對短期國庫券的需求很大，其中包括貨幣市場基金的增長。但財(cái)政部過度依賴短期國庫券也存在一些弊端，包括到期債券展期導(dǎo)致利息支付波動性加大，”White指出。

無論如何，就眼下而言，美國政府的借款需求無疑正在持續(xù)攀升。美國財(cái)政部在周一發(fā)布的最新季度預(yù)估中表示，預(yù)計(jì)截至9月的三個(gè)月內(nèi)將借款1.01萬億美元——這一數(shù)字大幅高于4月份預(yù)測的5540億美元，主要是受到了債務(wù)上限的影響。自本月早些時(shí)候國會提高債務(wù)上限以來，財(cái)政部債券管理人員一直在加快發(fā)行國庫券，以重建今年上半年大幅消耗的現(xiàn)金賬戶儲備。

華爾街怎么看？

對于下周的季度再融資拍賣——包括3年期、10年期和30年期美債標(biāo)售，華爾街當(dāng)前預(yù)計(jì)將延續(xù)過去幾個(gè)季度的做法，不會發(fā)生變化。這將使發(fā)行總額維持在1250億美元，具體構(gòu)成為：

8月5日發(fā)行580億美元3年期債券

8月6日發(fā)行420億美元10年期債券

8月7日發(fā)行250億美元30年期債券

但交易商依然將密切關(guān)注周三的聲明，看官員們是否會對自去年一月以來的指引作出任何調(diào)整。該指引表示，他們計(jì)劃至少在未來幾個(gè)季度內(nèi)維持這些發(fā)行規(guī)模不變。摩根大通的White及其同事在近期的一份報(bào)告中寫道，如果官員們認(rèn)為可能需要從2026年2月開始增加中長期國債的發(fā)行規(guī)模，他們應(yīng)該會從指引中刪除“至少”這一措辭。

而不少交易商目前正押注這一時(shí)間將更晚。美國銀行本月就取消了其此前關(guān)于2026年2月開始增加中長期國債拍賣規(guī)模的預(yù)測，現(xiàn)在預(yù)計(jì)財(cái)政部會將這一做法推遲至2027年。花旗集團(tuán)的預(yù)測是2026年5月，但認(rèn)為可能會延遲至明年晚些時(shí)候。

此次再融資公告，還可能包含有關(guān)貝森特準(zhǔn)備允許未償還短期國庫券占美國債務(wù)總額的比例增長多少的指引。

花旗集團(tuán)策略師AlejandraVazquezPlata和JasonWilliams預(yù)測，如果美國財(cái)政部繼續(xù)控制短期國庫券和債券發(fā)行量，到2028年，短期國庫券占比將攀升至27%——超過2020年的峰值（當(dāng)時(shí)為了支付新冠疫情救助資金而增加了發(fā)行量），到2033年則將進(jìn)一步達(dá)到41%……

不過花旗策略師預(yù)計(jì)情況不會發(fā)展到那種程度，并預(yù)測財(cái)政部可能會有一個(gè)25%左右的“軟上限”。

值得一提的是，由交易商、投資者和其他市場參與者組成的美國財(cái)政部借款咨詢委員會（TBAC）此前建議，該比率長期平均應(yīng)在20%左右，15%為“下限”。

周三需要關(guān)注的另一點(diǎn)是，財(cái)政部是否會向美國財(cái)政部借款咨詢委員會發(fā)出“征詢”，請?jiān)撐瘑T會就國債需求的大趨勢發(fā)表看法。摩根大通的White表示，她正在密切關(guān)注“任何表明他們愿意讓債務(wù)的加權(quán)平均期限縮短的跡象”。

交易商還將密切關(guān)注財(cái)政部回購債券計(jì)劃的任何消息。美國財(cái)政部今年4月表示，正在研究對該計(jì)劃進(jìn)行“改進(jìn)”，該計(jì)劃于去年啟動。貝森特在特朗普關(guān)稅上調(diào)引發(fā)國債市場波動激增后，對該計(jì)劃予以了重點(diǎn)關(guān)注。巴克萊銀行策略師預(yù)測，財(cái)政部將于周三宣布增加回購規(guī)模。

目前，回購操作旨在改善流動性并協(xié)助財(cái)政部進(jìn)行現(xiàn)金管理。但不少市場人士認(rèn)為該計(jì)劃可能有更廣泛的目標(biāo)——貝森特可能已將目標(biāo)鎖定在“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”10年期美債收益率上，并可能通過回購操作降低美國債務(wù)的平均期限，從而迫使收益率走低。

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