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全球市場中，港股成為了資金偏好地，今年以來港股市場不斷活躍，恒指已在7月觸及25735.89點的高點，創(chuàng)下自2022年以來新高。

從港股活躍維度來看，主要體現(xiàn)在一級市場、二級市場。一級市場方面，IPO市場持續(xù)火熱，大型A股公司赴港IPO不斷，再融資不斷增多，打新交易也明顯活躍；二級市場方面，成交額明顯增多，南向資金加速流入已超8200億港元，超去年全年水平。

誰在主導(dǎo)港股行情？顯然，只靠基本面無法推動港股形成現(xiàn)有行情，談及該問題，流動性是一個主導(dǎo)因素。中金7月發(fā)布的研報顯示，宏觀、微觀流動性都比較寬松，形成了港股目前的走勢。此外，結(jié)構(gòu)性行情活躍，結(jié)構(gòu)重于指數(shù)，在這輪行情中形成了熱門板塊的抱團和擁擠交易。

流動性的途徑

基本面做支撐，資金充裕、良好的流動性讓港股市場持續(xù)活躍。

近期，港股市場的大漲行情仍在持續(xù)。截至7月28日收盤，恒生指數(shù)收漲0.68%，報25562.13點。在此之前，恒生指數(shù)曾在7月24日盤中觸及25735.89點的高點，創(chuàng)下自2022年以來最高。

拉長時間線來看，自2024年9月11日盤中觸及16964.28點的低點后，恒生指數(shù)震蕩上漲，其中，分別于2024年10月、2025年3月迎來一波高點，隨后震蕩回調(diào)。經(jīng)統(tǒng)計，2024年9月11日—2025年7月28日這214個交易日內(nèi)，恒生指數(shù)累計漲幅48.32%。

港股持續(xù)活躍背后，從流動性途徑來看，主要有宏觀、微觀兩個維度。

據(jù)中金發(fā)布的研報，宏觀維度方面，內(nèi)地資金充裕，但缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動資金持續(xù)流入。

此外，宏觀局部的流動性也異常寬裕，這主要體現(xiàn)在Hibor回落，給市場釋放了流動性；宏觀維度方面，外圍的宏觀流動性也不容忽視，自二季度以來，市場一直在去美元化，客觀上也有一部分資金回來，外圍流動性也較為寬松。

微觀的層面就是南向資金和海外資金。中金發(fā)布的研報顯示，南向資金方面，年初至今，南向資金累計流入8200億港元，已經(jīng)超過去年全年，個人投資者（ETF）和交易型資金貢獻了大量超額增量。

外資方面，長線外資仍未回流，但區(qū)域和交易型資金有結(jié)構(gòu)性流入。

結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)

從這輪港股行情來看，主要還是結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)。

據(jù)中金研報，港股每一次回調(diào)之后都出現(xiàn)底部抬升，但每一波的主線都不相同，如果投資者沒有主線領(lǐng)頭板塊，也拿不到目前港股的指數(shù)收益，所以結(jié)構(gòu)重于指數(shù)。

某頭部券商投行部總經(jīng)理也對北京商報記者表示，港股目前主要還是結(jié)構(gòu)性行情為主，從互聯(lián)網(wǎng)、AI到周期股、新消費，非常容易形成熱門板塊的抱團和擁擠，主要還是看能不能抓住輪動的熱門領(lǐng)頭板塊，如果拿對了板塊，就能拿到指數(shù)收益。但如果只盯著指數(shù)，忽略了背后“領(lǐng)頭羊”的不斷輪動，也拿不到指數(shù)收益。

從大的市場環(huán)境來看，易方資本投資總監(jiān)王華對北京商報記者表示，近幾年，港股“籌碼”發(fā)生變化，資金開始偏愛中國題材。而伴隨更多優(yōu)質(zhì)A股龍頭企業(yè)登陸港交所，港股市場持續(xù)火熱?！癏股估值越來越高，投資者對H股的興趣明顯比之前高很多?！蓖跞A表示，預(yù)計未來H股受歡迎的程度還會持續(xù)增加。

經(jīng)統(tǒng)計，截至7月28日，年內(nèi)共有52只新股登陸港股市場，累計募資總額近1300億元。其中，A+H股上市公司新增10家。

具體來看，上述年內(nèi)新股中，寧德時代以410.06億元的募資金額居首，公司于2025年5月20日登陸港股市場，成為“A+H”兩地上市的龍頭企業(yè)，同時公司也系上半年全球最大IPO項目。

寧德時代之后，恒瑞醫(yī)藥、三花智控、海天味業(yè)三大A股龍頭企業(yè)亦于今年上半年實現(xiàn)赴港上市，募資金額分別約為113.74億元、107.36億元、105.71億元。截至目前，港交所年內(nèi)新股中募資額超百億的也僅有上述4股。

后市仍為結(jié)構(gòu)重于指數(shù)

從近期行情來看，中金研報指出，港股市場仍在向上突破。然而，在看似強勁的指數(shù)行情背后，港股市場“結(jié)構(gòu)市”的本質(zhì)未發(fā)生改變。

“現(xiàn)在港股市場還不是全面牛市，還是結(jié)構(gòu)性牛市，因此港股結(jié)構(gòu)性的特征未來依然有可能會延續(xù)。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍告訴北京商報記者，“預(yù)計隨著居民儲蓄向資本市場再轉(zhuǎn)移，港股市場會迎來更多的資金流入，所以從趨勢上來看，依然是向好的?！?/p>

展望未來，港股市場在供給端和需求端或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的分化。

供給端方面，就現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，截至2025年第二季度，內(nèi)地公募基金持股市值占整體南向資金的比例為15.4%，與今年一季度的15.3%基本持平；近期海外低配的投資者占比也從-5%進一步降至-13%。進入下半年，南向資金流入可能放緩，下半年測算供給3000億港元；與此同時，更多外資尋求其他市場機會，主動外資低配程度擴大。

然而從需求端來看，IPO和配售或維持活躍，對資金的需求可能延續(xù)甚至加速。經(jīng)統(tǒng)計，截至7月28日，港交所排隊企業(yè)還有199家，其中包括40家A股上市公司。未來，港股市場還有望進一步擴容。

與此同時，研報顯示，成長性資產(chǎn)整體ROE持平，所以追求“結(jié)構(gòu)”。整體來看，港股ROE優(yōu)于A股，但也是由部分行業(yè)推動。從長期角度而言，AI應(yīng)用、機器人、創(chuàng)新藥等板塊成長性較為突出。

整體而言，中金研報指出，港股市場流動性和情緒驅(qū)動行情會比基本面測算位置高，“在情緒過熱時追高，不如在低迷時提前布局”。

另外，某頭部券商投行部總經(jīng)理亦指出，要在合適的位置“保護”自己的持倉成本，這樣才能在不斷輪動和極致的結(jié)構(gòu)市中獲取更好的收益。

（文章來源：北京商報）

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