劉佳純

作者丨LongPlayer

編譯|華爾街大事件

奈飛(NASDAQ:NFLX)又交出了一份亮眼的財報，營收和利潤雙雙超預期。二季度營收110.8億美元，同比增長15.9%，比分析師預期高2282萬美元；攤薄后每股收益7.19美元，同比增長47.3%，比預期高0.10美元。營業(yè)利潤率繼續(xù)保持強勁，同比提升6.9個百分點，達到34.1%。公司還產(chǎn)生了22.7億美元自由現(xiàn)金流，雖比去年同期的12.1億美元大幅增長，但環(huán)比有所下降。

繼上一季度重申業(yè)績指引后，公司上調(diào)了全年預期：全年營收預計在448億-452億美元之間（此前預期為435億-445億美元）；營業(yè)利潤率預計為29.5%，比之前的29%略有提升。

奈飛二季度表現(xiàn)依舊出色。公司持續(xù)推出豐富多樣的內(nèi)容，不僅推動二季度業(yè)績亮眼，還支撐了業(yè)績指引的上調(diào)。

看看奈飛當前和計劃推出的內(nèi)容陣容，投資者會發(fā)現(xiàn)公司越來越注重平衡英語內(nèi)容和全球各地的本土內(nèi)容。這種多元化的內(nèi)容策略顯然見效了——營收和每股收益的強勁增長就是證明。

二季度也不例外。比如，二季度上線的《我們保守的秘密》（丹麥?。ⅰ栋⑺固├锟怂古c奧貝利克斯：大戰(zhàn)》（法國?。ⅰ队篮阏摺罚ò⒏。┑葎〖?，觀看量都超過1500萬次。此外，德國電影《治外法權(quán)》成了公司史上第四受歡迎的非英語電影，觀看量達8900萬次。

除了這些，公司新推出的動畫電影《KPopDemonHunters》成了史上最火的動畫電影之一，片中歌曲還創(chuàng)下了紀錄。而且別忘了，二季度還是“《魷魚游戲》季”——最終季觀看量達1.22億次，成了公司史上第六火的劇集季。

這種“多元化內(nèi)容+精選直播節(jié)目”的策略，接下來幾個季度還會延續(xù)。下半年，《彌留之國的愛麗絲》第三季（日?。?、《巨怪2》（挪威劇）等會和《星期三》第二季、《怪奇物語》最終季等一起上線。此外，公司還宣布與法國電視臺TF1達成合作，TF1的內(nèi)容將登陸奈飛。

很明顯，這種策略正在見效，未來也會持續(xù)見效。但看公司上調(diào)的業(yè)績指引就會發(fā)現(xiàn)，這次上調(diào)主要得益于美元走弱的利好?？蛇@種利好不是公司能掌控的——對一家向來以增長著稱的公司來說，靠匯率利好上調(diào)指引難免讓人失望。這可能也是財報發(fā)布后股價下跌的原因。

那么問題來了：奈飛怎么才能更上一層樓？答案在廣告業(yè)務上——現(xiàn)在這項業(yè)務對公司來說比以往任何時候都重要。公司定下目標：“2025年廣告收入大致翻倍”。為了實現(xiàn)這個目標，公司動作頻頻：比如向所有廣告市場推出了自研的第一方技術(shù)平臺“NetflixAdsSuite”；宣布將雅虎DSP整合到自家的程序化廣告服務中；還提到美國的預售基本完成，和主要廣告代理商的大部分合作已敲定。

這些舉措意義重大，但廣告業(yè)務畢竟還在起步階段，不確定性仍在。不過這些動作確實讓人有理由期待公司能達成目標——而一旦達成，廣告業(yè)務就能成為下一個增長引擎。雖說“期待”不代表必然實現(xiàn)，但從公司打造廣告業(yè)務的思路（比如堅持自研廣告技術(shù)平臺）來看，方向是對的。話雖如此，現(xiàn)在公司必須抓緊擴大廣告業(yè)務規(guī)模，不能有任何拖延——單靠內(nèi)容已經(jīng)撐不起這個增長機器了。

如前所述，該公司上調(diào)了2025財年的營收預期，目前預計營收將在448億美元至452億美元之間。該公司上半年的營收已經(jīng)超過了自身的預期，因此，預計該公司至少會達到預期的上限。因此，我預計2025財年營收將達到452億美元。

根據(jù)管理層的指引，2025財年的營業(yè)利潤率預計為29.5%。盡管上半年的營業(yè)利潤率明顯更高，但分析師在計算時仍假設了這一數(shù)字。這是因為管理層重申，預計下半年的內(nèi)容支出將大幅增加。29.5%的營業(yè)利潤率意味著2025財年的營業(yè)收入將達到133.3億美元。

公司非營業(yè)支出預計為6.62億美元，稅率為12.6%。綜合起來，這將使2025財年凈利潤總額達到110.7億美元。根據(jù)公司最新的損益表（未經(jīng)審計），由于回購，用于計算稀釋每股收益的普通股加權(quán)平均股數(shù)已從4.369億股降至4.349億股。根據(jù)這一數(shù)字，2025財年稀釋每股收益預計為25.45美元，同比增長28.3%。

根據(jù)倫敦證券交易所的數(shù)據(jù)，奈飛目前的預期市盈率為43.8倍，遠高于其長期平均預期市盈率。然而，奈飛近期每股收益(EPS)增速大幅提升，預測認為其每股收益增速遠高于其21.4%的長期平均增速。因此，分析師假設其預期市盈率為43.8倍。

根據(jù)數(shù)據(jù)，該公司目前的預期市盈率與增長率之比為2.17，遠高于行業(yè)中位數(shù)1.46倍。如果預期市盈率與增長率之比為2.17，預期市盈率為43.8倍，則每股收益增長率將達到20.18%。如果預期市盈率與增長率之比為1.46倍，則每股收益增長率將達到30%?？紤]到該公司的增長催化劑，這是一個更合理的估計。因此，分析師假設每股收益增長率為30%，這意味著2026財年每股收益為33.10美元。

根據(jù)數(shù)據(jù)，奈飛的股權(quán)成本為7.86%。這意味著2026財年每股收益(EPS)的現(xiàn)值為30.69美元。43.8倍的預期市盈率和2026財年每股收益(EPS)的預測值將使目標價達到1,345美元，遠高于分析師之前設定的1,095美元的目標價，這意味著該股較當前水平有約5.5%的上漲空間。

此外，根據(jù)動量表，奈飛的短期動量評級為B+，表現(xiàn)良好。鑒于其評級并不算強勁，且當前水平的上漲空間有限，分析師維持“買入”評級，因此建議對該股票采取成本平均策略。截至撰寫本文時，該股已下跌近5%，并且由于盈利未達到投資者預期，未來幾周的動量可能會減弱。這進一步強化了采取成本平均策略的理由。

分析師看漲該公司的主要風險因素在于其廣告業(yè)務能否實現(xiàn)公司設定的目標。奈飛已在所有市場推出了自己的廣告套件，但執(zhí)行力仍然是關鍵。如果該公司未能達到或超過其廣告收入目標，或者其廣告套件出現(xiàn)任何問題，都將對其股價造成重大阻力。

另一個風險因素是自由現(xiàn)金流的環(huán)比下降。盡管該公司持續(xù)產(chǎn)生強勁的現(xiàn)金流，但投資者仍應關注這一數(shù)據(jù)。自由現(xiàn)金流的持續(xù)下降令人擔憂，并將對股價造成另一個不利影響。

奈飛本季度業(yè)績再次強勁，營收和凈利潤均超出預期。該公司提供多元化內(nèi)容的策略再次獲得回報，加上一些備受期待的內(nèi)容即將于下半年推出，奈飛的投資者可以充滿信心，這家流媒體巨頭將迎來又一個輝煌的一年。

話雖如此，自由現(xiàn)金流的下降以及該公司不得不依賴外匯利好來上調(diào)業(yè)績預期令人失望，也確實表明，僅靠強大的內(nèi)容不足以支撐未來的發(fā)展。正因如此，廣告業(yè)務的成功比以往任何時候都更加重要。相信該公司會將廣告業(yè)務打造為下一個增長催化劑，尤其是考慮到其在本季度采取的舉措，以及其擴大廣告業(yè)務規(guī)模的緊迫性。然而，該公司承受不起任何失誤，因為如果廣告業(yè)務沒有增長，整體增長勢頭可能會停滯。

從估值角度來看，奈飛仍然具有吸引力。然而，鑒于其較當前水平上漲空間有限，且某些疲軟因素正在顯現(xiàn)，短期內(nèi)其上漲勢頭可能會減弱。

奈飛依然是流媒體之王。然而，要想保住王位，光有內(nèi)容是不夠的。接下來，就看廣告業(yè)務的了。