來源：CFC能源化工研究
原油市場持續(xù)窄幅震蕩：
本周WTI原油在55到57美元之間窄幅震蕩，高頻數據變化有限，地緣風險整體平緩，宏觀因素變化不大。國內INE中質含硫原油主力在510元/桶上下震蕩，但振幅略有增加。
長期供應增長的基本壓力仍在：
原油三四季度預計產能增速超過需求增速，OPEC+8月增產54.8萬桶，巴西預計四季度增產幅度提升，而在需求季節(jié)性提振之后，較大可能出現供需節(jié)奏上的錯配。
高頻數據顯示需求季節(jié)性仍存：
EIA周報顯示，美國原油庫存繼續(xù)小幅下降，來到近五年同期低點，美國煉廠開工率達到95.9%，創(chuàng)近五年來新高，美國原油市場需求總體表現依舊較為強勢，對近端原油價格形成基本支撐。
除美國外，亞洲原油庫存變化趨勢出現結構分化，原油市場短期基本面維穩(wěn)。印度等新興國家原油需求接近或創(chuàng)下歷史性和季節(jié)性的新高，對市場預期有一定支撐。歐洲汽柴油庫存繼續(xù)處于季節(jié)性下降階段。
國內方面，山東地煉開工率自底部提升，中國主營煉廠開工略有下滑。
后市關鍵關注：
美國原油產量出現了短期下滑，需要關注產量變化的持續(xù)性，市場前期預期美原油產量在三四季度以穩(wěn)定為主，若出現產量進一步下滑，或修正市場對于原油供應壓力的預期。
此外，美國總統(tǒng)特朗普繼續(xù)在關稅問題上反復，美歐之間15%的關稅（美國對歐洲輸入產品征收）協(xié)議接近達成，歐盟此前釋出930億歐元的反制措施，謹防美國方面沒有在8月1日前達成協(xié)議，雙方彼此施壓導致談判仍然存在一定變數。
風險提示：
地緣政治風險，特朗普貿易政策變化。
一、原油回落但風險溢價仍在
1．原油價格及價差
短期原油價格保持震蕩運行，市場缺乏驅動題材，同時價格上下支撐和壓力因素仍較為穩(wěn)固，不過需要警惕低波之后市場波動率提升的可能。
2．裂解價差
美國重整汽油裂解價差回落，不過短期美國柴油、歐洲汽油等裂解價差依舊獲得季節(jié)性支撐，裂解價差的支撐對原油價格向下突破亦形成一定限制；不過需要注意，隨著季節(jié)性需求支撐的減退，裂差本身可能繼續(xù)回落，同時對油價的支撐也會減弱。
7月25日當周，國內油品和化工裂解價差總體有所提升，主要原因同國內關于落后和過剩產能調整的政策預期。橫向看，苯乙烯>LL>PP>>PTA>>瀝青>低硫>>高硫
二、高頻數據繼續(xù)確認旺季特征
1．美原油庫存和表需：庫存壓力緩解，煉廠開工高位
7月18日當周，EIA周度報告顯示原油庫存回落317萬桶，油品總庫存回落515萬桶，柴油庫存增長293萬桶，汽油庫存回落174萬桶。美國各類油品庫存總體下行，目前需求驅動的去庫對即期油價仍有一定支撐，但前期市場對需求預期調整后，需要關注后期需求一旦走弱可能帶來的風險。
美國原油產量明顯下滑，而煉廠開工率則創(chuàng)下新高，這一劈叉也對油價形成支撐。按目前趨勢來看，預計下周仍有望繼續(xù)去庫。
2．全球原油庫存
全球水上庫存年中持續(xù)走高，來到近年同期高點，同時新加坡油品庫存整體保持平穩(wěn)；歐洲依舊處于降庫趨勢中，整體非美地區(qū)原油庫存對油價壓力有限，關注歐洲地區(qū)油品需求以及庫存趨勢，庫存繼續(xù)下行對區(qū)域油價形成支撐。
3．煉廠：開工提升下游需求仍有支撐
全球檢修從季節(jié)性高峰消退，煉廠總體開工率提升?；诩竟?jié)性需求恢復疊加煉廠開工的較好預期，原油需求具備基本支撐。美國煉廠開工繼續(xù)創(chuàng)近年新高。
汽油消費季節(jié)性需求驅動良好，但裂解價差支撐并不穩(wěn)固，關注下游需求的落實。中國煉廠開工受到多方面沖擊后，山東地煉開工有回升趨勢，主流煉廠開工則見頂回落，中國需求增長預期有限，關注化工端裂解價差的變化對煉廠端形成的反饋。
三、生產與出口動態(tài)
OPEC增產節(jié)奏加快，6月OPEC+非受制裁國家產量明顯增長，其中阿聯酋增產90萬桶/日、沙特增產24萬桶。受制裁國家產量略有下滑，不過從近期消息來看，委內瑞拉室友生產和出口或有重啟可能，伊朗生產或逐步恢復。預期7月原油供應增長延續(xù)，8月后增量更加明顯。
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