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自6月下旬以來，液化氣價(jià)格在原油價(jià)格影響下達(dá)到今年二季度以來的價(jià)格高位的4634元/噸，此后隨著地緣局勢緩解、宏觀緊張情緒放松以及自身消費(fèi)表現(xiàn)疲軟的影響，PG價(jià)格快速回吐前期漲幅，整體價(jià)格已經(jīng)逼近2023年以來的歷史低位。

一、基本面

供給側(cè)，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至7月第三周我國液化氣商品量維持在52.53萬噸，雖然較前期略有下降，但是與5月初的低位相比修復(fù)明顯，這基本符合我們對(duì)于5、6月之間生產(chǎn)裝置集中復(fù)產(chǎn)之后的產(chǎn)量修復(fù)預(yù)期。同時(shí)在進(jìn)口方面，7月同期我國液化氣到港量錄得74萬噸，雖然環(huán)比略有下降，但較6月中旬水平依然存在著較大的增量，這主要是由于中東進(jìn)口水平略有增長。從供給側(cè)綜合來看，目前國內(nèi)工廠暫無開停產(chǎn)消息，雖然后續(xù)存在企業(yè)提負(fù)可能，但部分企業(yè)或增加自用量，因此后續(xù)整體供給及進(jìn)口數(shù)量將基本保持穩(wěn)定，對(duì)價(jià)格影響相對(duì)中性。

在需求側(cè)，我國近期液化氣商品的實(shí)際消費(fèi)量依然維持穩(wěn)定，較6月同期水平并未出現(xiàn)明顯變化，基本保持在48萬噸左右，整體較前期低位存在明顯增量，同時(shí)在同比視角下目前的消費(fèi)水平也明顯超出往年同期，這表明目前國內(nèi)整體的消費(fèi)表現(xiàn)與消費(fèi)前景相對(duì)樂觀；同時(shí)值得注意的是，目前處在液化氣傳統(tǒng)意義上的消費(fèi)淡季，國內(nèi)燃燒需求不佳的情況下整體表現(xiàn)良好或成為后續(xù)支撐液化氣價(jià)格的因素之一。而在化工消費(fèi)上，近期國內(nèi)碳3及碳4的整體開工水平有所修復(fù)，但考慮到目前C3/C4價(jià)差相對(duì)較高，后續(xù)不論是丙烷出貨量的上漲還是市場對(duì)丁烷需求的逐步回暖，均將導(dǎo)致化工消費(fèi)略有增長，或?qū)r(jià)格起到小幅支撐的力度。

庫存方面，近期液化氣的整體庫存水平延續(xù)了前期的回暖走勢，持續(xù)有所積累。廠庫方面，7月第三周的庫存數(shù)據(jù)達(dá)到18.03萬噸，環(huán)比維持增長，同時(shí)在同比視角下，盡管目前國內(nèi)廠家?guī)齑嫣幵跉v史相對(duì)低位，但客觀的累庫現(xiàn)象依然存在，這或在后續(xù)對(duì)價(jià)格形成一定的壓制作用；港庫方面，目前國內(nèi)港口庫存整體達(dá)到了320.67萬噸，再度刷新了近三年以來的高位水平，這一方面得益于國內(nèi)到港量的增加，另一方面則是內(nèi)需消費(fèi)相對(duì)疲軟的側(cè)面展現(xiàn)。因而結(jié)合來看，后續(xù)庫存水平或同步成為價(jià)格的利空因素之一，導(dǎo)致價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較弱。

二、現(xiàn)貨基差

在現(xiàn)貨方面，近期國內(nèi)民用氣價(jià)格整體走勢相對(duì)較弱，雖然從7月中旬開始略有回暖，但較前期高位的跌幅依然明顯，這一方面是由于我國進(jìn)口修復(fù)對(duì)貨物量形成了明顯補(bǔ)充，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)弱化，另一方面則是由于前期CP價(jià)格的持續(xù)回落對(duì)價(jià)格表現(xiàn)形成了壓制，同時(shí)目前CP預(yù)測價(jià)格已經(jīng)來到除2023年以外的最低位置，主要也是由于工業(yè)用價(jià)與民用價(jià)之間的倒掛現(xiàn)象對(duì)民用氣價(jià)形成了壓制，被迫跟隨C3/C4價(jià)格下行，這種情況在目前宏觀形勢不夠明確的當(dāng)下或難得到有效改善，后續(xù)現(xiàn)貨價(jià)格或仍相對(duì)偏弱。

而在基差方面，近期以山東現(xiàn)貨為代表的基差表現(xiàn)則相對(duì)較強(qiáng)，這一方面是由于國內(nèi)商品價(jià)格整體表現(xiàn)不佳，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成了壓制，另一方面則是由于盤面價(jià)格近期相對(duì)持穩(wěn)，目前已經(jīng)達(dá)到了往年同期水平，這基本符合我們此前對(duì)于PG基差表現(xiàn)走強(qiáng)的預(yù)期。而結(jié)合當(dāng)下價(jià)格的走勢，在四季度末期燃燒消費(fèi)需求得到再度釋放之前，盤面價(jià)格或同步處在相對(duì)弱勢的階段，這或?qū)е潞罄m(xù)PG價(jià)差的表現(xiàn)與二季度相比持續(xù)較弱，進(jìn)而存在一定的買保布局空間。

三、成本

成本端原油價(jià)格方面，近期原油表現(xiàn)整體呈現(xiàn)高位回落整理運(yùn)行的走勢，價(jià)格在6月底達(dá)到二季度以來高位后持續(xù)相對(duì)較弱。就原油自身的市場情況來看，在商品屬性之中，供給側(cè)遠(yuǎn)期趨寬的預(yù)期依然是市場當(dāng)下交易的主要邏輯，盡管后續(xù)俄羅斯、伊朗等國的出口數(shù)量不確定性較高，但在美國高產(chǎn)延續(xù)的情況下，整體供給側(cè)的增量依然十分可觀，疊加目前遠(yuǎn)期的消費(fèi)預(yù)期并不晴朗，整體基本面的長期壓制作用仍在；在宏觀屬性方面，金融屬性之中市場雖然對(duì)于中美關(guān)稅摩擦以及美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期都相對(duì)樂觀，但此因素在完全落地前市場的謹(jǐn)慎程度相對(duì)較高，疊加全球范圍內(nèi)的地緣政治雖然尚未完全熄火，但常態(tài)化以及低影響力度的變化已經(jīng)悄然出現(xiàn)，這種情況下宏觀屬性或較難對(duì)油價(jià)形成明顯的提振。因而綜合來看，后續(xù)油價(jià)或較難在不出現(xiàn)“黑天鵝”事件的情況下再度大幅上行，因此也較難在后續(xù)對(duì)PG價(jià)格形成有效的支撐。

四、觀點(diǎn)及展望

結(jié)合前文所述，當(dāng)下液化氣市場基本面相對(duì)寬松的格局尚未完全得到改變，在核心邏輯仍跟隨油價(jià)波動(dòng)的情況下，后續(xù)液化氣價(jià)格或仍相對(duì)偏弱，因此后續(xù)或可尋求以PG空配機(jī)會(huì)，或在基差拐點(diǎn)之際關(guān)注套保時(shí)機(jī)。

僅供參考。

作者簡介：

范磊，長安期貨分析師，碩士，期貨投資咨詢證號(hào)：Z0021225，具有扎實(shí)的理論功底與國際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，一直致力于宏觀及原油系能化板塊與期權(quán)的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合政策導(dǎo)向理論搭建品種分析框架對(duì)行情作出研判，并堅(jiān)持以專業(yè)的知識(shí)和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價(jià)值。

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