文/觀察者網(wǎng)專欄作者朱天

中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年實(shí)現(xiàn)了5.3%的GDP增長(zhǎng)率，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)面臨復(fù)蘇壓力對(duì)外面臨關(guān)稅威脅的背景下取得的，來(lái)之不易。

7月30日召開的中央政治局會(huì)議在部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，再次把有力提振消費(fèi)放在重要位置。在具體八點(diǎn)指導(dǎo)意見的第三條，再次強(qiáng)調(diào)，要深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求；高質(zhì)量推動(dòng)“兩重”建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資。

可見，中央宏觀政策對(duì)投資和消費(fèi)，并未厚此薄彼。但經(jīng)濟(jì)學(xué)界最近幾年就“擴(kuò)消費(fèi)還是擴(kuò)投資”這個(gè)問題一直爭(zhēng)論不休，而且往往更偏消費(fèi)。6月初，觀察者網(wǎng)發(fā)布了經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定的文章《不存在“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”，“十五五”應(yīng)再推類似四萬(wàn)億的大項(xiàng)目》，引發(fā)諸多反響。6月底，天津舉辦夏季達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇期間，有學(xué)者發(fā)言稱“除非中國(guó)成為消費(fèi)大國(guó)，否則它永遠(yuǎn)不會(huì)成為富裕大國(guó)”。隨后，再次激發(fā)起了“投資與消費(fèi)之爭(zhēng)”的討論。

中歐國(guó)際工商學(xué)院朱天教授在這篇萬(wàn)字長(zhǎng)文中試圖說明，無(wú)論是事實(shí)和數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟(jì)理論，都不支持“中國(guó)消費(fèi)率太低、投資率太高，宏觀政策要以提高消費(fèi)率為目標(biāo)”這一流行認(rèn)知。作者還指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)早就不是出口為導(dǎo)向，因而也回答了為何中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以從容應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)；此外中國(guó)擴(kuò)消費(fèi)政策一直存在，甚至中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成“消費(fèi)拉動(dòng)”的局面，但伴隨的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑，因?yàn)殚L(zhǎng)期而言，高投資率才是推動(dòng)中國(guó)過去四十年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要原因。

因此，作者明確認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問題是消費(fèi)和投資需求都不足，是消費(fèi)和投資的總量與總供給能力相比不足，而不是流行言論所謂“消費(fèi)率過低、投資率過高”。因而中國(guó)宏觀政策的目標(biāo)，既要增加消費(fèi)，又要穩(wěn)住投資。

一、主流認(rèn)知“中國(guó)投資過多消費(fèi)太少”，對(duì)嗎？

上半年5.3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率，以當(dāng)期價(jià)格水平計(jì)算的名義GDP的增長(zhǎng)率可能只有4.3%，說明物價(jià)水平還在下跌，通縮仍在繼續(xù)。從2022年下半年到現(xiàn)在，連續(xù)三年通縮，是我國(guó)改革開放四十多年來(lái)的首次，值得引起我們的重視。

那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)三年通縮的原因是什么，應(yīng)該采取什么政策手段來(lái)扭轉(zhuǎn)這個(gè)狀況，經(jīng)濟(jì)學(xué)界和評(píng)論界有很多的討論和觀點(diǎn)。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前主要是需求不足問題，至于是應(yīng)該把政策重點(diǎn)放在提振消費(fèi)上還是增加投資上仍有爭(zhēng)議，但主流認(rèn)識(shí)還是偏向于消費(fèi)，認(rèn)為中國(guó)必須改變消費(fèi)率過低的狀況。

保羅·克魯格曼關(guān)于中國(guó)投資太多消費(fèi)太少的觀點(diǎn)，影響了一大批經(jīng)濟(jì)學(xué)者

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎(jiǎng)得主克魯格曼去年在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表的一篇專欄文章，在中國(guó)社交平臺(tái)上廣為流傳，也很大程度上反映了主流的認(rèn)識(shí)。克魯格曼認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困境的原因是中國(guó)的消費(fèi)率太低了，投資率太高了，他開出的藥方就是要把更多的收入轉(zhuǎn)移到家庭，這樣就能提振消費(fèi)。他好奇這么簡(jiǎn)單的道理，這么顯而易見的事情，為什么中國(guó)不做？他說中國(guó)現(xiàn)在仍然專注于生產(chǎn)和投資，而不是消費(fèi)；結(jié)果是，中國(guó)的商品國(guó)內(nèi)消費(fèi)不了，最后一定轉(zhuǎn)化成巨額的貿(mào)易順差，傾銷到其他國(guó)家的市場(chǎng)。所以他提醒美國(guó)要小心第二次中國(guó)沖擊。

他不止最近這么說，2015年他在上海也說了同樣意思的話，認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該以更多的消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過那時(shí)候他也承認(rèn)說：“我不是中國(guó)專家，我講的很多東西都是聽別人說的”。

克魯格曼教授的上述觀點(diǎn)當(dāng)然說不上深刻，而是代表了國(guó)內(nèi)外媒體上流行的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知。這種流行的認(rèn)知影響了近年的一些收縮性宏觀政策，也限制了逆周期政策的強(qiáng)度。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)早就不靠出口拉動(dòng)了

中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不是真的靠出口拉動(dòng)、內(nèi)需不足、貿(mào)易順差巨大呢？答案與流行認(rèn)知相差甚遠(yuǎn)。

讓我們來(lái)看看數(shù)據(jù)。如圖1所示，中國(guó)出口占GDP的比例早就在不斷下降，從2006年的最高峰36%降到2019年的18%，說明那十幾年里，中國(guó)出口的增長(zhǎng)是低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。而從全球來(lái)看，出口占比在金融危機(jī)后基本上是持平的，而有些國(guó)家如墨西哥的出口占比還有顯著上升。

疫情三年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身需求受到抑制，但生產(chǎn)供應(yīng)鏈情況還可以，疊加西方財(cái)政刺激，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，2022年中國(guó)的出口占比上升至GDP的20.3%。中國(guó)出口占比在2023年略有下降，至19%，2024年略有上升，至20%。這個(gè)比率比美國(guó)的11%高很多，但是和其他大的經(jīng)濟(jì)體（如日本、印度）差不多，比墨西哥（37%）等相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)體低很多，也遠(yuǎn)低于世界中位數(shù)水平（約38%）。

所以從這個(gè)意義上來(lái)說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)早就不是靠出口拉動(dòng)的了。

圖1．出口占GDP的比例（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行《世界發(fā)展指標(biāo)》

在貿(mào)易順差方面，如圖2所示，全球金融危機(jī)之后，2011年以來(lái)，中國(guó)的商品與服務(wù)貿(mào)易順差占GDP的比例基本上在2-3%之間，很難說得上貿(mào)易順差巨大。與美國(guó)相比，美國(guó)常年有貿(mào)易逆差，金融危機(jī)后的十幾年里，約占GDP的3%左右。但是如果和第三大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)相比，全球金融危機(jī)之后的十多年里，德國(guó)貿(mào)易順差占GDP的比率幾乎每年都是顯著超過中國(guó)的，年均達(dá)5.6%，但沒有多少人認(rèn)為德國(guó)內(nèi)需不足、消費(fèi)過低。

圖2．商品與服務(wù)貿(mào)易順差占GDP的比例（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行《世界發(fā)展指標(biāo)》

三、中國(guó)內(nèi)需占GDP比例在85%，內(nèi)需不足是個(gè)偽概念

現(xiàn)在經(jīng)常講內(nèi)需不足，那么究竟什么是內(nèi)需？什么叫內(nèi)需不足？支出法GDP=國(guó)內(nèi)消費(fèi)+國(guó)內(nèi)投資+出口-進(jìn)口。如果內(nèi)需指的是國(guó)內(nèi)消費(fèi)加國(guó)內(nèi)投資，那么中國(guó)的內(nèi)需占比從來(lái)都是90%以上，過去十年大體上是97-99%，還有多少空間進(jìn)一步擴(kuò)大？

如果內(nèi)需指的是國(guó)內(nèi)消費(fèi)+投資-進(jìn)口，也即GDP–出口，那按照這個(gè)定義，2006年到2019年，中國(guó)內(nèi)需占GDP的比例不斷上升，由64%上升到82%，所以在2020年之前，我國(guó)內(nèi)需占比一直是在擴(kuò)大的，內(nèi)需的增長(zhǎng)比GDP增長(zhǎng)更快的，疫情以來(lái)，內(nèi)需占比大體穩(wěn)定在80%的水平，內(nèi)需增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)大體同步。內(nèi)需占比80%在全球來(lái)看，都是很高的水平，所以在內(nèi)需占GDP的比例這個(gè)意義上，說中國(guó)內(nèi)需不足，是比較奇怪的。更重要的是，投資也是內(nèi)需！現(xiàn)在一說起內(nèi)需，就想到消費(fèi)，而忘了投資也是內(nèi)需。

因?yàn)镚DP是個(gè)增加值概念，而出口是個(gè)總值（或者叫毛值）概念，所以更恰當(dāng)?shù)膬?nèi)需概念應(yīng)該是GDP-出口的國(guó)內(nèi)增加值部分。中國(guó)出口的國(guó)內(nèi)增加值部分占比據(jù)估算約75%。所以按照這個(gè)定義，中國(guó)內(nèi)需占GDP的比例大約是85%，與絕大多數(shù)國(guó)家相比，并不高。按這個(gè)定義，美國(guó)的內(nèi)需占比達(dá)到90%了，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)內(nèi)需占比最高，緊接著巴西、中國(guó)、日本和印度都差不多水平，是內(nèi)需占比次高的國(guó)家。

四、中國(guó)不止關(guān)注投資和生產(chǎn)，更強(qiáng)調(diào)消費(fèi)

克魯格曼教授說中國(guó)政府只專注于生產(chǎn)和投資，而不想增加消費(fèi)。事實(shí)幾乎恰恰相反。

早在二十多年前、2004年的《政府工作報(bào)告》中就說過：“合理調(diào)整投資與消費(fèi)的關(guān)系，是今年宏觀調(diào)控的重要方面。我國(guó)消費(fèi)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重偏低，不利于國(guó)內(nèi)需求的穩(wěn)定擴(kuò)大，不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)和良性循環(huán)。要努力增加城鄉(xiāng)居民收入，提高居民購(gòu)買力水平；加大收入分配調(diào)節(jié)力度，提高中低收入居民的消費(fèi)能力……要通過不斷努力，逐步改變投資率偏高、消費(fèi)率偏低的狀況。”這句話放到今天也不違和。

此后歷年的政府工作報(bào)告都強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)的重要性。例如，2014年的《政府工作報(bào)告》中寫道：“擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，也是重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。要發(fā)揮好消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用……把消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需的主要著力點(diǎn)。通過增加居民收入提高消費(fèi)能力，完善消費(fèi)政策，培育消費(fèi)熱點(diǎn)?！?/p>

2025年的《政府工作報(bào)告》也表示：“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。促進(jìn)消費(fèi)和投資更好結(jié)合，加快補(bǔ)上內(nèi)需特別是消費(fèi)短板，使內(nèi)需成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力和穩(wěn)定錨?！?/p>

所以在政策目標(biāo)上，中國(guó)政府在過去二十年里顯然不只是關(guān)注生產(chǎn)和投資，反而是更加強(qiáng)調(diào)消費(fèi)。

事實(shí)上，從事商品生產(chǎn)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，這些年的增長(zhǎng)速度已經(jīng)大幅下降（見圖3）。在2005-2014十年期間，全部規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收年均增長(zhǎng)19%。這是名義增長(zhǎng)率，用工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)調(diào)整后，實(shí)際增長(zhǎng)率則是17.2%，2015-2024的十年期間，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收年均名義增長(zhǎng)率大幅下降到2.4%，實(shí)際增長(zhǎng)1.6%。無(wú)論是國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)還是外資企業(yè)，營(yíng)收增長(zhǎng)都明顯下滑，只是國(guó)有企業(yè)的降幅相對(duì)小一些。

圖3．規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC

投資方面，在2013年的時(shí)候，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)還有20%，短短兩年降到10%以下，再過兩三年降到5%以下，到現(xiàn)在降到3%-4%。如圖4所示，2016年開始，消費(fèi)增長(zhǎng)比投資增長(zhǎng)更快了（疫情期間的2020和2022兩年是例外）。

1995年到2004年期間，投資和出口高速增長(zhǎng)（年均都是17.4%），消費(fèi)也是雙位數(shù)增長(zhǎng)（年均12.3%）。2005年到2014年，出口增長(zhǎng)有所下滑（年均12.3%），投資增長(zhǎng)更快了（年均23.8%），消費(fèi)增長(zhǎng)也更快了（年均16.2%）。

2015年至2024年，投資增長(zhǎng)大幅下滑（年均增長(zhǎng)5.6%），出口增長(zhǎng)也明顯下降（年均6.0%），消費(fèi)增長(zhǎng)（年均6.7%）與之前十年的16.2%相比也同樣大幅下滑了，但是比投資增長(zhǎng)更快了。尤其是2023年，消費(fèi)增長(zhǎng)（7.2%）顯著超過投資增長(zhǎng)（3%）和出口增長(zhǎng)（0.6%）。

所以從這個(gè)意義上看，中國(guó)過去十年好像已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了克魯格曼們所倡導(dǎo)的由投資、出口拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)型。但為什么，伴隨的卻是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降和消費(fèi)增長(zhǎng)的下滑？

圖4．消費(fèi)、投資和出口名義增長(zhǎng)率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC

事實(shí)上，如圖5所示，無(wú)論是居民消費(fèi)還是最終消費(fèi)（即居民消費(fèi)加上政府消費(fèi)），占中國(guó)GDP的比例從2010年開始，是有所上升的，而投資占比則是下降的。如果是消費(fèi)率過低導(dǎo)致現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷和通縮現(xiàn)象，我們不禁要問：為什么通縮出現(xiàn)在2022年之后而不是之前呢？如果說中國(guó)當(dāng)前只是消費(fèi)不足，難道生產(chǎn)和投資（包括政府投資和民間投資）非常旺盛嗎？當(dāng)然不是。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前不只是消費(fèi)不足，而是消費(fèi)、投資和生產(chǎn)都不足，這才是問題所在。

圖5．中國(guó)消費(fèi)與投資占GDP的比例（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC

五、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力大，是去杠桿的宏觀后果

在7月30日的政治局會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要正確把握形勢(shì)，增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢(shì)，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。

拋開國(guó)際因素，我們需要思考本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力為什么這么大？為什么會(huì)連續(xù)三年出現(xiàn)通縮？根據(jù)前面的分析，顯然不是什么內(nèi)需不足（即內(nèi)需占GDP的比例過低）或者消費(fèi)率太低之類的原因。中國(guó)的消費(fèi)率都低了三四十年了，實(shí)現(xiàn)了全世界最快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，和全世界最快的消費(fèi)增長(zhǎng)速度，不可能突然在過去三年才帶來(lái)通縮和經(jīng)濟(jì)下行。

圖6．中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查數(shù)據(jù)顯示（圖6），在2017年9月到2022年2月之間，除2020年疫情爆發(fā)后到個(gè)別月份外，中國(guó)消費(fèi)者信心處于歷史最高位，但是2022年4月份跌下來(lái)以后再也沒有回去過。也就是說僅僅幾年前，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)充滿信心，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)越來(lái)越好，收入會(huì)越來(lái)越高。疫情期間的2021年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，不只是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，各類資產(chǎn)價(jià)格（股價(jià)、房?jī)r(jià)和人民幣匯率）都上升很快，基本上都達(dá)到歷史最高水平，一派繁榮景象，與其他國(guó)家相比，可以說是風(fēng)景這邊獨(dú)好?，F(xiàn)在經(jīng)常被提到的造成經(jīng)濟(jì)下行的各類所謂結(jié)構(gòu)性問題（如過度依賴投資和出口、消費(fèi)過低、人口老齡化、地方政府和企業(yè)負(fù)債過高等等），當(dāng)時(shí)也都存在。

圖7．固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC

經(jīng)濟(jì)承壓的直接原因并不難找，那就是房地產(chǎn)行業(yè)的大幅萎縮。2021年房地產(chǎn)行業(yè)強(qiáng)力降杠桿的政策，帶來(lái)2022年開始的房地產(chǎn)企業(yè)的大規(guī)模爆雷，也帶來(lái)房地產(chǎn)投資連續(xù)三年每年10%左右的負(fù)增長(zhǎng)（見圖7）。在2009-2021年間，房地產(chǎn)開發(fā)投資占中國(guó)GDP均超過10%，2021年時(shí)房地產(chǎn)投資占GDP的約11%，增長(zhǎng)率4.4%，已經(jīng)降下來(lái)了，2022年房地產(chǎn)投資急速下滑，負(fù)增長(zhǎng)10%，其直接效應(yīng)是將當(dāng)年GDP增長(zhǎng)率拉低了超過1.5個(gè)百分點(diǎn)（即-14.4%乘11%）。再加上其廣泛的間接影響，包括對(duì)上下游企業(yè)和地方政府收入的影響，以及房?jī)r(jià)下降帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的負(fù)面影響，過去三年房地產(chǎn)業(yè)10%的負(fù)增長(zhǎng)率，可能每年平均拉低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，如果過去三年房地產(chǎn)投資不是每年負(fù)增長(zhǎng)10%，而是正增長(zhǎng)5%（從圖7可以看出，這已經(jīng)是不高的增長(zhǎng)率），中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率每年可能達(dá)到8%，超過疫情前2019年的水平。

所以，可以說，過去三年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷，主要就是房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿的宏觀后果，而不是什么結(jié)構(gòu)性的原因，拖累了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

六、打破流行認(rèn)知的誤區(qū)：消費(fèi)率低投資率高，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的原因

房地產(chǎn)行業(yè)需要調(diào)控，但為什么會(huì)用杠桿率指標(biāo)和限制借債的辦法來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)呢？這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控的一個(gè)主要目標(biāo)就是要降低房地產(chǎn)投資在經(jīng)濟(jì)中的比重，同時(shí)降低整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率即負(fù)債率。

而我們過去二十年一直相信這樣一個(gè)說法：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過度依賴投資、出口拉動(dòng)，內(nèi)需、消費(fèi)不足（這里當(dāng)然都是指的比率，不是總量）；這個(gè)模式由信貸擴(kuò)張、政府和企業(yè)加杠桿來(lái)驅(qū)動(dòng)，必然導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，投資低效；這種高杠桿、高投資、低消費(fèi)的增長(zhǎng)模式最終會(huì)釀成債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。按照這個(gè)流行認(rèn)知，政策應(yīng)對(duì)就應(yīng)該是降投資、降杠桿、增消費(fèi)。但是降哪些投資和哪些杠桿呢？固定資產(chǎn)投資占比最高的部門就是房地產(chǎn)（約占25%），杠桿率最高的一類企業(yè)就是房地產(chǎn)企業(yè)。正好2020年下半年開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，房?jī)r(jià)又在上漲，似乎給房地產(chǎn)行業(yè)降杠桿、降投資提供了很好的契機(jī)。

現(xiàn)在我們知道，房地產(chǎn)行業(yè)投資是降下來(lái)了，房?jī)r(jià)也降下來(lái)了，但是杠桿率（即資產(chǎn)負(fù)債率）反而惡化，因?yàn)閭鶆?wù)存量不會(huì)自動(dòng)減少，而資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑了。房地產(chǎn)投資的下滑和房?jī)r(jià)的下降自然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)增長(zhǎng)也跟著放緩。

問題就出在，流行觀點(diǎn)犯了根本性的理論錯(cuò)誤，沒有區(qū)分長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)在講經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，通常是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)生產(chǎn)能力和產(chǎn)出水平的持續(xù)提高，是個(gè)中長(zhǎng)期概念，而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)則是指每一年或每個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都會(huì)不一樣，會(huì)有波動(dòng)。所以，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是個(gè)生產(chǎn)供給問題，其直接動(dòng)力就是投資、教育和技術(shù)進(jìn)步，這才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正的“三駕馬車”。

一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后，不是因?yàn)闆]有需求，而是因?yàn)樯a(chǎn)能力落后，提高生產(chǎn)能力當(dāng)然需要投資、教育和技術(shù)進(jìn)步。通常所說的三駕馬車，即消費(fèi)、投資和出口，只是在給定生產(chǎn)能力的前提下影響當(dāng)期GDP增長(zhǎng)率的三個(gè)需求因素，是用來(lái)分析短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的，不能拿來(lái)分析中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

如果做全球比較（如表1所示）就可以發(fā)現(xiàn)，一個(gè)國(guó)家的消費(fèi)率長(zhǎng)期來(lái)看是比較穩(wěn)定的，但國(guó)家之間的消費(fèi)率差距則比較大。確實(shí)，中國(guó)在全球差不多是消費(fèi)率最低的國(guó)家，而且一直都比較低。但另一方面，也正因?yàn)槿绱?，中?guó)有全球最高的投資率（年均40%的GDP）和最快的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

在表1（按人均GDP增長(zhǎng)率由高到低排序）里，我們看不到消費(fèi)拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，也看不出消費(fèi)率低于什么水平就太低了。成熟的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)率基本都在75%以上（瑞士除外），英美都超過了80%，GDP增長(zhǎng)率在1-3%之間，人均GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率基本相似，在1.5%左右（GDP增長(zhǎng)率差別更大，主要原因是各國(guó)人口增長(zhǎng)率不一樣，例如美國(guó)人口增長(zhǎng)率比日本高1個(gè)百分點(diǎn)）。

歐美地區(qū)之外以發(fā)展中國(guó)家為主的經(jīng)濟(jì)體之間的消費(fèi)率差別更大。中國(guó)、韓國(guó)、越南、新加坡等消費(fèi)率都相對(duì)比較低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也相對(duì)更快。消費(fèi)率高的發(fā)展中國(guó)家像肯尼亞、巴西、墨西哥、津巴布韋、菲律賓等，消費(fèi)率一直都比較高，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度（尤其是人均GDP增長(zhǎng)率）也相對(duì)更慢。

表1．消費(fèi)、投資、貿(mào)易順差占GDP的比率以及GDP和消費(fèi)的年均增長(zhǎng)率

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行《世界發(fā)展指標(biāo)》數(shù)據(jù)庫(kù)

那流行觀點(diǎn)為什么認(rèn)為中國(guó)的消費(fèi)率太低了呢？標(biāo)準(zhǔn)是什么？除了上面說的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的誤解外，還有一個(gè)原因可能就是習(xí)慣于將中國(guó)的各類經(jīng)濟(jì)比例與發(fā)達(dá)國(guó)家（尤其是美國(guó)）做簡(jiǎn)單比較，并將發(fā)達(dá)國(guó)家的比例作為標(biāo)準(zhǔn)，這樣比下來(lái)，中國(guó)的消費(fèi)率當(dāng)然就太低了，投資率就太高了。但是中國(guó)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的發(fā)展階段，成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿褪羌夹g(shù)進(jìn)步，而不是靠提高投資率，但是對(duì)于一個(gè)仍在發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體，投資仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一駕重要的馬車。表1數(shù)據(jù)也能看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快的國(guó)家，也是投資率相對(duì)較高的國(guó)家。

當(dāng)然，中國(guó)的消費(fèi)率也比其他發(fā)展中國(guó)家低，但我們通常不會(huì)以經(jīng)濟(jì)落后國(guó)家作為比較的基準(zhǔn)。假設(shè)我們完全不知道歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)率，而只知道發(fā)展中國(guó)家的消費(fèi)率都比中國(guó)高，我們還會(huì)認(rèn)為中國(guó)的消費(fèi)率太低了嗎？應(yīng)該不會(huì)，我們更可能會(huì)認(rèn)為，消費(fèi)率低恰恰是中國(guó)的特色，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為什么比所有其他發(fā)展中國(guó)家更快的原因。

低消費(fèi)的反面就是高儲(chǔ)蓄，高儲(chǔ)蓄使得中國(guó)在不需要依靠外債就能達(dá)到很高的投資率，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，是中國(guó)為什么增長(zhǎng)快的一個(gè)重要原因。畢竟，如果提高消費(fèi)率就能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話，世界上就不會(huì)有窮國(guó)了。投資在短期創(chuàng)造需求，長(zhǎng)期創(chuàng)造供給，所以如果降投資降杠桿，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)怎么可能不下行呢？

更重要的是，中國(guó)并沒有犧牲消費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)楸?也顯示，中國(guó)同時(shí)有全球最快的消費(fèi)增長(zhǎng)速度。其中的道理也很簡(jiǎn)單，因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是最快的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)收入增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)，而不是消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

流行觀點(diǎn)的錯(cuò)誤就在于用分析短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的框架來(lái)分析長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，才會(huì)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)過度依賴投資和出口，消費(fèi)不足。但另一方面，流行觀點(diǎn)又將中國(guó)較低的消費(fèi)率看成是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的原因，然后又用長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素，比如收入分配不均、工資收入占比過低等等來(lái)解釋為什么消費(fèi)率低，進(jìn)而提出要通過改變收入分配和社會(huì)福利制度等等來(lái)提高中國(guó)的消費(fèi)率，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

我和復(fù)旦大學(xué)張軍教授估算過，中國(guó)的消費(fèi)率在一些年份有可能被低估了10個(gè)百分點(diǎn)，也就是說，中國(guó)的消費(fèi)率并不如統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的那么低。但無(wú)論如何，中國(guó)的消費(fèi)率仍然比全球絕大多數(shù)國(guó)家都低，而且已經(jīng)低了40年了，不可能只在最近幾年才開始拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。況且，即使要改變收入分配和福利制度這類結(jié)構(gòu)性因素，那也是長(zhǎng)期的工作，不能解決當(dāng)前消費(fèi)量不足的問題。

全球來(lái)看，絕大多數(shù)亞非拉第三世界國(guó)家的消費(fèi)率都比較高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國(guó)，甚至超過歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，難道這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展都很好嗎？收入分配都很均等、社會(huì)福利都很健全嗎？當(dāng)然不是。消費(fèi)率相對(duì)較低不是中國(guó)的問題，而是中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，很大程度上是儒家文化的產(chǎn)物，而不是政策或者制度因素造成的。

七、宏觀政策既要增加消費(fèi)，又要穩(wěn)住投資

正如前文所述，我們必須區(qū)分長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，相應(yīng)地，我們也要區(qū)分長(zhǎng)期政策和短期政策。長(zhǎng)期政策是常態(tài)化的政策，是長(zhǎng)期要堅(jiān)持的政策（如市場(chǎng)化改革，改善社會(huì)福利，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步等）。短期政策則是非常態(tài)的政策，取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如果經(jīng)濟(jì)過冷，就要刺激需求，經(jīng)濟(jì)過熱，就要控制需求，這就叫“逆周期調(diào)節(jié)”。宏觀調(diào)控政策就屬于短期政策。所以一方面，我們不能指望長(zhǎng)期政策來(lái)解決短期問題，另一方面，也不能將短期政策（如刺激需求）當(dāng)成長(zhǎng)期政策。

但是，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家寄希望于長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革來(lái)解決當(dāng)前的需求不足問題，而不贊成所謂的“放水”、“刺激”這類短期政策。實(shí)際情況是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前不是放水過多，而是旱情嚴(yán)重。

經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，幾乎一定是消費(fèi)和投資都下行，所以，宏觀政策不是在刺激消費(fèi)還是刺激投資兩者中選擇一個(gè)，而是必須雙管齊下，既要增加消費(fèi)，也要穩(wěn)住投資，尤其是房地產(chǎn)的投資。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的問題不是消費(fèi)率太低、投資率太高，而是總需求不足，是消費(fèi)和投資需求都不足（即對(duì)消費(fèi)品和投資品的需求都顯著小于生產(chǎn)能力）。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要影響的是整個(gè)消費(fèi)和投資需求的總量，而不是消費(fèi)或者投資的占比。

也有評(píng)論者說，需求不足的一個(gè)主要原因是消費(fèi)者和市場(chǎng)主體信心的不足，短期刺激政策不能解決信心問題。但市場(chǎng)主體的信心既是經(jīng)濟(jì)不景氣的原因，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的結(jié)果。通縮時(shí)間越長(zhǎng)，信心就越是不足，經(jīng)濟(jì)也就越是下行。這種情況下，就需要超常規(guī)的宏觀政策來(lái)打破這種負(fù)循環(huán)。

現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為繼續(xù)通過大搞基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是過時(shí)的辦法，但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家（包括本文作者）認(rèn)為中國(guó)在改善基礎(chǔ)設(shè)施上其實(shí)還有相當(dāng)?shù)目臻g。然而，在當(dāng)前講求投資效益、問責(zé)機(jī)制嚴(yán)格的環(huán)境下，即使有擴(kuò)大基建投資的政策和資金，也很難像2008金融危機(jī)之后那樣得到迅速有效的落實(shí)。所以，刺激消費(fèi)很可能是當(dāng)前形勢(shì)下刺激總需求的最可行的辦法。

上海2025年7月-8月部分消費(fèi)券領(lǐng)取指南

刺激消費(fèi)作為一項(xiàng)主要的短期宏觀調(diào)控政策，其目標(biāo)是要增加當(dāng)前消費(fèi)的總量，而不是提高長(zhǎng)期消費(fèi)率。在任何時(shí)候，消費(fèi)率加上投資率都接近100%（見本文第二節(jié)），增加消費(fèi)率，就意味著要降低投資率，在短期內(nèi)就意味著降低投資的增長(zhǎng)率，甚至降低投資的總量，這怎么可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？

增加當(dāng)期消費(fèi)最直接、最有效的辦法就是由中央財(cái)政出錢大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券，而不僅僅依靠靠增加特定人群的社會(huì)福利和收入。增加特定人群的社會(huì)福利和收入，如適當(dāng)提高退休金和城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老金水平要做，但這屬于長(zhǎng)期政策，當(dāng)年增加的支出非常有限，無(wú)法在短期內(nèi)迅速刺激消費(fèi)。近兩年來(lái)，一些地方政府也發(fā)放了一些消費(fèi)券，有一定刺激效果，但是規(guī)模都太小，杯水車薪。另外，全國(guó)范圍內(nèi)耐用品“以舊換新”政策也有一定效果，但只有兩三千億元的預(yù)算，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響有限。中國(guó)當(dāng)前消費(fèi)需求與供給能力的缺口有數(shù)萬(wàn)億元，所以我建議全民發(fā)4萬(wàn)億元消費(fèi)券。

香港特別行政區(qū)在2020年分兩批向全體成年居民每人發(fā)放共5000元消費(fèi)券，根據(jù)香港中文大學(xué)宋錚教授團(tuán)隊(duì)的嚴(yán)謹(jǐn)研究，刺激消費(fèi)效果非常顯著，既強(qiáng)且快：邊際消費(fèi)傾向高達(dá)80%，也就是說，每100元消費(fèi)券，會(huì)凈增加80元的消費(fèi)。

我國(guó)在疫情期間形成的強(qiáng)大的數(shù)字化管理能力，使得向全民發(fā)放電子消費(fèi)券成為可能。消費(fèi)券使用范圍可以不作太多限制，應(yīng)包括所有零售、餐飲和一般服務(wù)業(yè)，而不是局限于特定類的產(chǎn)品和服務(wù)，但可以排除公用事業(yè)、教育和醫(yī)療收費(fèi)等。這種方式簡(jiǎn)單透明，容易執(zhí)行。

可能有人說，發(fā)消費(fèi)券不會(huì)增加總消費(fèi)，無(wú)非是減少了等值的現(xiàn)金消費(fèi)。這個(gè)說法等于認(rèn)為邊際消費(fèi)傾向?yàn)榱?，但沒有任何研究支持這個(gè)結(jié)論。邊際消費(fèi)傾向一定大于零，而且臨時(shí)收入的消費(fèi)傾向比永久收入的消費(fèi)傾向高，發(fā)消費(fèi)券的消費(fèi)傾向又比發(fā)現(xiàn)金的消費(fèi)傾向高。

也有人說，消費(fèi)券只有短期的效果，不能解決長(zhǎng)期消費(fèi)率過低的問題。今年發(fā)了消費(fèi)券明年怎么辦？明年還發(fā)不發(fā)？提這個(gè)問題還是因?yàn)闆]有理解宏觀刺激政策本身就是個(gè)短期政策，不是長(zhǎng)期政策。今年發(fā)的規(guī)模如果足夠大，并且非常有效，經(jīng)濟(jì)就會(huì)好起來(lái)，明年就不需要發(fā)了。如果發(fā)放消費(fèi)券不能有效提高總消費(fèi)，那明年也就不應(yīng)該再發(fā)。但即使發(fā)消費(fèi)券達(dá)不到預(yù)期的效果，也說不上有什么損失，畢竟錢都發(fā)給了全體居民，肉爛在了鍋里，沒有浪費(fèi)。無(wú)非中央債務(wù)名義上多了4萬(wàn)億，但是國(guó)家的債務(wù)也就是全民的債務(wù)，發(fā)消費(fèi)券就是向全民借錢再分給全民。

還有人說全民發(fā)錢太浪費(fèi)，有錢人既不缺錢，邊際消費(fèi)傾向也低，所以要發(fā)錢就應(yīng)該發(fā)給中低收入人群。那問題就來(lái)了，如何界定收入？如何劃定領(lǐng)取消費(fèi)券的收入水平，線劃在哪里？不管收入標(biāo)準(zhǔn)定在哪里，譬如說月收入5000元，那么5010元月收入的人就拿不到錢，而收入4990元的人就拿到3000元錢，這樣合理嗎？所以，按收入水平發(fā)錢要比全民發(fā)錢爭(zhēng)議更大，結(jié)果難以操作。發(fā)消費(fèi)券的錢來(lái)自于特別國(guó)債，最終是要靠未來(lái)的稅收來(lái)償還，而高收入居民交的稅要比中低收入居民高出很多，所以，全民發(fā)等額消費(fèi)券其實(shí)還有收入再分配的效果。

大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券的辦法之所以沒有成為主流的政策建議，很大程度上可能還是因?yàn)橹髁髡J(rèn)知總想要提高長(zhǎng)期消費(fèi)率，而不是增加短期的消費(fèi)量。大規(guī)模發(fā)放等額消費(fèi)券，不只是能刺激消費(fèi)，也能間接刺激投資，從而扭轉(zhuǎn)通縮預(yù)期，提振消費(fèi)者和市場(chǎng)主體的信心。

在激勵(lì)投資方面，基建投資只是固定資產(chǎn)投資里的一種，另外還有制造業(yè)投資，房地產(chǎn)投資和服務(wù)業(yè)投資（如教育、醫(yī)療領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資）。我國(guó)制造業(yè)投資在2024年增長(zhǎng)9.2%，并不慢，所以不是經(jīng)濟(jì)下行的原因，不需要特別的刺激。事實(shí)上因?yàn)樾枨蟛蛔?，許多制造業(yè)存在產(chǎn)能過剩，故不應(yīng)刺激投資。

但是，2024年我國(guó)在教育和文體娛樂行業(yè)的投資增長(zhǎng)只有1%，醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)一樣，固定投資也大幅下降10%。而中國(guó)在高質(zhì)量的教育、醫(yī)療和文體設(shè)施方面顯然是不足的，還有大量的投資空間。高質(zhì)量的學(xué)校和醫(yī)院都應(yīng)該大幅擴(kuò)容，以提高全民教育和醫(yī)療水平，各類文體設(shè)施也應(yīng)該大幅增加，以提高全民身體素質(zhì)。這類投資不會(huì)有顯性的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，所以應(yīng)該靠政府投入。

由于教育、醫(yī)療和文體領(lǐng)域的投資占全部固定資產(chǎn)投資的比例不高，增加這些領(lǐng)域的投資對(duì)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)有限。所以，穩(wěn)投資最主要的還是要穩(wěn)定房地產(chǎn)投資，目標(biāo)應(yīng)該是扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，恢復(fù)正增長(zhǎng)。中國(guó)房地產(chǎn)在高質(zhì)量發(fā)展上其實(shí)還有很大的空間。

為了實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，住建部已經(jīng)確定了2025年的任務(wù)，包括落實(shí)取消各類限制需求的政策，為進(jìn)入“白名單”的在建房地產(chǎn)項(xiàng)目增加融資，加快發(fā)展保障性住房，推動(dòng)城市更新改造項(xiàng)目等等，這些都是好政策，但關(guān)鍵是要有足夠的資金支持，否則無(wú)法扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)。穩(wěn)定房地產(chǎn)投資不是要把房?jī)r(jià)搞上去，是要支持完成已開工樓盤，不拖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后腿，要做到這一點(diǎn)，只需要房地產(chǎn)投資在低位的基礎(chǔ)上恢復(fù)到5%的正增長(zhǎng)。

2024年推出的房地產(chǎn)白名單措施是好辦法，但還是有大量的項(xiàng)目達(dá)不到進(jìn)入白名單的條件。已經(jīng)在建的項(xiàng)目因?yàn)橘Y金問題而爛尾是極大的浪費(fèi)，但正常的市場(chǎng)機(jī)制又無(wú)法為這些項(xiàng)目融資。這個(gè)時(shí)候就需要政府出資，以解決流動(dòng)性問題。地方政府財(cái)力有限，中央財(cái)政可以考慮用類似次級(jí)債或優(yōu)先股的方式來(lái)撬動(dòng)地方政府、銀行、國(guó)企和民間的資金來(lái)完成這些在建項(xiàng)目以及收儲(chǔ)建成項(xiàng)目。

2025年2月廣東省發(fā)行專項(xiàng)債券資金用于收購(gòu)存量土地，成為全國(guó)首例。本次發(fā)行總額307.1859億元，其中約304億用于回收閑置存量土地。圖源：標(biāo)普信評(píng)中國(guó)

我們一直有一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)，即認(rèn)為中國(guó)的債務(wù)率（也叫杠桿率）已經(jīng)太高，不應(yīng)再加杠桿，不能再通過發(fā)債來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)了，有人甚至說那是飲鴆止渴。然而事實(shí)是，中國(guó)政府債務(wù)占GDP比重在全球范圍內(nèi)看并不算高，尤其是中央政府債務(wù)只有GDP的20%多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主要經(jīng)濟(jì)體，完全有加杠桿的空間。

中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重確實(shí)很高，但是中國(guó)作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，宏觀杠桿率（即債務(wù)與GDP的比率）高是很自然的，高儲(chǔ)蓄和高杠桿其實(shí)是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，高儲(chǔ)蓄是通過企業(yè)的高負(fù)債轉(zhuǎn)化為高投資的，這恰恰是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，而不是需要解決的問題。更恰當(dāng)?shù)母軛U率指標(biāo)其實(shí)是企業(yè)的微觀杠桿率，即資產(chǎn)負(fù)債率（債務(wù)總額與總資產(chǎn)之比），用這個(gè)指標(biāo)衡量，中國(guó)企業(yè)杠桿率與主要經(jīng)濟(jì)體相比其實(shí)是偏低的，說明中國(guó)企業(yè)借債總體說來(lái)并不容易，銀行喜歡的客戶常常不缺錢，而真想借錢的企業(yè)反而借不到。

金融風(fēng)險(xiǎn)都是資產(chǎn)貶值和/或收入下降造成的，所以當(dāng)前防范金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大不是要減債，而是要防止資產(chǎn)繼續(xù)貶值，防止收入增長(zhǎng)繼續(xù)下滑。當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府的債務(wù)問題主要是流動(dòng)性問題，是降杠桿和經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的資產(chǎn)貶值和收入下降的問題。只有加速經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，促使收入增長(zhǎng)、資產(chǎn)升值，才能在根本上解決債務(wù)危機(jī)問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是中央政府當(dāng)前需要也完全有條件加杠桿，而不是減杠桿，需要防范經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，而不是擔(dān)心債務(wù)過高。房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府現(xiàn)在都需要資金支持，但在債務(wù)高企的情況下，市場(chǎng)不會(huì)主動(dòng)為他們提供資金，只有中央政府才有這樣的能力。

八、結(jié)語(yǔ)

我們需要區(qū)分長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，需要區(qū)分長(zhǎng)期政策和短期政策。長(zhǎng)期增長(zhǎng)是個(gè)生產(chǎn)供給問題，是由投資、教育和技術(shù)進(jìn)步?jīng)Q定的，這恰恰是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)。今年的GDP增長(zhǎng)率則是短期需求問題，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問題是需求不足，是消費(fèi)和投資需求都不足，是總量的不足，不是消費(fèi)率太低、投資率太高。

絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的問題是生產(chǎn)供給相對(duì)于需求不足，所以通貨膨脹率通常會(huì)比較高。中國(guó)的獨(dú)特之處在于生產(chǎn)供給的能力很大，但需求出了問題，而解決需求問題比解決供給問題容易得多。

當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮持久化的危險(xiǎn)，但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是必然要下行的，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄和巨大的生產(chǎn)能力意味著我們完全可以也應(yīng)該加杠桿，尤其是中央政府要大力加杠桿，大幅刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)上行。

短期的超常規(guī)宏觀寬松政策，與長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革沒有矛盾。在結(jié)構(gòu)性改革方面，我們要與時(shí)俱進(jìn)，重新設(shè)計(jì)中央與地方的財(cái)權(quán)和事權(quán)分配，提升社會(huì)福利制度，更要將市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化的改革目標(biāo)變成更多具體可操作的政策，要充分調(diào)動(dòng)地方政府和各類企業(yè)的積極性，多一點(diǎn)鼓勵(lì)，少一點(diǎn)限制。只要做到這些，就能振奮市場(chǎng)主體信心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有望在今后的幾年里重回上升軌道。

3本君奪臣妻系列古言文,一代帝王的奪妻史,皇帝陛下?lián)u尾乞愛

1. 《臣妻》作者：阮阮阮煙羅2. 《瑤臺(tái)春》作者：丸子炒飯3. 《皇上每天都在覬覦臣妻》作者：是圓寶呀◆《臣妻》作者：阮阮阮煙羅癡情皇帝強(qiáng)取豪奪，奪愛臣之妻-。強(qiáng)取豪奪，虐戀情深，奪.表弟妻子。主角：溫蘅，皇帝。立意：愿得一心人，白首不相離|——。簡(jiǎn)介：雷雨滂沱夜，御殿燭滟流光，美人如玉。年輕的一品國(guó)夫人，為救兄長(zhǎng)，求等會(huì)說。 《折腰》這部小說的部分角色與三國(guó)中的人物角色對(duì)應(yīng)，但此小喬非彼小喬，小說講述一代帝王的愛情故事，在這亂世浮萍中誰(shuí)能主沉浮呢？一、一代帝王的愛情故事當(dāng)女性確定了獨(dú)立的愛情觀以后才能收獲平等的幸?！?。危難時(shí)期的女性要依靠自己，唯有強(qiáng)大的內(nèi)心才能解除眼前的困境--?！墩垩分械呐餍糖笆揽粗憬愠黾藜藿o男還有呢？

古代偏執(zhí)小說,一代帝王的奪妻史,他疼她入骨髓,視她為龍之逆鱗

一句話簡(jiǎn)介：一代帝王的奪妻史⒊書名：小皇后　　作者：無(wú)牙子　　文案：一朝入宮為后，十四歲的方令蔻回想起話本中描寫的后宮骯臟齷齪手段，就戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，對(duì)未來(lái)，她只有一個(gè)目標(biāo)，活著就好|-。結(jié)果說好的皇宮陰私呢？方令蔻高坐在上座，面對(duì)一屋子俯首乖順的妃子，懵了。　　扭頭眨巴眨巴眼看看皇帝陛下，她說完了——。
一、三國(guó)爭(zhēng)霸一代帝王的愛情故事女人在危難之時(shí)需要依靠自己，任何人都是外援，唯有自己有一顆強(qiáng)大的心才能解除困局。蓬萊客的小說《折腰》中的小喬是一個(gè)有些悲催的姑娘，代替姐姐出嫁，嫁給了自己的仇敵，婚姻從開始就荊棘密布。但小喬作為穿越過去的現(xiàn)代女，有著現(xiàn)代人獨(dú)立的風(fēng)骨，她能準(zhǔn)確的判斷時(shí)局，更能用自己后面會(huì)介紹。