利振國(guó)

一、行情走勢(shì)回顧

7月以來(lái)，宏觀政策面持續(xù)釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)信心得到提振，帶動(dòng)黑色系商品價(jià)格集體反彈。尤其是焦煤，在政策引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂下，期貨價(jià)格快速拉漲，連續(xù)六個(gè)交易日上漲，且24日主力合約再度漲停，刷新近五個(gè)月高點(diǎn)，上周焦煤主力合約周線收漲333元/噸或35.96%。焦炭跟隨焦煤走勢(shì)，價(jià)格也出現(xiàn)顯著回升，盡管漲幅相對(duì)較小，但整體市場(chǎng)情緒向好，上周焦炭主力合約周線收漲245元/噸或16.14%。自6月初以來(lái)持續(xù)反彈，截至7月25日，焦煤主力合約累計(jì)漲幅超70%，焦炭主力合約累計(jì)漲幅超30%。上周五盤后，交易所發(fā)布焦煤JM2509合約交易限額的通知，多頭減倉(cāng)避險(xiǎn)，夜盤多個(gè)合約跌停。

現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)焦煤價(jià)格持續(xù)攀升，山西呂梁低硫主焦煤價(jià)格周環(huán)比上漲299元/噸；晉中中硫主焦煤價(jià)格周環(huán)比上漲110元/噸。進(jìn)口焦煤方面，蒙煤甘其毛都口岸通關(guān)受阻導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，7月25日口岸蒙5#精煤現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)1200元/噸，周環(huán)比上漲250元/噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交氛圍活躍，下游焦化廠因擔(dān)心后期供應(yīng)進(jìn)一步收緊，采購(gòu)積極性較高，推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格快速上行。

焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格隨焦煤成本上升逐步抬升。7月以來(lái)，焦炭市場(chǎng)已完成三輪提漲，累計(jì)漲幅150-165元/噸，河北唐山準(zhǔn)一級(jí)干熄冶金焦現(xiàn)貨價(jià)格從6月底的1375元/噸漲至7月25日的1540元/噸。雖然鋼廠對(duì)焦炭提漲有抵觸情緒，但在焦煤成本支撐及自身利潤(rùn)尚可的情況下，上周兩輪提漲快速落地，周末多地主流焦化廠發(fā)函對(duì)焦炭進(jìn)行第四輪提漲?，F(xiàn)貨市場(chǎng)交投平穩(wěn)，焦化廠出貨順暢，廠內(nèi)庫(kù)存持續(xù)去化，進(jìn)一步支撐焦炭?jī)r(jià)格。

二、政策端：反內(nèi)卷政策傳遞至煤炭領(lǐng)域，焦煤大幅上漲

本輪行情主要起始于政策端。7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，政策端對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響逐步顯現(xiàn)，但彼時(shí)焦煤及黑色系并非主角，市場(chǎng)主角聚焦于多晶硅等新能源領(lǐng)域，且部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為，此次“反內(nèi)卷”政策集中于產(chǎn)業(yè)鏈下游，對(duì)于最上游大宗原材料影響有限。

7月18日工信部再次強(qiáng)調(diào)將啟動(dòng)新一輪鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去產(chǎn)能。政策面的繼續(xù)推進(jìn)，強(qiáng)化了“反內(nèi)卷”預(yù)期，市場(chǎng)做多情緒強(qiáng)烈。近期政策層面的“反內(nèi)卷”情緒蔓延，對(duì)煤炭市場(chǎng)影響重大。

7月21日市場(chǎng)流傳國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》，要求對(duì)山西、內(nèi)蒙古、陜西等8個(gè)產(chǎn)煤省區(qū)的超公告產(chǎn)能生產(chǎn)行為進(jìn)行嚴(yán)查。重點(diǎn)核查2024年全年及2025年上半年單月產(chǎn)量超核準(zhǔn)產(chǎn)能10%的情況，企業(yè)需在8月15日前完成自查，超產(chǎn)煤礦需停產(chǎn)整改，整改后需經(jīng)程序復(fù)產(chǎn)。政策旨在遏制“以量補(bǔ)價(jià)”的惡性競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范市場(chǎng)秩序，配合“反內(nèi)卷”政策，避免低價(jià)傾銷、重復(fù)建設(shè)等情況。點(diǎn)燃煤炭板塊的“反內(nèi)卷”交易熱情，同時(shí)周末雅魯藏布江下游水電站破土動(dòng)工消息發(fā)酵，成材需求端有改善預(yù)期，焦煤價(jià)格受到明顯提振，投機(jī)資金涌入，盤面連續(xù)漲停，焦炭跟隨上漲。

此次政策驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于供給端收縮預(yù)期，但當(dāng)前焦煤是否存在內(nèi)卷或超產(chǎn)情況仍值得注意。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-6月份規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量24.0億噸，同比增長(zhǎng)5.4%，6月份規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.2億噸，同比增長(zhǎng)3.0%，增速比5月份放緩1.2個(gè)百分點(diǎn)；焦煤方面，1-5月全國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量1.97億噸，同比增長(zhǎng)7.2%，主要原因是去年一季度山西地區(qū)“三超”檢查導(dǎo)致產(chǎn)量基數(shù)降低，與2021年-2023年同期數(shù)據(jù)對(duì)比，均為負(fù)增。

根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研情況，山西“多數(shù)煤礦并沒有收到相關(guān)部門對(duì)于核查超產(chǎn)正式文件通知，收到文件的煤礦集中在呂梁區(qū)域。已收到文件的煤礦已開始按要求填報(bào)數(shù)據(jù)，但煤礦生產(chǎn)暫時(shí)未受到影響，后續(xù)是否減產(chǎn)計(jì)劃暫不明確。目前山西煤礦復(fù)產(chǎn)較慢的還是受到部分煤礦井下地質(zhì)條件及安全、環(huán)保等因素制約。”

故無(wú)論從上半年煤炭全國(guó)生產(chǎn)情況還是從國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》后主要產(chǎn)地煤炭生產(chǎn)情況來(lái)看，供給端對(duì)于價(jià)格的影響情緒大于實(shí)際。

三、產(chǎn)業(yè)面

1、供給端—焦煤產(chǎn)量逐步回升，焦企虧損擴(kuò)大生產(chǎn)積極性不佳

焦煤方面，6月安全生產(chǎn)月結(jié)束后，國(guó)內(nèi)煤礦生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，但部分地區(qū)受環(huán)保、安監(jiān)等因素影響，前期減產(chǎn)尚未完全恢復(fù)，國(guó)產(chǎn)煉焦煤開工率與產(chǎn)量暫未回到5月高點(diǎn)。7月25日當(dāng)周，鋼聯(lián)523家樣本礦山核定產(chǎn)能利用率為86.9%，環(huán)比增0.8個(gè)百分點(diǎn)，原煤日均產(chǎn)量194.7萬(wàn)噸，環(huán)比增1.9萬(wàn)噸，精煤日均產(chǎn)量77.73萬(wàn)噸，環(huán)比增0.69萬(wàn)噸。故從高頻數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)焦煤煤礦生產(chǎn)亦不存在超產(chǎn)問(wèn)題，當(dāng)前產(chǎn)能利用率與產(chǎn)量與上半年煤價(jià)連續(xù)下跌時(shí)相比，并無(wú)明顯改變。

進(jìn)口方面，1-6月，國(guó)內(nèi)煉焦煤累計(jì)進(jìn)口量5282.2萬(wàn)噸，同比下降8.0%，6月單月進(jìn)口量同比下降7.7%至910.8萬(wàn)噸，連續(xù)第四個(gè)月下降。其中自蒙古國(guó)累計(jì)進(jìn)口焦煤量為2475萬(wàn)噸，同比減少16.21%，國(guó)內(nèi)下游鋼廠需求疲軟，采購(gòu)積極性不足，導(dǎo)致口岸監(jiān)管區(qū)庫(kù)存高企，轉(zhuǎn)運(yùn)效率較低。自美國(guó)累計(jì)進(jìn)口焦煤量為290.88萬(wàn)噸，2月中國(guó)對(duì)美煤加征15%關(guān)稅，美國(guó)焦煤到港成本增加200-250元/噸，直接抑制進(jìn)口量。

由于焦煤價(jià)格上漲，焦化廠成本壓力增大，虧損幅度擴(kuò)大，部分焦企減產(chǎn)意愿增強(qiáng)，焦炭開工率有下滑趨勢(shì)。7月25日當(dāng)周，鋼聯(lián)調(diào)研全國(guó)平均噸焦盈利-54元/噸，環(huán)比下降11元/噸，其中山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利-43元/噸，山東準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利5元/噸，內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利-125元/噸，河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利11元/噸。

7月25日當(dāng)周，鋼聯(lián)全樣本獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率73.45%，環(huán)比上漲0.44個(gè)百分點(diǎn)，同比下跌0.67個(gè)百分點(diǎn)；焦炭日均產(chǎn)量64.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.39萬(wàn)噸，同比減少3.72萬(wàn)噸。噸焦平均利潤(rùn)-54元/噸，環(huán)比減少11元/噸，同比減少97元/噸。鋼聯(lián)247家鋼鐵企業(yè)焦炭產(chǎn)能利用率73.45%，環(huán)比上漲0.44個(gè)百分點(diǎn)，同比下跌0.67個(gè)百分點(diǎn)；焦炭日均產(chǎn)量64.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.39萬(wàn)噸，同比減少3.72萬(wàn)噸。

2、需求端：消費(fèi)淡季來(lái)臨，終端需求改善有限

鋼聯(lián)調(diào)研顯示，7月25日當(dāng)周247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率90.81%，環(huán)比減少0.08個(gè)百分點(diǎn)，同比增加1.20個(gè)百分點(diǎn)，日均鐵水產(chǎn)量242.23萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.21萬(wàn)噸，同比增加2.62萬(wàn)噸，鐵水產(chǎn)量仍維持在高位，對(duì)焦炭需求形成支撐。同時(shí)鋼材利潤(rùn)較為可觀，鋼廠對(duì)高價(jià)焦炭的接受度有所提高，上周兩輪提漲快速落地，進(jìn)一步推動(dòng)了焦炭需求的增長(zhǎng)。焦煤作為焦炭生產(chǎn)的主要原料，也隨著焦炭需求的增加而受益，下游焦化廠在焦煤價(jià)格上漲過(guò)程中，為保證生產(chǎn)連續(xù)性，積極補(bǔ)充原料庫(kù)存，拉動(dòng)焦煤需求。

3、庫(kù)存：盤面上漲帶動(dòng)中下游補(bǔ)庫(kù)情緒

隨著焦煤價(jià)格的上漲，中下游補(bǔ)庫(kù)需求開始釋放，6月中下旬起，焦煤礦山庫(kù)存持續(xù)去化，壓力有所緩解。7月25日當(dāng)周，523家樣本礦山焦原煤庫(kù)存536.01萬(wàn)噸，環(huán)比減少79.33萬(wàn)噸，同比增加161.65萬(wàn)噸；焦精煤庫(kù)存278.44萬(wàn)噸，環(huán)比減少60.63萬(wàn)噸，同比減少12.26萬(wàn)噸，整體庫(kù)存814.45萬(wàn)噸，環(huán)比減少139.96萬(wàn)噸，同比增加609.68萬(wàn)噸。獨(dú)立焦企全樣本焦煤總庫(kù)存為985.38萬(wàn)噸，環(huán)比增56.27萬(wàn)噸，247家鋼廠焦煤庫(kù)存799.51萬(wàn)噸，環(huán)比增8.41萬(wàn)噸。獨(dú)立焦企小幅去庫(kù)。整體來(lái)看，鋼廠和焦企庫(kù)存水平相對(duì)穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅累庫(kù)或去庫(kù)的情況。但考慮到前期市場(chǎng)預(yù)期偏悲觀，企業(yè)普遍維持低庫(kù)存運(yùn)行，當(dāng)前的庫(kù)存水平在需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，對(duì)價(jià)格形成一定支撐。

7月25日當(dāng)周，獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存80.12萬(wàn)噸，環(huán)比減少7.43萬(wàn)噸，港口焦炭庫(kù)存198.13萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.98萬(wàn)噸，247家鋼廠焦炭庫(kù)存639.98萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.99萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)11.45天，環(huán)比增加0.03天。從結(jié)構(gòu)上看，焦炭庫(kù)存由上游向中游貿(mào)易商和下游鋼廠轉(zhuǎn)移，尤其貿(mào)易商在港口低價(jià)囤貨待漲，導(dǎo)致流通環(huán)節(jié)庫(kù)存滯留。

四、總結(jié)：資金博弈加劇，雙焦波動(dòng)加大

近期雙焦價(jià)格受宏觀政策及市場(chǎng)情緒影響大幅上漲，產(chǎn)業(yè)面則期貨盤面大幅上漲的前提下雖有一定投機(jī)需求釋放，但整體改善情況相對(duì)有限，隨著交易所發(fā)布限倉(cāng)通知，期貨投機(jī)情緒有所走弱，多頭減倉(cāng)避險(xiǎn)，盤面大幅下挫。從宏觀層面看，政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)情緒的影響仍存，后續(xù)需關(guān)注周內(nèi)政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)以及國(guó)家關(guān)于煤炭行業(yè)政策的進(jìn)一步落實(shí)情況?；久娣矫?，關(guān)注煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、蒙煤進(jìn)口恢復(fù)情況以及鋼廠需求的變化。

操作建議上，當(dāng)前市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，價(jià)格連續(xù)上漲后大幅下挫，多單減倉(cāng)保護(hù)利潤(rùn)，未入市者暫時(shí)觀望，等待市場(chǎng)情緒穩(wěn)定及價(jià)格回調(diào)后的機(jī)會(huì)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，若政策端繼續(xù)支持行業(yè)健康發(fā)展，且下游需求能夠維持穩(wěn)定，雙焦價(jià)格有望在回調(diào)后再度上行，但需警惕政策變動(dòng)及下游補(bǔ)庫(kù)需求轉(zhuǎn)弱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)安期貨：張晨

2025年7月28日

張晨，長(zhǎng)安期貨煤化工研究員，對(duì)煤炭及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)有系統(tǒng)的理論學(xué)習(xí)經(jīng)歷，進(jìn)入期貨市場(chǎng)以來(lái)，主要負(fù)責(zé)煤及煤化工相關(guān)品種的研究工作，善于從政策導(dǎo)向與基本面分析行情趨勢(shì)，具有豐富的專業(yè)知識(shí)和較強(qiáng)的邏輯分析能力。

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