庚盼秋

7月份以來，煤焦礦市場(chǎng)走出一波反彈上漲的行情，主因高層給予的宏觀預(yù)期的持續(xù)升溫。雖然鋼材消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但從數(shù)據(jù)上來看，也并沒有明顯轉(zhuǎn)弱，鋼聯(lián)口徑螺紋鋼周度表需僅從6月25日的219.91萬噸下降到了7月17日的206.17萬噸，降幅6.25%，而熱卷的表需降幅僅為0.75%，鋼材內(nèi)需仍具備韌性。另外，鋼材出口也是非常亮眼，大大超出了年初市場(chǎng)的預(yù)期，2025上半年鋼材出口量同比增加9.2%。某種程度上，這是基本面支撐和宏觀面驅(qū)動(dòng)出來的上漲行情，當(dāng)然近期市場(chǎng)受情緒影響更大一些。

截至2025年6月，國(guó)內(nèi)PPI連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，通縮特征延續(xù)，多個(gè)行業(yè)都出現(xiàn)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的局面，尤其以光伏、汽車較為嚴(yán)重，例如多晶硅期貨價(jià)格在6月中下旬下跌到30000/噸附近的歷史低價(jià)位置。而作為基礎(chǔ)能源煤炭?jī)r(jià)格更是一路下行，動(dòng)力煤（秦皇島港Q>5500）價(jià)格跌幅19.87%，煉焦煤（臨汾低硫主焦煤）價(jià)格下跌19.31%，顯然對(duì)PPI形成拖累。在此背景之下，7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議召開，會(huì)議強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。之后也有不少官方以及坊間流傳的利好消息不斷出現(xiàn)，多數(shù)工業(yè)品價(jià)格漸漸形成上漲走勢(shì)，低價(jià)工業(yè)品的估值在資金推動(dòng)之下陸續(xù)回升。

上半年焦煤是國(guó)內(nèi)商品期貨里下跌幅度最大的品種之一，供需過剩壓力持續(xù)，悲觀情緒籠罩上半年煤炭市場(chǎng)。然而，自從7月初開始，焦煤開啟了大漲模式，最近20個(gè)交易日焦煤2509主力合約漲幅高達(dá)40%，最近3個(gè)交易日更是走出夸張的兩連漲停板，有“反內(nèi)卷”預(yù)期帶來的情緒的推動(dòng)，也有供需和庫(kù)存的階段性改善，焦煤現(xiàn)貨也是和期貨共振上漲，7月1日至7月23日，臨汾低硫主焦煤累計(jì)上漲150元/噸。自6月20日之后，523家礦山煉焦原煤和焦煤庫(kù)存從高位拐頭下降，連續(xù)4周去庫(kù)。焦炭在成本端焦煤的推升以及鋼廠高爐旺盛需求的情況下也拿到了2輪漲價(jià)，累計(jì)漲幅100-110元/噸。

上半年鐵礦石的估值是相對(duì)比較低的，畢竟去年同期鐵水產(chǎn)量在240萬噸左右時(shí)鐵礦石的價(jià)格是比今年同期要高的，數(shù)據(jù)顯示截至2025年6月27日，鐵水產(chǎn)量是242.29萬噸，日照港PB粉價(jià)格是707元/噸；而2024年6月28日，鐵水產(chǎn)量是239.44萬噸，日照港PB粉價(jià)格是821元/噸。對(duì)比來看，鐵水產(chǎn)量同在240萬噸附近，今年P(guān)B粉當(dāng)前價(jià)格比去年便宜105元/噸。年初進(jìn)口礦高供應(yīng)預(yù)期和鋼材低需求預(yù)期壓制了上半年鐵礦的估值，但當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)鐵水產(chǎn)量超過三個(gè)月維持在240萬噸后，疊加上半年進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)量不及預(yù)期，以及“反內(nèi)卷”等宏觀預(yù)期作為催化劑，合力推動(dòng)了鐵礦估值的上修。

接下來，煤焦礦市場(chǎng)面臨一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)——7月的政治局會(huì)議（召開時(shí)間預(yù)計(jì)是本周或最晚下周），市場(chǎng)等待高層給出下半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展指引，但鑒于上半年GDP目標(biāo)完成情況較好，本次會(huì)議釋放刺激政策的預(yù)期減弱；但市場(chǎng)仍有另一個(gè)期待點(diǎn)，即“反內(nèi)卷”預(yù)期是否會(huì)被進(jìn)一步強(qiáng)化。關(guān)于會(huì)后的市場(chǎng)變化有兩條路徑猜想：第一條路徑是如果會(huì)議內(nèi)容不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)將打掉近期的情緒溢價(jià)，價(jià)格回落并回歸基本面，尤其是焦煤的大幅溢價(jià)或明顯回調(diào)。第二條路徑是假設(shè)雖然會(huì)議內(nèi)容不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)先回調(diào)，然后企穩(wěn)后再走“打破通縮的邏輯”，致力于盡快讓PPI實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，繼續(xù)按照“反內(nèi)卷”預(yù)期催化工業(yè)品價(jià)格上漲，煤焦礦等鋼鐵原料在沒有發(fā)生需求大幅下滑的情況下依然會(huì)上漲。

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