來源：中保新知
距離壽險產(chǎn)品新舊產(chǎn)品切換還有整整一個月，各家險企正在開發(fā)測試新產(chǎn)品。9月1日起，新產(chǎn)品將集體亮相，預(yù)定利率、最低保證利率將下調(diào)。
這一個月，將是壽險公司銷售的“狂歡季”，為了沖擊規(guī)模加大對老產(chǎn)品的銷售力度。目前來看，已有險企打出“限時限量”上市的宣傳語。
這一輪預(yù)定利率下調(diào)源起一次行業(yè)會議的召開。中國保險行業(yè)協(xié)會于7月25日召開的人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會二季度例會，認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%。
隨后，頭部險企中國人壽、平安人壽、太保壽險等同步發(fā)聲，將調(diào)整新備案保險產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值，其中普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為2%，分紅險預(yù)定利率最高值為1.75%，萬能險最低保證利率最高值為1%，并將在8月31日前完成新舊產(chǎn)品切換。這也是預(yù)定利率啟動動態(tài)調(diào)整機(jī)制以來，觸發(fā)第一次利率下調(diào)。
雖然預(yù)定利率的下調(diào)在市場預(yù)期之內(nèi)，但是分紅險與傳統(tǒng)險的非對稱下調(diào)，卻是超預(yù)期的。普通型、萬能型人身險預(yù)定利率直降50BP，分紅型僅降25BP。
業(yè)內(nèi)專業(yè)人士表示，在防范“利差損”風(fēng)險的當(dāng)下，此次調(diào)整幅度讓具有“固定收益+浮動紅利”特征的分紅險產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢進(jìn)一步提升，分紅險有望成為險資負(fù)債端的主流產(chǎn)品。
01
非對稱下調(diào)
其實，過去一段時間，多家頭部險企的高管在公開場合的發(fā)言中就表示要“大力發(fā)展分紅險”。
相比之下，在低利率態(tài)勢下，分紅險更契合險企負(fù)債端產(chǎn)品布局?；蛟S，這也是此次預(yù)定利率下調(diào)中，對于分紅險非對稱下調(diào)的原因。
“從利差看，分紅型產(chǎn)品的預(yù)定利率僅比普通型產(chǎn)品低25BP，反映了監(jiān)管對分紅險的政策傾斜。從長期視角出發(fā)，持續(xù)走低的預(yù)定利率對負(fù)債端形成持續(xù)壓力，通過發(fā)展分紅險能有效降低負(fù)債成本，同時通過浮動收益與客戶分享經(jīng)營成果，提升產(chǎn)品競爭力?！蔽髂献C券研報表示。
為了防范風(fēng)險，監(jiān)管政策有時也彰顯“預(yù)判性”。今年6月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于分紅險分紅水平監(jiān)管意見的函》，既要求保險公司不得偏離賬戶的資產(chǎn)負(fù)債和投資收益實際情況，隨意抬高分紅水平搞“內(nèi)卷式”競爭；與此同時，又優(yōu)化“限高令”。
作為浮動收益型產(chǎn)品，分紅險很容易引發(fā)“內(nèi)卷式”競爭風(fēng)險，比如，保險人員在銷售時，提高宣傳收益或分紅率，忽視實際投資收益和風(fēng)險。
正因為此類情況常有發(fā)生，2024年3月，監(jiān)管部門曾發(fā)布“限高令”，要求分紅險的分紅水平參照萬能險的結(jié)算利率上限3.1%和3.3%。實際執(zhí)行中，中小型保險公司分紅險不得高于3.2%，大型保險公司分紅險不得高于3%。
而在今年6月《關(guān)于分紅險分紅水平監(jiān)管意見的函》中，監(jiān)管表示有六類情形之一的，險企應(yīng)當(dāng)充分論證擬分紅水平的必要性、合理性和可持續(xù)性，提交資產(chǎn)負(fù)債管理委員會審定后實施。在六類情形中，3.2%的紅線被多次提及。
“大型保險公司分紅保險賬戶分紅水平上限由3%放寬至3.2%（與中小險企一致，不符合監(jiān)管評級等要求除外），預(yù)計未來投研能力強(qiáng)、分紅水平高的險企將更具競爭優(yōu)勢?！惫獯笞C券認(rèn)為。
02
有望站上C位
分紅險產(chǎn)品預(yù)定利率的下調(diào)和金融市場邁入低利率環(huán)境幾乎是相伴而行。
2023年7月，分紅險產(chǎn)品的預(yù)定利率從2.5%降至2%。從2024年10月1日起，新備案的分紅險人身產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%。直到此次，分紅險產(chǎn)品的預(yù)定利率進(jìn)一步下調(diào)至1.75%。
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此輪調(diào)整后，雖然短期會對新保單形成擾動，但從中長期來看利好險企。不僅如此，分紅險會迎來發(fā)展窗口期，有望成為人身險產(chǎn)品的C位產(chǎn)品，且頭部險企的競爭力將進(jìn)一步強(qiáng)化。
興業(yè)證券表示，差異化調(diào)整幅度強(qiáng)力驅(qū)動行業(yè)全面加速向分紅險轉(zhuǎn)型，其核心價值在于壓降剛性負(fù)債成本。分紅險的剛兌成本較低，根據(jù)公司投資表現(xiàn)調(diào)整分紅收益，客戶與公司共擔(dān)投資風(fēng)險，其紅利分配具有彈性機(jī)制，分紅特別儲備平滑紅利分配對公司投資端的波動，可降低利差損風(fēng)險。
切換新會計準(zhǔn)則后，相較于傳統(tǒng)人身險產(chǎn)品，分紅險在降低報表波動方面表現(xiàn)更優(yōu)。
興業(yè)證券進(jìn)一步指出，長期傳統(tǒng)險因采取一般模型法計量，利率和市場的變動等會對當(dāng)期損益產(chǎn)生較大影響。分紅險因采取浮動收費(fèi)法，除由于保險成分及維持費(fèi)用的經(jīng)驗偏差帶來的影響，以外的其他影響皆由CSM（合同服務(wù)邊際）吸收，可以平滑財務(wù)報表的波動，進(jìn)而穩(wěn)定市場預(yù)期。
興業(yè)證券樂觀預(yù)計，參考過往分紅險作為市場主力產(chǎn)品時保費(fèi)收入占比一度超過80%，未來在行業(yè)切換分紅險為主流產(chǎn)品后分紅險保費(fèi)占比有望再次提升至80%左右。
在中泰證券看來，具有較高分紅險賬戶平均投資收益率記錄的高監(jiān)管評級的頭部公司有望通過合理較高的紅利實現(xiàn)率提高分紅產(chǎn)品銷售競爭力。
中泰證券梳理61家壽險公司過去三年（2022—2024）的平均投資收益率和平均綜合投資收益率的較低值作為擬分紅水平對應(yīng)的投資收益率，得出其中位數(shù)為3.76%，且多數(shù)高于“指導(dǎo)線”（3.2%）。
“小型壽險公司擬分紅水平對應(yīng)的投資收益率無顯著特征；中型壽險公司擬分紅水平對應(yīng)的投資收益率則平均高于行業(yè)平均水平；大型壽險公司擬分紅水平對應(yīng)的投資收益率，尤其是八大上市壽險公司擬分紅水平對應(yīng)的投資收益率雖多數(shù)高于‘指導(dǎo)線’（3.2%），但仍存在較大差異?！敝刑┳C券表示。
03
紅利實現(xiàn)率回暖
近期，險企陸續(xù)公布2024年分紅險紅利實現(xiàn)率，這實際上是行業(yè)第三次公開披露這項數(shù)據(jù)。
從媒體統(tǒng)計結(jié)果來看，雖然總體表現(xiàn)“冷熱不均”，但對比去年，今年分紅險實現(xiàn)率有所提升。從現(xiàn)階段披露的1000多款分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率來看，兩成左右的產(chǎn)品達(dá)到或超過100%。以頭部壽險公司來看，中國人壽有12款分紅險紅利實現(xiàn)率超過100%，其中國壽臻耀傳家終身壽險（分紅型）（2024版）最高，為138%；平安人壽有13款分紅險紅利實現(xiàn)率達(dá)到100%，其中平安盛世金越（司慶版）終身壽險（分紅型）最高，為114.3%；太平洋人壽有24款分紅險紅利實現(xiàn)率超過100%，其中太保蠻好人生（傳世）終身壽險（分紅型）最高，為145%。
專業(yè)人士向中保新知指出，分紅險產(chǎn)品紅利實現(xiàn)率回暖，主因還在于權(quán)益市場回暖，險企投資收益率增加，因此能夠派發(fā)更高的紅利。且在去年演示利率下調(diào)的背景下，產(chǎn)品分紅更易達(dá)到演示水平。
紅利實現(xiàn)率直接決定了分紅險浮動收益部分，是指分紅險產(chǎn)品實際派發(fā)紅利與銷售時演示紅利之間的比值，紅利實現(xiàn)率等于100%，說明實際派發(fā)紅利與演示紅利一致；紅利實現(xiàn)率低于100%，說明實際派發(fā)紅利低于演示紅利；而紅利實現(xiàn)率高于100%，則說明實際派發(fā)紅利高于演示紅利。
由于分紅險的部分收益為波動收益，為了增強(qiáng)對投資者權(quán)益的保護(hù)，監(jiān)管部門從2023年開始就要求分紅險紅利實現(xiàn)率更加透明化。
2023年1月，原銀保監(jiān)會發(fā)布《一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》（以下簡稱《規(guī)則》），要求險企應(yīng)當(dāng)于每年分紅方案宣告后15個工作日內(nèi)，在公司官網(wǎng)披露該分紅期間各分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率?！兑?guī)則》指出，采用現(xiàn)金紅利分配方式的，披露現(xiàn)金紅利實現(xiàn)率；采用增額紅利分配方式的，披露增額紅利實現(xiàn)率和終了紅利實現(xiàn)率。
需要指出的是，盡管一些產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率低于100%，對消費(fèi)者不具有吸引力，不過，紅利實現(xiàn)率是動態(tài)的，紅利本身具有浮動性。
據(jù)了解，《分紅保險精算規(guī)定》明確指出，“保險公司分配給保單持有人的比例不低于可分配盈余的70%”。這說明，分紅險是具備平滑機(jī)制的產(chǎn)品，險企可以選擇暫時少派發(fā)紅利，多計提分紅保險特別儲備。但這并不意味著這些錢就消失了，實際上會進(jìn)入分紅險賬戶逐年累積，且同時屬于保單持有人和股東。未來，當(dāng)合適時機(jī)來臨，險企仍可就這部分錢進(jìn)行重新分配。
在低率利疊加資產(chǎn)荒的環(huán)境下，分紅險無疑是壽險市場的最優(yōu)選。不過，面對壓力倍增、競爭激烈的市場，大中型險企優(yōu)勢更為明顯，而小公司必然在夾縫中求生存。誰能在負(fù)債端創(chuàng)新和資產(chǎn)端風(fēng)控二者之間把握好平衡，誰將有希望堅持到最后。
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沒死那是不可能的，以背水劍自爆的威力，他又是在離背水劍那么近的情況下，根本不可能逃過一劫。退一萬步來說，即便他僥幸逃過了背水劍自爆的威力，他也沒可能活下來——。因為背水劍是他的本命飛劍，性命交修，背水劍自爆之后，等于他也自爆了，所以他絕無半點生還的可能。既然沒有逃過一劫的可能，但自己眼下希望你能滿意。
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