酒安露

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7月29日，新浪財(cái)經(jīng)連線@劉煜輝lyhfhtx 博士，就A股走勢、經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)配置等關(guān)鍵問題進(jìn)行分享。>>視頻回顧

金句速覽

反內(nèi)卷的價(jià)格效果一旦出來，會帶動整個(gè)A股的股票指數(shù)上一個(gè)明顯的臺階，超過四千點(diǎn)也是順理成章的。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)一定是AI經(jīng)濟(jì)中最關(guān)鍵的生產(chǎn)要素。利用區(qū)塊鏈技術(shù)讓數(shù)據(jù)上鏈，我們才能確立數(shù)據(jù)的安全性和合法性，才能真正讓數(shù)據(jù)成為一種資產(chǎn)，進(jìn)入市場負(fù)債表，產(chǎn)生信用。

如果你相信中國制度的韌性、相信長期戰(zhàn)略方向沒有錯(cuò)，那你就有資格享受市場的長期紅利。

政策重錨反內(nèi)卷目標(biāo)A股順周期板塊將率先受益

最高決策會議已將反內(nèi)卷上升為核心任務(wù)，政策執(zhí)行的決心和效率預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng)市場信心。當(dāng)前代表通縮預(yù)期的資產(chǎn)類別，包括長期國債、股息型銀行股和部分高端消費(fèi)板塊，已出現(xiàn)明顯的估值壓力，反映出市場對政策拐點(diǎn)的提前反應(yīng)。

政策若能有效傳導(dǎo)至價(jià)格端，將直接推動順周期資產(chǎn)估值修復(fù)。這類資產(chǎn)包括與信用擴(kuò)張、制造業(yè)修復(fù)和中游產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇相關(guān)的板塊，其價(jià)格彈性大、利潤杠桿強(qiáng)，將在宏觀變量變化中優(yōu)先釋放動能。A股市場結(jié)構(gòu)中的順周期板塊占比高，將在政策轉(zhuǎn)向中獲得顯著相對優(yōu)勢。

育兒補(bǔ)貼年度投入超千億，規(guī)模已逼近雅下水電年均投資水平

劉煜輝分析認(rèn)為，《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》政策補(bǔ)貼力度不小。一年對3歲以下的小朋友每人補(bǔ)貼三千六百元，粗略估算財(cái)政投入已超過1000億了。作為參照，雅下水電工程總投資額高達(dá) 1.2 萬億元，但是分?jǐn)?0年工期，年均投資額約為1200億元。年輕群體與城市中產(chǎn)這兩類人群，因其消費(fèi)彈性大、需求升級意愿強(qiáng)，是撬動內(nèi)需的核心支點(diǎn)。后續(xù)一攬子刺激消費(fèi)舉措值得期待。

順周期情緒升溫債市或成“通縮資產(chǎn)”重估主戰(zhàn)場

當(dāng)前市場情緒正在快速升溫，投資者對“順周期風(fēng)格回歸”的信心顯著增強(qiáng)。市場正在形成一種預(yù)期：隨著反內(nèi)卷政策主線明確，下半年有望開啟通縮象限的“轉(zhuǎn)場窗口”。這一預(yù)期的迅速強(qiáng)化，正促使資本市場迎來一次可能的風(fēng)格切換。

過去三年債券作為典型“通縮資產(chǎn)”經(jīng)歷了超級牛市，大量機(jī)構(gòu)與資金重倉債券、銀行股、降級消費(fèi)等“口紅資產(chǎn)”，使得通縮資產(chǎn)的倉位高度集中、認(rèn)知趨同。

但當(dāng)宏觀投資時(shí)鐘開始轉(zhuǎn)向、市場集體減持通縮資產(chǎn)、轉(zhuǎn)向非通縮甚至通脹資產(chǎn)時(shí)，劉煜輝警示，如果沒有提前做出策略性調(diào)整，將可能遭遇流動性沖擊。資金再配置過程中“最怕的就是沒有承接力”，當(dāng)市場集中賣出、買方力量不足，投資者要“付出負(fù)反饋溢價(jià)才能出來”，這正是債券市場面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)。近期國債期貨價(jià)格的走弱，已隱隱傳遞出這一壓力。

關(guān)注三大投資主線

第一、在當(dāng)前土地財(cái)政逐步弱化的背景下，政策急需尋找新的資產(chǎn)化路徑，以重構(gòu)各級政府和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。劉煜輝認(rèn)為，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的制度化確權(quán)與流通是構(gòu)建新型要素體系的關(guān)鍵方向，RDA（真實(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)）與IDA（數(shù)據(jù)要素的市場化）有望成為推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要支點(diǎn)。

第二、循環(huán)經(jīng)濟(jì)也將成為重點(diǎn)突破口。相較于“卡脖子”的芯片，中國更大的發(fā)展瓶頸在于能源安全。由于高度依賴海外原油，中國必須通過科技創(chuàng)新在資源回收與能源替代領(lǐng)域?qū)で笙到y(tǒng)性解決方案。從廢塑料油化到替代石化產(chǎn)品的材料技術(shù)，均有望在政策牽引下加速落地，催生新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會。

第三、高端制造，尤其是機(jī)器人與固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)。中國在新能源汽車、儲能設(shè)備及智能制造領(lǐng)域已形成全球競爭優(yōu)勢，下一階段相關(guān)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的快速突破。他判斷，固態(tài)電池等核心技術(shù)若取得關(guān)鍵進(jìn)展，將帶來前所未有的產(chǎn)業(yè)升級與投資動能。

當(dāng)前中國資本市場正孕育一個(gè)“低波長流”的新牛市4000點(diǎn)可期

A股是一個(gè)“靠心定價(jià)”的市場，核心并不在于誰最懂邏輯，而是誰能看得遠(yuǎn)、坐得住、信得過。他指出，中國股市波動大的本質(zhì)原因，在于估值的“分子”難以長期高增長，反而是“分母”——即投資者的信心與風(fēng)險(xiǎn)偏好——長期決定了市場的主趨勢。

從宏觀結(jié)構(gòu)來看，中國在極短時(shí)間內(nèi)從“短缺經(jīng)濟(jì)”躍遷至“生產(chǎn)過?！?，高增長期的紅利窗口極為有限。因此，市場難以依靠持續(xù)的盈利增長支撐估值。反之，信心、體制信任、國家治理能力、全球博弈中的戰(zhàn)略優(yōu)勢，才是撬動分母、驅(qū)動牛市的關(guān)鍵變量。

如果你相信中國制度的韌性、相信長期戰(zhàn)略方向沒有錯(cuò)，那你就有資格享受市場的長期紅利。當(dāng)前中國資本市場正孕育出一個(gè)“低波長流”的新牛市，“不是情緒爆發(fā)型的，而是信任積累型的”。真正的機(jī)會從來都不喧嘩，而是留給那些愿意相信花開、懂得等待的人。

穩(wěn)定幣可能成為美元體系延續(xù)其貨幣主導(dǎo)地位的“自救型工具”

美國法幣體系正面臨結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定幣作為加密資產(chǎn)與美元美債之間的錨定機(jī)制，正在被賦予重建美元信用體系的關(guān)鍵功能。

長期的產(chǎn)業(yè)空心化使美國經(jīng)濟(jì)高度依賴全球資本輸入來維持平衡，而高通脹帶來的利率上升則加劇了財(cái)政負(fù)擔(dān)，形成了不可忽視的債務(wù)滾動壓力。當(dāng)前美國年財(cái)政收入中已有大比例用于償還國債利息，財(cái)政自我平衡能力持續(xù)下降，美元與美債資產(chǎn)波動性顯著上升。

在此背景下，穩(wěn)定幣法案被視為一種制度性的應(yīng)對機(jī)制。穩(wěn)定幣本質(zhì)上是區(qū)塊鏈上的“美元現(xiàn)金”，通過法律規(guī)定每一單位穩(wěn)定幣必須以合規(guī)資產(chǎn)作背書，其中最主要的形式即為美債。這一設(shè)計(jì)邏輯實(shí)質(zhì)上將區(qū)塊鏈?zhǔn)袌鰧Ψ€(wěn)定幣的擴(kuò)張需求轉(zhuǎn)化為對美債的真實(shí)購買力，從而為原本失衡的美元信用體系引入新的外部支持。

正是由于這一結(jié)構(gòu)性安排，近期全球金融市場對穩(wěn)定幣法案所體現(xiàn)出的制度邏輯形成認(rèn)可，美債市場買賣力量趨于平衡，美股與加密資產(chǎn)價(jià)格顯著修復(fù)。他強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定幣不僅是一種技術(shù)產(chǎn)品，更可能成為美元體系延續(xù)其貨幣主導(dǎo)地位的“自救型工具”。

若中美對抗升級將引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格共振調(diào)

在回應(yīng)美聯(lián)儲政策與特朗普施壓行為時(shí)，劉煜輝指出，當(dāng)前美聯(lián)儲的表達(dá)“不是沒有立場，而是選擇了模糊”。這一策略性的模糊溝通，實(shí)際上是一種延長博弈周期、爭取貨幣空間的方式。他強(qiáng)調(diào)，美國的貨幣政策已明顯帶有“政治對沖”色彩，尤其在大選臨近、通脹壓力持續(xù)的背景下，政策工具的選擇不再是純經(jīng)濟(jì)技術(shù)問題。

劉煜輝進(jìn)一步分析稱，美國當(dāng)前這輪頑固通脹的本質(zhì)，并非傳統(tǒng)意義上的過熱需求或供需錯(cuò)配，而是深層次的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)所帶來的結(jié)構(gòu)性成本抬升。他指出，過去40年美國長期通脹溫和，很大程度得益于以中國為樞紐的全球供應(yīng)鏈對成本的壓制。而自2021年以來，伴隨地緣政治摩擦加劇、全球化秩序裂解，美國重新面臨罕見的系統(tǒng)性輸入型通脹。

在這種背景下，全球資本市場的估值錨變得極為敏感與脆弱。他強(qiáng)調(diào)，如果中美之間缺乏必要的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、貿(mào)然對抗升級，將可能導(dǎo)致通脹預(yù)期迅速上行，進(jìn)而推高利率、壓縮估值，引發(fā)美元、美債、全球資產(chǎn)價(jià)格的共振調(diào)整。他直言：“要真正解開美國的通脹之扣，沒有捷徑，唯一的路徑就是緩和與重建合作邏輯?！比蛸Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，歸根結(jié)底仍與地緣格局的走向息息相關(guān)。

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