【TF家族】《2025TF家族夏日運(yùn)動(dòng)會(huì)》DAY1
被觀眾完全誤解的電影橋段，《盜夢(mèng)空間》就根本不是開放結(jié)局！
來(lái)源：天相投資顧問(wèn)有限公司
1．2025年二季度，主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模為34，060.63億元。其中，偏股混合基金在產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品規(guī)模上占據(jù)主導(dǎo)地位，產(chǎn)品數(shù)量為2625只（按主份額統(tǒng)計(jì)，下同），產(chǎn)品規(guī)模從2022年二季度的32，587.71億元回落至2025年二季報(bào)的20，797.38億元，占當(dāng)期主動(dòng)權(quán)益基金總規(guī)模的61.06%。
從管理人維度來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模超2，000億元的公募基金管理人只有易方達(dá)基金。在本季度主動(dòng)權(quán)益規(guī)模前十的基金管理人中，中歐基金主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模占旗下產(chǎn)品總規(guī)模的比例最高，相較2024Q4其占比下降至30.18%。
2．從主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)產(chǎn)品情況來(lái)看，2025年二季度主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模合計(jì)368.43億元，合計(jì)新發(fā)72只基金。其中，偏股混合基金新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量為62只，占主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的86.11%，新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模為351.11億元，占主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模的95.30%。
3．業(yè)績(jī)方面，三大主動(dòng)權(quán)益類基金指數(shù)均跑贏滬深300指數(shù)。在板塊標(biāo)簽方面，科技板塊在過(guò)去三年表現(xiàn)突出，幾何超額收益為9.35%；在風(fēng)格標(biāo)簽方面，價(jià)值風(fēng)格近三年表現(xiàn)相對(duì)較好，幾何超額收益為3.53%。
4．持倉(cāng)方面，權(quán)益?zhèn)}位角度，積極投資股票基金倉(cāng)位為90.15%，偏股混合基金倉(cāng)位為87.56%，靈活配置混合基金倉(cāng)位為72.70%；持倉(cāng)行業(yè)角度，主動(dòng)權(quán)益基金本季度重倉(cāng)前十行業(yè)持倉(cāng)占其股票比例合計(jì)75.99%，分別為電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、食品飲料、汽車、通信、銀行、有色金屬、家用電器、國(guó)防軍工。
5．持股方面，重倉(cāng)A股角度，主動(dòng)權(quán)益基金TOP10中前三分別為寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)。增減持角度，公募增持市值排名中中際旭創(chuàng)第一、新易盛第二、滬電股份第三，本季度市場(chǎng)表現(xiàn)分別為+48.46%、+81.97%、+31.93%；減持市值排名中比亞迪第一、立訊精密第二、貴州茅臺(tái)第三，本季度市場(chǎng)表現(xiàn)分別為-11.47%、-15.16%、-7.93%。
主動(dòng)權(quán)益基金是指主要投資于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的公募基金，其管理人在資產(chǎn)配置、選股、交易等方面采取主動(dòng)策略，從而在市場(chǎng)中獲取超額收益。相對(duì)于被動(dòng)指數(shù)基金而言，主動(dòng)權(quán)益基金更加注重研究和選擇優(yōu)質(zhì)公司或板塊，并通過(guò)積極買賣來(lái)獲取更高的回報(bào)，其管理費(fèi)率也相對(duì)較高。
截至2025年7月21日，公募基金完成了2025年二季報(bào)的完整披露?；谔煜嗷鸲?jí)分類口徑，本文將積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金歸為主動(dòng)權(quán)益類基金，并對(duì)2025年二季度主動(dòng)權(quán)益基金從規(guī)模、業(yè)績(jī)、持倉(cāng)及觀點(diǎn)四方面進(jìn)行季度盤點(diǎn)。
一、主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)回顧
1、主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模微降400多億
天相投顧統(tǒng)計(jì)了近三年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模變動(dòng)情況，如下圖所示。可以看出，主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模整體震蕩下跌，2022年二季度為近三年的規(guī)模高點(diǎn)，為54，338.26億元，此后規(guī)模持續(xù)下降，2025年二季度較2025年一季度基本持平，規(guī)模收于34，060.63億元。
觀察2025年二季報(bào)的截面數(shù)據(jù)，結(jié)合近三年各季報(bào)期的規(guī)模發(fā)展情況，可以看到，偏股混合基金在產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品規(guī)模上占據(jù)主導(dǎo)地位，產(chǎn)品數(shù)量為2625只（按主份額統(tǒng)計(jì)，下同），產(chǎn)品規(guī)模從2022年二季度的32，587.71億元回落至2025年二季度的20，797.38億元，占當(dāng)期主動(dòng)權(quán)益基金總規(guī)模的61.06%。
從管理人維度來(lái)看2025年二季度主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模態(tài)勢(shì)，可以看出，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模超2，000億元的公募基金管理人只有易方達(dá)基金。主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模排名前十的公募基金管理人，其主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模超1，500億元的有4家，數(shù)量與上季度持平。在規(guī)模占比方面，在2025年二季度主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)?？壳暗墓蓟鸸芾砣酥?，中歐基金的主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模占其管理人旗下產(chǎn)品總規(guī)模的比例最高，為30.18%。
（1）新發(fā)基金數(shù)量回歸至平均水平
從新發(fā)產(chǎn)品的角度來(lái)看，本文統(tǒng)計(jì)了近三年新發(fā)主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)量變動(dòng)情況?？梢钥闯觯谛掳l(fā)的主動(dòng)權(quán)益基金中，偏股混合基金的新發(fā)數(shù)量始終保持較高的占比，而積極投資股票基金和靈活配置混合基金的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量則保持相對(duì)穩(wěn)定。2025年二季度，主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量為72只，其中偏股混合基金新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量為62只，占比86.11%。
（2）新發(fā)基金規(guī)模創(chuàng)近兩年新高
同時(shí)，本文統(tǒng)計(jì)了近三年新發(fā)主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模變動(dòng)情況?？梢钥闯?，在新發(fā)的主動(dòng)權(quán)益基金中，偏股混合基金的新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模始終保持較高的占比。2025年二季度，主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模368.43億，其中偏股混合基金新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模為351.11億元，占比95.30%。
2、主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)較好
主動(dòng)權(quán)益基金獲取超額收益的能力非常重要，它直接影響了投資者的持有體驗(yàn)。本文將以季度為區(qū)間，統(tǒng)計(jì)主動(dòng)權(quán)益類基金指數(shù)、不同標(biāo)簽下的主動(dòng)權(quán)益基金與同期所選取的市場(chǎng)寬基指數(shù)（公募基金通常持有的股票規(guī)模較大，故選取滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)，下同）的絕對(duì)收益，以分析不同維度下主動(dòng)權(quán)益基金獲取超額收益的能力。
（1）主動(dòng)權(quán)益基金跑贏滬深300指數(shù)
統(tǒng)計(jì)近三年主動(dòng)權(quán)益類基金指數(shù)的季度收益率，在部分季度區(qū)間中，積極投資股票基金指數(shù)、偏股混合基金指數(shù)、靈活配置混合基金指數(shù)未能跑贏滬深300指數(shù)。在2025年二季度，上述三大基金指數(shù)均跑贏滬深300指數(shù)。
為直觀展示近三年主動(dòng)權(quán)益類基金指數(shù)是否能取得超額收益，本文通過(guò)計(jì)算三類指數(shù)的幾何超額收益，如下圖所示，上述三大指數(shù)均未取得正的幾何超額收益。
（2）醫(yī)藥板塊、價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較好
為便于基金研究，天相投顧建立了公募基金標(biāo)簽體系。根據(jù)基金標(biāo)簽體系，天相投顧每月會(huì)基于最新數(shù)據(jù)對(duì)基金標(biāo)簽進(jìn)行更新維護(hù)，每天實(shí)時(shí)維護(hù)新設(shè)立基金標(biāo)簽。單只基金在某一時(shí)點(diǎn)上只會(huì)賦予一個(gè)標(biāo)簽，同只基金在不同時(shí)點(diǎn)上標(biāo)簽可能發(fā)生變化。
為呈現(xiàn)不同時(shí)期市場(chǎng)上不同風(fēng)格基金的表現(xiàn)，本文將以天相標(biāo)簽對(duì)當(dāng)期主動(dòng)權(quán)益基金進(jìn)行劃分，進(jìn)而統(tǒng)計(jì)各標(biāo)簽下基金收益率的算術(shù)平均值，將其作為該標(biāo)簽的區(qū)間收益率。天相共有七個(gè)板塊標(biāo)簽，分別為消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、制造、金融、周期與其他，除其他板塊外，經(jīng)統(tǒng)計(jì)近三年的板塊收益率如下表所示。
在近一季度中，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較好，收益為10.23%。經(jīng)計(jì)算塊板標(biāo)簽近三年幾何超額收益，科技板塊在近三年表現(xiàn)最好，幾何超額收益為9.35%，而消費(fèi)板塊與制造板塊表現(xiàn)較差，如下圖所示。
天相共有三種風(fēng)格標(biāo)簽，分別為成長(zhǎng)、均衡、價(jià)值，經(jīng)統(tǒng)計(jì)近三年的風(fēng)格標(biāo)簽收益率如下表所示，在近一季度中，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)較優(yōu)。
經(jīng)計(jì)算風(fēng)格標(biāo)簽近三年幾何超額收益，價(jià)值風(fēng)格近三年表現(xiàn)相對(duì)較好，幾何超額收益3.53%，價(jià)值風(fēng)格超額收益在近一期表現(xiàn)依然較好，如下圖所示。
二、主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)分析
1、主動(dòng)權(quán)益基金均保持72%以上股票倉(cāng)位運(yùn)作
本季度積極投資股票基金倉(cāng)位為90.15%，偏股混合基金倉(cāng)位為87.56%，靈活配置混合基金倉(cāng)位為72.70%，各類型基金的投資范圍與投資比例直接關(guān)系到基金倉(cāng)位的高低。拉長(zhǎng)時(shí)間年限來(lái)看，滬深300漲跌與基金倉(cāng)位的變動(dòng)相關(guān)性較高。本季度主動(dòng)權(quán)益基金股票倉(cāng)位上調(diào)，滬深300指數(shù)上漲1.25%。
2、主動(dòng)權(quán)益基金前三大重倉(cāng)行業(yè)分別為電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備
將主動(dòng)權(quán)益基金前十大持倉(cāng)按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分，本季度重倉(cāng)前十行業(yè)持倉(cāng)比例合計(jì)75.99%，其中電子持倉(cāng)比例為18.74%、醫(yī)藥生物持倉(cāng)比例為10.94%、電力設(shè)備持倉(cāng)比例為9.89%，為前三大重倉(cāng)行業(yè)。
3、主動(dòng)權(quán)益基金前三大重倉(cāng)A股分別為寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)
截止2025年二季度末，主動(dòng)權(quán)益基金的重倉(cāng)A股TOP10如下表所示，寧德時(shí)代蟬聯(lián)榜首，貴州茅臺(tái)位列第二，美的集團(tuán)位列第三。從基金抱團(tuán)程度來(lái)看，在主動(dòng)權(quán)益基金范圍內(nèi)，本季度寧德時(shí)代的抱團(tuán)程度較高，為12%，展現(xiàn)了較高的市場(chǎng)一致性，但與此同時(shí)，基金表現(xiàn)出較高的市場(chǎng)抱團(tuán)程度也應(yīng)引起投資者的關(guān)注，避免交易過(guò)度擁擠導(dǎo)致預(yù)期收益下降。
截止2025年二季度末，主動(dòng)權(quán)益基金增持前三分別是中際旭創(chuàng)、新易盛、滬電股份；減持前三分別是比亞迪、立訊精密、貴州茅臺(tái)。從本季度漲跌幅來(lái)看，增持TOP10股票呈現(xiàn)顯著的上漲；減持TOP10股票則呈現(xiàn)不同程度下跌，其中山西汾酒跌幅達(dá)17.68%。
三、展望后市（觀點(diǎn)）
本文根據(jù)天相標(biāo)簽下的六大板塊，整理了不同行業(yè)聚類下季度收益表現(xiàn)較優(yōu)的基金經(jīng)理的季度市場(chǎng)觀點(diǎn)（排序不分先后），供投資者閱讀、參考。
1、制造：顧鑫峰——華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開混合發(fā)起式
2025年2季度，宏觀層面上，伴隨著政策力度的持續(xù)加大以及向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在穩(wěn)步進(jìn)行，不少細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)已經(jīng)觸底。同時(shí)，去年9月底超預(yù)期的刺激政策已經(jīng)指明了大方向，未來(lái)新的可落地的細(xì)則也在持續(xù)的醞釀和陸續(xù)的出臺(tái)當(dāng)中。從2021年高點(diǎn)到2024年低點(diǎn)，對(duì)于成長(zhǎng)板塊來(lái)說(shuō)，三年左右的持續(xù)下跌，使得市場(chǎng)整體繼續(xù)處于估值底、情緒底、業(yè)績(jī)預(yù)期底的疊加態(tài)，很多優(yōu)質(zhì)的個(gè)股相較于2021年高點(diǎn)“打折”出售，很多以往在估值上只能仰視的個(gè)股進(jìn)入“平價(jià)”模式，從中長(zhǎng)期維度看，2024年低點(diǎn)至今都是逐步做多成長(zhǎng)股的良好時(shí)間段，盡管這個(gè)過(guò)程依然需要考驗(yàn)?zāi)托?，同時(shí)中間也會(huì)伴隨著波動(dòng)。當(dāng)然，進(jìn)入到去年9月底之后，伴隨著超預(yù)期的大力度刺激政策，市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈的向上突破。一方面說(shuō)明過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的等待是值得的；另一方面，經(jīng)過(guò)去年9月底10月初的上漲，很多個(gè)股快速修復(fù)，由于短期基本面并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的變化，快速上漲后進(jìn)入到震蕩整理的區(qū)間，很多板塊和個(gè)股漲起來(lái)快，跌起來(lái)也是比較迅猛。因此，在個(gè)股的選擇上，我們需要更加的審慎，當(dāng)然這并不改變我們中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性的看多，只是中短期在個(gè)股的操作上需要審慎和適度的靈活。本基金作為北交所主題類產(chǎn)品，以投資北交所公司為主要特點(diǎn)。方向上是以投資北交所里符合專精特新特點(diǎn)的細(xì)分行業(yè)龍頭公司為主，以投資A股其他板塊、港股通中的成長(zhǎng)類公司為輔。我們集中持有了北交所里符合專精特新特點(diǎn)的細(xì)分行業(yè)龍頭公司，行業(yè)覆蓋了醫(yī)美細(xì)分行業(yè)龍頭公司、汽車零部件細(xì)分龍頭、消費(fèi)電子細(xì)分龍頭、高端裝備細(xì)分龍頭、高端復(fù)合材料細(xì)分龍頭、種業(yè)行業(yè)龍頭等，這些都是北交所里的優(yōu)質(zhì)細(xì)分子行業(yè)龍頭公司。二季度具體操作上，我們根據(jù)基本面情況對(duì)個(gè)股進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整。對(duì)于部分前期漲幅巨大的個(gè)股進(jìn)行了減持，同時(shí)增配了個(gè)別有競(jìng)爭(zhēng)力的汽車零部件公司。在4月份因關(guān)稅戰(zhàn)而巨幅波動(dòng)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)北交所也迎來(lái)了巨幅波動(dòng)，我們果斷加倉(cāng)了因市場(chǎng)波動(dòng)而大幅下跌、同時(shí)長(zhǎng)期看好的個(gè)股。在市場(chǎng)的波動(dòng)中，北交所顯示出極強(qiáng)的韌性，關(guān)稅戰(zhàn)第一天指數(shù)跌幅達(dá)17%，結(jié)果三個(gè)交易日即反彈收復(fù)失地。整體上，我們的持倉(cāng)個(gè)股更加集中，方向上我們繼續(xù)把上漲后估值有一定泡沫的個(gè)股進(jìn)行了減持，同時(shí)加倉(cāng)了回調(diào)后估值已具有性價(jià)比的個(gè)股。
本基金是兩年定開基金，基金中的大部分持有人都堅(jiān)持了近四年，基金上一次開放申購(gòu)贖回是在2023年11月份，當(dāng)時(shí)產(chǎn)品凈值只有8毛多，但大部分持有人選擇了堅(jiān)守。截至2025年6月30日，基金份額凈值已經(jīng)超過(guò)了2.3元，在此衷心感謝大家的堅(jiān)守。借用一句勵(lì)志的話，“永遠(yuǎn)相信美好的事情即將發(fā)生”，與各位持有人共勉！我們將再接再厲，不辜負(fù)持有人對(duì)我們的厚望，繼續(xù)為信任奉獻(xiàn)回報(bào)！
2、醫(yī)藥：郝淼——嘉實(shí)互融精選股票A
2025年二季度，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一波“過(guò)山車”行情。隨著美國(guó)新一屆政府上臺(tái)并推出貿(mào)易保護(hù)措施，全球股市先是大幅調(diào)整，之后關(guān)稅沖突暫時(shí)緩和，全球市場(chǎng)又迎來(lái)明顯反彈。A股方面，市場(chǎng)整體體現(xiàn)為區(qū)間震蕩，H股表現(xiàn)相對(duì)更好。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和個(gè)股機(jī)會(huì)很多，特別是“新消費(fèi)”、“創(chuàng)新藥”等方向，漲幅較大。
2025年二季度，A股醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較市場(chǎng)整體而言稍好一些，港股醫(yī)藥板塊漲幅更為亮眼。結(jié)構(gòu)上看，創(chuàng)新藥表現(xiàn)最為突出，受到創(chuàng)新藥帶動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈上游的研發(fā)生產(chǎn)外包（CXO）也有不錯(cuò)表現(xiàn)。主要原因在于中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)加速國(guó)際化發(fā)展，與跨國(guó)公司達(dá)成許多產(chǎn)品合作開發(fā)協(xié)議，且BD（商務(wù)發(fā)展）交易金額屢創(chuàng)新高，極大提振了投資者對(duì)于中國(guó)創(chuàng)新藥公司投資價(jià)值的信心。這一產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象的背后是中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)經(jīng)過(guò)上一輪周期的大發(fā)展和出清，逐步誕生了一批具備了全球競(jìng)爭(zhēng)力的在研新藥管線和優(yōu)秀企業(yè)。
報(bào)告期內(nèi)，我們相對(duì)聚焦的創(chuàng)新藥板塊收獲了較大漲幅，預(yù)計(jì)板塊后續(xù)的波動(dòng)可能會(huì)加大。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)新藥公司全球化發(fā)展的新周期才剛剛開始，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)仍有較大的成長(zhǎng)空間。報(bào)告期內(nèi)，我們進(jìn)一步調(diào)整了持倉(cāng)，一方面聚焦龍頭，另一方面也積極尋找價(jià)值仍存在低估的個(gè)股進(jìn)行布局。
3、周期：陳梁——中郵核心成長(zhǎng)混合A
4月“清明節(jié)”前，特朗普“對(duì)等關(guān)稅”的出臺(tái)使得全球金融市場(chǎng)呈現(xiàn)一片混亂，市場(chǎng)普跌。在多國(guó)普遍退讓和妥協(xié)時(shí)，我國(guó)選擇了堅(jiān)決反制。發(fā)現(xiàn)“亂拳混亂反復(fù)”的策略無(wú)效后，特朗普對(duì)中國(guó)的關(guān)稅口徑松動(dòng)。經(jīng)過(guò)中美的日內(nèi)瓦協(xié)議，中美關(guān)稅進(jìn)入可控狀態(tài)，未來(lái)雖然大概率仍有反復(fù)，但基于關(guān)稅對(duì)峙的峰值應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去。
對(duì)市場(chǎng)而已，最為混亂的階段已經(jīng)結(jié)束了，全球主要權(quán)益市場(chǎng)陸續(xù)收復(fù)關(guān)稅沖擊的跌幅。
二季度國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出了高波動(dòng)狀態(tài)，主要指數(shù)和行業(yè)的表現(xiàn)情況如下：上證綜指上漲3.3%、滬深300上漲1.3%，Wind全A上漲3.9%，紅利方向整體微調(diào)，表現(xiàn)搶眼的是小微盤方向，其中北證50漲13.8%、中證2000漲7.6%、Wind微盤股大漲27.5%。
從行業(yè)層面：綜合金融（+32.2%）、軍工（+16.0%）、綜合（+13.1%）、銀行（+12.6%）和通信（+12.3%）漲幅居前，食品飲料（-5.1%）、家電（-3.5%）、鋼鐵（-2.6%）、汽車（-1.5%）和建材（-0.6%）表現(xiàn)較弱。
從市場(chǎng)的運(yùn)行情況下，在關(guān)稅沖擊緩釋后，權(quán)益市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出啞鈴狀態(tài)，估值端資產(chǎn)重點(diǎn)演繹是在小微盤上，類債資產(chǎn)端重點(diǎn)演繹的是銀行。
4、消費(fèi)：陳媛——華安優(yōu)質(zhì)生活混合
本報(bào)告期市場(chǎng)先跌后漲，期間上證綜指漲3.26%，中小板綜和創(chuàng)業(yè)板綜分別漲3.74%和5.8%，小盤股顯著跑贏，滬深300和上證50分別漲1.25%和1.74%，中證2000漲7.62%，微盤股指數(shù)漲22.16%，大小盤繼續(xù)呈現(xiàn)極度分化，科技制造跑贏消費(fèi)周期。受益于盈利預(yù)期改善的軍工、通信、傳媒等板塊漲幅居前，以食品飲料、家電、鋼鐵汽車為代表的消費(fèi)和周期行業(yè)排名落后。港股表現(xiàn)分化，恒生指數(shù)漲4.12%，恒生科技跌1.7%。創(chuàng)新藥和新消費(fèi)實(shí)現(xiàn)大幅上漲。本基金期內(nèi)增加新消費(fèi)和創(chuàng)新藥等相關(guān)資產(chǎn)。
5、科技：劉健維——易方達(dá)科訊混合
2025年二季度上證指數(shù)上漲3.26%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.34%，中證500指數(shù)上漲0.98%，中證2000指數(shù)上漲7.62%，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲3.86%。二季度市場(chǎng)穩(wěn)中向好，總體表現(xiàn)強(qiáng)于一季度。二季度科技板塊總體表現(xiàn)較好，人工智能產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展拉動(dòng)海外算力板塊大幅上漲，傳媒在游戲等應(yīng)用的帶動(dòng)下也錄得較大漲幅。二季度銀行、非銀金融以及國(guó)防軍工等行業(yè)也表現(xiàn)較好。由于對(duì)需求和盈利預(yù)期偏弱，食品飲料、家用電器等板塊有一定下跌，順周期的地產(chǎn)建筑等板塊也表現(xiàn)較弱。本基金二季度延續(xù)了較為積極的投資策略，總體維持了組合的中高倉(cāng)位運(yùn)行，并且對(duì)行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行了動(dòng)態(tài)調(diào)整：以人工智能為代表的科技板塊依舊是我們重點(diǎn)配置的方向，由于海外需求的超預(yù)期，我們將組合重新聚焦到了算力板塊，也適當(dāng)配置了部分終端和應(yīng)用個(gè)股；減配了部分前期漲幅較大、風(fēng)險(xiǎn)收益比降低的軍工個(gè)股。成長(zhǎng)領(lǐng)域的投資邏輯和基本面變化通常較快，股價(jià)波動(dòng)也較為劇烈，希望我們能夠保持開放和進(jìn)取的心態(tài)，努力獲取中長(zhǎng)期超額收益。
6、金融：楊景涵——華泰柏瑞新金融地產(chǎn)A
本基金2025年二季度，繼續(xù)保持權(quán)益資產(chǎn)的高倉(cāng)位運(yùn)作，操作上保持相對(duì)穩(wěn)定，換手不多，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀?？v觀2025年二季度，大金融板塊先是在反彈的趨勢(shì)中突然遭遇特朗普發(fā)布對(duì)等關(guān)稅的沖擊，發(fā)生短期的較大回撤以后，逐步恢復(fù)回到估值修復(fù)的正常趨勢(shì)中，獲得了較好的絕對(duì)收益。我們認(rèn)為A股市場(chǎng)價(jià)值和成長(zhǎng)均有機(jī)會(huì)獲得較好的收益，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，自下而上的基本面研究可能能夠貢獻(xiàn)較好的超額收益。我們認(rèn)為大金融板塊仍整體低估，尤其是銀行。展望3季度，大金融板塊有望繼續(xù)估值修復(fù)，在國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端緩和的前景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步提振，宏觀經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)進(jìn)一步溫和提振，物價(jià)水平也預(yù)期有一定幅度的回升，股票市場(chǎng)有望平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)性可能將逐步減小，相信宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)相機(jī)決策，將繼續(xù)有力地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？傮w而言，我們認(rèn)為3季度機(jī)會(huì)可能將大于風(fēng)險(xiǎn)，尤其是自下而上選股可能有望進(jìn)一步獲得超額收益。我們將努力挖掘投資機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)進(jìn)一步提升長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)，努力爭(zhēng)取帶給投資者更好的復(fù)利回報(bào)。
作者：
研究員：何星月 基金從業(yè)編號(hào)：A20240103002892郵件：hexy@txsec.com
研究員：尹書揚(yáng) 基金從業(yè)編號(hào)：P1007786100001 郵件：yinsy@txsec.com
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