◎記者張欣然
7月23日，在滬指盤中一度突破3600點、商品市場同步走高的背景下，債市再度承壓，長端利率上行。盡管午后市場情緒回穩(wěn)帶動債市部分修復，但整體“股強債弱”格局仍在延續(xù)。
多位分析人士表示，風險偏好持續(xù)回升、“反內卷”政策密集出臺及商品通脹情緒升溫，是債券市場近期收益率上行的主要推手。展望后市，盡管資金面仍偏寬松、票息資產具備配置價值，但在股市未明顯變盤前，債市策略仍應偏防守。
在市場風險偏好顯著回升的帶動下，7月23日滬指盤中一度突破3600點，商品市場同步走強。受此影響，債市現(xiàn)券收益率早盤集體上行，10年期國債收益率一度逼近1.72%，30年期國債收益率升破1.93%，打破近期窄幅震蕩格局。
不過，午后股指沖高回落，市場情緒趨于緩和，債市迎來修復窗口，長端利率明顯回落。10年期國債收益率重回1.7%下方，30年期國債收益率盤中一路下行，國債期貨一度逼近翻紅，盡管尾盤再度走弱，但跌幅已明顯收窄。
招商證券固定收益首席分析師張偉表示，此輪債市調整延續(xù)了以往兩輪調整中的兩大特征：一是風險偏好回升，股市上漲對債市構成壓制，長債首當其沖；二是信用利差處于歷史低位，債市結構相對脆弱，對利空因素反應更為敏感。
不過，與以往不同的是，本輪調整背景下，央行貨幣政策基調仍偏向寬松，流動性維持合理充裕。7月以來DR007運行中樞約為1.5%，略高于7天逆回購利率。此外，年初以來機構已積累一定浮盈，對市場震蕩具備更強承受力，尚未出現(xiàn)理財贖回引發(fā)的連鎖反應。
對于債市陰跌，分析人士表示，大類資產偏好正在切換，債券資產因賠率不足、利多缺乏、風向不利而持續(xù)承壓。尤其是在“通縮故事”告一段落、“再通脹預期”升溫的市場情緒下，商品和股市受到資金青睞，債市則陷入被動調整。
華西證券首席經濟學家劉郁表示，當前風險偏好正逐步回升，體現(xiàn)在股市融資余額上行、新增資金持續(xù)入場等方面。其背后既有政策預期支撐，也有國際關系改善信號的助推。
在此背景下，債市受到的抑制進一步加深。歷史經驗表明，股市上漲未必直接壓制債市走勢，但風險偏好的系統(tǒng)性抬升往往使得長端利率對基本面利多“鈍化”，定價陷入“糾結”狀態(tài)。這也解釋了當前債市即便沒有明顯利空，卻出現(xiàn)“無聲下跌”的狀態(tài)。
分析人士表示，短期內“股強債弱”格局仍可能延續(xù)。后續(xù)債市走勢關鍵在于股市節(jié)奏是否變化，以及資金面寬松能否持續(xù)傳導至利率中樞。總體來看，當前債券性價比相對較高，但短期趨勢偏弱，債市策略仍應以防守為主，結構性機會可期。
一位私募基金經理認為，長端利率債大概率在當前位置震蕩整理，中短端信用債在資金寬松支撐下，階段性行情有望延續(xù)，呈現(xiàn)“漲多跌少”態(tài)勢。
張偉稱，若股市維持強勢震蕩格局，長債或將面臨持續(xù)性壓制，存在重定價風險。在此背景下，短期應采取偏防守策略。長債方面，可在調整過程中擇機配置，但應避免追漲，并適度控制久期。
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