商業(yè)
重男輕女家庭的奶奶是我見(jiàn)過(guò)的最狠的人
測(cè)算具有一定主觀性
楊亮
4小時(shí)前
天風(fēng)深度《研究專(zhuān)題》｜雅魯藏布江下游水：電、工程
2025-07-30 07:29:50
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來(lái)源：天風(fēng)研究
7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行。工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開(kāi)發(fā)方式，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元。天風(fēng)研究推出【雅魯藏布江下游水電工程深度研究專(zhuān)題】，天風(fēng)建筑建材團(tuán)隊(duì)為您解讀雅魯藏布江下游水電工程相關(guān)產(chǎn)業(yè)邏輯和投資機(jī)會(huì)。
行業(yè)研究
建筑建材：從建設(shè)環(huán)節(jié)看雅魯藏布江下游水電工程投資機(jī)會(huì)（20250530）
雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工在即，重視建設(shè)環(huán)節(jié)相關(guān)投資機(jī)會(huì)。2024年12月25日，雅魯藏布江下游水電工程獲得核準(zhǔn)。該工程預(yù)估投資將超過(guò)1萬(wàn)億，裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)約6000萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量將達(dá)到3000億千瓦時(shí)，規(guī)模相當(dāng)于3個(gè)多三峽電站。從水利水電工程的建設(shè)環(huán)節(jié)來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注施工導(dǎo)流、爆破、地基處理、大壩施工環(huán)節(jié)以及對(duì)應(yīng)建材使用。
工程環(huán)節(jié)關(guān)注主體設(shè)計(jì)施工、地基處理、爆破以及引水隧洞關(guān)鍵設(shè)備。按照我們此前的估算雅魯藏布江下游水電項(xiàng)目投資額10261億元，結(jié)合西藏本身建設(shè)條件，假設(shè)土建工程投資約占60%，機(jī)電設(shè)備投資約占30%，水庫(kù)淹沒(méi)補(bǔ)償費(fèi)約占10%。則雅魯藏布江下游水電項(xiàng)目對(duì)應(yīng)土建、機(jī)電設(shè)備、補(bǔ)償費(fèi)分別為6157、3078和1026億元。主體設(shè)計(jì)施工：預(yù)計(jì)整個(gè)土建工程投資約為6157億元，核心關(guān)注中國(guó)電建、中國(guó)能建。1）地基處理：雅魯藏布江下游地質(zhì)環(huán)境復(fù)雜，地基處理工難度較大，按照地基處理占建造成本的10%-15%計(jì)算，雅下水電工程地基處理環(huán)節(jié)投資額約610-930億元，彈性標(biāo)的關(guān)注中巖大地；2）引水隧洞關(guān)鍵設(shè)備：我們估計(jì)下水電工程對(duì)TBM需求約為25臺(tái)，按照每臺(tái)造價(jià)2-3億元人民幣計(jì)算，雅水電工程中TBM設(shè)備投資大約50-75億元。重點(diǎn)關(guān)注隧道掘進(jìn)機(jī)設(shè)備生產(chǎn)商鐵建重工、中鐵工業(yè)等；3）爆破：雅魯藏布江下游水電項(xiàng)目炸藥總需求量超100萬(wàn)噸，24年西藏區(qū)炸藥產(chǎn)能僅為8.3萬(wàn)噸/年，爆破環(huán)節(jié)彈性較大，建議重點(diǎn)關(guān)注高爭(zhēng)民爆、易普力、廣東宏大、保利聯(lián)合（維權(quán)）和壺化股份。
材料端重點(diǎn)關(guān)注水泥板塊西藏天路（30%彈性）、華新水泥，以及減水劑板塊蘇博特（3-5%彈性）。我們按照單位千瓦時(shí)建設(shè)對(duì)應(yīng)3方混凝土用量計(jì)算，預(yù)計(jì)墨脫水電站帶來(lái)18000萬(wàn)方混凝土需求（對(duì)應(yīng)5400萬(wàn)噸水泥），按照15年工期計(jì)算，預(yù)計(jì)年均帶動(dòng)水泥需求360萬(wàn)噸，按公司份額33%計(jì)算，則對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量118.8萬(wàn)噸，占公司23年水泥銷(xiāo)量比重29%。此外，華新水泥在藏區(qū)亦有產(chǎn)能布局，但彈性角度看影響較弱。減水劑方面，我們按單方混凝土需要8kg減水劑計(jì)算，墨脫總減水劑需求144萬(wàn)噸，年均帶動(dòng)需求量約為9.6萬(wàn)噸，在保守/中性/樂(lè)觀情景假設(shè)下，蘇博特預(yù)計(jì)取得30%/40%/50%的市場(chǎng)份額，測(cè)算將帶來(lái)2.9/3.8/4.8萬(wàn)噸年需求量，彈性空間在3%/4%/5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、資金落實(shí)不及預(yù)期，測(cè)算具有一定主觀性。
建筑建材：民爆-西部大開(kāi)發(fā)再提速，一帶一路迎新機(jī)（20250508）
行業(yè)供需格局持續(xù)改善，龍頭企業(yè)不斷做大做強(qiáng)。整體來(lái)看西部地區(qū)需求旺盛，熱點(diǎn)亮點(diǎn)突出，重視新疆、西藏等高景氣區(qū)域以及海外建設(shè)需求，建議重點(diǎn)關(guān)注：易普力、江南化工、廣東宏大、江南化工、高爭(zhēng)民爆、保利聯(lián)合、壺化股份、國(guó)泰集團(tuán)等。
新疆：煤炭開(kāi)采推動(dòng)民爆和礦服市場(chǎng)高增，國(guó)內(nèi)頭部公司重點(diǎn)布局區(qū)域。我們估算新疆地區(qū)現(xiàn)有民爆需求67.6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)“十五五”末疆內(nèi)民爆市場(chǎng)或?qū)⒔咏偃f(wàn)噸規(guī)模。此外，新疆鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將進(jìn)一步帶動(dòng)疆內(nèi)民爆需求。隨著新疆正在積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和“三基地一通道”建設(shè)，煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)釋放，未來(lái)市場(chǎng)或主要由江南化工（在疆民爆產(chǎn)能第一）、易普力（在疆露天礦鉆爆市場(chǎng)市占率第一，炸藥產(chǎn)能調(diào)增后預(yù)計(jì)將達(dá)到12.3萬(wàn)噸）、廣東宏大（聯(lián)手本土公司雪峰科技，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大在疆地位）、保利聯(lián)合四家公司主導(dǎo)。
西藏：大型銅礦開(kāi)采加速、雅下水電站開(kāi)工以及鐵路建設(shè)迎來(lái)擴(kuò)張期，區(qū)域民爆景氣度持續(xù)向上。雅下水電工程已獲核準(zhǔn)，項(xiàng)目開(kāi)工在即或?qū)@著帶動(dòng)西藏地區(qū)民爆需求。在大型礦山開(kāi)采加速，川藏鐵路、雅魯藏布江下游水電開(kāi)發(fā)等重大工程開(kāi)工建設(shè)下，區(qū)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)或集中在以高爭(zhēng)民爆（西藏國(guó)資委下屬企業(yè)）為代表的本土優(yōu)質(zhì)民爆企業(yè)和以易普力（水電工程爆破起家，具備建設(shè)經(jīng)驗(yàn)和股東中國(guó)能建優(yōu)勢(shì)）、壺化股份（成立墨脫分公司，加快西藏業(yè)務(wù)布局）、廣東宏大（礦服優(yōu)勢(shì)突出，參與過(guò)玉龍、巨龍銅礦等建設(shè)，客戶基礎(chǔ)較好）等為代表的礦服一體化龍頭企業(yè)之中。
海外：緊跟中資企業(yè)步伐，沿“一帶一路”國(guó)家加快布局。相較于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，“一帶一路”沿線國(guó)家處于大發(fā)展時(shí)期，礦產(chǎn)資源較為豐富，具備大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和礦服爆破需求。在國(guó)內(nèi)政策和海外需求推動(dòng)下，民爆企業(yè)出?？臻g廣闊。目前，國(guó)內(nèi)民爆企業(yè)出海業(yè)務(wù)形成一定規(guī)模且具備一定競(jìng)爭(zhēng)力的，關(guān)注江南化工、易普力以及廣東宏大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。话踩a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算具有一定主觀性。
建筑建材：中西部基建有哪些重大項(xiàng)目和潛在催化值得期待（20250608）
自5月以來(lái)，我們持續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注中西部基建投資機(jī)會(huì)，除了區(qū)域固投景氣度顯著提升外，大項(xiàng)目和事件密集催化也值得期待。我們繼續(xù)維持此前觀點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注中西部基建（建筑，水泥，民爆）和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資（煤化工、核電等）帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注中小市值建筑轉(zhuǎn)型品種。
重視中西部重大基建項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)。西部基建潛在重點(diǎn)項(xiàng)目及重大事件：1）新疆：中吉烏鐵路吉爾吉斯斯坦境內(nèi)段重點(diǎn)控制性工程已開(kāi)工建設(shè)，中吉烏鐵路預(yù)計(jì)總費(fèi)用80億美元（其中47億美元用于吉爾吉斯斯坦部分）。煤化工項(xiàng)目臨近集中落地節(jié)點(diǎn)，中亞峰會(huì)和領(lǐng)導(dǎo)人出訪有望形成事件催化，核心受益包括區(qū)域內(nèi)水泥、民爆和工程公司；2）雅下及西藏：雅下水電站開(kāi)工在即，有望迎來(lái)重要事件催化，此外滇藏鐵路亦開(kāi)工在即，區(qū)域內(nèi)銅礦加速開(kāi)采。核心受益民爆，地基，水泥，能源基建央企；3）三峽水運(yùn)新通道項(xiàng)目即將開(kāi)工，項(xiàng)目總投資約766億元、總工期100個(gè)月，設(shè)計(jì)施工環(huán)節(jié)關(guān)注重慶建工、中設(shè)咨詢等，爆破環(huán)節(jié)彈性極大，核心關(guān)注易普力、凱龍股份。4）浙贛粵運(yùn)河預(yù)估投資3200億元，官方明確計(jì)劃“十四五”期間開(kāi)工，核心關(guān)注華設(shè)集團(tuán)、國(guó)泰集團(tuán)、廣東宏大等。5）加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略腹地建設(shè)，重視中西部區(qū)域尤其是四川省的發(fā)展機(jī)遇，利好四川及重慶相關(guān)公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行；央企、國(guó)企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅影響超預(yù)期。
建筑建材：西部基建-固投高景氣，關(guān)注重大基建項(xiàng)目帶來(lái)的區(qū)域投資機(jī)會(huì)（20250619）
西部固投高景氣，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速+戰(zhàn)略規(guī)劃落地對(duì)后續(xù)基建支撐作用更強(qiáng)。隨著中央財(cái)政的持續(xù)加碼和國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃的落地，未來(lái)西部地區(qū)的基建景氣度或仍有較強(qiáng)支撐。此外，部分西部省份有望較快退出化債重點(diǎn)區(qū)域，地方政府投資意愿逐步修復(fù)，西部基建投資的積極性進(jìn)一步提升。
關(guān)注重點(diǎn)區(qū)域以及重大項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)：
1）川渝：國(guó)家戰(zhàn)略腹地建設(shè)迎來(lái)地區(qū)發(fā)展新機(jī)遇?！笆奈濉彼拇ń煌ㄒ?guī)劃投資較“十三五”同比+16.5%，增速領(lǐng)跑全國(guó)，成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)也為川渝地區(qū)交通基建帶來(lái)穩(wěn)定需求。預(yù)計(jì)相關(guān)建設(shè)將顯著帶動(dòng)配套的基建建設(shè)需求，利好川渝地區(qū)基建公司，建議關(guān)注四川路橋、成都路橋、重慶建工等。
2）西藏：礦采活躍、鐵路水利基建旺盛，區(qū)域基建景氣度高。目前，我國(guó)在青藏高原形成了玉龍、多龍、巨龍-甲瑪和雄村-朱諾四個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)的銅礦資源基地，巨龍等大型礦山開(kāi)采正在加速。鐵路方面，新藏、滇藏鐵路段即將開(kāi)工，規(guī)劃到35年，西藏鐵路網(wǎng)總規(guī)模較21年增長(zhǎng)282%。25年是自治區(qū)成立60周年，更多的支持性政策和重點(diǎn)工程有望持續(xù)推進(jìn)。此外，規(guī)劃投資超1萬(wàn)億的西南水電工程開(kāi)工在即，或?qū)@著帶動(dòng)西藏地區(qū)基建需求，核心關(guān)注中國(guó)電建、中巖大地、高爭(zhēng)民爆、易普力、西藏天路等。
3）新疆：煤化工產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，“一帶一路”高質(zhì)量建設(shè)。近5年新疆煤化工投資或近5000億元，接近全國(guó)煤化工總投資的一半，年初以來(lái)，煤化工項(xiàng)目持續(xù)落地。25年是自治區(qū)成立70周年，基建支持政策和重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工有望持續(xù)落地?！耙粠б宦贰焙诵膮^(qū)綜合立體交通網(wǎng)加速成型，中亞峰會(huì)預(yù)期下，中吉烏鐵路有望迎來(lái)重要催化。煤化工領(lǐng)域建議關(guān)注三維化學(xué)、中國(guó)化學(xué)、東華科技等；基建方面重點(diǎn)關(guān)注新疆交建、北新路橋、青松建化等。
4）其他：重大基建項(xiàng)目提振區(qū)域基建景氣度。預(yù)計(jì)投資727億的平陸運(yùn)河正在建設(shè)中，帶動(dòng)廣西水運(yùn)基建高增。25年廣西水運(yùn)計(jì)劃總投資約264億元，平陸運(yùn)河完成年度投資170億元。西部陸海新通道利用鐵路、公路、水運(yùn)等多種方式，串聯(lián)起重慶、四川、貴州、廣西等地，構(gòu)建起一條縱貫西部、連接?xùn)|盟的開(kāi)放大通道，進(jìn)一步帶動(dòng)西部地區(qū)基建增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到35年，該通道全面建成。新基建及配套工程方面，西部地區(qū)資源優(yōu)勢(shì)使得其在新基建及配套領(lǐng)域仍有較高發(fā)展?jié)摿Α?/p>
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期；規(guī)劃落地進(jìn)度不及預(yù)期；測(cè)算具有主觀性。
公司研究
中國(guó)電建：從電站及礦看電建重估價(jià)值（20240626）
工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)：能源電力維持較高景氣，或?qū)⒊浞质芤嬗谘鹏敳夭冀掠嗡婍?xiàng)目。我國(guó)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)提出，對(duì)雅魯藏布江下游水電進(jìn)行開(kāi)發(fā)。我們估算雅魯藏布江下游水電項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)在10261億元左右。公司作為全球水利水電行業(yè)的領(lǐng)先者，承擔(dān)了國(guó)內(nèi)大中型水電站80%以上的規(guī)劃設(shè)計(jì)任務(wù)、65%以上的施工建設(shè)任務(wù)，約占全球50%以上的大中型水利水電建設(shè)市場(chǎng)。曾參與了長(zhǎng)江三峽水電站等舉世矚目的水電工程項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司作為水利水電建設(shè)龍頭或承擔(dān)主要的規(guī)劃勘察設(shè)計(jì)及施工任務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)板塊或?qū)⒊浞质芤妫谥虚L(zhǎng)期迎來(lái)顯著提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；電力及基建投資弱于預(yù)期；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有一定主觀性。
西藏天路：世界屋脊水泥龍頭，需求彈性值得期待（20240612）
西藏自治區(qū)水泥龍頭，盈利有望優(yōu)化。西藏天路背靠西藏國(guó)資委，從事多領(lǐng)域建筑建材業(yè)務(wù)，其中水泥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大。公司目前擁有熟料產(chǎn)能434萬(wàn)噸，占藏區(qū)產(chǎn)能比重達(dá)34%，系區(qū)域水泥龍頭。公司自19-22年產(chǎn)能利用率逐漸降低，固定成本、費(fèi)用攤薄較多導(dǎo)致盈利下滑嚴(yán)重，23年西藏水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)51%，我們認(rèn)為隨著區(qū)域重大水電站等重點(diǎn)項(xiàng)目的逐步推進(jìn)，水泥需求有望進(jìn)入上升通道，公司產(chǎn)能利用率有望重回高位，水泥噸成本、費(fèi)用存在較大下降空間，有望帶動(dòng)公司盈利邁入新階段。
鐵路建設(shè)逐步放量，水利重大工程可期，需求空間廣闊。西藏固定資產(chǎn)投資以基建為主，中期來(lái)看，西藏水泥需求與基建相關(guān)度較高，22年基建占比進(jìn)一步提升，有望帶動(dòng)需求增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，西藏城鎮(zhèn)化率低且人口自然增長(zhǎng)率高，需求空間較大。其中，交通建設(shè)潛力較大，公路密度居全國(guó)末位；水利投資占比自19年以來(lái)逐漸提高，至22年提升至46%。重點(diǎn)項(xiàng)目來(lái)看，鐵路建設(shè)規(guī)劃有序推進(jìn)，中性假設(shè)下24/25年有望帶動(dòng)公司77/105萬(wàn)噸水泥需求增量；水電站項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚，重點(diǎn)關(guān)注裝機(jī)容量6000萬(wàn)千瓦的墨脫水電站，按15年建設(shè)工期、公司份額34%計(jì)算，有望帶動(dòng)公司銷(xiāo)量122.4萬(wàn)噸，占23年公司水泥銷(xiāo)量比重約30%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、區(qū)內(nèi)水泥價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司建筑業(yè)務(wù)中標(biāo)情況不及預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、文中測(cè)算具有一定主觀性。
高爭(zhēng)民爆：西藏民爆龍頭，充分受益區(qū)域高景氣（20240904）
西藏民爆行業(yè)龍頭，公司是西藏自治區(qū)一家同時(shí)具備科研、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸民爆物品和礦山總承包及爆破作業(yè)服務(wù)雙一級(jí)資質(zhì)“全產(chǎn)業(yè)鏈一體化”國(guó)有控股上市公司。公司核心看點(diǎn)有：1）23年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.53億元，同比增長(zhǎng)36.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)84.9%；2）供需格局改善，民爆行業(yè)出清加快，預(yù)計(jì)到25年民爆生產(chǎn)企業(yè)TOP10生產(chǎn)總值占比將大于60%，利好產(chǎn)能向前排集中；3）西藏區(qū)域高景氣，十四五期間西藏將推動(dòng)一大批重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，區(qū)域基建景氣度較高，特別是雅魯藏布江下游水電項(xiàng)目投資預(yù)計(jì)將超1萬(wàn)億，公司作為西藏國(guó)資委下屬的民用爆破龍頭或?qū)⒊浞质芤妗?/p>
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)能瓶頸制約；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算具有一定主觀性；股價(jià)存在異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
中巖大地：轉(zhuǎn)型國(guó)家重大戰(zhàn)略領(lǐng)域，巖土工程發(fā)展迎新機(jī)（20250621）
巖土工程專(zhuān)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)向國(guó)家重大戰(zhàn)略領(lǐng)域，研發(fā)實(shí)力助力高成長(zhǎng)。自24年公司在核電、港口等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從0到1的突破后，公司目前在核電、港口、水利水電等領(lǐng)域跟蹤的項(xiàng)目進(jìn)展穩(wěn)定，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，進(jìn)入1到N的跨越式發(fā)展，業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。核電：審批節(jié)奏加快，景氣度持續(xù)上行。水利水電：自研SJT技術(shù)在西南水電工程中或有重要應(yīng)用。雅魯藏布江下游地質(zhì)環(huán)境復(fù)雜，地基處理工難度較大。該工程預(yù)估投資額超萬(wàn)億，結(jié)合西藏本身建設(shè)條件，按照土建工程投資約占60%，地基處理占建造成本的10%-15%計(jì)算，雅下水電工程地基處理環(huán)節(jié)投資約610-930億元。該工程中公司優(yōu)勢(shì)集中在：1）智能感知超級(jí)旋噴（SJT），在深覆蓋層壩基方面或有重要應(yīng)用；2）固化劑材料方面，比如防沖刷等領(lǐng)域或具備一定優(yōu)勢(shì)。今年3月，公司與葛洲壩市政簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，助力雙方持續(xù)深耕水利水電領(lǐng)域，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)合作項(xiàng)目落地。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游領(lǐng)域投資不及預(yù)期；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；應(yīng)收款項(xiàng)增大及壞賬風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有一定主觀性；股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。
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