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文章來源：東方金誠

摘要

美國與多國貿易談判逐步明朗，關稅風險有所緩和，上周外盤金價繼續(xù)調整。上周五（7月25日），滬金主力期貨價格較前周五上漲0.04%至777.32元/克，COMEX黃金主力期貨價格較前周五繼續(xù)回落0.51%至3338.50美元/盎司；現貨方面，黃金T+D現貨價格上漲0.03%至773.61元/克，倫敦金現貨價格繼續(xù)回落0.40%至3336.22美元/盎司。具體來看，上周初，特朗普與美聯儲領導層間的沖突提振市場避險情緒，金價有所反彈，但隨著美國與日本、歐盟等主要貿易伙伴先后達成協(xié)議且關稅幅度并未超出預期，宏觀不確定性緩和，市場風險情緒回升，導致周三起金價再度調整。整體上看，上周國際金價先上后下，整體小幅下跌。

本周（7月28日當周）金價料將高位震蕩。本周將迎來美聯儲議息會議，且將公布7月非農數據。市場普遍預期美聯儲將維持政策利率不變，但考慮到7月會議為9月前的最后一次會議，預計美聯儲可能會釋放降息有關的鴿派信號，這將對金價形成利好。不過，鑒于當前勞動力市場并未出現明顯降溫跡象，本周五即將公布的非農數據爆冷幾率有限，這會對金價形成一定掣肘。總體看，本周金價將呈現高位震蕩態(tài)勢。

本文目錄

一、上周市場回顧

1.1黃金現貨期貨價格走勢 

1.2黃金基差 

1.3黃金內外盤價差

1.4持倉分析

二、宏觀基本面

2.1重要經濟數據

美國會預算辦公室估算未來十年“大而美”法案將使政府赤字增加3.4萬億美元

特朗普稱美菲達成貿易協(xié)議，將對菲律賓征收19%的關稅

特朗普稱美日達成協(xié)議，日本接受15%稅率，開放汽車、大米市場

歐洲央行維持利率不變，靜待美方關稅政策明朗化

美國7月Markit制造業(yè)PMI重陷萎縮，但整體商業(yè)活動創(chuàng)12月以來最快擴張

美國6月耐用品訂單環(huán)比初值-9.3%，創(chuàng)疫情以來最大月度跌幅

美國與歐盟達成15%稅率關稅協(xié)議

2.2美聯儲政策跟蹤

2.3美元指數走勢

2.4美國TIPS收益率走勢

上周美國10年期TIPS收益率波動下行

2.5國際重要事件跟蹤

中東以及俄烏沖突延續(xù)

一

上周市場回顧

1.1黃金現貨期貨價格走勢 

上周五（7月25日），滬金主力期貨價格收于777.32元/克，較前周五（7月18日）小幅上漲0.30元/克；COMEX黃金主力期貨價格收于3338.50美元/盎司，較前周五下跌17.00美元/盎司。黃金現貨方面，上周五，黃金T+D現貨價格收于773.61元/克，較前周五小幅上漲0.24元/克；倫敦金現貨價格收于3336.22美元/盎司，較前周五下跌13.44美元/盎司。

1.2 黃金基差 

上周五，國際黃金基差（現貨-期貨）為-14.40美元/盎司，較前周五繼續(xù)大幅回升8.70美元/盎司；上海黃金基差為-1.09元/克，較前周五回升0.14元/克。

1.3黃金內外盤價差

上周五，黃金內外盤價差為-10.26元/克，較前周五的-13.22元/克繼續(xù)回升，主因美國與貿易伙伴間的貿易沖突有所緩和，導致外盤金價下跌，影響內外盤價差繼續(xù)回升。上周原油價格跌幅大于黃金，金油比小幅上漲；白銀價格延續(xù)上漲，金銀比小幅下降；上周金銅比小幅下降，主因美國對進口銅關稅實施日期臨近，銅價沖高回落，但降幅不及黃金。

1.4持倉分析

現貨持倉方面，上周黃金ETF持倉量繼續(xù)增加。截至上周五，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量為957.09噸，較前一周小幅增加13.46噸。國內黃金T+D累計成交量顯著回升，全周累計成交量為227172千克，較前一周顯著上漲50.56%。

期貨持倉方面，截至7月15日（目前最新數據），黃金CFTC資管機構多頭持倉量小幅回升，漲幅大于空頭，導致多頭凈持倉量明顯回升。庫存方面，上周COMEX黃金期貨庫存明顯回升，上期所黃金庫存大幅增加1401千克至30258千克。

二

宏觀基本面

2.1重要經濟數據

美國會預算辦公室估算未來十年“大而美”法案將使政府赤字增加3.4萬億美元。7月21日，美國國會無黨派機構國會預算辦公室（CBO）公布估算結果，預計“大而美”法案出臺后，到2034年，相比現行法律基準情形的收支結果，美國聯邦政府的收入將減少4.5萬億美元，支出將減少1.1萬億美元，聯邦政府的赤字將增加3.4萬億美元。CBO還預計，到2034年，“大而美”法案的條款將導致1000萬美國人失去醫(yī)療保險。CBO的最新估算赤字超過了此前該機構預測的水平。不過，CBO新的分析并未納入所謂的動態(tài)效應，例如該法案的措施可能對經濟增長或利率產生的長期影響。

特朗普稱美菲達成貿易協(xié)議，將對菲律賓征收19%的關稅。7月22日，美國總統(tǒng)特朗普在其社交媒體平臺“真實社交”上發(fā)文稱，當天，他在白宮會見到訪的菲律賓總統(tǒng)馬科斯，雙方達成了貿易協(xié)議。特朗普稱，將對菲律賓征收19%的關稅。菲律賓將對美國開放市場，并實行零關稅。特朗普在社交媒體上未透露他和馬科斯是否正式簽署了任何文件。菲律賓政府也未確認同美國達成貿易協(xié)議。從特朗普以上所說看，美國對菲律賓實行的新關稅將低于將近兩周前他發(fā)函通知從下月起將要實行的水平，即美菲貿易協(xié)議讓特朗普政府降低了計劃對菲律賓實行的新關稅。

特朗普稱美日達成協(xié)議，日本接受15%稅率，開放汽車、大米市場。7月23日，美國總統(tǒng)特朗普通過社交媒體宣布美國與日本達成貿易協(xié)議：對日關稅稅率為15%及日本5500億美元對美投資。特朗普在社交媒體上發(fā)文表示，我們剛剛與日本達成了一項重大協(xié)議，這可能是有史以來規(guī)模最大的協(xié)議。他稱，日本將開放其貿易，包括汽車和卡車，大米和某些其他農產品以及商品，并向美國投資5500億美元，美國將獲得其中90%的利潤。央視新聞報道稱，日本政府相關人士透露，在此次日美關稅交涉結果中，汽車方面，美國對自日本進口的汽車加征12.5%關稅，較此前25%的水平減半，加上2.5%的基本關稅稅率，合計為15%；鋼鐵、鋁關稅維持現行的50%。

歐洲央行維持利率不變，靜待美方關稅政策明朗化。7月24日，歐洲央行公布的利率決議顯示，歐元區(qū)歐洲央行存款便利利率2.00%，歐元區(qū)歐洲央行邊際貸款利率2.40%，歐元區(qū)歐洲央行主要再融資利率2.15%，與前值持平，符合市場預期。不過，由于關稅最終如何落地尚不清晰，歐洲央行沒有就后續(xù)政策路徑提供任何前瞻指引。歐洲央行在聲明中罕見地將“貿易爭端”列為政策不確定性的主要來源，強調當前環(huán)境“異常不確定”。

美國7月Markit制造業(yè)PMI重陷萎縮，但整體商業(yè)活動創(chuàng)12月以來最快擴張。7月24日，標普全球公布的數據顯示，7月美國Markit制造業(yè)PMI初值下降至49.5，創(chuàng)2024年12月以來新低，也是去年12月以來首次萎縮，大幅不及預期值52.7和前值52.9。其中，新訂單指數初值降至49.7，創(chuàng)去年12月以來新低，扭轉了之前的擴張趨勢。7月Markit服務業(yè)PMI初值為55.2，創(chuàng)2024年12月以來新高，高于預期值53.0和前值52.9。其中，就業(yè)分項指數初值升至52.6，創(chuàng)1月以來新高，為連續(xù)第五個月擴張。美國7月Markit綜合PMI初值為54.6，創(chuàng)2024年12月以來新高，高于預期值52.8和前值52.9。盡管綜合PMI指數整體上漲，但調查顯示，由于美國政府貿易政策及其對成本的影響，人們對商業(yè)環(huán)境前景的擔憂揮之不去。

美國6月耐用品訂單環(huán)比初值-9.3%，創(chuàng)疫情以來最大月度跌幅。7月25日，美國商務部公布的數據顯示，美國6月耐用品訂單環(huán)比下降9.3%，略好于市場預期的-10.7%，前值為16.4%。這一劇烈波動主要源于非國防航空器訂單的大幅調整，從5月環(huán)比激增230%轉為6月下滑50%。剔除波音訂單影響后，核心數據表現穩(wěn)健。耐用品訂單環(huán)比增長0.25%，好于預期值0.1%，同比增長2.23%。核心資本貨物出貨量環(huán)比上升0.4%，超出預期值0.2%，為第二季度GDP增長提供支撐。

美國與歐盟達成15%稅率關稅協(xié)議。7月27日，美國總統(tǒng)特朗普表示，美國已與歐盟達成15%稅率的關稅協(xié)議。特朗普還表示，歐盟將比此前增加對美國投資6000億美元，歐盟將購買美國軍事裝備，并將購買價值7500億美元的美國能源產品。特朗普表示，有關鋼鐵和鋁的關稅將保持現狀，能源是這份協(xié)議的關鍵部分，協(xié)議將有利于汽車行業(yè)，農業(yè)也將產生重大影響，美國將在芯片領域投入大量精力，英國首相對這份協(xié)議感到高興。美國商務部長盧特尼克表示，美國將在兩周之內確定有關芯片的關稅政策。

2.2美聯儲政策跟蹤

上周為美聯儲議息會議前的靜默期，美聯儲官員無增量表態(tài)。不過，周末特朗普再次對美聯儲施壓。當地時間7月28日，美國總統(tǒng)特朗普表示，美聯儲必須降息，他稱，“即使不降息，美國也做得很好，但降息后美國會更好”。

2.3美元指數走勢

上周前半周，受美聯儲獨立性侵蝕風險推動，美元指數有所下行，但隨著美國陸續(xù)與日本、菲律賓、歐盟達成貿易協(xié)定，市場對關稅的擔憂逐步消退，周四起美元指數小幅反彈。截至上周五，美元指數較前一周五繼續(xù)小幅回落0.80%至97.67。

2.4美國TIPS收益率走勢

上周美國10年期TIPS收益率波動下行。美國6月Markit制造業(yè)PMI大幅萎縮，6月耐用品訂單數據大幅低于市場預期，加之房地產市場陷入疲軟狀態(tài)，市場對美國經濟下行風險的擔憂升溫，帶動美國10年期TIPS收益率波動下行。截至上周五，美國10年期TIPS收益率較前一周五下行7bp至1.96%。

2.5國際重要事件跟蹤

中東以及俄烏沖突延續(xù)。上周五（7月25日），特朗普和內塔尼亞胡均表示，哈馬斯不希望達成?；饏f(xié)議，或意味著?；鹫勁芯痛藬R置。俄烏方面，俄烏雙方于上周三（7月23日）舉行了簡短的會談，但未能有任何進展。隨后雙方在黑海沿岸相互發(fā)動空襲。

本文作者|研究發(fā)展部瞿瑞白雪

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