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最近股市情緒很亢奮。滬指在眾多利好催化下成功站上3600點，不僅創(chuàng)年內新高，也是自2022年1月以來首次收于3600點上方。

東邊日出西邊雨，與權益市場的亮眼表現(xiàn)不同，債券市場最近則頻頻“碎蛋”，10年國債收益率從7月9日1.64%回升至7月24日的1.74%，上行10bp左右。

本輪調整究竟為何？主要原因還是短期風險偏好的轉向。反內卷政策的密集出臺提振市場通脹預期，超級水電工程的開建直接點燃了市場的做多熱情。此外，外圍市場波動收斂、人民幣匯率階段性企穩(wěn)，也釋放出風險偏好回升的信號。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，A股單日融資買入額達1778.88億元，占A股成交額比例達10.29%，是自3月7日以來首次占比超過10%，杠桿資金活躍度明顯提升。

隨著市場風險偏好的提升，債市表現(xiàn)受到壓制。從債市的短期利空因素來看，市場主要有兩點擔心：

首先，“股債蹺蹺板”效應的存在或將壓制債市表現(xiàn)。中金研究發(fā)現(xiàn)，本次股債蹺蹺板與歷史上典型的股債輪動明顯不同：

1）股票風格不一樣。

歷史上典型的股強債弱蹺蹺板由增長預期改善驅動，表現(xiàn)為周期、制造、消費等與經濟增長緊密的股票板塊領漲，大盤跑贏小盤。但在7月初“反內卷”之前，本輪股票上漲很大程度上由銀行股與小微盤驅動，小盤跑贏大盤。去掉銀行貢獻后，股票指數(shù)漲幅有限。

2）股債表現(xiàn)不一樣。

過去六輪股債蹺蹺板中，滬深300每上漲超過10%，平均對應十年國債利率上行22bp。而本輪股票雖然上漲超過10%，但債券利率同期僅上行7bp。（數(shù)據(jù)來源：wind，時間2025/4/8-2025/7/24）

因此，本輪不一樣的股債蹺蹺板，可能反映股債輪動并非增長預期驅動，而是流動性主導。流動性主導的股債蹺蹺板風險偏好更低，部分投資者只是由于資金充裕增加股票配置，并未減少對債券配置，對債券利空有限。

其次，市場也在擔心反內卷政策和超級水電工程的影響。

我們認為“反內卷”政策不構成對債市的實質利空。從政策落地之后的效果出現(xiàn)，到部分行業(yè)的盈利改善、價格上漲，再傳遞到整個通脹水平的上漲，都需要一定的時間，在這之前它對于債券并不構成實質性的利空。

雅下水電工程雖然為全球頭號水電工程，但是建設周期長達10年，單年度對債券供給沖擊相對有限，而且該工程籌備已久，類似體量的項目也難以在短時間內進行快速復制，總體來看，難以構成短期的債券供給壓力。

既然股債蹺蹺板和近期熱點事件催化并不能對債市構成明顯利空，那么該如何看待近期債市波動以及后續(xù)債券市場表現(xiàn)？

我們認為，短期而言債市或將因反內卷、雅江工程等重要市場主線引發(fā)的情緒面變化而產生一定波動，但當前市場對經濟生產強、需求弱的基本面核心判斷尚未發(fā)生根本改變。預計7月政治局會議是關鍵節(jié)點，將決定行情能否得到“空中加油”。中期來看，在經濟基本面和流動性沒有改變情況下，商品和股市的表現(xiàn)雖然階段性有擾動，但尚不足以動搖債市的基礎。長期來看，則需要重點關注通脹預期的變化。

對于普通投資者而言，隨著債市波動的加大以及票息收益的下降，債市投資的難度明顯提高。想要在債市的風浪中抓住機會，找到高性價比的債市資產和合理的配置方法至關重要。

1．短債+長債的啞鈴策略

對于穩(wěn)健型投資者來說，可以選擇短債+長債的啞鈴策略。短債基金作為防守端，主要負責提供穩(wěn)健的票息收益，并降低投資組合的整體波動；而長債作為進攻端，主要負責追求更高的收益，即在收益率下行時博取資本利得。

短債端可以考慮國泰“利”系列中短債基金，在追求凈值穩(wěn)健增長的同時，嚴格控制回撤，尤其是在今年債市大幅震蕩的行情中，業(yè)績表現(xiàn)及回撤均優(yōu)于同類平均，在震蕩的市場環(huán)境中持有更安心。

長債端可以考慮國泰嘉睿純債A類（006475），近1年收益率5.07%，排名同類前5%；此外，近年來債券ETF這類工具型產品迎來快速發(fā)展，憑借綜合費率低、持倉透明的特點受到更多投資者的喜愛。十年國債ETF（511260）作為市面上唯一聚焦十年國債的ETF基金，風險收益介于短債和中長債之間，同時又具備T+0交易、可質押回購等特點，年內規(guī)模增長超百億，獲得了眾多機構投資者的認可。

注：規(guī)模數(shù)據(jù)來源Wind，截至2025年6月30日，今年以來規(guī)模增長為124億元，規(guī)模數(shù)據(jù)變化波動，不預示未來表現(xiàn)。國泰嘉睿純債同類是指銀河證券長期純債債券型基金（A類）。

2．股債搭配策略

另外，對于想追求一定收益但風險承受能力有限的投資者來說，含權基金也是不錯的選擇。充分利用股債之間的低相關性分散風險，通過債券打底獲取穩(wěn)健的票息收益，同時配以0-30%的權益資產，在權益市場行情來臨時也能夠參與其中。

國泰招享添利

（A類019727，C類019728）

采用純債+10%-30%權益的投資策略，近1年收益率9.78%，同類排名第8；

國泰多策略

（A類001922，C類023289，E類024233）

采用債券（含轉債）+0-95%股票的投資策略，近1年收益率9.56%，最大回撤-1.12%；

國泰金龍債券

（A類020002，C類020012，D類023141）

采用純債+40%以下轉債的投資策略，近半年收益率9.13%，同類排名前6%

數(shù)據(jù)來源：基金季度報告，數(shù)據(jù)截至2025/6/30，業(yè)績已經托管行復核。產品策略為當前基金經理觀點，市場觀點會隨市場變化而變化，不代表長期必然投資方向，不構成任何投資建議或承諾。我國基金運作時間較短，過往業(yè)績不代表未來。國泰招享添利A同類為銀河證券標準偏債型基金（股票上下限10%-30%）（A類），排名8/72；國泰金龍債券同類為銀河證券普通債券型基金（可投轉債）（A類），排名15/257。

關于下半年債市高性價比資產的配置方法，視頻中進行了更為詳細的介紹，感興趣的投資者可以點開視頻進行更為深入的了解。

風險提示

“利”系列中短債基金自2020年至2025上半年業(yè)績及業(yè)績基準業(yè)績如下：國泰利享中短債債券A（成立日期2018/12/03，業(yè)績比較基準為80%×中債總財富（1-3年）指數(shù)收益率+20%一年期定期存款利率（稅后），陶然自2020/07/07管理至今，丁士恒自2020/05/15管理至今）：2.50%/2.37%，4.40%/3.27%，2.60%/2.49%，3.27%/2.60%，2.57%/3.42%，0.83%/0.47%；國泰利優(yōu)30天滾動持有短債債券A（成立日期2021/06/22，業(yè)績比較基準為100%*中債綜合財富（1年以下）指數(shù)收益率，陶然自2021/06/22管理至今）：2.20%/1.38%，2.70%/2.34%，3.55%/2.64%，2.47%/2.44%，0.86%/0.78%；國泰利澤90天滾動持有中短債債券A（成立日期2021/08/31，業(yè)績比較基準為80%×中債總財富（1-3年）指數(shù)收益率+20%一年期定期存款利率（稅后），陶然自2021/08/31管理至今）：1.45%/0.97%，3.00%/2.48%，4.03%/2.60%，2.89%/3.42%，0.80%/0.47%；國泰利盈60天滾動持有中短債A（成立日期2022/11/22，業(yè)績比較基準為80%×中債總財富（1-3年）指數(shù)收益率+20%一年期定期存款利率（稅后），陶然自2022/11/22管理至今）：0.32%/0.27%，3.56%/2.60%，2.96%/3.42%，1.07%/0.47%；國泰利安中短債債券A（成立日期2022/12/05，業(yè)績比較基準為80%×中債總財富（1-3年）指數(shù)收益率+20%一年期定期存款利率（稅后），陶然自2022/12/05管理至今）：0.37%/0.25%，3.36%/2.60%，2.52%/3.42%，0.83%/0.47%；國泰利享安益短債債券A（成立日期2022/12/09，業(yè)績比較基準為90%*中債-綜合財富（1年以下）指數(shù)收益率+10%*一年期定期存款基準利率（稅后），陳育潔自2022/12/09管理至今）：0.23%/0.19%，3.73%/2.53%，2.87%/2.34%，0.97%/0.78%；國泰利恒30天持有A（成立日期2024/3/4，業(yè)績比較基準中債綜合全價（總值）指數(shù)收益率*90%+銀行活期存款利率（稅后）*10%，1.90%/3.31%，1.14%/-0.11%）；

國泰利優(yōu)30天滾動持有短債債券A設定30天的滾動運作期，基金管理人僅在該基金份額的每個運作期到期日為基金份額持有人辦理贖回。國泰利澤90天滾動持有中短債債券A對于每份基金份額，設定90天的滾動運作期，基金管理人僅在該基金份額的每個運作期到期日為基金份額持有人辦理贖回；國泰利盈60天滾動持有中短債A本基金對于每份基金份額，設定60天的滾動運作期，除基金合同另有約定外，基金管理人僅在該基金份額的每個運作期到期日為基金份額持有人辦理贖回；國泰利恒30天持有期債券型證券投資基金對每份基金份額設置30天的最短持有期限，在最短持有期限內基金份額持有人不可就該份基金份額提出贖回或轉換轉出申請，自最短持有期限屆滿日起（含當日）基金份額持有人方可提出贖回或轉換轉出申請。

十年國債ETF（成立日期2017/08/04，業(yè)績比較基準為100%*上證10年期國債指數(shù)收益率，王玉自2019/12/25管理至今，王振揚自2025/02/13管理至今），2020-2025上半年業(yè)績/業(yè)績比較基準：1.92%/2.09%，5.19%/5.78%，2.52%/2.87%，4.37%/4.83%，9.02%/8.09%，0.67%/-0.24%。

國泰嘉睿純債（成立日期2018/10/11，業(yè)績基準為中證綜合債指數(shù)收益率，胡智磊2023/04/07管理至今），基金A份額2020年至2025上半年業(yè)績/業(yè)績比較基準：2.51%/2.97%，3.76%/5.23%，2.62%/2.32%，3.49%/4.81%，9.24%/7.89%，0.41%/1.08%。

國泰招享添利（成立日期2024/01/09，業(yè)績比較基準為85%*中債綜合全價指數(shù)收益率+10%*滬深300指數(shù)收益率+5%*中證港股通綜合指數(shù)（人民幣）收益率，張容赫自2024/01/09管理至今），基金A份額2024-2025上半年業(yè)績業(yè)績比較基準：9.32%/7.45%，1.88%/0.84%。

國泰多策略（成立日期2015/12/02，業(yè)績比較基準為50%*滬深300指數(shù)收益率+50%*中證綜合債指數(shù)收益率，王琳自2019/05/31管理至今，胡智磊自2024/09/03管理至今），基金A份額2020-2025上半年業(yè)績/業(yè)績基準：20.46%/15.20%，6.99%/0.30%，-6.16%/-9.56%，-4.38%/-3.41%，2.60%/11.86%，4.21%/0.73%。

國泰金龍債券（成立日期2003/12/05，業(yè)績比較基準為100%*中證綜合債指數(shù)，茅利偉自2023/08/25管理至今，劉嵩揚自2024/08/02管理至今），基金A份額2020年至2025上半年業(yè)績/業(yè)績基準：10.21%/2.97%，8.40%/5.23%，-0.47%/3.32%，1.71%/4.81%，9.62%/7.89%，1.79%/1.08%。

十年國債ETF屬于債券基金，其預期收益及風險水平低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場基金。本基金屬于國債指數(shù)基金，是債券基金中投資風險較低的品種。本基金采用優(yōu)化抽樣復制策略，跟蹤上證10年期國債指數(shù)，其風險收益特征與標的指數(shù)所表征的市場組合的風險收益特征相似。

國泰嘉睿純債為債券型基金，預期收益和預期風險高于貨幣市場基金，但低于混合型基金、股票型基金，屬于較低預期風險和預期收益的產品。

國泰招享添利為混合型，理論上其預期風險與預期收益水平低于股票型基金，高于債券型基金和貨幣市場基金。其余基金均為債券型，基金預期風險收益低于股票型和混合型基金，高于貨幣型基金。國泰招享添利投資港股通標的股票時，會面臨港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險。國泰招享添利基金份額持有人持有的每份基金份額最短持有期限為6個月。國泰多策略為混合型基金，其預期風險、預期收益高于貨幣市場基金和債券型基金，低于股票型基金。國泰金龍債券屬于收益穩(wěn)定、風險較低的品種。

基金有風險，投資須謹慎。觀點僅供參考，會隨市場環(huán)境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資有風險，投資者在進行投資決策前，應仔細閱讀基金的《招募說明書》和《基金合同》，充分考慮投資者自身的風險承受能力，謹慎投資。