文章來(lái)源：中郵證券研究所
穩(wěn)定幣核心定義與屬性：
穩(wěn)定幣是錨定法幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的鏈上代幣化數(shù)字憑證，非獨(dú)立貨幣，與古代銀票有相似性，依托區(qū)塊鏈技術(shù)提升了流通效率。
在與數(shù)字人民幣、數(shù)字美元的對(duì)比中，穩(wěn)定幣由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行，無(wú)國(guó)家法償效力，基于公有區(qū)塊鏈，匿名性弱且存在脫鉤風(fēng)險(xiǎn)；后兩者為央行發(fā)行的法定貨幣，以國(guó)家主權(quán)信用背書，采用雙層運(yùn)營(yíng)體系，數(shù)字人民幣支持可控匿名，數(shù)字美元具備可編程性和跨鏈兼容設(shè)計(jì)。
與支付寶、微信支付相比，穩(wěn)定幣獲取和兌換需經(jīng)交易所并支付費(fèi)用，支付依托區(qū)塊鏈可點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易但整體仍屬中心化體系；而支付寶等通過(guò)備付金賬戶管理，充值無(wú)手續(xù)費(fèi)但提現(xiàn)多收費(fèi)，支付需經(jīng)清算機(jī)構(gòu)，屬中心化模式，且二者在本質(zhì)屬性、監(jiān)管等方面差異顯著。
在跨境清算方面，穩(wěn)定幣依托區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)高效點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易；SWIFT是中心化電文網(wǎng)絡(luò)，效率低、費(fèi)用高；多邊數(shù)字貨幣橋基于多國(guó)央行共建賬本，能實(shí)現(xiàn)高效低成本的跨境支付。
從發(fā)展時(shí)間點(diǎn)和應(yīng)用情況和底層技術(shù)對(duì)比來(lái)看，穩(wěn)定幣不應(yīng)視為數(shù)字貨幣高階形態(tài)，穩(wěn)定幣是鏈上的代幣而非貨幣，穩(wěn)定幣應(yīng)視為實(shí)物和數(shù)字貨幣邊界的拓展和補(bǔ)充。各國(guó)數(shù)字貨幣推出時(shí)間點(diǎn)更晚，穩(wěn)定幣不存在相應(yīng)技術(shù)代差優(yōu)勢(shì)；從底層技術(shù)來(lái)看，穩(wěn)定幣一般依賴公有鏈，而數(shù)字貨幣為中心化+區(qū)塊鏈混合結(jié)構(gòu)，后者適用性或更廣。未來(lái)吸收穩(wěn)定幣相關(guān)技術(shù)的中央銀行數(shù)字貨幣有望成為貨幣的更高階形態(tài)。
投資建議：
穩(wěn)定幣本質(zhì)上是區(qū)塊鏈上執(zhí)行特定交易支付職能的代幣或者法幣或高等級(jí)資產(chǎn)的數(shù)字憑證，穩(wěn)定幣在短期內(nèi)可能強(qiáng)化美元資產(chǎn)。穩(wěn)定幣不是貨幣，同時(shí)在中國(guó)境內(nèi)投資穩(wěn)定幣等數(shù)字加密資產(chǎn)為非法行為，建議通過(guò)合法合規(guī)渠道參與中國(guó)香港地區(qū)穩(wěn)定幣及其產(chǎn)業(yè)鏈投資。
1.1 監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于穩(wěn)定幣的定義
國(guó)際清算銀行對(duì)穩(wěn)定幣定義為一種特殊的加密貨幣，設(shè)計(jì)目的旨在維持恒定價(jià)值，通常與美元保持1：1掛鉤，并由實(shí)物資產(chǎn)（如美國(guó)國(guó)債或黃金）作為支撐，但在單一性、彈性和完整性三個(gè)關(guān)鍵測(cè)試中仍未達(dá)到成為貨幣體系支柱的要求。
美國(guó)政府《天才法案》（GENIUSAct）對(duì)穩(wěn)定幣的定義為“價(jià)值錨定于單一法幣或一籃子資產(chǎn)的數(shù)字貨幣”，且要求儲(chǔ)備資產(chǎn)必須滿足100%足額抵押，并禁止算法穩(wěn)定幣的發(fā)行。
中國(guó)香港特區(qū)政府《穩(wěn)定幣條例》定義穩(wěn)定幣為一種以計(jì)算單位或經(jīng)濟(jì)價(jià)值形式儲(chǔ)存的加密形式的數(shù)字資產(chǎn)，可作為交換媒介由社會(huì)公眾進(jìn)行交易?！稐l例》還明確將中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣、銀行存款、證券合約、儲(chǔ)值支付工具存款等排除出穩(wěn)定幣的范疇。穩(wěn)定幣完全錨定一種或多種法定流通貨幣（如港元、美元）。
歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA）將加密資產(chǎn)定義為：“利用分布式賬本技術(shù)（DLT）或相似技術(shù)進(jìn)行轉(zhuǎn)移或存儲(chǔ)的一種數(shù)字化價(jià)值或權(quán)利表示形式”。加密資產(chǎn)主要包括加密貨幣、穩(wěn)定幣和資產(chǎn)代幣化三類，MiCA只對(duì)加密貨幣和穩(wěn)定幣進(jìn)行監(jiān)管。
1.2 穩(wěn)定幣是貨幣還是代幣
穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行，本質(zhì)是錨定法定貨幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的數(shù)字憑證。其通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)與錨定物（如美元、黃金）的價(jià)值掛鉤，屬于法定貨幣的鏈上代幣化表現(xiàn)形式，而非獨(dú)立貨幣。技術(shù)上更接近“支付型代幣”（PaymentToken）。簡(jiǎn)單來(lái)看，穩(wěn)定幣或是一種非官方發(fā)行基于區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的金融資產(chǎn)，官方通過(guò)立法確定了其與法定貨幣1：1的兌換關(guān)系。
馬克思對(duì)貨幣定義：馬克思的貨幣定義深入到了貨幣的本質(zhì)，他認(rèn)為貨幣是從商品中分離出來(lái)，固定地充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品。貨幣首先是一種商品，具有價(jià)值和使用價(jià)值，但它又不同于普通商品，因?yàn)樗茏鳛橐话愕葍r(jià)物，表現(xiàn)其他商品的價(jià)值，并能與一切商品進(jìn)行交換。新自由主義認(rèn)為，貨幣本質(zhì)上是市場(chǎng)自發(fā)形成的“交易媒介”和“價(jià)值尺度”，其核心功能是降低交易成本、提高經(jīng)濟(jì)效率，而非政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的工具。價(jià)值尺度的穩(wěn)定性要求貨幣作為衡量商品價(jià)值的尺度，必須保持自身價(jià)值的穩(wěn)定（即物價(jià)穩(wěn)定）。若貨幣價(jià)值波動(dòng)劇烈（如惡性通脹），會(huì)扭曲市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，導(dǎo)致資源配置效率下降。因此，新自由主義強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定貨幣供給”是貨幣體系的核心目標(biāo)。凱恩斯主義認(rèn)為，貨幣是經(jīng)濟(jì)體系中“流動(dòng)性的核心載體”，其功能不僅限于交易媒介和價(jià)值尺度，更重要的是作為“貯藏手段”和“投機(jī)工具”，深刻影響著人們的消費(fèi)、投資決策和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的總需求。
從上述定義來(lái)看，穩(wěn)定幣首先不是一種商品，穩(wěn)定幣價(jià)值源于與某種法定貨幣、商品或其他資產(chǎn)掛鉤。但社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，穩(wěn)定幣可以在商品或勞務(wù)支付中以及償還債務(wù)中被接受，但從滲透率來(lái)看仍未被普遍接受。因此穩(wěn)定幣（抵押型）作為法幣的鏈上表現(xiàn)形式，其實(shí)質(zhì)仍然為代替貨幣在特定情形進(jìn)行價(jià)值交換的代幣，而非貨幣。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)前穩(wěn)定幣或更接近中國(guó)歷史上出現(xiàn)的銀號(hào)發(fā)行的銀票，其在特定情形下進(jìn)行價(jià)值交換，而非歷史上實(shí)際貨幣白銀和銅錢，穩(wěn)定幣或可簡(jiǎn)化理解為中國(guó)古代銀票的鏈上表現(xiàn)形式，那么穩(wěn)定幣本質(zhì)上是用來(lái)拓寬貨幣流通使用場(chǎng)景范圍尤其是跨境流通使用的邊界而非替代貨幣本身。
1.3 穩(wěn)定幣與數(shù)字人民幣和數(shù)字美元異同
發(fā)行主體與法律地位
穩(wěn)定幣：由私人機(jī)構(gòu)或企業(yè)發(fā)行（如USDT發(fā)行方Tether、USDC發(fā)行方Circle），本質(zhì)是私人信用背書的加密資產(chǎn)，雖錨定法幣或資產(chǎn)，但無(wú)國(guó)家法償效力，也不受到存款保險(xiǎn)保障，存在發(fā)行方違約或儲(chǔ)備不足導(dǎo)致的脫鉤風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)字人民幣：由中國(guó)人民銀行直接發(fā)行，是法定貨幣人民幣的數(shù)字形態(tài)，具備法償性（即法律強(qiáng)制流通效力），與紙幣、硬幣等價(jià)，其信用基礎(chǔ)為國(guó)家主權(quán)信用，不存在價(jià)值脫鉤風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)字美元：美聯(lián)儲(chǔ)直接發(fā)行的法定貨幣，具備無(wú)限法償性，法律地位等同于紙幣美元，由國(guó)家主權(quán)信用背書，價(jià)值穩(wěn)定性無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。
底層技術(shù)
穩(wěn)定幣：基于公有區(qū)塊鏈（如以太坊、波場(chǎng)）構(gòu)建，強(qiáng)調(diào)去中心化特性（但目前合規(guī)穩(wěn)定幣USDC、USDT等均為中心化運(yùn)營(yíng)），交易數(shù)據(jù)全網(wǎng)公開，但用戶身份難以追蹤。同時(shí)依賴智能合約自動(dòng)執(zhí)行，資產(chǎn)抵押和清算機(jī)制由代碼控制。
數(shù)字人民幣：采用“央行-商業(yè)銀行”雙層運(yùn)營(yíng)體系，央行負(fù)責(zé)發(fā)行，商業(yè)銀行負(fù)責(zé)兌換和流通。技術(shù)支持可控匿名（交易對(duì)央行透明、對(duì)商業(yè)銀行部分匿名）和雙離線支付（無(wú)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境仍可交易），系統(tǒng)為中心化管理。
數(shù)字美元：雙層運(yùn)營(yíng)體系，央行主導(dǎo)+商業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)作。美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)數(shù)字美元的發(fā)行、賬本維護(hù)及貨幣政策調(diào)控，保留最終控制權(quán)。商業(yè)銀行擔(dān)任分發(fā)節(jié)點(diǎn)，向公眾提供兌換與流通服務(wù)，類似現(xiàn)金ATM分發(fā)模式。通證形式：基于分布式賬本技術(shù)（DLT）發(fā)行可編程通證，代表美元的數(shù)字債權(quán)。智能合約集成：支持條件支付、自動(dòng)清算等場(chǎng)景，提升資金流轉(zhuǎn)效率?？珂溂嫒菰O(shè)計(jì)：預(yù)留與私有鏈、聯(lián)盟鏈的互操作接口，適配企業(yè)級(jí)金融基礎(chǔ)設(shè)施。
交易匿名性
穩(wěn)定幣：鏈上交易公開透明USDT、USDC等主流穩(wěn)定幣的所有交易記錄均在區(qū)塊鏈上公開可查（如以太坊瀏覽器），任何人都可追蹤資金流向，地址間轉(zhuǎn)賬完全暴露，匿名性相對(duì)較弱。技術(shù)層面：區(qū)塊鏈提供基礎(chǔ)匿名架構(gòu)，但鏈上數(shù)據(jù)分析可破解身份隱匿；監(jiān)管層面：全球協(xié)同的KYC機(jī)制正系統(tǒng)性消除匿名空間；趨勢(shì)層面：合規(guī)穩(wěn)定幣或?qū)⑼耆撾x匿名屬性，成為可編程的“數(shù)字支票”。
數(shù)字人民幣：數(shù)字人民幣錢包權(quán)限分級(jí)管理，弱實(shí)名錢包（四類錢包）：僅需手機(jī)號(hào)即可開立，無(wú)需綁定銀行卡或身份證，對(duì)央行及運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)完全匿名。交易限制：余額上限1萬(wàn)元、單筆支付≤2000元、日累計(jì)≤5000元、年累計(jì)≤5萬(wàn)元，滿足日常小額匿名支付需求。強(qiáng)實(shí)名錢包（一至三類錢包）：需提供身份證、銀行卡等實(shí)名信息升級(jí)錢包權(quán)限，余額與限額隨KYC強(qiáng)度提升（如二類錢包余額上限50萬(wàn)元）。大額交易需依法配合反洗錢等監(jiān)管要求，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控追溯。數(shù)字人民幣的匿名性本質(zhì)是“有限匿名”，技術(shù)層面通過(guò)分層錢包和加密手段保障小額支付隱私，優(yōu)于傳統(tǒng)電子支付工具；監(jiān)管層面匿名權(quán)限以反洗錢、反恐融資等法律框架為邊界，確保金融安全。
數(shù)字美元：數(shù)字美元需在“不要求完全匿名”的前提下保護(hù)消費(fèi)者隱私，避免成為洗錢工具。
應(yīng)用情況
穩(wěn)定幣：國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，自2023年以來(lái)，穩(wěn)定幣的種類已經(jīng)擁有170多種，全球穩(wěn)定幣的總市值已經(jīng)翻了一倍，達(dá)到約2550億美元，其中與美元掛鉤的穩(wěn)定幣占據(jù)了整個(gè)穩(wěn)定幣市場(chǎng)的99%以上。
數(shù)字人民幣：雙離線支付支持無(wú)網(wǎng)無(wú)電交易。數(shù)字人民幣應(yīng)用情況數(shù)據(jù)：截至2024年6月末，數(shù)字人民幣已經(jīng)在17個(gè)省（區(qū)、市）開展試點(diǎn)，累計(jì)交易金額達(dá)7萬(wàn)億元。
數(shù)字美元：聯(lián)邦層面凍結(jié)，國(guó)會(huì)通過(guò)《CBDC反監(jiān)控國(guó)家法案》，禁止美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)零售型數(shù)字美元。
1.4 穩(wěn)定幣與國(guó)內(nèi)支付寶和微信支付的區(qū)別
穩(wěn)定幣盡管穩(wěn)定幣被標(biāo)榜為“去中心化”，但其清算邏輯仍部分沿襲傳統(tǒng)框架，穩(wěn)定幣支付本質(zhì)是四方模式的區(qū)塊鏈變體。穩(wěn)定幣支付下的角色鏈條為發(fā)卡行→穩(wěn)定幣發(fā)行方收單機(jī)構(gòu)→支付服務(wù)商清算機(jī)構(gòu)→公鏈網(wǎng)絡(luò)或私鏈備付金銀行→儲(chǔ)備資產(chǎn)托管方。
電子貨幣獲取與銷毀
通過(guò)支付寶或微信完成的支付，實(shí)際發(fā)生轉(zhuǎn)移的“貨幣”可能有兩種來(lái)源。一是來(lái)自支付寶或微信綁定的銀行卡，通過(guò)快捷支付指令由銀行完成支付。另一種是支付寶或微信賬戶余額。前者在支付時(shí)實(shí)際是由支付寶或微信完成快捷支付指令發(fā)送，由銀行完成資金收付，支付寶或微信并不參與資金清算，亦無(wú)需“兌換”支付寶或微信賬戶余額。對(duì)于后者而言，支付寶或微信賬戶余額本質(zhì)上亦具有“類穩(wěn)定幣”的諸多特點(diǎn)。要想使用余額完成支付，需要實(shí)現(xiàn)進(jìn)行按照1：1的比率進(jìn)行充值（錨定法幣），充值資金通過(guò)備付金賬戶100%足額存放。對(duì)于支付寶或微信而言，這一兌換過(guò)程無(wú)需支付手續(xù)費(fèi)。而在使用支付寶或微信進(jìn)行提現(xiàn)時(shí)，則多數(shù)需要支付提現(xiàn)金額1‰的提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)。而由于使用支付寶或微信時(shí)，無(wú)論是余額兌換、使用或提現(xiàn)均記載于公司服務(wù)器上，這一過(guò)程實(shí)質(zhì)是中心化的。
對(duì)于穩(wěn)定幣而言，其最根本的獲取渠道為通過(guò)銀行卡或轉(zhuǎn)賬方式，使用法幣在交易所完成兌換。部分交易所可能要求支付兌換手續(xù)費(fèi)，費(fèi)率視不同交易所或有些許不同。穩(wěn)定幣發(fā)行方將用戶兌換穩(wěn)定幣的資金購(gòu)入實(shí)物資產(chǎn)（如美國(guó)國(guó)債或黃金）作為穩(wěn)定幣幣值的支撐，并尋求從這些實(shí)物資產(chǎn)中獲取收益。當(dāng)用戶需要將穩(wěn)定幣兌換回法幣，則可以再通過(guò)交易所完成兌換，仍需支付交易費(fèi)用與提現(xiàn)費(fèi)用。盡管穩(wěn)定幣體系運(yùn)行所依托的區(qū)塊鏈?zhǔn)侨ブ行幕?，但穩(wěn)定幣的發(fā)行與使用離不開運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)與交易所，這些機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理法幣儲(chǔ)備、確保穩(wěn)定幣與法幣的兌換，并承擔(dān)合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。盡管穩(wěn)定幣在支付環(huán)節(jié)利用區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)去中心化交易，但其發(fā)行和運(yùn)營(yíng)依賴中心化機(jī)構(gòu)，因此整體屬于中心化體系。
電子支付流程
從支付來(lái)看，穩(wěn)定幣與微信或支付寶的主要區(qū)別在于收付雙方之間的“斷直連”能力。電子支付的起步階段，微信支付、支付寶等第三方支付采取的是銀行直連模式，即支付機(jī)構(gòu)與銀行之間直接連接，交易清算過(guò)程均不經(jīng)過(guò)人民銀行的清算系統(tǒng)，這導(dǎo)致銀行或央行均無(wú)法掌握具體的交易信息與資金流向。2017年8月，央行下發(fā)《關(guān)于將非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)由直連模式遷移至網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)處理的通知》，規(guī)定各家非銀行支付機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)須由此前的直連模式轉(zhuǎn)移至網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)處理。“斷直連”之后，銀行關(guān)閉第三方支付機(jī)構(gòu)直接代扣通道，并由銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)提供清算服務(wù)，收付雙方的資金流通要通過(guò)收單機(jī)構(gòu)（銀聯(lián)商務(wù)、拉卡拉、中金支付等）發(fā)起，通過(guò)清算機(jī)構(gòu)（銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)）完成清算，再通過(guò)央行清算系統(tǒng)，最后由收付雙方銀行完成收付動(dòng)作。
相比之下，不同于傳統(tǒng)電子支付需要依賴中心化清算機(jī)構(gòu)（銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)），穩(wěn)定幣的支付模式在一定程度上更接近于電子支付早期時(shí)代的“直連”模式。穩(wěn)定幣支付不需要收單與清算，可通過(guò)區(qū)塊鏈直連，繞過(guò)中介層級(jí)。例如，用戶通過(guò)USDT錢包轉(zhuǎn)賬，在區(qū)塊鏈提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的基礎(chǔ)之上，穩(wěn)定幣直接由付方流向收方，可實(shí)現(xiàn)鏈上即時(shí)結(jié)算，僅在兌換或兌出法幣時(shí)依賴中心化交易所。
電子支付費(fèi)用
通過(guò)支付寶或微信完成的支付，無(wú)論資金來(lái)源是基于銀行的快捷支付或平臺(tái)余額，均不需要付款方顯性支出交易手續(xù)費(fèi)，相關(guān)費(fèi)用會(huì)由收單機(jī)構(gòu)在收款方到賬金額中進(jìn)行扣除，且對(duì)于同一商家在同一收單機(jī)構(gòu)開立的賬戶而言，扣除比例基本保持一致，少數(shù)根據(jù)付款金額有一定變動(dòng)；對(duì)于穩(wěn)定幣而言，轉(zhuǎn)賬時(shí)需要向礦工或驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)支付“GAS費(fèi)”作為使用區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)計(jì)算資源手續(xù)費(fèi)，該費(fèi)用由付款方承擔(dān)。同時(shí)，對(duì)于不同類型交易所需的計(jì)算資源、網(wǎng)絡(luò)繁忙導(dǎo)致的計(jì)算資源緊張情況，“GAS費(fèi)”可能有較大波動(dòng)。
1.5 穩(wěn)定幣跨境清算和SWIFT以及多邊數(shù)字貨幣橋的區(qū)別
穩(wěn)定幣跨境清算
穩(wěn)定幣的跨境清算所依賴的底層技術(shù)為各幣種基于的區(qū)塊鏈或分布式賬本，例如分別為USDT和USDC提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的以太坊、SOLANA鏈。穩(wěn)定幣跨境支付通過(guò)上述去中心化節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)高效的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易。同時(shí)，穩(wěn)定幣一般采用“支付即結(jié)算”（PaymentvsPayment，PvP）模式，通過(guò)智能合約自動(dòng)執(zhí)行清算，無(wú)需中間代理行，資金流轉(zhuǎn)與清算同步完成，鏈上交易即最終結(jié)算。費(fèi)率和效率層面，不同于傳統(tǒng)金融體系中，跨境資金的流動(dòng)高度依賴銀行系統(tǒng)和國(guó)家監(jiān)管以及隨之而來(lái)的支付周期長(zhǎng)、手續(xù)費(fèi)高、審查復(fù)雜等特點(diǎn)，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，為全球資金流動(dòng)提供了繞開上述制約的另一條路徑。依托區(qū)塊鏈技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定幣具備天然的跨境優(yōu)勢(shì)。無(wú)論身處全球何地，持幣者可在隨時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)賬，而不需受到銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間限制。穩(wěn)定幣7*24全時(shí)段運(yùn)行、交易記錄高度透明不可篡改的特性，極大降低了跨境支付的技術(shù)門檻與各方面成本。以正在測(cè)試的京東港元穩(wěn)定幣（JD-HKD）為例，其跨境支付耗時(shí)可壓至數(shù)秒，手續(xù)費(fèi)（即穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬需要支付的計(jì)算資源成本“GAS費(fèi)”）可以低至每筆1到2美元，甚至部分交易所已經(jīng)推出零手續(xù)費(fèi)轉(zhuǎn)賬服務(wù)。
SWIFT系統(tǒng)
環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊系統(tǒng)（SWIFT系統(tǒng)）為中心化的銀行間電文網(wǎng)絡(luò)。作為全球銀行間金融信息傳輸?shù)墓歉删W(wǎng)絡(luò)，其運(yùn)行原理核心在于標(biāo)準(zhǔn)化報(bào)文傳遞與信息流處理，而非直接參與資金結(jié)算。它本質(zhì)上是一個(gè)封閉的金融通信生態(tài)系統(tǒng)，通過(guò)統(tǒng)一的電文格式系統(tǒng)和銀行識(shí)別代碼實(shí)現(xiàn)跨境支付指令的安全、結(jié)構(gòu)化傳遞。例如，當(dāng)一家銀行需向境外付款時(shí)，它通過(guò)SWIFT網(wǎng)絡(luò)發(fā)送加密電文至收款行的代理行，電文中包含交易金額、幣種、賬戶信息及費(fèi)用分擔(dān)規(guī)則。這也意味著，SWIFT僅承擔(dān)“信息傳遞”角色，傳遞支付指令卻不動(dòng)用資金，實(shí)際資金清算需依賴各國(guó)獨(dú)立的清算系統(tǒng)完成最終賬戶劃轉(zhuǎn)，形成信息流與資金流分離的松耦合模式。而這樣的清算模式也導(dǎo)致時(shí)效與費(fèi)率的雙重效率瓶頸。雖然SWIFT的報(bào)文傳輸可以在秒級(jí)時(shí)效內(nèi)完成，但因涉及多級(jí)代理行的人工合規(guī)審核、賬戶頭寸調(diào)度及時(shí)差延遲，資金到賬可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)天；費(fèi)率方面，用戶需承擔(dān)SWIFT固定電訊費(fèi)（20-50美元/筆）及代理行手續(xù)費(fèi)（0.1%-1%），大額支付總成本常超數(shù)十美元。且由于固定電訊費(fèi)的存在，一筆100美元的跨境交易，手續(xù)費(fèi)用可能來(lái)到10美元以上，對(duì)于小額跨境支付極不友好。
多邊數(shù)字貨幣橋（mBridge）
多邊數(shù)字貨幣橋則基于多國(guó)央行共建的區(qū)塊鏈或分布式賬本，把系統(tǒng)節(jié)點(diǎn)部署在各國(guó)央行或商業(yè)銀行，且規(guī)定代碼對(duì)參與各行開源，確保交易記錄、用戶信息等關(guān)鍵數(shù)據(jù)在各參與方節(jié)點(diǎn)均有保存，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)解決參與主體互信以及隱私難題，最終實(shí)現(xiàn)各國(guó)央行數(shù)字貨幣直接交換、跨境支付系統(tǒng)互聯(lián)互通。多邊數(shù)字貨幣橋的交易模式主要包括本幣上橋、跨境支付、同步交收、外幣下橋四步，分別對(duì)應(yīng)匯款方通過(guò)境內(nèi)銀行將款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到境內(nèi)銀行貨幣橋多幣種錢包中、境內(nèi)銀行發(fā)起跨境支付將款項(xiàng)支付到收款方一側(cè)商業(yè)銀行多幣種錢包、收款方商業(yè)銀行收到款項(xiàng)后與橋上機(jī)構(gòu)進(jìn)行外匯兌換同步交收、最后款項(xiàng)以外幣形式下橋完成匯款。這一模式的優(yōu)勢(shì)在于各地支付系統(tǒng)互聯(lián)顯著縮短了整體鏈路，并降低綜合成本。同時(shí)，由于外匯按照實(shí)時(shí)匯率完成結(jié)算，亦規(guī)避了外匯匯率波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)多邊數(shù)字貨幣橋完成的一筆轉(zhuǎn)賬，一般可以在6到9秒內(nèi)完成。其費(fèi)率成本接近使用穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬，相較于SWIFT系統(tǒng)等傳統(tǒng)方式而言，費(fèi)率降低50%以上。
1.6 穩(wěn)定幣是否為貨幣的高階形態(tài)
1880至1914年，國(guó)際金本位制度
金本位制度（以一定成色及重量的黃金為本位貨幣的制度）作為歷史上第一個(gè)國(guó)際貨幣制度，是19世紀(jì)到第一次世界大戰(zhàn)前相繼推行的貨幣制度。
1918至1939年，國(guó)際金本位制度的恢復(fù)時(shí)期
從20世紀(jì)30年代到二戰(zhàn)前，國(guó)際貿(mào)易體系進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)十幾年的混亂時(shí)期，其間形成了英、美、法三大國(guó)為中心的三個(gè)貨幣集團(tuán)（英鎊集團(tuán)、美元集團(tuán)、法郎集團(tuán)），三大集團(tuán)以各自國(guó)家的貨幣作為儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際清償力的主要來(lái)源，同時(shí)展開了世界范圍內(nèi)爭(zhēng)奪國(guó)際貨幣金融主導(dǎo)權(quán)的斗爭(zhēng)，這種局面一直持續(xù)到二戰(zhàn)結(jié)束。
1944至1973年，布雷頓森林體系
“國(guó)際貨幣基金協(xié)定”確立了美元與黃金掛鉤、各國(guó)貨幣與美元掛鉤、并建立固定比價(jià)關(guān)系的、以美元為中心的國(guó)際金匯兌本位制?！半p掛鉤”的具體內(nèi)容是：
1、確定了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣——美元，美元與黃金掛鉤：①官價(jià)：35美元=1盎司黃金；②美國(guó)準(zhǔn)許各國(guó)政府或中央銀行隨時(shí)按官價(jià)向美國(guó)兌換黃金；③其它國(guó)家的貨幣不能兌換黃金。其它貨幣與美元掛鉤：①各國(guó)貨幣與美元保持固定比價(jià)，通過(guò)黃金平價(jià)決定固定匯率；②各國(guó)貨幣匯率的波動(dòng)幅度不得超過(guò)金平價(jià)的上下1%，否則各國(guó)政府必須進(jìn)行干預(yù)。2、建立永久性國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)——國(guó)際貨幣基金組織。3、規(guī)定了美元的發(fā)行和兌換方式。4、確定固定匯率制。5、提出了資金融通方案。
1973至1976年，向浮動(dòng)匯率制度過(guò)渡時(shí)期。期間美國(guó)國(guó)際收支逆差引起美元貶值，發(fā)生美元危機(jī)，形成“美元災(zāi)”。1960年代初，美國(guó)國(guó)際收支逐漸惡化。美國(guó)從1950年代起國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，國(guó)際市場(chǎng)上美元大量過(guò)剩，從60年代到70年代曾發(fā)生多次美元危機(jī)。
1976年至2000年，牙買加體系
牙買加體系從布雷頓森林體系70年代崩潰后沿用至今。布雷頓森林體系瓦解后，1976年IMF通過(guò)《牙買加協(xié)定》，確認(rèn)了布雷頓森林體系崩潰后浮動(dòng)匯率的合法性，繼續(xù)維持全球多邊自由支付原則。雖然美元的國(guó)際本位和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位遭到削弱，但其在國(guó)際貨幣體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣職能仍得以延續(xù)，IMF原組織機(jī)構(gòu)和職能也得以續(xù)存。
2008年至今，私人加密貨幣和官方數(shù)字貨幣推進(jìn)
2008年11月：一個(gè)化名為“中本聰（SatoshiNakamoto）”的匿名開發(fā)者（或團(tuán)隊(duì)）發(fā)布了題為《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》的白皮書，首次提出了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的加密貨幣概念，奠定了加密貨幣的理論基礎(chǔ)。
2014年，中國(guó)人民銀行成立專門研究小組開始研究數(shù)字貨幣。2017年1月，央行在深圳正式成立數(shù)字貨幣研究所。2020年，中國(guó)人民銀行完成了數(shù)字人民幣的頂層設(shè)計(jì)等基礎(chǔ)工作，同年8月在京津冀、長(zhǎng)三角等地區(qū)開展數(shù)字人民幣試點(diǎn)。2020年后，各國(guó)央行數(shù)字貨幣研發(fā)與試點(diǎn)進(jìn)程加速。2020年10月，巴哈馬在全球第一個(gè)推出央行數(shù)字貨幣，開啟了央行數(shù)字貨幣實(shí)際應(yīng)用的先河。2021年，日本央行開始分三階段推進(jìn)CBDC研發(fā)，歐元區(qū)正式啟動(dòng)CBDC項(xiàng)目，英國(guó)財(cái)政部與英國(guó)央行就數(shù)字貨幣發(fā)布聯(lián)合聲明，CBDC正式進(jìn)入“開發(fā)”階段。此后，俄羅斯、美國(guó)等國(guó)家也陸續(xù)加快了相關(guān)步伐，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)際貨幣體系數(shù)字化的發(fā)展。
從發(fā)展時(shí)間點(diǎn)和應(yīng)用情況和底層技術(shù)對(duì)比來(lái)看，穩(wěn)定幣不應(yīng)視為數(shù)字貨幣高階形態(tài)，首先1.1討論了穩(wěn)定幣的定義，穩(wěn)定幣是鏈上的代幣而非貨幣，穩(wěn)定幣應(yīng)視為實(shí)物和數(shù)字貨幣邊界的拓展和補(bǔ)充。從底層資產(chǎn)錨定來(lái)看，穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定性依賴于其發(fā)行人配置的儲(chǔ)備資產(chǎn)，本身不具備貨幣的債務(wù)信用創(chuàng)造功能。從推出時(shí)間來(lái)看，首個(gè)穩(wěn)定幣USDT（泰達(dá)幣）于2014年10月由Tether公司推出，成為全球首個(gè)錨定美元的穩(wěn)定幣，各國(guó)數(shù)字貨幣推出時(shí)間點(diǎn)更晚，穩(wěn)定幣不存在相應(yīng)技術(shù)代差優(yōu)勢(shì)；最后從底層技術(shù)來(lái)看，穩(wěn)定幣一般依賴公有鏈，而數(shù)字貨幣為中心化+區(qū)塊鏈混合結(jié)構(gòu)，后者適用性或更廣。因此穩(wěn)定幣不是貨幣的高階形態(tài)，未來(lái)吸收穩(wěn)定幣相關(guān)技術(shù)的中央銀行數(shù)字貨幣有望成為貨幣的更高階形態(tài)。
穩(wěn)定幣本質(zhì)上是區(qū)塊鏈上執(zhí)行特定交易支付職能的代幣或者法幣或高等級(jí)資產(chǎn)的數(shù)字憑證，穩(wěn)定幣在短期內(nèi)可能強(qiáng)化美元資產(chǎn)。穩(wěn)定幣不是貨幣，同時(shí)在中國(guó)境內(nèi)投資穩(wěn)定幣等數(shù)字加密資產(chǎn)為非法行為，建議通過(guò)合法合規(guī)渠道參與中國(guó)香港地區(qū)穩(wěn)定幣及其產(chǎn)業(yè)鏈投資。
政策調(diào)整超預(yù)期，模型測(cè)算誤差；穩(wěn)定幣交易在中國(guó)內(nèi)地存在法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，在中國(guó)香港和其他國(guó)家/地區(qū)存在立法不完善風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)定幣系統(tǒng)存在穩(wěn)定性和安全性風(fēng)險(xiǎn)。
證券研究報(bào)告《銀行穩(wěn)定幣專題（上）：從金融角度看穩(wěn)定幣——基礎(chǔ)定義》
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2025年7月23日
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