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本次補貼有望推動未來幾年生育率止跌企穩(wěn)、甚至小幅回升，但人口長期下行壓力仍存，指向提高生育率仍需更多政策。

7月28日，中辦、國辦發(fā)布《育兒補貼制度實施方案》，標準為每孩每年3600元、直至年滿3周歲、按年發(fā)放。

基于定性分析和定量測算：按目前標準，預計2025年生育補貼總額約1200億元，帶動消費約0.16個百分點；結合我國歷史和日韓經驗，本次補貼有望推動未來幾年生育率止跌企穩(wěn)、甚至小幅回升，但人口長期下行壓力仍存，指向提高生育率仍需更多政策，比如進一步完善教育、醫(yī)療、住房、就業(yè)等配套服務，優(yōu)化生育休假制度等。短期看，緊盯各地實施細節(jié)以及可能的提高補貼標準，母嬰用品、奶粉等行業(yè)的股票則有望率先受益。

1、從背景看，我國生育率持續(xù)下降，已低于日本、暫高于韓國。近年來我國出生率持續(xù)下行，2022年我國出生人口跌破一千萬大關，人口首次負增長；2024年，我國自然增長率降至-0.99%，出生人口降至954萬，總和生育率也連續(xù)多年低于1.5的警戒值，已低于日本，暫高于韓國。

2、從政策看，為應對嚴峻的人口形勢，我國從“松綁生育”逐步轉變?yōu)椤按龠M生育”，央地生育補貼政策陸續(xù)落地。

中央層面，生育補貼落地，配套服務和制度持續(xù)優(yōu)化。2021年全面三孩政策落地后，我國政策理念逐步轉變?yōu)榇龠M生育，陸續(xù)推出生育支持政策，主要有三大類：一是直接或間接生育補貼，包括生育津貼、稅收減免等；二是加強生育配套服務，如加大醫(yī)療、托育、教育等支持；三是生育相關制度優(yōu)化，如生育休假制度等。今年政府工作報告明確“制定促進生育政策，發(fā)放育兒補貼”；7月《育兒補貼制度實施方案》落地，基礎標準為每孩每年3600元。

地方層面，生育補貼多為每孩每年3000~4000元。2023年起，多地陸續(xù)推出生育補貼政策：多數城市一孩不補貼，僅給二孩、三孩補貼；多數城市每孩每年補貼1萬元以下，按照不同孩次占比加權平均的補貼金額中位數約每孩每年3000~4000元。2025年3月，呼和浩特市推出生育補貼政策，一孩、二孩和三孩補貼合計金額分別達1萬、5萬和10萬元，較此前其他地區(qū)生育補貼力度顯著提升。

3、從歷史看，地方生育補貼短期對出生率具有一定提升作用，覆蓋一孩或二孩的補貼政策效果更為明顯；對消費而言，提振作用較為有限。

1）地方生育補貼政策實施后，人口出生率多呈回升態(tài)勢。如鄭州市2023年8月起推行生育補貼，2024年末人口出生率達8.75‰，同比增1.16‰；長春市2023年10月起實施三孩生育補貼，其出生率2024年達4.35‰，同比增0.52‰等。國家統(tǒng)計局官網也表示，2024年我國出生率由降轉增，“各地生育支持政策逐漸落實”系主因之一。

2）相較于僅針對三孩的生育補貼政策實施地區(qū)，補貼范圍覆蓋一孩或二孩地區(qū)的出生率回升更加明顯。如杭州、鄭州等多孩次補貼城市，生育率于政策落地次年分別同比增長0.80‰與1.16‰，實現較陡峭回升；而沈陽、長春等僅實施三孩生育補貼的城市，其生育率次年分別同比增長0.17‰和0.52‰，變動斜率相對平緩。

3）從中短期看，地方生育補貼政策對消費的拉動效應相對有限。政策實施后各地社零同比走勢變動分化，并未呈現明顯規(guī)律。原因可能在于生育補貼力度與覆蓋范圍有限，對于居民可支配收入的邊際改善效果較小，未能對消費產生明顯提振作用。

4、從海外看，日韓生育補貼助推生育率短期止跌回升，長期仍趨下行。

1）日本生育補貼政策前期助推生育率止跌回升，但2019年后重回低位。日本人口問題出現時間較早，2003年就出臺了《少子化社會對策基本法》，2004年推出了《少子化社會對策大綱》，并在此后不斷修訂更新，具體措施包括提供經濟援助、擴充嬰幼兒保育服務等，家庭補貼占日本GDP比重從2003年的0.6%提升至2021年高點的2.2%左右。目前日本生育補貼包括50萬日元的一次性補貼，0~3歲每月每人發(fā)放1.5萬日元；3歲至高中畢業(yè)每人每月發(fā)放1萬日元；對多孩家庭的生活補助適當提高。政策實施前期效果較好，日本生育率由2005年低點的1.26回升至2015年的1.45；但此后生育率再度回落，近年來重回低位。

2）韓國生育補貼政策推動生育率止跌企穩(wěn)，但2017年后再度下行。韓國本世紀初也面臨嚴峻的低生育率問題，2005~2006年制定了《健康家庭基本計劃與低生育率和高齡社會基本計劃》《中長期保育基本計劃》，并不斷修訂更新，具體措施包括養(yǎng)育津貼、提供保育費用支持和優(yōu)質保育服務等。目前韓國生育補貼主要為每月發(fā)放現金補貼，養(yǎng)育1歲以下嬰兒的家庭每月可以領取100萬韓元（約合人民幣5450元），1~2歲幼兒的父母每月可以獲得50萬韓元（約合人民幣2725元）。在政策推動下，2005~2016年韓國生育率止跌企穩(wěn)，但2017年后再度下行。長期看，日韓總和生育率與家庭補貼占GDP比重并不存在正相關關系。

5、從影響看，預計2025年生育補貼總額為1200億元左右，有望提振消費約0.16個點，推動未來幾年生育率止跌企穩(wěn)。

補貼金額：當前生育補貼范圍限定為3周歲以下嬰幼兒，且對2025年1月1日之前出生、不滿3周歲的嬰幼兒，按應補貼月數折算計發(fā)補貼。2022~2024年我國新生兒數量分別為956萬、901萬、954萬人，考慮到新生兒的長期下降趨勢，假設2025年全國出生人口為900萬人，每月出生人數較為平均，則按照目前補貼標準計算，今年補貼金額約1178億元。此后年份若補貼標準和出生人數不變，補貼金額可能與此接近。

對消費的影響：生育補貼不同于以舊換新或消費券，可能并不存在明顯的乘數效應。我國居民邊際消費傾向為0.68左右，則上述補貼今年可帶來約800億元的消費增量，約占社會零售規(guī)模總額的0.16%。整體而言，生育補貼對消費的拉動偏長期、偏溫和，短期影響有限?？紤]到今年下半年出口和經濟下行壓力可能加大，穩(wěn)消費仍需直接政策支持。

對生育的影響：從日韓經驗看，生育補貼政策實施最開始的10年內，政策趨于逐步加碼，我國生育補貼金額也有較大上升空間，有望推動生育率止跌企穩(wěn)。除了直接發(fā)錢，提升生育率也需完善教育、醫(yī)療、住房、就業(yè)等相關生育配套服務，優(yōu)化生育休假制度等。

對股價的影響：短期內，母嬰用品、奶粉等行業(yè)有望率先受益；中長期內，生育補貼可能帶動教育、玩具文具等消費，利好相關行業(yè)表現。

（作者系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“首席經濟學家論壇”。

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