白玉玲

A股回暖站穩(wěn)3500點(diǎn)之際，有一類資產(chǎn)也隨之走強(qiáng)，那就是——可轉(zhuǎn)債。Wind數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（000832）近期創(chuàng)下近10年新高，截至7月22日，自前期低點(diǎn)（4月8日）以來上漲近12%。（指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不等于產(chǎn)品實(shí)際收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

在當(dāng)前股強(qiáng)債不弱的行情下，可轉(zhuǎn)債會(huì)是一個(gè)投資好選項(xiàng)嗎？我們又該如何參與？

自帶股債屬性，收益或更具彈性

所謂可轉(zhuǎn)債，即可轉(zhuǎn)換公司債券，是一種可以轉(zhuǎn)換為股票的債券品種。相比普通債券，可轉(zhuǎn)債具有雙重投資價(jià)值：一是純債價(jià)值，可轉(zhuǎn)債具備債券的票面屬性，具有定期支付的票息和本金等基本要素；二是轉(zhuǎn)換價(jià)值，可在轉(zhuǎn)股期內(nèi)按照一定的規(guī)則轉(zhuǎn)化為股票，從而力爭(zhēng)獲得對(duì)應(yīng)份數(shù)的股權(quán)價(jià)值。

因此，我們可以將可轉(zhuǎn)債簡單視為“債券+股票期權(quán)”。當(dāng)股市行情向好、看好正股（可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的股票）未來表現(xiàn)時(shí)，可行使轉(zhuǎn)換權(quán)力，以期把握住股價(jià)上漲帶來的收益；而當(dāng)股市行情欠佳、正股股價(jià)走弱時(shí)，則可以耐心持有可轉(zhuǎn)債，追求利息收入。

得益于這種特殊的性質(zhì)，可轉(zhuǎn)債也展現(xiàn)出了較優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比，或能有效補(bǔ)充中低波動(dòng)中等收益資產(chǎn)的空缺，成為資產(chǎn)配置當(dāng)中重要一員。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2003年以來累計(jì)上漲359.59%，相比中證全債指數(shù)、上證指數(shù)同期表現(xiàn)具有明顯超額，且年化波動(dòng)率為16.29%，介于股債兩大指數(shù)之間。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)2003年以來各指標(biāo)表現(xiàn)

（數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2025年7月22日。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不等于產(chǎn)品實(shí)際收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

捕捉可轉(zhuǎn)債行情，為投資“積極增利”

近年來，可轉(zhuǎn)債也逐漸成為固收增強(qiáng)類產(chǎn)品的核心資產(chǎn)，成為固收類基金力爭(zhēng)增厚收益的重要手段。長城積極增利（A類200013、C類200113）便是一只重點(diǎn)關(guān)注可轉(zhuǎn)債、主打彈性策略的一級(jí)債基，積極捕捉可轉(zhuǎn)債機(jī)遇。

長城積極增利由張勇、魏建兩位資深固收基金經(jīng)理共同管理，他們以資產(chǎn)配置見長，善于精選優(yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債布局。在可轉(zhuǎn)債投資策略上，長城積極增利更為注重轉(zhuǎn)債品種的彈性，且正股過往以成長風(fēng)格為主。

從近期的投資操作看，自去年9月底一系列增量政策出臺(tái)后，A股震蕩上行，市場(chǎng)情緒明顯改善，基于對(duì)可轉(zhuǎn)債行情的積極判斷，基金經(jīng)理大幅提升轉(zhuǎn)債投資比例。長城積極增利的可轉(zhuǎn)債占基金資產(chǎn)凈值比例從去年三季度末的68.97%提升至四季度末的99.82%，且最近3個(gè)季度末都保持在93%以上。這期間，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲12.95%，大幅跑贏同期中證全債指數(shù)和上證指數(shù)（分別為4.22%、3.23%），較好捕捉了這一輪可轉(zhuǎn)債行情。（數(shù)據(jù)來源：WIND、基金定期報(bào)告，截至2025年6月30日，）（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至2025年6月30日。歷史持倉不代表現(xiàn)在及未來，也不構(gòu)成投資建議，基金的投資范圍與投資限制以基金合同載明為準(zhǔn)基金有風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不等于產(chǎn)品實(shí)際收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎）

得益于長期以來的精耕細(xì)作，長城積極增利A凈值穩(wěn)步攀升，近6個(gè)月、1年收益率達(dá)7.24%、12.00%，相比同期業(yè)績比較基準(zhǔn)1.05%、4.80%的表現(xiàn)具有明顯超額，且近1年收益率在同類普通債券型基金（可投轉(zhuǎn)債）（A類）中排名第10（10/257）。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告、銀河證券，截至2025年6月30日?；疬^往業(yè)績和評(píng)價(jià)不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

經(jīng)過本輪上漲后，可轉(zhuǎn)債后市行情將如何演繹？

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)回暖，今年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值66.05萬億元，同比增長5.3%，疊加偏寬松的貨幣政策環(huán)境，A股或?qū)⒗^續(xù)震蕩走強(qiáng)，這有望進(jìn)一步支撐轉(zhuǎn)債行情。（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，截至2025年6月30日。）但同時(shí)，隨著近期的持續(xù)上漲后，部分轉(zhuǎn)債估值偏高，基金經(jīng)理魏建認(rèn)為，對(duì)于能承受一定波動(dòng)的組合，可適當(dāng)優(yōu)化結(jié)構(gòu)保持彈性，減少低價(jià)品種的關(guān)注，重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性好、具備較好彈性且溢價(jià)率更低的品種。

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