周志嘉

截至7月23日早盤收盤，雅下水電概念板塊漲超3%，盤中最高漲7.41%，盤面最耀眼的明星無(wú)疑是“超級(jí)水電”概念。雅下水電概念股延續(xù)漲停潮，鐵建重工20cm三連板，西寧特鋼、中國(guó)電建、蘇博特、華新水泥、壺化股份、東方電氣、西藏天路、中巖大地、高爭(zhēng)民爆、山河智能、易普力、雅化集團(tuán)、保利聯(lián)合（維權(quán)）、中國(guó)能建三連板。同日，水泥板塊震蕩走弱，海南瑞澤觸及跌停，四方新材、福建水泥、萬(wàn)年青、冀東水泥、上峰水泥、四川雙馬等跟跌。

超級(jí)水電股掀漲停潮！水泥龍頭卻集體“跳水”

與水電概念的如火如荼形成鮮明對(duì)比，水泥板塊成為“領(lǐng)跌先鋒”。截至午盤，上峰水泥大跌超7%，領(lǐng)跌板塊。冀東水泥、海螺水泥、萬(wàn)年青等一線龍頭股紛紛跟跌，走勢(shì)疲軟。港股市場(chǎng)的水泥股亦同步走弱，華新水泥(H股)、海螺水泥(H股)、西部水泥(H股)均錄得下跌。這一景象讓市場(chǎng)頗感意外，尤其是在7月21日，港股水泥股曾因相關(guān)預(yù)期出現(xiàn)過(guò)一輪暴漲（華新水泥H股當(dāng)日最高漲64.67%）。僅僅兩日，水泥板塊便從領(lǐng)漲轉(zhuǎn)為領(lǐng)跌，劇烈的震蕩凸顯了市場(chǎng)的分歧與博弈。

掘金萬(wàn)億工程，這6大領(lǐng)域龍頭已“鎖定”千億訂單

引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注的“超級(jí)水電”概念，其核心引擎在于雅魯藏布江下游水電工程（雅下工程）的正式開工。這一宏大的國(guó)家工程，無(wú)疑將催生對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的海量需求，形成一條清晰的投資主線：

投資設(shè)計(jì)與施工總包：中國(guó)電建、中國(guó)能建作為水電建設(shè)領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，深度參與工程規(guī)劃與建設(shè)，是核心受益者。

高端裝備與隧道掘進(jìn)：龐大復(fù)雜的隧洞工程（預(yù)計(jì)是三峽引水隧洞規(guī)模的數(shù)倍）對(duì)盾構(gòu)機(jī)/TBM（隧道掘進(jìn)機(jī)）需求激增。鐵建重工、中鐵工業(yè)、五新隧裝等相關(guān)企業(yè)迎來(lái)巨大機(jī)遇。柳工也表示其電動(dòng)工程機(jī)械適用于該項(xiàng)目并成立專項(xiàng)組對(duì)接。

民爆產(chǎn)品與服務(wù)：大規(guī)模山體開挖、隧洞爆破離不開民爆產(chǎn)品。易普力、高爭(zhēng)民爆（西藏區(qū)域龍頭）將直接受益于龐大的工程量。

水泥建材與區(qū)域龍頭：工程本身及其配套的交通、電網(wǎng)、營(yíng)地等設(shè)施將帶來(lái)巨量建材需求。華新水泥（已獨(dú)家供應(yīng)雅江流域在建水電工程水泥超200萬(wàn)噸）、西藏天路（西藏本地水泥龍頭，運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)顯著）、蘇博特（混凝土外加劑龍頭）成為焦點(diǎn)。

據(jù)初步測(cè)算，僅水電站主體建筑混凝土需求預(yù)計(jì)達(dá)18000萬(wàn)方（對(duì)應(yīng)水泥約5400萬(wàn)噸），按15年工期，年均帶來(lái)水泥需求約360萬(wàn)噸，這還不包括更龐大的配套基建需求。

地基處理與巖土工程：復(fù)雜地質(zhì)條件下的基礎(chǔ)處理需求旺盛，中巖大地等企業(yè)將分得一杯羹。

電網(wǎng)設(shè)備與電力外送：工程電力以外送為主，特高壓輸電等電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)將長(zhǎng)期受益。

7月22日，在雅下工程開工及國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)組建新央企“雅江集團(tuán)”負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營(yíng)的重磅消息刺激下，雅江水電概念股（如五新隧裝、基康技術(shù)、鐵建重工、筑博設(shè)計(jì)、中國(guó)電建、中國(guó)能建、高爭(zhēng)民爆、西藏天路等）已掀起漲停潮，市場(chǎng)熱度持續(xù)高漲至23日。

水泥板塊“反?！毕碌?，三大原因揭示行業(yè)真實(shí)困境與機(jī)遇

萬(wàn)億工程啟動(dòng)，理論上對(duì)水泥需求是巨大利好，為何水泥板塊卻在7月23日集體下跌？這背后反映了更為復(fù)雜的行業(yè)邏輯和市場(chǎng)預(yù)期差：

短期利好預(yù)期階段性兌現(xiàn)：雅下工程概念已發(fā)酵多日，尤其在7月21/22日帶動(dòng)相關(guān)區(qū)域水泥股（如上峰水泥2連板、華新水泥港股暴漲，海螺水泥22日尾盤觸及漲停走出2連板。）走強(qiáng)。7月23日部分資金選擇“利好兌現(xiàn)”，獲利了結(jié)，導(dǎo)致股價(jià)回落。工程正式開工標(biāo)志著“預(yù)期炒作”進(jìn)入新階段，市場(chǎng)開始關(guān)注實(shí)際訂單落地節(jié)奏和業(yè)績(jī)體現(xiàn)的周期特性。

全國(guó)性疲軟VS區(qū)域性紅利：當(dāng)前全國(guó)水泥行業(yè)仍處于需求下行周期。2025年一季度全國(guó)水泥需求同比仍下滑1.4%（盡管斜率好于預(yù)期）。雅下工程帶來(lái)的增量主要集中在西藏及周邊區(qū)域（西藏天路、華新水泥西藏產(chǎn)能），對(duì)全國(guó)絕大部分市場(chǎng)的水泥企業(yè)（如上峰、海螺、冀東、萬(wàn)年青等）的短期業(yè)績(jī)拉動(dòng)有限。市場(chǎng)擔(dān)憂全國(guó)性的需求壓力會(huì)抵消區(qū)域性利好。西藏區(qū)域因運(yùn)輸成本高，水泥價(jià)格長(zhǎng)期高于全國(guó)平均且波動(dòng)小，雅下工程會(huì)強(qiáng)化這一區(qū)域的景氣度，但難以惠及全國(guó)。

行業(yè)深度調(diào)整與供給側(cè)改革進(jìn)行時(shí)：水泥行業(yè)正經(jīng)歷痛苦的供給側(cè)改革陣痛期。核心驅(qū)動(dòng)因素包括，2024年11月《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》改用實(shí)際產(chǎn)能備案，大幅收緊了新增產(chǎn)能閘門。龍頭企業(yè)帶頭“補(bǔ)指標(biāo)”，截至2025年6月全國(guó)已補(bǔ)齊60余條線產(chǎn)能，退出至少40條線，凈退出產(chǎn)能超2000萬(wàn)噸。

面對(duì)需求下滑，企業(yè)普遍采取更嚴(yán)格的錯(cuò)峰生產(chǎn)和協(xié)同穩(wěn)價(jià)策略，2025年一季度價(jià)格呈現(xiàn)“先跌后漲”態(tài)勢(shì)，3月積極推動(dòng)漲價(jià)改善盈利。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，在強(qiáng)協(xié)同自律、成本下行背景下，2025年水泥行業(yè)盈利中樞有望同比抬升。

因此，7月23日水泥板塊的下跌，更多是對(duì)前期區(qū)域題材炒作過(guò)熱的修正，以及全國(guó)性基本面壓力與長(zhǎng)期供給側(cè)改革利好尚未在短期財(cái)報(bào)中體現(xiàn)的綜合反映。雅下工程是長(zhǎng)期確定性利好（尤其對(duì)區(qū)域龍頭），但全國(guó)性水泥企業(yè)的復(fù)蘇仍需等待行業(yè)供需格局的實(shí)質(zhì)性改善。

供給側(cè)改革深化，水泥行業(yè)產(chǎn)能或迎“大撤退”

盡管短期市場(chǎng)情緒波動(dòng)，但水泥行業(yè)自身正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的變革，中長(zhǎng)期利好因素正在積聚：

工信部于7月18日透露，建材等十大行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將發(fā)布，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能壓減、節(jié)能降碳、兼并重組等方向，為行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化注入強(qiáng)心針。產(chǎn)能置換政策的嚴(yán)格執(zhí)行已初見(jiàn)成效，未來(lái)“僵尸產(chǎn)能”出清和行業(yè)集中度提升是主旋律。企業(yè)對(duì)需求下行已有充分預(yù)期，普遍利潤(rùn)訴求強(qiáng)烈。2025年行業(yè)延續(xù)2024年二季度以來(lái)的“減產(chǎn)保價(jià)”思路，自律協(xié)同加強(qiáng)錯(cuò)峰生產(chǎn)。

在產(chǎn)能收縮趨勢(shì)下，行業(yè)龍頭憑借成本優(yōu)勢(shì)維持著盈利韌性，現(xiàn)金流狀況普遍良好。龍頭企業(yè)提升股東回報(bào)的意愿顯著增強(qiáng)，成為重要價(jià)值支撐點(diǎn)。投資者在關(guān)注雅下水電工程帶來(lái)的主題性機(jī)會(huì)的同時(shí)，更應(yīng)重視水泥行業(yè)整體供給側(cè)改革深化帶來(lái)的中長(zhǎng)期價(jià)值重估機(jī)遇。優(yōu)選具備全國(guó)或區(qū)域成本優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)金流優(yōu)異、明確提升分紅比例的龍頭公司（如海螺水泥、上峰水泥、華新水泥等）。

7月23日的A股分化，生動(dòng)演繹了雅魯藏布江下游水電工程這一國(guó)家戰(zhàn)略對(duì)資本市場(chǎng)的復(fù)雜影響：直接相關(guān)的“超級(jí)水電”產(chǎn)業(yè)鏈（設(shè)計(jì)施工、裝備、民爆、區(qū)域建材）持續(xù)火爆，而受制于全國(guó)性需求疲軟和短期利好兌現(xiàn)的水泥板塊則出現(xiàn)調(diào)整。這提醒投資者需理性看待重大工程的拉動(dòng)效應(yīng)，既要把握長(zhǎng)期確定性，也要認(rèn)清行業(yè)自身周期。短期波動(dòng)不改水泥行業(yè)在強(qiáng)力政策約束、深化自律協(xié)同、成本下行背景下盈利修復(fù)與估值回升的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

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