吳世偉

作者：張源/F3036698、Z0014713/一德期貨分析師

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2021年10月28日

背景：動力煤緊缺+焦煤供應(yīng)斷裂；

市場反應(yīng)：從高點回落1000-1500元/噸，煤價回歸上漲前水平；

驅(qū)動轉(zhuǎn)變：發(fā)改委保供八項要求，動力煤保供，焦煤轉(zhuǎn)產(chǎn)恢復(fù)；鐵水產(chǎn)量驟降，需求坍塌加速下跌。

2023年9月26日

背景：安監(jiān)趨嚴(yán)+碳元素庫存新低；

市場反應(yīng)：連跌14日最低見1647元/噸，一個月左右調(diào)整后再次上行；

驅(qū)動延續(xù)：礦山安全幫扶延長至2024年5月，供應(yīng)缺口持續(xù)支撐。

當(dāng)前核心矛盾：供需邊際變化

基本面：若供應(yīng)恢復(fù)或進口增加，需求壓力得以緩解，情緒趨緩；

政策面：政策執(zhí)行力度影響煤炭的供應(yīng)水平。

大商所7月25日發(fā)布公告，經(jīng)研究決定，自2025年7月29日交易時（即7月28日夜盤交易小節(jié)時）起，非期貨公司會員或者客戶在焦煤期貨JM2509合約上單日開倉量不得超過500手，在焦煤期貨其他合約上單日開倉量不得超過2，000手。該單日開倉量是指非期貨公司會員或者客戶當(dāng)日在單個合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和。

由于前期山西等地的環(huán)保、安監(jiān)等因素導(dǎo)致的減產(chǎn)尚未完全恢復(fù)。而盤面的上漲帶動了現(xiàn)貨補庫、期現(xiàn)套利（正套）入場以及貿(mào)易商囤貨行為，這些操作共同加速了現(xiàn)貨去庫節(jié)奏，形成價格上漲的正反饋循環(huán)，推動盤面連續(xù)多日漲停。此外一些近期的政策因素也給市場情緒帶來了較強支撐。

受此影響，交易所時隔兩年，再次對焦煤盤面開倉做出限制。我們在此簡要回顧前兩次調(diào)整交易限額的原因及調(diào)整后的盤面反饋。

2021年10月28日

在2021年二季度時，市場出現(xiàn)一波小幅上漲行情。當(dāng)時鋼廠利潤有所好轉(zhuǎn)，消息稱鋼廠減產(chǎn)有所放松，重新支撐煤焦市場需求。前期鋼廠價格打壓，導(dǎo)致焦炭庫存下降較快，補庫需求增強。而國內(nèi)焦煤因超產(chǎn)治理影響，供應(yīng)難以放量，又因蒙煤受新冠病毒影響進口極低，煤炭價格獲得支撐。本輪上漲焦炭累計漲8輪左右，焦煤漲幅相對較大，共500-600元/噸。

7月份焦炭市場整體表現(xiàn)有所緩和，鋼廠因限產(chǎn)煤焦需求有所回落，價格漲跌互現(xiàn)，整體波動不大，是全年內(nèi)少有的價格相對平穩(wěn)的階段。

但進入7月末，焦煤的供應(yīng)矛盾逐漸爆發(fā)。7月前后因安全生產(chǎn)等原因，部分煤礦停產(chǎn)，時間長達半個月左右，導(dǎo)致部分焦企及鋼廠焦煤庫存出現(xiàn)回落，市場對于煤炭的采購情緒增強。其中以山西及內(nèi)蒙古地區(qū)焦煤價格上漲最為迅速，最快時周均漲幅超過500元/噸，此時上漲的煤種主要為主焦煤。后期，疊加動力煤緊缺、限電出現(xiàn)，配焦煤轉(zhuǎn)產(chǎn)動力煤等因素，配焦煤再次拉動煤價整體上漲，山西地區(qū)焦煤最高漲幅超過2000元/噸。相對應(yīng)的，盤面在2021年7月起不斷沖高，10月中旬主力合約達到頂峰。

到了10月19日，國家發(fā)展改革委主持召開煤電油氣運重點企業(yè)保供穩(wěn)價座談會，對下一步保供穩(wěn)價工作提出了八點要求，包括進一步釋放煤炭產(chǎn)能、穩(wěn)定增加煤炭產(chǎn)量、引導(dǎo)煤炭價格回歸合理水平、進一步落實發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長期合同全覆蓋、推動煤電機組應(yīng)發(fā)盡發(fā)、嚴(yán)格按照合同保障供用氣、加強能源運輸保障、加強期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管。同期，鄭商所也在2021年10月19日晚間發(fā)布交易規(guī)則調(diào)整：自2021年10月20日當(dāng)晚夜盤交易時起，動力煤期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為10%；自2021年10月20日當(dāng)晚夜盤交易時起，非期貨公司會員或者客戶在動力煤期貨2204、2205、2206、2207、2208、2209及2210合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為100手。政策公布后，動力煤及焦煤盤面應(yīng)聲下跌。

隨后大商所發(fā)布公告，自2021年10月28日交易時（即10月27日夜盤交易小節(jié)時）起，非期貨公司會員或者客戶在焦煤和焦炭期貨各月份合約上單日開倉量不得超過50手。盤面則持續(xù)回調(diào)，直至11月末。

至10月末，動力煤保供情況有所好轉(zhuǎn)，動力煤價格率先下跌，引發(fā)市場看跌情緒。部分轉(zhuǎn)產(chǎn)保供動力煤的配煤轉(zhuǎn)產(chǎn)回焦煤，煤炭供應(yīng)有所恢復(fù)。另一方面，下游鋼廠開工率下滑，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量由高點的225萬噸/日回落至200萬噸/日附近，需求快速回落，導(dǎo)致煤焦看跌情緒發(fā)酵。僅11月內(nèi)，焦煤價格已從高點回落1000-1500元/噸以上，焦炭則累計下跌8輪（截至2021年12月1日），共1600元/噸，而煤價也回到上漲前的價格水平。

2023年9月26日

2023年下半年的行情同樣是供應(yīng)因素導(dǎo)致，其主因在于煤礦事故頻發(fā)導(dǎo)致安監(jiān)政策趨嚴(yán)。

高頻數(shù)據(jù)顯示，2023年1-12月樣本煤礦平均開工率為88.92%，低于2022年同期的91.3%。2023年1-12月周均原煤產(chǎn)量917.57萬噸，低于2022年同期的879.75萬噸。

2023年焦煤下半年平均缺口7.7萬噸/日。碳元素庫存再次降至歷年同期最低水平，由年初的4691降至4130。價格隨之快速上漲，9月初至12月初，臨汾主焦由1950上漲至2550，漲幅600元/噸。

9月末，大商所發(fā)布公告，自2023年9月26日交易時（即9月25日夜盤交易小節(jié)時）起，非期貨公司會員或者客戶在焦煤期貨JM2401合約上單日開倉量不得超過200手，在焦煤期貨其他合約上單日開倉量不得超過1000手。焦煤加權(quán)24日下午收盤在1822，25日夜盤開1825.50，隨后盤面連跌14天見底，最低見1647元/噸。

但需要注意的是，2023年9月調(diào)整交易限額后雖盤面下跌，但當(dāng)年下游需求較好，且煤炭事故依然頻發(fā)限產(chǎn)頻繁，進口煤同步上漲，市場經(jīng)歷一個月左右調(diào)整后再次上行。

另外，這次行情的后續(xù)影響相對較為持久。在2023年11月末，國務(wù)院安委辦公室發(fā)布《對山西省礦山安全生產(chǎn)幫扶指導(dǎo)工作方案》，指導(dǎo)工作組將于2023年11月下旬進駐，至2024年5月結(jié)束，為期6個月左右。這一政策也導(dǎo)致了2024年上半年焦煤供應(yīng)出現(xiàn)了持續(xù)減量。

后市探討

再回到本次交易限額的調(diào)整，消息一經(jīng)發(fā)布后，7月28日開盤后（即7月25日夜盤），焦煤多個合約一度觸及跌停，資金減倉明顯。不過在日盤時間，盤面情緒出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn)。中期來看，我們認(rèn)為當(dāng)前焦煤的核心矛盾仍在于供需邊際變化。情緒驅(qū)動終將讓位于基本面，需持續(xù)跟蹤國內(nèi)原料復(fù)產(chǎn)進度及進口恢復(fù)情況。若平衡表逐步改善（供應(yīng)恢復(fù)/進口增加）、需求壓力得以緩解，市場情緒的亢奮狀態(tài)也將相應(yīng)趨緩。另外，政策層面的影響也不可忽視，政策執(zhí)行的嚴(yán)格與否，也將左右煤炭的供應(yīng)水平。

武宇杰

審核：邴紀(jì)全

復(fù)核：王舟青

報告完成日期：2025年7月28日

交易咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可〔2012〕38號

免責(zé)聲明

本研究報告由一德期貨有限公司（以下簡稱“一德期貨”）編制，本公司具有中國證監(jiān)會許可的期貨交易咨詢業(yè)務(wù)資格（證監(jiān)許可〔2012〕38號）。

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