作者?|楊碩
編輯?|盧旭成
2025年7月，一則消息震動中國消費投資圈：國民汽水品牌大窯的創(chuàng)始人王慶東，已將公司85%股權(quán)出售給美國私募巨頭KKR。短短數(shù)月前，這家年銷超30億的“汽水之王”還否認(rèn)了赴港IPO傳聞，聲稱“暫未考慮上市事項，專注經(jīng)營發(fā)展”。如今創(chuàng)始人卻選擇直接套現(xiàn)離場，讓創(chuàng)投圈直呼“看不懂”。
這并非孤例。7月17日晚間，良品鋪子發(fā)布公告，宣布引入武漢金控旗下武漢長江國際貿(mào)易集團(tuán)有限公司，后者與三大股東簽署協(xié)議，最終以總價14.9億元拿下良品鋪子29.99%股權(quán)，成為公司新的控股股東。而早在2024年9月，紅布林創(chuàng)始人、原CEO徐薇就將公司控制權(quán)交給轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)，而永輝超市則被名創(chuàng)優(yōu)品以63億元收購了29.4%股份，葉國富成為了新的掌舵人……
值得關(guān)注的是，在一些消費企業(yè)選擇“賣身”的同時，消費企業(yè)的上市潮也接連涌動。2025年以來，消費類企業(yè)如茶飲品牌中的蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨紛紛在港股上市，甚至還有一天三家消費企業(yè)（周六福、圣貝拉、穎通控股）同臺敲鐘的熱鬧場面。與此同時，還有八馬茶業(yè)、卡游、遇見小面、溜溜果園、鳴鳴很忙、伯希和、銅師傅、樂自天成、巴奴國際等眾多企業(yè)排隊上市。
A股也不再沉寂。3月份，瑞幸咖啡、喜茶、星巴克的供應(yīng)商——恒鑫生活登陸深交所創(chuàng)業(yè)板；6月份，“智能影像第一股”影石創(chuàng)新正式登陸上海證券交易所科創(chuàng)板，上市首日總市值突破700億元，成為科創(chuàng)板又一家備受矚目的明星企業(yè)。
一邊是鑼鼓喧天的上市熱潮，另一邊則是不時傳出消費企業(yè)“賣身”的消息，2025年的消費創(chuàng)投圈熱鬧紛呈。
“抓緊窗口期上市”
今年上半年，在政策支持、行業(yè)變革以及市場信心增強等因素的推動下，中國消費企業(yè)IPO出現(xiàn)回暖跡象。
根據(jù)藍(lán)鯊消費統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2025年以來，包括蜜雪冰城、古茗、影視創(chuàng)新等12家消費類企業(yè)已經(jīng)在A股和港股成功上市，此外還有老鄉(xiāng)雞、大行科工、林清軒、卡游、巴奴國際等20家消費類企業(yè)正在IPO排隊，抖音頂流“谷雨”等消費類企業(yè)也宣布啟動IPO進(jìn)程。
（藍(lán)鯊消費根據(jù)公開信息整理）
此前，港交所CEO陳翊庭在陸家嘴論壇曾透露，目前港股排隊IPO的企業(yè)超過160家，5月份單月就有40多家遞表，創(chuàng)下近年新高。而在這些后備軍中，消費領(lǐng)域公司占據(jù)了相當(dāng)比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業(yè)，這些以“吃、喝、玩、樂”賽道的企業(yè)們正在以港交所為支點謀求更廣闊的資本市場。
消費類企業(yè)為何集中在2025年上市？這或許與其想要抓住久違的“上市窗口期”有關(guān)。
在過去幾年間，由于所謂的“紅黃燈”政策的影響，許多消費類企業(yè)在A股遞表后久久沒有結(jié)果。僅在2023年，就有33家消費類公司撤回A股上市申請，行業(yè)覆蓋餐飲業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)、家居、珠寶零售等。
從時間線來看，這波消費企業(yè)大多是在2021年前后的新消費投資熱中獲得融資，甚至一些投資機構(gòu)還付出了較高的代價投資了明星企業(yè)，但由于上市難無法退出，一些企業(yè)上市后，在二級市場的估值也并不理想，這對于消費行業(yè)的影響很大。啟承資本創(chuàng)始合伙人常斌表示，“過去三年中消費投資進(jìn)入低潮?！?/p>
今年以來，受益于內(nèi)地及香港監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)推進(jìn)資本市場相關(guān)領(lǐng)域改革，包括支持企業(yè)赴港上市，簡化流程、拓寬融資渠道等政策的出臺，以及六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于金融支持提振和擴大消費的指導(dǎo)意見》力挺消費企業(yè)上市，似乎都在傳遞一個信號：消費企業(yè)上市的窗口期來了。
浙江大學(xué)管理學(xué)院市場營銷學(xué)系教授王小毅在接受采訪時指出，消費類企業(yè)IPO的預(yù)期變好，意味著做服務(wù)消費（旅游連鎖、健康養(yǎng)老）、新消費（科技+品牌）、供應(yīng)鏈提效的企業(yè)上市將獲支持，投資人退出的確定性增加，國內(nèi)資本市場的吸引力也可能因此提升，一些本來想出海上市的企業(yè)可能轉(zhuǎn)回A股或港股。
近段時間以來，多家風(fēng)投機構(gòu)的投資人透露，他們今年也在與被投企業(yè)共同商議是否適合上市，并督促適合的企業(yè)啟動上市計劃。但他們也十分擔(dān)心，政策對于消費企業(yè)的窗口期并不會長久持續(xù)。在此情況下，一大批消費企業(yè)集中涌現(xiàn)了港股、A股等資本市場。
值得關(guān)注的是，一些消費企業(yè)加速沖刺IPO的背后，是面臨著回購、對賭等資本方的壓力。
比如，前不久登陸港交所的if椰子水品牌的母公司IFBH，其招股書披露，公司創(chuàng)始人PongsakornPongsak面臨對賭協(xié)議，若公司未能在2026年12月31日前成功上市，其需按12%年化回報率回購股份。換而言之，若IFBH未能在2026年12月31日前成功上市，其將面臨股權(quán)回購義務(wù)，需支付超過2300萬美元的資金。
正在排隊上市的卡游也面臨同樣的協(xié)議。其招股書透露，卡游在2021年接受紅杉中國、騰訊以優(yōu)先股方式入股的A輪投資，對價1.4億美元，卡游整體估值達(dá)到9億美元。根據(jù)當(dāng)時雙方的協(xié)議，卡游要在五年內(nèi)完成上市，不然就會觸發(fā)回購，2026年是最后期限。若上市失敗，卡游不僅要贖回優(yōu)先股，還要賠付約5200萬美元的利息。
據(jù)一位風(fēng)投從業(yè)者透露，“在消費投資比較熱的那幾年，估值給得高，投資方和企業(yè)大多都簽了一些（對賭、回購）協(xié)議。這些也是當(dāng)前企業(yè)沖擊上市的原因之一?！?/p>
“賣身也是一條出路”
上市，無疑是消費企業(yè)獲取發(fā)展資金，投資機構(gòu)退出獲利的最優(yōu)解。但據(jù)一位券商行業(yè)從業(yè)者表示，IPO受理數(shù)量的顯著回暖并非普惠式的，而是在政策精準(zhǔn)引導(dǎo)下的有節(jié)奏、有方向的復(fù)蘇。
他還透露，最近有項目被受理的投資人表示，他們的項目都在申報之前與交易所方面進(jìn)行了不止一輪的溝通。如果沒有提前準(zhǔn)備好，現(xiàn)在想抓住這個窗口期上市幾乎是不可能的。
而一位資深行業(yè)投行人士也表示，“衣食住行”產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，看似門檻低，但要做優(yōu)、做強也很難，同樣需要資本市場的支持。在無法抓住“上市窗口期”的情況下，選擇“賣身”（被并購）或許也是一個不錯的出路。
國雄資本董事長姚尚坤分析，隨著市場競爭的加劇和消費者需求的變化，消費企業(yè)需要通過整合并購來實現(xiàn)規(guī)模擴張和資源整合，以提升競爭力和市場份額。在此之中，盡管有些消費企業(yè)可能無法通過上市實現(xiàn)資本化，但仍可以通過并購等方式實現(xiàn)規(guī)模擴張和業(yè)務(wù)發(fā)展。
從數(shù)據(jù)來看，近兩年消費行業(yè)的發(fā)展趨勢不容樂觀。曾經(jīng)站在“高光時刻”的各大白酒企業(yè)，在2025年初均釋放出“穩(wěn)字當(dāng)頭”的信號，茅臺甚至將今年的營收目標(biāo)定在了同比增長9%左右，這是自茅臺上市以來定下的第二低增速目標(biāo)。
在零食賽道，“瓜子一哥”洽洽食品近期甩出了一份“自由落體式”的半年業(yè)績預(yù)告，創(chuàng)下2011年上市以來的最差業(yè)績；良品鋪子披露的半年度業(yè)績預(yù)告也顯示，2025年上半年良品鋪子將虧損1億元-1.3億元；“零食第一股”來伊份在2024年迎來上市以來最大規(guī)模的業(yè)績下滑，且在2025年第一季度并沒有明顯改善。鹵味三巨頭絕味食品（維權(quán)）、周黑鴨、煌上煌均出現(xiàn)了營收凈利下滑，門店數(shù)量銳減的現(xiàn)象……
上市公司尚且如此，一些消費創(chuàng)業(yè)公司更是難以支撐。比如，在烘焙賽道，繼虎頭局、墨茉點心局被新消費紅利沖散后，網(wǎng)紅蛋糕品牌“熊貓不走”也宣布倒在了2024年。雖然蜜雪冰城、古茗等在資本市場中大殺四方，但奶茶飲品行業(yè)近一年的門店數(shù)量卻減少了1.7萬家左右……
在此情況下，如今依然爆火的“網(wǎng)紅品牌”大窯汽水，在“暫未考慮IPO”的聲明中，轉(zhuǎn)身就“賣身”KKR。良品鋪子從上市到“賣公司”，僅僅經(jīng)歷了五年半的時間。
有機構(gòu)預(yù)測，2025年將是“并購大年”。貝恩公司和普華永道的報告均指出，2025年全球并購交易將大幅增長，特別是在零售、消費品、科技、能源等行業(yè)，并購交易將成為企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)、重塑增長曲線的主要方式。
近年來，證監(jiān)會也發(fā)布了諸多利好并購重組的政策：比如2024年9月，證監(jiān)會發(fā)布的“并購六條”，旨在優(yōu)化并購重組市場環(huán)境，激發(fā)市場活力。2025年5月，證監(jiān)會正式對外公布實施修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，在簡化審核程序、創(chuàng)新交易工具、提升監(jiān)管包容度等方面作出配套規(guī)定……
在中國有望成為全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移主導(dǎo)者，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資與并購需求強烈的宏觀形勢下，除了國企成為并購重組的主要推手外，一些投資機構(gòu)也在轉(zhuǎn)變思路——如何才能不依賴IPO？
（AI作圖）比如，專注消費領(lǐng)域投資的天圖投資，一方面把消費分成了科技消費和非科技消費，增設(shè)了低空經(jīng)濟等賽道；另一方面還設(shè)立了并購基金，嘗試與多元化集團(tuán)、“創(chuàng)一代”、連續(xù)創(chuàng)業(yè)者等合作，同時與地方政府、上市公司等成立產(chǎn)業(yè)整合基金，推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資并購。
小結(jié)
中國，作為世界上最大的消費市場之一，其巨大的消費潛力和市場規(guī)模一直被全球矚目。但與此同時，中國消費企業(yè)普遍存在“大而不強”的特征，這成為其邁向全球巨頭的一道關(guān)卡。
近年來，在全球化與數(shù)字化浪潮的雙重推動下，中國消費企業(yè)在激烈的市場競爭中展現(xiàn)出驚人的發(fā)展態(tài)勢：老字號品牌年輕化轉(zhuǎn)型步履加快、新銳品牌跨界破圈速度驚人、從實體零售、電商到即時零售的持續(xù)創(chuàng)新，也讓中國消費企業(yè)逐漸構(gòu)建起自己的核心競爭力。
作為消費企業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)，上市或者并購也成為消費企業(yè)突破突破增長瓶頸的核心引擎。而對于一部分消費創(chuàng)新企業(yè)而言，曾經(jīng)被視為“救命稻草”的IPO，如今已演變成一場殘酷的淘汰賽，或許“賣身”也是一個不錯的選項。隨著市場競爭的加劇，消費企業(yè)的較量已經(jīng)演變?yōu)槿轿坏谋绕?，不具備一定實力的消費企業(yè)或許被“淘汰”，及時“落袋為安”不失為明智之舉。
*本文為藍(lán)鯊消費原創(chuàng)，作者楊碩。歡迎加藍(lán)鯊消費首席交流官（WX:L15811243757)，關(guān)注公眾號：藍(lán)鯊消費（ID：lanshaxiaofei)，深度研究消費產(chǎn)業(yè)，記錄和陪伴新品牌成長，歡迎加入藍(lán)鯊交流群。
*部分圖片來源于網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)，聯(lián)系刪除。
延伸閱讀：與 消費：企業(yè)的年||“中戰(zhàn)事” 的相關(guān)文章八卦城「古陣法」VS 現(xiàn)代科技，10 萬級智能輔助駕駛能達(dá)到怎樣的程度？
暗黑學(xué)霸第1集
反擊要開始了！
北京大雨
誰家流螢跑出來了
7 月 26 日乒超聯(lián)賽第二階段，王楚欽 3-1 松島輝空，如何評價本場比賽？
別笑！你試你也活不到第二天！第3集！
穿越火線IP代言人宋雨琦領(lǐng)銜嘉年華！CF學(xué)院新人輔導(dǎo)員恭迎校長！
【畢導(dǎo)】你有一種絕妙的方法吃披薩，但你并不知道為什么
【IGN全球獨家】《影之刃零》試玩會Demo 22分鐘實機演示
