林威潔

來源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)

截至目前，已經(jīng)有一千五百多家A股上市公司披露了2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，預(yù)告類型為續(xù)盈、略增、預(yù)增、扭虧的向好率為43.8%，相比去年年報(bào)預(yù)告向好率稍有提升。作為集中披露期，7月的市場(chǎng)熱點(diǎn)、股價(jià)異動(dòng)，多是圍繞半年報(bào)預(yù)告的超預(yù)期發(fā)生的。部分行業(yè)龍頭憑借亮眼預(yù)告，不僅自身走出“連板”行情，甚至能撬動(dòng)整體板塊的表現(xiàn)。

圖1：近期“半年報(bào)預(yù)告引爆行情”典型案例

影響短期行情的因素很多（比如政策變化、國(guó)際局勢(shì)等），財(cái)報(bào)只是其中的一部分，但不可否認(rèn)的是，它是一個(gè)非常重要的“情緒爆點(diǎn)”，因?yàn)槌A(yù)期/低預(yù)期的數(shù)據(jù)容易引發(fā)市場(chǎng)情緒波動(dòng)，從而影響股價(jià)。今年的半年報(bào)預(yù)告情況如何，哪些板塊或有機(jī)會(huì)？廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)分析指出，基礎(chǔ)化工、電子等披露中報(bào)預(yù)告的數(shù)量最多，非銀金融、有色金屬向好率領(lǐng)先，TMT、有色金屬、創(chuàng)新藥、電力等均有亮眼的業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)一直是投資者評(píng)判公司質(zhì)地的重要指標(biāo)，半年報(bào)的內(nèi)容對(duì)投資有一定指引作用。尤其是今年以來，隨著市場(chǎng)交易活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，景氣度類的策略表現(xiàn)整體相對(duì)亮眼。

一、哪個(gè)行業(yè)披露數(shù)量最多？

半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告是否要披露，一定程度上是由公司自己決定的。除了一些必須強(qiáng)制披露的情形，例如凈利潤(rùn)為負(fù)、扭虧為盈、同比增減幅≥50%等有重大變化的情形外，其余情況下，公司都可以自由選擇是否要披露。

就今年的數(shù)據(jù)來看，披露數(shù)量最多的行業(yè)有基礎(chǔ)化工、電子、機(jī)械、醫(yī)藥等，都超過了100家。披露率最高的行業(yè)為房地產(chǎn)、煤炭和建材。需要注意的是，披露率高未必是好事，因?yàn)檫@些行業(yè)中，符合以上“必須披露的情形”的公司比較多，即那些“凈利潤(rùn)為負(fù)”等負(fù)面情形。

二、什么行業(yè)“向好率”高？

如果將續(xù)盈、略增、預(yù)增、扭虧定義為“向好”，則各行業(yè)中，業(yè)績(jī)向好率最高的是非銀金融（主要是券商、保險(xiǎn)等），達(dá)到了82.50%，其次是有色金屬和電子，向好率分別為74.07%和61.47%。而前文所提到的，披露率最高的煤炭、房地產(chǎn)，其向好率偏低，分別為4.55%和26.4%。

圖2：2025上半年各行業(yè)半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告向好率

值得一提的是，截至目前，沒有銀行披露業(yè)績(jī)預(yù)告。這也說明，銀行的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定，比較難觸發(fā)“必須披露業(yè)績(jī)預(yù)告”的情形。

三、2025年上半年熱門板塊表現(xiàn)如何？

TMT板塊中，電子的表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)秀。電子向好率61.47%，通信向好率40.48%，傳媒向好率35.42%，計(jì)算機(jī)向好率29.33%。正如廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)此前分析，與AI相關(guān)的算力、應(yīng)用和云產(chǎn)業(yè)鏈，雖然短期內(nèi)有部分交易止盈資金重新尋找其他機(jī)會(huì)，但仍是值得關(guān)注的方向。

有色金屬板塊的行業(yè)披露率38.30%，屬于中等水平，但向好率74.07%，是僅次于非銀金融的第二名。細(xì)分行業(yè)上，貴金屬（主要是黃金）和小金屬（主要是稀土）業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，向好率分別為100%和90%。

黃金方面，廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前全球化出現(xiàn)了一些“倒車”跡象，美元的信譽(yù)在中長(zhǎng)期內(nèi)有慢慢下降的可能性，投資者的避險(xiǎn)需求仍然存在。對(duì)于全球央行來說，若美元信譽(yù)持續(xù)下行，控制現(xiàn)有美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)尤為重要，因此還會(huì)有繼續(xù)買黃金的可能性。

稀土方面，未來全球新質(zhì)生產(chǎn)力的競(jìng)爭(zhēng)，既拼技術(shù)儲(chǔ)備，更拼關(guān)鍵資源，而稀土正是其中核心的一環(huán)。

光伏與新能源方面，廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)也曾分析過，光伏的基本面從2023年以來一直處于相對(duì)低位，由于行業(yè)供需格局問題沒有得到緩解，也沒有享受到與AI交叉的熱點(diǎn)紅利，表現(xiàn)相對(duì)較弱。從中報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告來看，披露的21家公司中只有2家盈利，也與此前預(yù)期判斷一致。不過，近期反內(nèi)卷政策持續(xù)出臺(tái)，控價(jià)和限產(chǎn)雙管齊下，光伏作為典型的“反內(nèi)卷”重點(diǎn)行業(yè)之一，近期表現(xiàn)有所回暖。

新能源車方面，目前車企里披露業(yè)績(jī)預(yù)告的不多。核心原因是有很多新勢(shì)力車企（包括幾個(gè)行業(yè)龍頭公司）只在港股上市，不在此次的討論范圍內(nèi)。目前披露的幾家中，除了一家龍頭公司是預(yù)增，其他都是預(yù)計(jì)虧損。因此，市場(chǎng)對(duì)車企價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂，也并非無中生有。不過，新能源車也屬于反內(nèi)卷政策涵蓋的重點(diǎn)行業(yè)，不妨期待后續(xù)的變化。

醫(yī)藥板塊的披露率為20.45%，相對(duì)較低；向好率在40%左右，處于各個(gè)行業(yè)內(nèi)的中等水平。而創(chuàng)新藥板塊憑借多重優(yōu)勢(shì)，例如前期估值便宜、漲幅相對(duì)較小、基本面上出海前景較好、且近期重磅產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不斷等，走出了“困境反轉(zhuǎn)”行情，成為資金青睞的焦點(diǎn)。

正如前文的圖表中列示的CXO板塊的某個(gè)龍頭公司的半年報(bào)預(yù)增公告非常亮眼，Q2收入和經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)均大幅超過市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的同比增速超過100%。市場(chǎng)也給予了良好的反饋，公司本身作為市值2000億以上的大盤股，當(dāng)日也強(qiáng)勢(shì)漲停了，連帶著整個(gè)CXO板塊連續(xù)大漲，醫(yī)藥板塊的行情持續(xù)火熱。

電力方面，板塊整體預(yù)告向好率為54.84%，其中火電為75%，綠電為25%，水電披露的兩家中一家盈利一家虧損。從業(yè)績(jī)來看，火電基本面相對(duì)更穩(wěn)健。7月上半月受益于氣候高溫，火電的股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，不過近日有所回落。廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)提醒各位投資者，電力中的火電、水電、綠電邏輯差異較大，投資前建議仔細(xì)研究，謹(jǐn)慎選擇。

圖3：電力細(xì)分行業(yè)區(qū)別

四、用業(yè)績(jī)預(yù)告情況來做行業(yè)輪動(dòng)，是個(gè)好策略嗎？

如果用一個(gè)典型的業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期行業(yè)輪動(dòng)策略來做演示，每個(gè)月末，將過去三個(gè)月中上市公司披露的、最新的業(yè)績(jī)預(yù)告情況減去最新的分析師一致預(yù)期值進(jìn)行比較，就可以構(gòu)建出一個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期因子。其次，根據(jù)每個(gè)月末計(jì)算得到的業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期因子值，對(duì)上市公司進(jìn)行排序分組，并在下個(gè)月投資特定組別的公司，得到不同分組股票的策略凈值。

從理論上來說，超預(yù)期程度越高的公司，可能在接下來的漲幅更好。從實(shí)際市場(chǎng)回測(cè)結(jié)果數(shù)據(jù)來看，業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期因子值最大的組別，長(zhǎng)期累計(jì)超額收益非常明顯。也就是業(yè)績(jī)超預(yù)期大好的，漲得很好；而超預(yù)期大弱的，也跌得相對(duì)較多。

業(yè)績(jī)一直是投資者評(píng)判公司質(zhì)地的重要指標(biāo)，從這個(gè)策略的結(jié)果來看，半年報(bào)的內(nèi)容對(duì)投資有一定指引作用。但這個(gè)指標(biāo)也存在2個(gè)問題。

第一，凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)亮眼≠股價(jià)一定會(huì)上漲，以下這些情況，都會(huì)對(duì)股價(jià)有影響。例如，可能有資金已經(jīng)提前埋伏，等待消息出來后拋售；利潤(rùn)上漲的持續(xù)性存疑，可能是低基數(shù)效應(yīng)下，短暫的暴漲；行業(yè)周期可能處于頂部；市場(chǎng)整體的情緒一般等。

第二，業(yè)績(jī)不是市場(chǎng)的唯一關(guān)注點(diǎn)。一方面，公司的基本面可能隨時(shí)發(fā)生變化；另一方面，市場(chǎng)的主線也可能從“關(guān)注業(yè)績(jī)”隨時(shí)轉(zhuǎn)向其他的方面，例如關(guān)注產(chǎn)業(yè)新聞（不會(huì)在短期內(nèi)反映到業(yè)績(jī)數(shù)字上）、關(guān)注價(jià)格高低和交易擁擠度等。

實(shí)際上，在2023-2024年市場(chǎng)相對(duì)低迷的情況下，業(yè)績(jī)超預(yù)期這種“景氣度”類策略，在A股市場(chǎng)上是相對(duì)失效的。但今年以來，隨著市場(chǎng)交易活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，景氣度類的策略表現(xiàn)整體相對(duì)亮眼。

總的來說，當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)速度非?？欤踔撩恐艿臒狳c(diǎn)都不一樣，廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)建議投資者采用“杠鈴”策略，對(duì)行業(yè)進(jìn)行分散配置，降低集中度風(fēng)險(xiǎn)，或者選擇通過基金投顧組合的方式參與市場(chǎng)，省心又省力。廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)的研究覆蓋了A股、A債、美股、美債、黃金等大類資產(chǎn)，致力于為投資者提供“從投到顧”的全方位服務(wù)，努力讓投資者擁有更輕松的投資體驗(yàn)。（CIS）

風(fēng)險(xiǎn)提示：廣發(fā)基金本著勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信、投資者利益優(yōu)先的原則開展基金投顧業(yè)務(wù)，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業(yè)務(wù)，存在本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)?；鹜顿Y組合策略的風(fēng)險(xiǎn)特征與單只基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異。基金投顧業(yè)務(wù)項(xiàng)下各投資組合策略的業(yè)績(jī)僅代表過往業(yè)績(jī)，不預(yù)示未來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為其他投資者創(chuàng)造的收益也不構(gòu)成業(yè)務(wù)表現(xiàn)的保證。因基金投資顧問業(yè)務(wù)尚處于試點(diǎn)階段，存在因基金投顧機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀投顧協(xié)議、策略說明書等法律文件，充分了解投顧業(yè)務(wù)詳情及風(fēng)險(xiǎn)特征，選擇適合自身的組合策略，投資須謹(jǐn)慎

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