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（來源：先進制造新視角）

【東吳機械】周爾雙13915521100/李文意/韋譯捷/錢堯天/黃瑞13972063086/談沂鑫

投資評級：增持（維持）

?1?雅魯藏布江下游水電工程開工，工程機械行業(yè)迎重大機遇：

7月19日，李強宣布雅魯藏布江下游水電項目開工，工程建設(shè)正式拉開帷幕；同時，國務(wù)院國資委宣布中國雅江集團有限公司正式成立，成為國務(wù)院國資委監(jiān)管的第99家央企。雅江下游水電項目位于西藏自治區(qū)林芝市，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級電站，總投資約1.2萬億元（三峽工程靜態(tài)投資1353億元，為雅江項目九分之一），總裝機容量規(guī)劃預計達60GW（三峽水電站22.5GW），預計年發(fā)電量3000億千瓦時（約為三峽三倍）。根據(jù)我們測算，該項目土方量超5億立方，工程機械需求涵蓋大型挖掘機、裝載機、礦卡、混凝土機械、路面機械等，有望大幅拉動國內(nèi)工程機械需求。

?2?高原帶來電動化&無人化機會，工程機械利潤彈性大：

按三峽水電站的項目投資來看，土建占比約占60%，其中工程機械設(shè)備類如挖掘機、裝載機、礦車、掘進盾構(gòu)等產(chǎn)品占比約15%-20%。以1.2萬億總投資規(guī)模測算對工程機械的拉動作用約為1000-1500億元。雅江項目位處西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒環(huán)境下柴油燃燒性能差、保養(yǎng)成本高，電動化&無人化工程機械有望成為主流選擇，帶來更高的單臺設(shè)備價值量，所以實際市場規(guī)模會高于預期規(guī)模。以10年工期來算，每年新增設(shè)備空間約100-150億元，考慮電動化&無人化后空間在150-200億元，2024年國內(nèi)工程機械主機廠收入約2500億元，收入彈性約為8%，但項目使用機械多為大型機械，盈利能力較高。按照國內(nèi)大挖35%毛利率，20%凈利率測算，每年利潤增量30-40億元，2024年主機廠利潤合計約170億元，利潤彈性達20%以上。

?3?海外新興市場景氣度高+國內(nèi)非挖拖累逐漸減小，主機廠利潤確定性強：

2025年1-6月，出口景氣度回暖，對主機廠利潤形成支撐。根據(jù)我們測算，工程機械主機廠海外利潤占比達到80%以上，主要大區(qū)如印尼、南美、非洲、中東、歐洲的景氣度會顯著影響利潤，2025年1-6月上述大區(qū)均有不錯表現(xiàn)，海外景氣度明顯回暖，對主機廠業(yè)績形成支撐。同時，國內(nèi)非挖底部復蘇拐點確定，不再形成利潤拖累。24年國內(nèi)非挖仍大幅下滑的情況下主機廠非挖盈利較差，頭部企業(yè)國內(nèi)起重機/混凝土毛利率也僅有15%左右，25年1-6月非挖出現(xiàn)拐點，主機廠毛利率也有明顯提升，我們預計非挖板塊毛利率有望從15%回暖至20%，對利潤的拖累顯著減弱。

投資建議

大型基建項目開工提振國內(nèi)需求，國內(nèi)上行周期趨勢明確。相關(guān)個股：【三一重工】【某全品類龍頭】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】【恒立液壓】。

風險提示

水電項目建設(shè)進度不及預期；宏觀經(jīng)濟波動；國內(nèi)政策不及預期；行業(yè)競爭加劇。

東吳機械團隊

東吳機械研究團隊榮譽

2024年新財富最佳分析師機械行業(yè)第四名

2024年Wind金牌分析師機械行業(yè)第一名

2023年新財富最佳分析師機械行業(yè)第四名

2023年Wind金牌分析師機械行業(yè)第一名

2022年新財富最佳分析師機械行業(yè)第三名

2022年Wind金牌分析師機械行業(yè)第二名

2021年新財富最佳分析師機械行業(yè)第三名

2021年Wind金牌分析師機械行業(yè)第一名

2020年新財富最佳分析師機械行業(yè)第三名

2020年賣方分析師水晶球獎機械行業(yè)第五名

2019年新財富最佳分析師機械行業(yè)第三名

2017年新財富最佳分析師機械行業(yè)第二名

2017年金牛獎最佳分析師高端裝備行業(yè)第二名

2017年賣方分析師水晶球獎機械行業(yè)第五名

2017年每市組合機械行業(yè)年度超額收益率第一名

2016年新財富最佳分析師機械行業(yè)第四名

2016年金牛獎最佳分析師高端裝備行業(yè)第四名

2016年每市組合機械行業(yè)年度超額收益率第一名

網(wǎng)文對話寫作技巧大揭秘,讓你的小說更吸引人!

同時，對話也是傳遞情緒的好方式。人物憤怒時，說話會簡短有力，比如“滾開！”“閉嘴！”；人物開心時，說話就會更輕松愉快，甚至長篇大論起來。2. 推進情節(jié)發(fā)展小說就是寫人物怎么應對沖突的故事。對話，往往是沖突產(chǎn)生和解決的關(guān)鍵——。通過對話，人物可以解決沖突，也可以引發(fā)新的沖突，從而推動情節(jié)發(fā)展。比如，..
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精品!《情商高不高,開口說話就知道》值得一生反復讀!

巧妙轉(zhuǎn)移話題也是答非所問的重要方法，面對不想回答的問題，不妨當作沒聽到，開啟新話題，這是很常用的說話藝術(shù)技巧————。主動轉(zhuǎn)換話題，主導談話方向，這樣才能在聊天中占據(jù)主動，避開雷區(qū)。小王是剛?cè)肼殘龅男氯?，因為初生牛犢不怕虎，一來就得罪了很多人，這讓他吃了不少苦頭|。后來，雖然他也意識到了不妥之處，但到此結(jié)束了？——_。
(1)如果在雞尾酒會當中，不要站在一個地方不動，你最好往人群聚集的地方去，聽聽他們在談些什么，這樣你也有機會發(fā)表你的意見|。等到有趣的話題談得差不多的時候，再找個借口離開，另尋聊天的對象--。這種游擊式的方法，很容易找到真正可以聊天的對象，也可以認識許多朋友。（溫馨提示：全文小說可點擊文末卡片閱讀有幫助請點贊。

強推!《超級溝通術(shù)》值得一生反復讀!

說話是一門極其深奧的藝術(shù)，這里面的“水”實在是太深了，哪怕再會說話的人也不敢打包票說自己已經(jīng)完全掌握了這門藝術(shù)。再開心的事情，我們也要挑著場合說；沒把握的事情，切記謹慎地說；得意的事情，一定要低調(diào)地說；別人的事情，能不說就不說_。批評有批評的技巧，拒絕有拒絕的技巧，哪怕是閑談聊天，也自有希望你能滿意_-。
在職場中，對方在大庭廣眾之下，說些侮辱你人格或于你極為不利的話，最好的應對辦法是理智地克制自己，不能以怒制怒，那樣真是有失身份|?！叭擞卸啻笮男兀茏龆啻笫隆?，這話是有道理的。雖然不提倡以德報怨，但那些成功的人士的說話技巧很值得學習和研究，為人做事過程中應該學他們所長，能夠高屋建瓴地看待問題，培養(yǎng)等會說——|。

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