時刻新聞
朋雁風
隨著美國金融體系中的超額流動性將在未來數月持續(xù)收縮，關于如何評估貨幣供應緊張程度以及美聯儲應錨定何種基準利率的討論再度升溫。
包括克利夫蘭聯儲主席哈馬克、摩根大通分析師TeresaHo和WrightsonICAP首席經濟學家LouCrandall在內的多位人士都指出聯邦基金利率存在局限性，一部分人建議美聯儲應棄用該指標，轉而采用其他工具來衡量貨幣供應。
曾幾何時，作為銀行間隔夜借貸重要渠道的聯邦基金市場，能夠靈敏反映融資環(huán)境趨緊的信號。但金融危機和疫情期間的大規(guī)模貨幣刺激，導致美國銀行體系美元泛濫，促使銀行紛紛撤離聯邦基金市場，將資金直接存放在美聯儲。
如今該市場日均交易量約1100億美元(僅占商業(yè)銀行資產的0.5%，遠低于2008年前2%的水平)，主要貸款方為聯邦住房貸款銀行，借款方則以外資機構為主。相比之下，以國債為抵押的回購協議日均交易量達數萬億美元，成為有擔保隔夜融資利率(SOFR)等基準利率的定價基礎。
“我們確實需要反思，聯邦基金利率的相關性如何，而其他一些利率的相關性又如何，”克利夫蘭聯儲主席哈馬克在4月的一次活動中表示。
時至7月，隨著美國國會提高5萬億美元債務上限，加之財政部可能增發(fā)短期國債與美聯儲縮表形成疊加效應，市場對融資環(huán)境波動的擔憂使該議題更具現實緊迫性。
這個自1980年代沿用至今的基準利率，被視作美聯儲調控經濟信貸流量的工具。但如今真正的調控閥門已轉變?yōu)榘蕚浣鹩囝~利率(IORB)在內、由美聯儲直接設定的一系列管理利率。盡管聯邦基金利率理論上應在25個基點的目標區(qū)間內波動，但過去兩年除政策利率調整外幾乎紋絲不動——截至7月23日仍維持在4.33%。而隔夜一般抵押品回購協議利率等指標卻呈現顯著波動，暗示回購市場或許更能真實反映資金流向。
WrightsonICAP的Crandall表示，“聯邦基金利率已不再像過去幾十年那樣處于貨幣市場動態(tài)的核心位置”。
由于其對流動性變化反應遲鈍，市場擔憂其可能無法預警潛在壓力。摩根大通美國短期利率策略主管TeresaHo表示：“關注聯邦基金利率是不合理的，因為聯邦住房貸款銀行并非市場真正的流動性提供者。市場上還有許多其他參與者，他們在很大程度上決定了流動性需求。我仍然認為，聯邦基金利率不是衡量流動性的好指標?！?/p>
不過爭議依然存在，紐約聯儲經濟學家RobertoPerli和達拉斯聯儲主席洛根等人仍為現行體系辯護。
負責從美國金融體系收回流動性并在發(fā)現市場動蕩早期跡象方面發(fā)揮關鍵作用的紐約聯儲，拒絕置評，僅提及了Perli關于該利率的言論。
Perli此前曾表示，聯邦基金利率只是眾多指標之一，其他還包括國內借款和銀行日內透支等。但在3月的一場活動中，Perli承認，該利率對準備金的日常變化沒有反應，且有證據表明回購市場的壓力正逐漸增大。
融資壓力
融資市場動蕩并非鮮見，2019年美聯儲縮表至1.5萬億美元時，因未察覺銀行準備金匱乏，疊加國債結算與企業(yè)繳稅等因素，曾導致關鍵利率飆升并引發(fā)央行干預。當前銀行準備金雖然達到3.38萬億美元，但美聯儲理事沃勒近期暗示可能允許其降至2.7萬億水平。
美國銀行策略師警告，隨著財政部放緩現金儲備重建，9月可能出現流動性壓力：逆回購工具使用量(超額流動性指標)屆時或趨近于零，加之月中繳稅與債券結算將加劇資金外流。美聯儲最新會議紀要也確認了這一預期。
Wrightson的Crandall認為，雖然準備金下降未必直接影響聯邦基金利率，但不排除其在當前區(qū)間內緩慢攀升。他主張紐約聯儲監(jiān)管的三方通用抵押品利率(TGCR)等回購指標更適合替代聯邦基金利率，因其更能反映真實資金融通。前紐約聯儲主席WilliamDudley領銜的“三十人小組”5月報告則建議，聯邦公開市場委員會應停止公布聯邦基金利率目標區(qū)間，轉而以IORB作為政策錨點。
前美聯儲理事會副主席RichardClarida表示，重要的是一系列短期利率之間的相對走勢?！拔艺J為目前聯邦基金利率并沒有那么重要，”Clarida在接受采訪時表示，“重要的是所有短期利率都能緊密聯動?！?/p>
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來源：紅網
作者：楊淑華
編輯：邗暖
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