商業(yè)
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醫(yī)美產業(yè)鏈中至少有一半的利潤，
楊亮
4小時前
能否成為學生：(黨最佳!!搭)檔
2025-07-29 08:47:27
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來源：阿爾法工場
導語：朗姿股份的模式——依賴資本驅動、通過快速并購整合形成連鎖規(guī)模，忽略了醫(yī)美行業(yè)“醫(yī)生和服務”的核心。
增長考驗
朗姿股份（002612.SZ）曾因搭上醫(yī)美風口而股價暴漲，不過，其打造“醫(yī)美第二增長曲線”的雄心，正遭遇現實的嚴峻考驗。
從表面業(yè)績看，朗姿股份勢頭良好。公司近期披露的2025年半年度業(yè)績預告顯示，預計上半年實現歸母凈利潤2.2億-2.6億元，同比增長31.74%-55.69%。
圖源：朗姿股份2025年半年度業(yè)績預告
然而，在扣除減持若羽臣（003010.SZ）獲得的1.6億元投資收益后，朗姿的扣非凈利潤僅為0.9億元-1.3億元，同比下滑35.68%-7.09%。
圖源：朗姿股份2025年半年度業(yè)績預告
簡言之，剔除“炒股”收益，朗姿今年上半年的實際經營業(yè)績出現了下滑。
結合已經公布的一季報，該趨勢更加明顯。今年一季度，朗姿的營業(yè)收入、扣非凈利潤、經營活動現金流全部出現下滑。
圖源：朗姿股份2025年一季報
業(yè)績走弱的“元兇”，正是朗姿近年來大力扶持的新增長引擎——醫(yī)美業(yè)務。
時尚女裝領域曾盛極一時的朗姿股份，在主業(yè)服裝與嬰童用品業(yè)務增長乏力后，自2016年起開啟戰(zhàn)略轉型，大舉跨界醫(yī)療美容服務領域。
圖源：朗姿服裝門店
截至2025年一季度末，朗姿已擁有41家醫(yī)療美容機構，包括綜合性醫(yī)院12家和門診部、診所29家；并運營包含米蘭柏羽在內的七大醫(yī)美品牌。
朗姿旗下的米蘭柏羽醫(yī)美醫(yī)院，圖源：朗姿官網
然而，作為轉型核心的醫(yī)美業(yè)務，表現卻不盡如人意。
2025年第一季度，朗姿醫(yī)療美容業(yè)務板塊的收入和毛利潤，較上年同期分別減少9.22%和8.58%。更值得關注的是，醫(yī)美業(yè)務55.05%的毛利率，顯著低于女裝（64.51%）和嬰童（62.28%）兩大傳統(tǒng)業(yè)務板塊的盈利能力。
圖源：朗姿股份投資者關系管理信息
具體到品牌層面，問題更為凸顯。
朗姿旗下七大醫(yī)美品牌中，僅晶膚醫(yī)美在今年一季度實現了正增長，其余六大品牌均出現了不同程度的收入和利潤下滑。
圖源：朗姿股份投資者關系管理信息
早在2024年，朗姿醫(yī)美業(yè)務增長已顯露疲軟跡象。令人費解的是，朗姿仍于去年8月斥資5.82億元收購了醫(yī)美機構北京麗都100%和湖南雅美70%的股權。
回溯2020年-2021年，朗姿曾因“醫(yī)美概念”加持，股價在三個季度內暴漲7倍多，風光無限。
如今，醫(yī)美業(yè)務非但未能如預期般成為強勁的新增長引擎，反而拖累公司整體業(yè)績和現金流表現。
資本敘事遭遇現實
醫(yī)美行業(yè)一度具備極佳的資本敘事特征：高增長預期、易于支撐股價走勢、公眾認知與行業(yè)實況存在信息差。
然而，朗姿布局的產業(yè)下游——醫(yī)美機構，真相并非如此。
從價值結構來看，上游藥械廠商占據產業(yè)鏈核心，利潤占比高達50%-70%；而下游服務機構雖占據55%-60%的產值份額，利潤占比卻僅有10%-25%，另有獲客渠道參與其中。
也就是說，醫(yī)美產業(yè)鏈中至少有一半的利潤，都歸于醫(yī)療上游廠商。直接面向C端客戶的終端機構，只能分得一小部分利潤，卻需要面對嚴苛的競爭烈度。
這一嚴苛體現在，經營一家醫(yī)美機構，必須配備儀器操作設備、裝修環(huán)境等，屬于典型的重資產行業(yè)。
醫(yī)美機構與醫(yī)院很像，光電類項目等設備的折舊期通常在5年-10年。折舊期一過或市場風潮變化，就需要添購或更新設備。
此外，操作醫(yī)美項目的醫(yī)生薪酬，也是一筆不小負擔。業(yè)內人士透露，每個醫(yī)生年收入在5萬-20萬元不等。而北上廣機構的醫(yī)生收入，每月底薪就要2萬-3萬元，外加5個-10個點的提成收入。
此外，監(jiān)管對醫(yī)療美容機構的投資人有嚴格規(guī)定，目前國內大部分醫(yī)美機構都是個人或機構獨資，很難通過加盟減輕資本投入負擔。
饒是如此，事故、糾紛頻發(fā)，幾乎都集中在了醫(yī)美機構這個“前線陣地”上。
以朗姿為例，僅2021年-2023年兩年，其旗下的四川米蘭就發(fā)生了三起醫(yī)療糾紛。
圖源：港灣商業(yè)觀察
一旦發(fā)生問題，消費者首先會找到醫(yī)美機構進行維權。大多數情況下，醫(yī)美機構不得不承擔賠償義務。
由于行業(yè)門檻相對較低，新玩家紛紛涌入，激化了價格戰(zhàn)。2025年1月全國專科醫(yī)美機構已達21000家，相比去年增加了約2400家。
利潤漸薄、風險升高，“醫(yī)美四大家族”莆田系資本自2020年起，紛紛套現離場。
朗姿接手的北京麗都（現已改名北京米蘭柏羽麗都醫(yī)療美容整形醫(yī)院），實控人游宗武父子亦是莆田系背景。
該機構成立于2010年，輝煌時期集中在2015年-2020年。這一時期，游宗武通過資本運作將麗都推向新三板，2017年營收達4.79億元，甚至吸引復星系投資，估值超4.8億元。但此后因管理混亂、廣告費吞噬利潤、醫(yī)療糾紛頻發(fā)，最終資不抵債，游氏父子也從億萬富翁淪為老賴。
據接近北京麗都的人士透露，主力業(yè)績團隊早已于2021年離開。朗姿2024年“接手”時，該機構已是明日黃花。
明知醫(yī)美機構盈利不易，朗姿為何還要執(zhí)意為之？
這是因為，醫(yī)美機構，是切入醫(yī)美賽道阻力最小、估值彈性也最大的機會。
高價值的上游門檻極高。除了幾家上市公司華熙生物、巨子生物、愛美客（300896.SZ）和錦波生物（832982.BJ），就是還未上市、但已被一級市場推高估值的高科技企業(yè)，新玩家難以染指控制權。
相比之下，直接收購醫(yī)美機構，是跨界玩家快速切入賽道、享受概念紅利、實現資本高效率變現的“捷徑”。
業(yè)內人士認為，朗姿之所以跨界醫(yī)美領域，很大程度上正是看中了其作為“資本故事”的潛力。
朗姿初涉醫(yī)美的2015年前后，醫(yī)美正是資本市場的熱門題材。
彼時的研究數據顯示，2011年-2019年間，國內醫(yī)美市場規(guī)模年均復合增長率超20%。高昂的客單價、“立竿見影”效果帶來的高復購率，疊加“消費升級”風潮，令資本趨之若鶩。
2019年底，玻尿酸巨頭華熙生物登陸科創(chuàng)板后市值一度逼近1500億的盛況，更強化了這種狂熱。
基于此，朗姿從2016年正式進軍醫(yī)療美容服務行業(yè)。從這一年開始，朗姿幾乎以每年一場投資或收購的節(jié)奏，拓展醫(yī)美布局。
2016年至今朗姿在醫(yī)美服務領域的投資，來源：公開數據
2014-2015年及2020-2021年，朗姿股價都因醫(yī)美并購消息而出現大幅飆升。
朗姿股份股價走勢圖（月K線），圖源：Wind
而此后朗姿實控人家族開始套現。2021年6月，股價飆升至歷史高點67元/股后，實控人申東日之父申炳云隨即大筆減持，合計套現約6.33億元。
圖源：朗姿股份公告
趨向“小而美”
從申炳云套現的2021年6月前后至今，朗姿股份的股價從71.6元的高點，已跌去近74%。
更深層次的問題在于，朗姿依靠資本并購擴張的連鎖醫(yī)美模式，與行業(yè)的本質特征，存在根本性沖突。
醫(yī)美服務發(fā)達的市場經驗表明，這是一個高度依賴醫(yī)生個人技術、信任和品牌，天然趨向“小而美”和去中心化的行業(yè)。
以美國為例，其醫(yī)美機構連鎖化率不足15%，主流是“中央廚房（提供平臺支持）+個人診所（醫(yī)生為核心）”的模式。但這背后，是極其嚴格的醫(yī)師認證體系，如整形/美容外科醫(yī)師培養(yǎng)周期長達13年-15年，確保了服務質量與醫(yī)生個人價值的核心地位。
反觀朗姿的模式——依賴資本驅動、通過快速并購整合形成連鎖規(guī)模，忽略了醫(yī)美行業(yè)“醫(yī)生和服務”的核心。
“買買買”，難以有效整合醫(yī)生資源、保證服務質量的標準化和持續(xù)性，也未能建立起真正差異化的核心競爭力。
國內醫(yī)美市場，本身也在向更精細化、醫(yī)生主導的個人工作室或精品機構演化，大規(guī)模連鎖模式面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
資本運作與實體經營的深層矛盾，或許才是朗姿醫(yī)美困局的真正根源。
圖解:電子電路識圖、元器件檢測、電氣部件、家電電路等PDF資料
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