位韻梅

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中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，從市場(chǎng)交易特征來(lái)看，2025年6月以來(lái)，A股市場(chǎng)逐步從存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為增量市場(chǎng)。隨著交投活躍度攀升，市場(chǎng)整體估值中樞開(kāi)始普遍和趨勢(shì)性抬升，板塊從輪動(dòng)到普漲，賺錢效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。春江水暖鴨先知，欠漲券商布局正當(dāng)時(shí)。建議關(guān)注：1）頭部券商；2）充分受益于市場(chǎng)交投活躍的金融科技龍頭。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

邏輯1：增量市場(chǎng)下緊握非銀板塊相對(duì)收益機(jī)會(huì)。

從市場(chǎng)交易特征來(lái)看，2025年6月以來(lái)，A股市場(chǎng)逐步從存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為增量市場(chǎng)。隨著交投活躍度攀升，市場(chǎng)整體估值中樞開(kāi)始普遍和趨勢(shì)性抬升，板塊從輪動(dòng)到普漲，賺錢效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。昨日（2025年7月22日），三地成交額為1.93萬(wàn)億元，接近2萬(wàn)億元整數(shù)關(guān)口，較前一交易日漲跌為11.7%；昨日三地融資融券余額為1.9萬(wàn)億元，較前一交易日漲跌為0.8%；融資買入余額較前一交易日漲跌為7.6%。對(duì)于非銀板塊，投資者需要重視板塊相對(duì)收益的機(jī)會(huì)。

邏輯2：1H25券商業(yè)績(jī)預(yù)增中樞增速逾7成，好于預(yù)期。

以29家已預(yù)告凈利潤(rùn)的券商，1H25整體預(yù)告凈利潤(rùn)同比增速中樞為75.02%，其中2Q25預(yù)告凈利潤(rùn)中樞同比增長(zhǎng)20.66%。這29家已預(yù)告凈利潤(rùn)的券商公司2024年凈利潤(rùn)占同年全行業(yè)44%。根據(jù)預(yù)增增速中樞，排名前五公司分別為華西證券（1189.5%）、國(guó)聯(lián)民生（1183.0%）、國(guó)盛金控（315.5%）、哈投股份（233.1%）和東北證券（225.9%）。根據(jù)凈利潤(rùn)預(yù)增中樞，排名前五公司分別為國(guó)泰海通（156.2億元，扣非增速中樞為57%）、中國(guó)銀河（65.8億元，同比預(yù)增中樞50.0%）、國(guó)信證券（51.6億元，同比預(yù)增中樞64.0%）、中信建投（45.0億元，同比預(yù)增中樞57.5%）和申萬(wàn)宏源（43億元，同比預(yù)增中樞102.1%），預(yù)計(jì)主要系市場(chǎng)交投持續(xù)活躍，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)和權(quán)益自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

邏輯3：穩(wěn)定幣催化、虛擬資產(chǎn)牌照升級(jí)與業(yè)務(wù)革新。

券商有望從業(yè)務(wù)和估值兩端充分受益于穩(wěn)定幣催化。中國(guó)香港穩(wěn)定市條例將于8月1日生效，中國(guó)香港金管局將于下周發(fā)布穩(wěn)定幣發(fā)行人規(guī)則摘要。上海市國(guó)資委黨委7月10日召開(kāi)中心組學(xué)習(xí)會(huì)，圍繞加密貨幣與穩(wěn)定幣的發(fā)展趨勢(shì)及應(yīng)對(duì)策略開(kāi)展學(xué)習(xí)。國(guó)泰君安國(guó)際、天風(fēng)證券等中資券商在港升級(jí)虛擬資產(chǎn)交易牌照，打通“交易-托管-衍生品發(fā)行”全鏈條服務(wù)，加密貨幣交易傭金、穩(wěn)定幣跨境清算分潤(rùn)、RWA發(fā)行等有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

邏輯4：H股領(lǐng)漲，A股欠漲，券商AH價(jià)差明顯收縮。

以2025年4月7日為本輪行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)，截止當(dāng)前（2025年7月22日），AH同步上市券商中H股漲幅為73.9%，而A股券商的漲跌幅僅為22.0%，兩者差距近51.9%，AH價(jià)差有明顯收縮跡象，其中漲幅差距排名靠前的五家券商分別為申萬(wàn)宏源、廣發(fā)證券、東方證券、中金公司和國(guó)聯(lián)民生。這一方面與本輪行情港股漲勢(shì)更好有關(guān)，另一方面，當(dāng)前H股券商平均PB僅為1.0倍，仍低于A股券商的1.5倍PB。

邏輯5：相比2024年9·24行情，本輪券商板塊行情有如下不同點(diǎn)。

1）從“瘋?！钡健奥！?，增量資金在市場(chǎng)猶豫中持續(xù)入市，投資者從交易性策略思維逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌止尚筒呗运季S，券商板塊上漲斜率雖然放緩但持續(xù)性或更強(qiáng)；2）“反內(nèi)卷”作為長(zhǎng)期宏觀敘事，市場(chǎng)可能高估了其短期影響低估了其長(zhǎng)期效應(yīng)，有助于長(zhǎng)期撬動(dòng)相關(guān)行業(yè)盈利修復(fù)邏輯，帶動(dòng)市場(chǎng)估值中樞回升；3）《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》落地，對(duì)于欠配的非銀板塊，有望在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)折點(diǎn)迎來(lái)更多增量資金配置，券商或許更為受益。選取Wind基金類型為普通股票型、偏股混合型和靈活配置型的主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品前十重倉(cāng)股中持有券商板塊期末市值排名前十公司分別為華泰證券A、中信證券A、東方財(cái)富A、國(guó)泰海通A、中國(guó)銀河A、東吳證券A、廣發(fā)證券A、華泰證券H、中國(guó)銀河H和中金公司H，均有不同程度的增倉(cāng)，但是整體仍欠配。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，研報(bào)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

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