出品：全球財(cái)說(shuō)
“濰柴系”資本版圖又將再擴(kuò)張。
近期，濰柴動(dòng)力（02338.HK，000338.SZ）發(fā)布公告稱，擬以全球發(fā)售的方式分拆本集團(tuán)非全資附屬公司濰柴雷沃的股份，并獨(dú)立于香港聯(lián)交所主板上市。
作為濰柴動(dòng)力的子公司，早在2023年11月，濰柴動(dòng)力便曾嘗試分拆濰柴雷沃至創(chuàng)業(yè)板上市，在經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢后，最終選擇主動(dòng)撤退。
此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，濰柴動(dòng)力在A股IPO時(shí)期遭監(jiān)管機(jī)構(gòu)問(wèn)詢的諸多問(wèn)題依舊存在。
濰柴系農(nóng)業(yè)資本夢(mèng)折戟A拆A，轉(zhuǎn)戰(zhàn)A拆H
對(duì)于推動(dòng)旗下農(nóng)業(yè)裝備資產(chǎn)邁向資本市場(chǎng)，濰柴動(dòng)力有深深執(zhí)念。
作為首家掛牌港交所的中國(guó)內(nèi)燃機(jī)企業(yè)，以及國(guó)內(nèi)首家通過(guò)換股吸收合并方式實(shí)現(xiàn)“HtoA”兩地上市企業(yè)，濰柴雷沃母公司濰柴動(dòng)力曾被視為中國(guó)制造業(yè)的資本頂流玩家。
多年來(lái)，圍繞著發(fā)動(dòng)機(jī)這一核心業(yè)務(wù)，濰柴動(dòng)力已布局動(dòng)力系統(tǒng)、智慧物流、新能源以及農(nóng)業(yè)裝備等多個(gè)板塊。其中，多年前與雷沃重工的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，透露出這家制造巨獸想要躋身世界一流農(nóng)業(yè)裝備集團(tuán)陣營(yíng)的野心。
2020年1月，濰柴動(dòng)力通過(guò)收購(gòu)?qiáng)W地利威迪斯51%的股權(quán)填補(bǔ)中國(guó)制造企業(yè)在農(nóng)業(yè)裝備無(wú)級(jí)變速器（CTV）動(dòng)力系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)短板。至此，發(fā)動(dòng)機(jī)與CVT作為農(nóng)業(yè)裝備有兩大公認(rèn)的關(guān)鍵技術(shù)已被濰柴集齊，但這一項(xiàng)戰(zhàn)略布局也需要實(shí)體企業(yè)作為依托。
2020年12月，濰柴動(dòng)力母公司濰柴集團(tuán)與雷沃重工（現(xiàn)濰柴動(dòng)力）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并于當(dāng)月完成交割工作，濰柴集團(tuán)持有雷沃重工60%股權(quán)，成為控股股東，雷沃重工自此更名為濰柴雷沃。
這一戰(zhàn)略重組，不僅為日后濰柴系的CVT動(dòng)力總成產(chǎn)業(yè)化落地奠定了基礎(chǔ)，也為濰柴雷沃日后走上資本化埋下伏筆，濰柴集團(tuán)創(chuàng)始人譚旭光曾明確表示，雷沃重工一定要上市。
為日后順利分拆上市，濰柴雷沃開(kāi)始進(jìn)行一系列股份轉(zhuǎn)讓及增資，在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面奠定基礎(chǔ)。截至2025年6月，濰柴雷沃分別由濰柴動(dòng)力和濰柴集團(tuán)持有61.1%、27.26%的股權(quán)，濰柴動(dòng)力由濰柴集團(tuán)持有16.32%股權(quán)，而濰柴集團(tuán)則由山東重工全資擁有。
但是，濰柴雷沃的資本之路并非一路坦途。
早在2023年初，濰柴雷沃曾遞表深交所創(chuàng)業(yè)板，但在經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢后，公司于2024年4月主動(dòng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件，創(chuàng)業(yè)板IPO就此折戟。
無(wú)獨(dú)有偶，曾于2020年遞表創(chuàng)業(yè)板的沃得農(nóng)機(jī)，在IPO過(guò)會(huì)21個(gè)月后，最終于2023年9月被終止注冊(cè)，距離發(fā)行只差臨門一腳。
這背后是A股IPO審核監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)。根據(jù)濰柴動(dòng)力表示，撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)是基于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境等因素考慮，為統(tǒng)籌安排濰柴雷沃業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運(yùn)作規(guī)劃。
受政策紅利影響，2025年港交所IPO市場(chǎng)呈噴井式格局。從近期港股IPO偏好來(lái)看，可主要分為潮玩、新式茶飲、美妝等新消費(fèi)型企業(yè)，以及人工智能、新能源、高端制造等硬科技型企業(yè)。
為順利掛牌港交所，濰柴雷沃以“中國(guó)智能農(nóng)機(jī)一哥”的身份再次出場(chǎng)，大談農(nóng)業(yè)智能。
智能農(nóng)機(jī)尚在起步募資擴(kuò)產(chǎn)如何消化？
在此次H股招股書(shū)開(kāi)頭介紹部分，濰柴雷沃以“中國(guó)領(lǐng)先的智慧農(nóng)業(yè)整體解決方案服務(wù)商”自居，并將成套智能農(nóng)機(jī)裝備、智慧農(nóng)業(yè)服務(wù)作為兩大核心業(yè)務(wù)支柱。
若以2024年收入計(jì)算，濰柴雷沃在中國(guó)智能農(nóng)機(jī)行業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)46.0%，領(lǐng)先第二名30.8個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居行業(yè)第一。
從近年中國(guó)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，智能化轉(zhuǎn)型已是行業(yè)大趨勢(shì)。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年至2024年，中國(guó)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)7.83%。其中新興智能農(nóng)機(jī)市場(chǎng)年復(fù)合增速高達(dá)77.9%，非智能農(nóng)機(jī)年復(fù)合增速僅4.2%，并預(yù)計(jì)2024年至2030年非智能農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模發(fā)生萎縮，期間年復(fù)合增速將降至-7.9%。
這一增長(zhǎng)趨勢(shì)，在濰柴雷沃的業(yè)績(jī)中也有所體現(xiàn)。2022年至2024年，濰柴雷沃營(yíng)業(yè)收入由136.54億元增至173.93億元，年復(fù)合增速達(dá)6.24％，與整體市場(chǎng)基本持平。
具體來(lái)看，在國(guó)產(chǎn)農(nóng)機(jī)行業(yè)中，濰柴雷沃智能化轉(zhuǎn)型雖最為顯著，但非智能農(nóng)機(jī)產(chǎn)品依舊為公司基本盤。
在招股書(shū)中，濰柴雷沃并未對(duì)旗下各項(xiàng)產(chǎn)品的智能化程度進(jìn)行具體數(shù)據(jù)披露，但結(jié)合2024年中國(guó)智能農(nóng)機(jī)企業(yè)銷售額排行榜來(lái)看，濰柴雷沃以54億元占據(jù)榜首，以此估算，公司智能農(nóng)機(jī)產(chǎn)品收入占公司總營(yíng)收比重約3成左右。
以濰柴雷沃超5成營(yíng)收占比的拖拉機(jī)產(chǎn)品為例，2024年該板塊創(chuàng)收90.53億元，其中智能拖拉機(jī)（動(dòng)力換擋拖拉機(jī)、CTV拖拉機(jī)）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.81億元，占拖拉機(jī)產(chǎn)品板塊比重不足20%。
需要注意的是，目前中國(guó)智能農(nóng)機(jī)市場(chǎng)尚處在發(fā)展初期，行業(yè)規(guī)模尚小。2024年，智能農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模在中國(guó)農(nóng)機(jī)裝備市場(chǎng)的滲透率僅7.2%，對(duì)比全球市場(chǎng)智能化滲透率可達(dá)31.6%，有明顯差距。
智能化轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)，但濰柴雷沃已面臨主要產(chǎn)品動(dòng)銷不暢的問(wèn)題。
以基本盤拖拉機(jī)產(chǎn)品來(lái)看，非智能機(jī)械換擋拖拉機(jī)產(chǎn)品正陷入“靠提價(jià)帶動(dòng)增長(zhǎng)”的惡循環(huán)，2022年至2024年，機(jī)械換擋拖拉機(jī)銷量由8.98萬(wàn)臺(tái)降至7.69萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)由8.80萬(wàn)元增至9.46萬(wàn)元，但該板塊營(yíng)收年復(fù)合增速仍出現(xiàn)-4.04％的負(fù)增長(zhǎng)。
對(duì)比來(lái)看，智能農(nóng)機(jī)雖幫助務(wù)農(nóng)人員降低勞動(dòng)強(qiáng)度、提高作業(yè)效率，但卻大大拉升了產(chǎn)品價(jià)格，也變相拉高了消費(fèi)人群門檻。2024年，濰柴動(dòng)力動(dòng)力換擋拖拉機(jī)、CTV拖拉機(jī)平均售價(jià)分別為22.73萬(wàn)元、76.48萬(wàn)元，價(jià)格遠(yuǎn)高于機(jī)械換擋拖拉機(jī)。
需要注意的是，濰柴曾于2020年斥巨資收購(gòu)的CTV技術(shù)正面臨相關(guān)產(chǎn)品“以價(jià)換量”的局面。
在2022年濰柴雷沃CTV拖拉機(jī)平均售價(jià)可達(dá)81.14萬(wàn)元，直至2024年價(jià)格下滑近5萬(wàn)元，換來(lái)的是年銷量由12臺(tái)增至125臺(tái)。對(duì)比來(lái)看，2024年濰柴雷沃機(jī)械換擋拖拉機(jī)年銷量達(dá)7.69萬(wàn)臺(tái)，動(dòng)力換擋拖拉機(jī)銷量達(dá)7415臺(tái)，銷量差距明顯。
除拖拉機(jī)產(chǎn)品外，濰柴雷沃第二大產(chǎn)品板塊收獲機(jī)械同樣出現(xiàn)收入下滑。2022年至2024年，收獲機(jī)械板塊營(yíng)收額由72.55億元降至70.92億元，營(yíng)收占比由45.5%降至40.08%。
然而，濰柴雷沃仍要進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，此次H股IPO將拿出部分募資用于建設(shè)新的高端農(nóng)機(jī)裝備產(chǎn)業(yè)基地、現(xiàn)有生產(chǎn)線的智能化升級(jí)改造。
以濰柴雷沃目前的產(chǎn)能來(lái)看，2022年至2024年，公司拖拉機(jī)工廠產(chǎn)能利用率由77.7%增至102.9%，輪式谷物收獲機(jī)械工廠產(chǎn)能利用率由97.2%降至81.6%，履帶式谷物收獲機(jī)械工廠由72.6%降至67.5%，農(nóng)機(jī)具工廠由36.5%降至26.6%。
可以看出，除拖拉機(jī)工廠外，主營(yíng)產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)下滑。但實(shí)際上，拖拉機(jī)工廠看似達(dá)到飽和，但其實(shí)是因2023年停產(chǎn)一條中馬力拖拉機(jī)生產(chǎn)線，導(dǎo)致該工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能由9萬(wàn)臺(tái)降至7.2萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能利用率由此得到提升。
需要特別注意的是，2025年5月，濰柴雷沃新建的智能拖拉機(jī)制造基地已經(jīng)投產(chǎn)，該生產(chǎn)線具備年產(chǎn)5萬(wàn)臺(tái)動(dòng)力換擋、CTV拖拉機(jī)的產(chǎn)能。
不得不產(chǎn)生疑問(wèn)，5萬(wàn)新產(chǎn)能剛投產(chǎn)，核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率集體下滑，尤其是如CTV拖拉機(jī)等高端產(chǎn)品終端需求前景不明的情況下，繼續(xù)募資擴(kuò)產(chǎn)的合理性。
此前創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，深交所就曾問(wèn)詢?yōu)H柴雷沃有關(guān)產(chǎn)能利用率未飽和情況下募投項(xiàng)目的必要性等相關(guān)問(wèn)題。
資產(chǎn)負(fù)債率高企拖欠貨款維持現(xiàn)金流？
除智慧農(nóng)業(yè)的故事外，此沖擊H股濰柴雷沃還談及“出海夢(mèng)”。
濰柴雷沃在招股書(shū)中表示，將拿出部分募資用于加強(qiáng)海外營(yíng)銷服務(wù)能力及產(chǎn)品銷售、持續(xù)拓展廣闊的經(jīng)銷渠道，以及完善海外服務(wù)體系的布局。
2022年至2024年，濰柴雷沃海外營(yíng)收由9.49億元增至17.25億元，遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2.20%年復(fù)合增速。只是目前海外市場(chǎng)占濰柴雷沃總營(yíng)收尚不足10%，對(duì)整體業(yè)績(jī)提升幫助有限。
面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)，縱使是登上農(nóng)機(jī)一哥寶座的濰柴雷沃也難高枕無(wú)憂，出海已成大勢(shì)，但這個(gè)過(guò)程一定需要充足的“糧草”傍身。
截至2024年末，濰柴雷沃賬上現(xiàn)金及銀行現(xiàn)金47.80億元、交易性金融資產(chǎn)10.92億元，同時(shí)公司僅涵蓋計(jì)息銀行借款0.23億元，似乎是資金充裕。
但仔細(xì)來(lái)看，濰柴雷沃資產(chǎn)負(fù)債率常年80%以上，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值在58%左右，濰柴雷沃遠(yuǎn)超行業(yè)均值。
具體來(lái)看，截至2024年末，濰柴雷沃總負(fù)債達(dá)153.91億元，其中貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)占據(jù)123.69億元，為主要負(fù)債構(gòu)成。
這一點(diǎn)，也是濰柴雷沃A輪IPO問(wèn)詢過(guò)程中重點(diǎn)被關(guān)注的方向。
據(jù)了解，為滿足短期資金需求，濰柴雷沃使用承兌票據(jù)的方式向供應(yīng)商付款，相比銀行借款等金融性負(fù)債，這種經(jīng)營(yíng)性負(fù)債無(wú)需支付利息降低企業(yè)財(cái)務(wù)壓力。
只是如此高比例的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，意味著濰柴雷沃實(shí)際上是在靠拖欠供應(yīng)商貨款維持現(xiàn)金流。2022年至2024年，公司貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)由216天增至244.4天。未來(lái)，當(dāng)供應(yīng)商的資金占用達(dá)到極限要求縮短賬期或停止供貨，將直接威脅到濰柴雷沃的資金鏈健康。
需要注意的是，濰柴雷沃的第一大供應(yīng)商為公司關(guān)聯(lián)方。2024年，濰柴雷沃前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占總體采購(gòu)額28.7%，付款方式均為承兌票據(jù)。其中，公司第一大供應(yīng)商采購(gòu)額占比就達(dá)19.3%，而該供應(yīng)商的身份是濰柴雷沃的實(shí)際控股人山東重工。
究其根本，濰柴雷沃發(fā)動(dòng)機(jī)、驅(qū)動(dòng)橋、齒輪、殼體、散熱器、輪胎等原材料主要依賴外部采購(gòu)。2022年至2024年，公司材料成本分別為125.32億元增至137.58億元，占銷售成本比重由89.2%增至91.2%。
原材料成本較高，導(dǎo)致濰柴雷沃的盈利水平相對(duì)同行處于劣勢(shì)。2024年濰柴雷沃毛利率達(dá)13.24%，結(jié)合Wind數(shù)據(jù)，同期行業(yè)平均值可達(dá)23%左右。
對(duì)此，濰柴雷沃曾在A股招股書(shū)解釋，公司自制率相對(duì)較低，整機(jī)成本較高，因此毛利率低于同行。
據(jù)了解，在農(nóng)機(jī)高端市場(chǎng)上，約翰迪爾、久保田、凱斯紐荷蘭等國(guó)際農(nóng)機(jī)巨頭的深度自制率均超過(guò)50%，這對(duì)正沖擊海外市場(chǎng)的濰柴雷沃來(lái)說(shuō)無(wú)形中增加了門檻。
值得一提的是，在此次H股遞表前夕，公司還臨時(shí)派發(fā)一筆現(xiàn)金分紅。2025年6月，濰柴雷沃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），合計(jì)2.29億元。
其實(shí)濰柴雷沃在分紅方面非常大方。2021年至2024年，除2023年公司因創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)期沒(méi)有實(shí)施分紅外，濰柴雷沃累計(jì)現(xiàn)金紅利18.56億元，占期間凈利潤(rùn)總額超60%。
濰柴雷沃在首次A股IPO中擬募集資金50億元，其中10億元用于資金補(bǔ)流，因此被深交所問(wèn)詢“募投項(xiàng)目與大額分紅并存的合理性”。此次H股募資，濰柴雷沃依舊面臨相似問(wèn)題。
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IP、目的地和游客的“三向”奔赴
衣冠南渡：東晉嚴(yán)畯（三國(guó)吳尚書(shū)令）家族南遷吳郡，與顧、陸、朱、張并稱“吳中五姓”。文學(xué)世家：南朝嚴(yán)植之注疏《禮記》，唐代嚴(yán)維開(kāi)創(chuàng)“吳中詩(shī)派”，文脈延續(xù)至近代嚴(yán)復(fù)（祖籍吳郡）-_。中原根基：東漢避諱改姓的莊氏嚴(yán)姓核心區(qū)，出土漢碑《嚴(yán)舉碑》載“河內(nèi)嚴(yán)氏，九世二千石”。政壇中樞：北魏嚴(yán)雅叔任河內(nèi)太守期希望你能滿意——-。
魔力數(shù)字『seven』
一方面，把環(huán)興樓搬到了《天涯明月刀》手游數(shù)字場(chǎng)景中，并上線相關(guān)的主題劇情，讓年輕受眾了解 “衣冠南渡，不忘中原；幽谷千花，藏書(shū)萬(wàn)卷”的客家文化故事；另一方面，煥新環(huán)興樓，基于天刀IP，打造集“沉浸式導(dǎo)游”、“互動(dòng)式展覽館”、“角色扮演實(shí)景劇本殺”于一體的沉浸式劇場(chǎng)、主題電競(jìng)酒店、主題華服國(guó)風(fēng)等我繼續(xù)說(shuō)。
以數(shù)字之能助力鄉(xiāng)村文旅,永定土樓x天刀沉浸式數(shù)字文旅項(xiàng)目落成...
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