作者：號(hào)外工作室張燁

6月，"中國(guó)漢堡"塔斯汀完成關(guān)鍵性股權(quán)重構(gòu)，典型的紅籌架構(gòu)已然成型，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這是在為赴港上市鋪路。

對(duì)于股權(quán)變動(dòng)，塔斯汀官方回應(yīng)稱(chēng)"系正常工商變更，旨在支持公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展"，但并未否認(rèn)上市計(jì)劃。

成立于2012年的塔斯汀，三年凈增8422家店、門(mén)店總數(shù)量逼近萬(wàn)家。截至2024年6月，這家以"中國(guó)漢堡"為差異化標(biāo)簽的品牌，9600余家門(mén)店已經(jīng)進(jìn)入全國(guó)29個(gè)省份310座城市。如今，其門(mén)店總量不僅刷新中式漢堡賽道紀(jì)錄，更一舉超越麥當(dāng)勞與星巴克在華門(mén)店數(shù)量。

塔斯汀一路狂飆，但盈利變難、食品安全等擴(kuò)張后遺癥也在顯現(xiàn)，上市面臨的挑戰(zhàn)也不小。

三年超8000家，塔斯汀門(mén)店急擴(kuò)張

塔斯汀的股權(quán)變動(dòng)，引發(fā)資本市場(chǎng)高度關(guān)注。

6月5日，福州塔斯汀餐飲管理有限公司注冊(cè)資本從103萬(wàn)元驟然增至1.18億元，增幅超113倍。原股東福建兆乘塔餐飲管理合伙企業(yè)、魏友純、福建齊凌塔餐飲管理合伙企業(yè)和YAHUIHU集體退出，塔斯汀餐飲正式成為香港公司Tasting(HK)HoldingsLimited的全資子公司。

這與企業(yè)為上市搭建紅籌架構(gòu)采用的"兩步走"流程極為相似。

早在2021年，行業(yè)內(nèi)就流傳著塔斯汀"五年內(nèi)上市"的目標(biāo)，股權(quán)變動(dòng)與這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)形成呼應(yīng)。

不僅如此，過(guò)去五年，塔斯汀一直在高速擴(kuò)張。

根據(jù)窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)，截至6月，塔斯汀門(mén)店數(shù)量達(dá)到9647家，其中廣東省和浙江省排名前二，分別為1310家和719家。從2022年至2024年，三年間，分別凈增2315家、3769家、2338家新店，累計(jì)8422家，相當(dāng)于每天誕生7家門(mén)店。

塔斯汀的擴(kuò)張基因與其創(chuàng)始人的經(jīng)歷密不可分。創(chuàng)始人魏友純?cè)?011-2013年間開(kāi)設(shè)7家華萊士加盟店，華萊士的低價(jià)策略和加盟模式都被運(yùn)用在塔斯汀中：價(jià)格低廉、主攻下沉市場(chǎng)、依賴(lài)加盟商。

窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至6月，華萊士有19685家門(mén)店，門(mén)店覆蓋31個(gè)省份、359個(gè)城市，客單價(jià)為17.33元。而塔斯汀門(mén)店數(shù)量大約為華萊士的一半，覆蓋29個(gè)省份、316家城市，客單價(jià)為18.63元。

性?xún)r(jià)比是塔斯汀打動(dòng)消費(fèi)者的關(guān)鍵因素。塔斯汀找到現(xiàn)烤手搟堡胚賣(mài)點(diǎn)，主打"中式漢堡"，主攻下沉市場(chǎng)。一位消費(fèi)者告訴《號(hào)外工作室》，"塔斯汀比華萊士好吃，價(jià)格比麥當(dāng)勞和肯德基便宜"，塔斯汀的出現(xiàn)填補(bǔ)了本土品牌華萊士與肯德基、麥當(dāng)勞之間的空缺。

《號(hào)外工作室》查詢(xún)窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，塔斯汀在三四線(xiàn)門(mén)店數(shù)量較為集中，三線(xiàn)及以下城市的門(mén)店占比曾高達(dá)70%，三線(xiàn)和四線(xiàn)城市，占比分別為21.39%和18.59%。

得以高速擴(kuò)張，是因?yàn)樗雇≡诓粩嗫s小門(mén)店的保護(hù)距離。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，塔斯汀將門(mén)店保護(hù)距離從1.5公里，調(diào)整為100米，實(shí)際距離會(huì)由專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)根據(jù)商圈和當(dāng)?shù)厍闆r做出綜合評(píng)估。

但門(mén)店距離縮窄、數(shù)量一路攀高之下，塔斯汀遭遇盈利困局。

高速擴(kuò)張下，單店盈利遭挑戰(zhàn)

塔斯汀加盟商中感受到回本周期長(zhǎng)、盈利變難的人不是少數(shù)。

對(duì)于加盟商，塔斯汀有著較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入門(mén)檻。有加盟商對(duì)《號(hào)外工作室》表示，塔斯汀每個(gè)地區(qū)的加盟商規(guī)定和加盟費(fèi)用各不相同，要加入需要通過(guò)層層面試，且通過(guò)不易，

在早期宣傳中，加盟塔斯汀有"6-12個(gè)月回本"的說(shuō)法，但如今已難實(shí)現(xiàn)。多位加盟商表示，受門(mén)店密集、促銷(xiāo)依賴(lài)、食材成本上漲等因素影響，回本周期已拉長(zhǎng)至18-24個(gè)月，部分門(mén)店甚至出現(xiàn)虧損。

有加盟商告訴《號(hào)外工作室》，自己加盟塔斯汀時(shí)間較早，享受到一定時(shí)間紅利，利潤(rùn)做到60%，最終一年五個(gè)月才回本。

還有加盟商在社交媒體表示，開(kāi)了五家塔斯汀門(mén)店，回本時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，前兩家店都是一年內(nèi)回本，而第四家店一年半才回本，月?tīng)I(yíng)業(yè)額第一家店有20萬(wàn)，而第四家店只有16萬(wàn)元，加上團(tuán)購(gòu)、外賣(mài)促銷(xiāo)，店鋪綜合毛利只有50%。

圖源：小紅書(shū)

一位網(wǎng)友在社交媒體上發(fā)帖表示，南京建鄴萬(wàn)達(dá)去年開(kāi)設(shè)三家塔斯汀，門(mén)店互相距離不超過(guò)2公里，目前只有一家門(mén)店還在營(yíng)業(yè)，其他門(mén)店已經(jīng)倒閉。

圖源：小紅書(shū)

加盟商盈利變難，部分因素是門(mén)店增多，競(jìng)爭(zhēng)加劇。同時(shí)，部分加盟商還困于"線(xiàn)上渠道依賴(lài)"的枷鎖。美團(tuán)、京東等外賣(mài)平臺(tái)的流量紅利帶來(lái)了訂單，但也帶走了利潤(rùn)，"不促銷(xiāo)就沒(méi)訂單，促銷(xiāo)了又沒(méi)利潤(rùn)"。

還有加盟商在社交媒體上表示，除了外賣(mài)平臺(tái)抽點(diǎn)20%，塔斯汀還要抽走一部分營(yíng)業(yè)額，最后連50%毛利都維持不了。

加盟商賺錢(qián)難，必然也會(huì)影響塔斯汀的盈利能力。從盈利模式看，塔斯汀總部收入主要來(lái)自加盟費(fèi)和管理費(fèi)。這種模式在門(mén)店規(guī)模快速擴(kuò)張階段能夠帶來(lái)穩(wěn)定收益，但當(dāng)單店盈利能力下滑時(shí)，可能會(huì)影響整個(gè)體系的可持續(xù)性。

品牌定位專(zhuān)家詹軍豪對(duì)《號(hào)外工作室》表示，塔斯汀通過(guò)嚴(yán)格加盟管控的方式實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的規(guī)?；瘮U(kuò)張，支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但從長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，如果因?yàn)閴嚎s加盟商利潤(rùn)空間、管理成本等問(wèn)題，導(dǎo)致加盟商門(mén)店穩(wěn)定性不足，閉店率上升，食品安全出現(xiàn)問(wèn)題，可能影響塔斯汀的品牌估值。

資本市場(chǎng)不再相信規(guī)模敘事

塔斯汀所處的快餐賽道，尤其是中式漢堡賽道，當(dāng)下正被資本所青睞。

近兩年，派樂(lè)漢堡、肯衛(wèi)汀等中式漢堡品牌獲融資后加速擴(kuò)張。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)西式快餐市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2975億元，同比增長(zhǎng)11.0%，增速居小吃快餐各細(xì)分賽道之首。2024年中式漢堡全國(guó)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)320億元，門(mén)店數(shù)從2023年1月的3533家增長(zhǎng)至2024年6月的18012家，增長(zhǎng)率達(dá)到410%。

作為中式漢堡賽道的頭部玩家，資本市場(chǎng)對(duì)塔斯汀的關(guān)注，已經(jīng)聚焦于其規(guī)模與盈利的平衡能力。這背后，資本市場(chǎng)對(duì)餐飲企業(yè)的估值邏輯，正從"規(guī)模崇拜"轉(zhuǎn)向"質(zhì)量審視"。塔斯汀門(mén)店的規(guī)模雖是亮點(diǎn)，但投資者更關(guān)注的是：這些門(mén)店能否持續(xù)盈利？

"當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)餐飲企業(yè)的估值邏輯已發(fā)生顯著變化，不再單純看重門(mén)店規(guī)模。過(guò)去，大規(guī)模門(mén)店布局往往被視為企業(yè)實(shí)力和市場(chǎng)占有率的象征，但如今，投資者更關(guān)注企業(yè)的盈利能力、品牌影響力、供應(yīng)鏈管理能力以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度等綜合因素"，數(shù)據(jù)分析師袁帥對(duì)《號(hào)外工作室》說(shuō)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜告訴《號(hào)外工作室》，塔斯汀總部加壓、加盟商承壓的模式，可能會(huì)成為其上市障礙，資本市場(chǎng)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注這種模式的可持續(xù)性和品牌長(zhǎng)期發(fā)展，塔斯汀需要建立更完善和健康的利益分配機(jī)制，證明加盟商的實(shí)際盈利能力和滿(mǎn)意度，緩解投資者焦慮。

在資本加持下，塔斯汀高歌猛進(jìn)，但食品安全問(wèn)題仍舊頻頻暴露。公開(kāi)報(bào)道顯示，2023年至今，塔斯汀在山東、江西、貴州、廣東等省份的門(mén)店多次被曝出將沒(méi)有加工熟的肉類(lèi)對(duì)外銷(xiāo)售，原因主要是肉沒(méi)有完全解凍，以及員工操作中疏忽大意。

圖源：黑貓投訴

在黑貓投訴平臺(tái)上，截至7月18日，涉及塔斯汀漢堡的投訴有4985條，其中食材不熟、異物混入、食材不新鮮等均為投訴較多的問(wèn)題。?？谑惺袌?chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)的2024年第四季度消費(fèi)投訴信息顯示，塔斯汀在海口市的投訴量位列餐飲和住宿類(lèi)品牌第三，僅次于華萊士、沙縣小吃。

港股對(duì)于企業(yè)食品安全的合規(guī)要求較高，塔斯汀或面臨較大考驗(yàn)。

此外，塔斯汀股權(quán)重構(gòu)雖搭建了資本通道，但也帶來(lái)合規(guī)壓力。紅籌架構(gòu)下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體需通過(guò)VIE協(xié)議與境外上市主體對(duì)接，這要求財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的透明與規(guī)范。如果塔斯汀的加盟模式因管理復(fù)雜導(dǎo)致規(guī)范性不足，會(huì)成為企業(yè)上市阻礙。

塔斯汀要想上市，還面臨如何在規(guī)模與盈利、速度與質(zhì)量、加盟自由與總部管控之間找到平衡點(diǎn)的困境。這個(gè)困境，也是所有快速擴(kuò)張的中式快餐品牌的共同困境。塔斯汀沖刺上市的歷程，也將為中式快餐的資本化提供新的范本或新的警示。

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