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●本報(bào)記者王輝

上周以來(lái)，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)多個(gè)工業(yè)品價(jià)格急速拉升，基建、有色、鋼鐵、建材等板塊在A股市場(chǎng)輪番領(lǐng)漲。推動(dòng)力來(lái)自政策端與消息面的雙重刺激：工信部宣布將實(shí)施新一輪十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能；同時(shí)，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式舉行，點(diǎn)燃了基建產(chǎn)業(yè)鏈的想象空間。然而對(duì)于周期股前景的研判，私募機(jī)構(gòu)之間的分歧卻在加大。

商品長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)有分歧

暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)寶曉輝直言，大宗商品基本面出現(xiàn)明確利好，近期基建、有色、鋼鐵、建材板塊的強(qiáng)勢(shì)上漲即為印證。然而，與2016年大刀闊斧“去產(chǎn)能”催生的商品普漲狂潮相比，本輪環(huán)境可能“有所不同”。

從容投資研究部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前與2016年行情的關(guān)鍵差異是，短期需求端缺乏共振。2016年處于房地產(chǎn)上行周期，為大宗商品長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的牛市提供了強(qiáng)勁支撐，當(dāng)前房地產(chǎn)與傳統(tǒng)基建的需求周期會(huì)弱于前一輪周期。更關(guān)鍵的是供給結(jié)構(gòu)截然不同，該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“國(guó)內(nèi)資源類、化工類行業(yè)近幾年新投放的先進(jìn)產(chǎn)能占比較大”，在穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)下，“一刀切”式去產(chǎn)能的概率較低，相關(guān)政策對(duì)大宗商品的影響預(yù)計(jì)“更多是結(jié)構(gòu)性推動(dòng)”，較難實(shí)現(xiàn)全市場(chǎng)的全面反轉(zhuǎn)。

此外，寶曉輝觀察到“價(jià)格起點(diǎn)”的懸殊。2016年多數(shù)工業(yè)品原材料價(jià)格整體深陷低谷，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重；而當(dāng)下部分商品價(jià)格已處歷史高位。這決定了新政對(duì)市場(chǎng)的影響較為分化，“可能不會(huì)像2016年那樣劇烈”。

世誠(chéng)投資分析師章詩(shī)穎表示，需求端存在掣肘因素，“2016年房地產(chǎn)還處于上行周期、總量需求穩(wěn)定，而當(dāng)前的‘優(yōu)供給’等改革對(duì)價(jià)格的總體提振作用可能會(huì)打折扣”。

不過，上海某中型私募基金經(jīng)理表示，在6月工業(yè)品期貨行情啟動(dòng)之前，焦煤、平板玻璃等商品的價(jià)格較歷史高點(diǎn)的跌幅已達(dá)約70%，處于歷史上的絕對(duì)低位水平。政策刺激與終端需求刺激的共同作用，疊加經(jīng)濟(jì)基本面改善的預(yù)期，仍然可能使部分工業(yè)品迎來(lái)“長(zhǎng)周期的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)”。

周期板塊估值處于低位

近期政策面、大工程“暖風(fēng)”齊吹，一舉點(diǎn)燃了A股周期板塊壓抑已久的熱情。寶曉輝視其為“巨大的利好”：國(guó)家將綜合整治“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”提升至戰(zhàn)略高度，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，這套組合拳直指優(yōu)化供需關(guān)系與提升商品價(jià)格，最終有望轉(zhuǎn)化為企業(yè)業(yè)績(jī)與市值的雙重支撐。此外，經(jīng)濟(jì)基本面的背書同樣有力，穩(wěn)中向好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望提振大宗商品需求。

章詩(shī)穎表示，A股周期板塊近期的強(qiáng)勢(shì)反彈，既源于供給側(cè)改革預(yù)期升溫，更得益于“相關(guān)板塊整體估值處于歷史低位，機(jī)構(gòu)持有籌碼較少”的情況。

前述上海中型私募基金經(jīng)理從資金博弈角度認(rèn)同這一觀點(diǎn)：上半年新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、紅利等板塊的行情已充分演繹，機(jī)構(gòu)“配置糾偏”初步完成。而上游資源、新能源、地產(chǎn)等長(zhǎng)期被冷落的領(lǐng)域，在“反內(nèi)卷、優(yōu)供給及大型水電工程”等催化劑作用下，極易產(chǎn)生“升溫效應(yīng)”。

部分私募機(jī)構(gòu)對(duì)于后期周期板塊的行情，仍然持審慎態(tài)度。章詩(shī)穎表示，周期板塊的中期表現(xiàn)終需回歸基本面，如終端供需、庫(kù)存水平等，后續(xù)不同細(xì)分產(chǎn)業(yè)和不同個(gè)股的分化難以避免。從容投資研究部相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格更多體現(xiàn)為“預(yù)期和估值的修復(fù)”，多數(shù)品種“真實(shí)供需關(guān)系的扭轉(zhuǎn)還未發(fā)生”，仍需政策細(xì)則的落地推進(jìn)。

短期博弈與長(zhǎng)期布局相結(jié)合

面對(duì)周期板塊普漲之后可能分化的情況，私募機(jī)構(gòu)在投資策略方面普遍聚焦“對(duì)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的挖掘”。從容投資研究部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，看好“所在行業(yè)近幾年產(chǎn)能增速較低，具備全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力”的央國(guó)企龍頭，如有色金屬板塊等，其核心邏輯在于相關(guān)領(lǐng)域具有“長(zhǎng)期健康的供需平衡與議價(jià)能力”。

章詩(shī)穎稱，其所在機(jī)構(gòu)短中期內(nèi)將聚焦上游資源品領(lǐng)域，特別是“新增供給有限”的工業(yè)品品種，如銅、鋁、戰(zhàn)略小金屬等，其優(yōu)勢(shì)在于能同時(shí)受益于海外需求擴(kuò)張。結(jié)合大型水電工程的利好，寶曉輝建議重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵與化工行業(yè)。

此外，受訪私募的具體操作策略也呈現(xiàn)靈活性。寶曉輝表示，當(dāng)前可堅(jiān)持“短期博弈與長(zhǎng)期布局相結(jié)合”的投資思路。一方面，從歷史上的供給側(cè)改革主題投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，行業(yè)龍頭在兼并重組后往往表現(xiàn)優(yōu)異，值得長(zhǎng)期持有；另一方面，可以緊抓“事件驅(qū)動(dòng)”，布局能參與相關(guān)項(xiàng)目的上市公司，適當(dāng)進(jìn)行短期博弈。整體而言，寶曉輝認(rèn)為，構(gòu)建“短期熱點(diǎn)品種和龍頭品種的投資組合”在當(dāng)前階段相對(duì)穩(wěn)妥。

部分機(jī)構(gòu)則展現(xiàn)出更積極的右側(cè)交易態(tài)度。前述中型私募基金經(jīng)理透露，上周以來(lái)已在新能源、煤炭、建材等板塊重點(diǎn)建倉(cāng)和加倉(cāng)了“近幾年股價(jià)調(diào)整幅度居前的品種”。該私募人士同時(shí)對(duì)A股的中期趨勢(shì)持樂觀態(tài)度：市場(chǎng)做多人氣充沛，疊加美元下行周期，有利于周期板塊行情的“反復(fù)深化”。