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來源：獨(dú)角金融

7月21日，景順長城基金管理有限公司（簡稱“景順長城”）披露了旗下基金的2025年第2季度報(bào)告，基金管理總規(guī)模達(dá)到6569.97億元，環(huán)比增長5.18%，連續(xù)7個(gè)季度增長，債券基金的發(fā)力功不可沒，單季規(guī)模增幅超400億元，拉動(dòng)整體規(guī)模攀升。

在其他基金整體持續(xù)增長的情況下，只有混合型基金卻成了“例外”。截至2025年二季度末為1071.72億元，環(huán)比一季度末下降9.74%，相較2021年末縮水一半。

在景順長城的混合型基金版圖中，2只規(guī)模最大的混合基金分別為景順長城新興成長混合、景順長城鼎益混合（LOF），均為成立19年以上的老基金，曾是混合型基金陣營的“頂梁柱”。然而2021年以來連續(xù)虧損，規(guī)模縮水一半以上，兩只基金四年虧損總額達(dá)到342億元，然而基金公司卻賺了19.54億元管理費(fèi)。

這樣的“冰火兩重天”，也讓這兩只老牌混合基金的現(xiàn)狀備受關(guān)注。

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2只基金4年半虧損357億元

景順長城新興成長混合成立于2006年6月，至今已是一只19年“老基”，成立以來凈值增長385.46%，年化收益率達(dá)到20%左右，2021年上半年末規(guī)模一度達(dá)到582.36億元。在2020年以前連續(xù)多年投資業(yè)績優(yōu)秀，同類排名在前10%，2017年還拿下了同類排名第一的輝煌業(yè)績。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2021年，業(yè)績與規(guī)模開始雙雙下降，2021-2024年凈值漲幅分別為-9.85%、-14.39%、-19.67%、-9.71%，2025年以來凈值漲幅為-2.35%，近三年收益率為-31.09%。2022年11月該基金增發(fā)了C份額，成立以來收益率為-23.74%，近兩個(gè)季度末規(guī)模不及5000萬元。

來源：天天基金網(wǎng)

2021-2024年景順長城新興成長混合凈利潤分別為-63.94億元、-74.83億元、-72.35億元、-26.84億元，2025年上半年利潤為-10.19億元，四年半累計(jì)虧損248.14億元。從產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)看，2024年至今虧幅收窄。

業(yè)績虧損的同時(shí)，規(guī)模也在縮水，截至2025年上半年末，景順長城新興成長混合A、C份額資產(chǎn)凈值合計(jì)188.54億元，環(huán)比下降9.93%，相較四年前縮水2/3左右，仍為景順長城規(guī)模最大的混合基金。

規(guī)模第二大的混合基金——景順長城鼎益混合（LOF）成立于2005年3月，是一只20年“老基”，成立以來凈值增長1248.17%。2020年之前也保持多年的優(yōu)秀業(yè)績，同類排名在15%以內(nèi)，其中2017年同類排名第2，第1名正是景順長城新興成長混合。

圖源：罐頭圖庫

輝煌的業(yè)績已經(jīng)成為歷史，2021年下半年以來，景順長城鼎益混合（LOF）同樣開啟了收益與規(guī)模雙降模式，2021-2024年凈值漲幅分別為-9.99%、-13.55%、-19.62%、-10.21%，今年以來凈值漲幅-2.54%，近三年收益率為-31.22%。

截至2025年二季度末A、C份額資產(chǎn)凈值合計(jì)86億元，環(huán)比下降9.84%，相較高峰期也縮水了2/3左右。

2021-2024年景順長城鼎益混合（LOF）凈利潤分別為-30.07億元、-29.43億元、-32億元、-12.72億元，2025年上半年利潤為-4.79億元，四年半累計(jì)虧損109.01億元。

上述兩只產(chǎn)品四年半期間合計(jì)虧損357億元，兩只基金均由基金經(jīng)理劉彥春管理。

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長期執(zhí)著消費(fèi)賽道

2015年1月，劉彥春加入景順長城，同年4月就接手了景順長城新興成長混合，7月接手了景順長城鼎益混合（LOF），一直管理至今。此后又陸續(xù)管理了多只混合型基金，2019年之后除了新增5只基金C類份額，就沒有再管理新的基金。近年來在管基金穩(wěn)定在6只，均為偏股類基金。

劉彥春在接手這兩只產(chǎn)品之后，很快就進(jìn)行了大幅度調(diào)倉，減持了房地產(chǎn)開發(fā)、有色金屬、文化傳媒等行業(yè)股票，增持了農(nóng)牧飼漁、通用設(shè)備等行業(yè)股票，2015年末海大集團(tuán)（002311.SZ）成為景順長城新興成長混合的第一大持倉股票，此后長期占據(jù)前十大持倉股名單。

2016-2017年，劉彥春開始逐漸增持白酒股，包括瀘州老窖（000568.SZ）、貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、古井貢酒（000596.SZ）等。老股民都知道，這些白酒股在2016-2021年上半年期間股價(jià)漲得有多猛。

此后，劉彥春還在不斷增持家電龍頭股、銀行股、醫(yī)療股等。這些股票在2017-2020期間的良好表現(xiàn)，讓其管理的基金在這四年中取得了優(yōu)秀的業(yè)績回報(bào)，兩只基金連續(xù)四年同類排名優(yōu)秀，雖然2018年景順長城新興成長混合虧損15.63%，但依然要優(yōu)于同類平均虧損22.88%的業(yè)績。

圖源：罐頭圖庫

不過這種狀況持續(xù)到2021年上半年結(jié)束，下半年開始市場風(fēng)向突轉(zhuǎn)，重倉的股票價(jià)格大跌。而劉彥春此后幾年在調(diào)倉方面動(dòng)作很小，甚至可以說基本沒怎么調(diào)，前十大持倉股就沒什么變動(dòng)，只是微幅調(diào)整。

截至2025年二季度末，景順長城新興成長混合的前十大持倉股，與2020年四季度相比，有9只相同。

所以，有人直白地將劉彥春的投資風(fēng)格總結(jié)為：重倉消費(fèi)、高度集中、長期持有、從不擇時(shí)。不管消費(fèi)股、醫(yī)藥股怎么跌，依然堅(jiān)持持有。

而另一只基金景順長城鼎益混合（LOF）的持倉情況，與景順長城新興成長混合高度一致，前十大持倉股名單完全一樣，只是順序有所不同。

以下是2025年二季度末景順長城新興成長混合、景順長城鼎益混合（LOF）前十股票持倉：

來源：天天基金網(wǎng)

劉彥春管理的其他混合偏股基金也是同樣的情況，海大集團(tuán)、貴州茅臺、山西汾酒、中國中免（601888.SH）、邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）出現(xiàn)在多只基金的前十股票持倉榜單，由于重倉白酒和醫(yī)藥股，外界將其調(diào)侃為“喝酒吃藥”。

投資風(fēng)格多年不變，這也導(dǎo)致劉彥春在管基金的業(yè)績頗為慘淡，不管是近兩年還是今年以來同類排名，均處在墊底水平。市場上一共4519只同類基金，今年以來劉彥春管理的6只產(chǎn)品排名均在4200名開外。

來源：天天基金網(wǎng)

大把虧錢的同時(shí)，基金管理人的錢可沒有因此少賺。

景順長城新興成長混合、景順長城鼎益混合（LOF）在2023年以前管理費(fèi)率是1.5%，2023年8月22日起，景順長城調(diào)低旗下部分基金管理費(fèi)率，支付基金管理人的報(bào)酬按照前一日資產(chǎn)凈值1.2%的年費(fèi)率計(jì)提，逐日累計(jì)至每月月底，按月支付。不管投資業(yè)績怎么樣，基金公司都按照產(chǎn)品規(guī)模賺錢。

2021-2024年這四年期間，景順長城新興成長混合的管理費(fèi)合計(jì)13.58億元，景順長城鼎益混合（LOF）的管理費(fèi)為5.96億元。也就是說，這兩只基金讓基民們四年虧了342.18億元的情況下，景順長城卻賺了19.54億元。這筆錢拿的心安嗎？

今年5月，公募基金行業(yè)迎來里程碑改革，證監(jiān)會印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向投資者回報(bào)。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，這次方案最關(guān)鍵的機(jī)制突破在于基金經(jīng)理薪酬、基金公司收入以及基金經(jīng)理考核等方面，更加強(qiáng)調(diào)業(yè)績考核，而不是規(guī)?？己耍@樣可以讓基金經(jīng)理、基金公司更加注重給投資者的長期回報(bào)，從而讓公募基金成為投資者實(shí)現(xiàn)長期財(cái)產(chǎn)性收入的一個(gè)渠道。

劉彥春今年49歲，現(xiàn)任景順長城副總經(jīng)理、股票投資部基金經(jīng)理，截至2025年二季度末在管6只基金資產(chǎn)凈值合計(jì)364.3億元，較四年前高峰期縮水68.68%，不知如何看待自己目前的管理業(yè)績，如何應(yīng)對改革中的基金經(jīng)理薪酬機(jī)制。

劉彥春管理的這些基金個(gè)人持股比例均在99%以上，在基金吧里全是基民各種吐槽的聲音，包括長期虧損、基金經(jīng)理長期不調(diào)倉等。

來源：天天基金網(wǎng)

有基民曬出自己購買的劉彥春管理基金的收益圖，持倉收益率虧損30%甚至40%以上的不在少數(shù)。

來源：基民曬圖

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名將鮑無可離任后，誰將扛起主動(dòng)權(quán)益大旗？

就在前不久，景順長城“痛失”一名權(quán)益名將，5月鮑無可卸任名下所有基金，離開了待了15年的景順長城。

鮑無可在景順長城被稱為“原則哥”，不追熱門，不追短期，追求安全邊際。在動(dòng)蕩市場下，可以給投資者帶來“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。他曾說過，“從做投資第一天起就把不虧損放在首位”。

鮑無可管理基金年限超10年，年化收益超10%，是業(yè)內(nèi)備受矚目的“雙十”基金經(jīng)理。投資風(fēng)格上，淡化擇時(shí)，換手率低，持股周期長，是景順長城基金內(nèi)部培養(yǎng)出的“價(jià)值投資標(biāo)桿”。

來源：天天基金網(wǎng)

鮑無可管理的8只產(chǎn)品規(guī)模曾于2024年二季度達(dá)到峰值，達(dá)271.86億元。以374.75%的最佳任期回報(bào)率，最近5年最大收益率94.31%，最大回撤僅11.31%，波動(dòng)、回撤均優(yōu)于90%以上的同類產(chǎn)品，因此在業(yè)內(nèi)名聲大噪。

在基金管理規(guī)模上，鮑無可遠(yuǎn)不如劉彥春，在其卸任之前，截至2025年一季度末管理規(guī)模為162.07億元。不過業(yè)績要比劉彥春好多了，尤其是在2021-2024劉彥春旗下基金大虧的這四年，鮑無可旗下多只基金同類排名連續(xù)保持良好或優(yōu)秀業(yè)績。

來源：天天基金網(wǎng)

當(dāng)這位明星經(jīng)理離職后，是否會引發(fā)基民贖回？

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，部分投資者會將基金經(jīng)理作為基金選擇的主要參考條件，所以這部分投資者更容易因?yàn)榛鸾?jīng)理離職而調(diào)整自己的投資策略，但這對其他對基金經(jīng)理并不敏感的投資者影響有限，而基金業(yè)績的影響因素有很多，并非基金經(jīng)理這個(gè)單一條件。

鮑無可離職后，此前所管產(chǎn)品增聘的4位基金經(jīng)理，均是從業(yè)超15年的資深投研老將“接棒”。從產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)情況來看，鮑無可卸任的基金大部分在二季度規(guī)模下降，部分產(chǎn)品單季度規(guī)模降幅超過20%，管理規(guī)模最大的一只基金——景順長城價(jià)值邊際靈活配置混合，A、C份額二季度末資產(chǎn)凈值共25.56億元，環(huán)比下降50.59%。

規(guī)模下降，一方面是因?yàn)榻荒陿I(yè)績表現(xiàn)不佳，但也有部分基金今年業(yè)績表現(xiàn)良好，規(guī)模依然下降，或與鮑無可的離開有關(guān)。

圖源：罐頭圖庫

從景順長城的基金總規(guī)模來看，近年來整體處于持續(xù)增長趨勢，截至2025年上半年末總規(guī)模6574.55億元，行業(yè)排名20，其中非貨規(guī)模4720.89億元，行業(yè)排名12。

近幾年，除了混合基金持續(xù)縮水，貨幣基金、股票基金、債券基金總體增長勢頭良好，尤其是債券基金規(guī)模快速增長，四年前規(guī)模只有混合基金的1/4左右，如今規(guī)模達(dá)到2553.25億元，是混合基金的2.4倍，四年翻了近4倍。從投資業(yè)績來看，近一年、近三年、近五年投資收益均要高于同類平均。

數(shù)據(jù)來源：Wind

當(dāng)混合基金成為景順長城短板，昔日千億頂流業(yè)績持續(xù)下滑、管理的產(chǎn)品規(guī)模大幅縮水，明星基金經(jīng)理離職，景順長城的主動(dòng)權(quán)益“大旗”誰能扛起？