錢家華

分析師普遍認為保險股估值仍有較大向上空間；當前公募基金對保險股持倉仍然欠配。

在上周五（7月25日）人身險產(chǎn)品預定利率下調(diào)靴子落地之后，7月28日，保險股再度上演走強行情，多只個股再創(chuàng)歷史或多年新高。

7月28日，A股保險板塊截至午間收盤上漲2.73%，在A股申萬二級榜單中排名第三，截至下午14點10分漲幅升至3.47%；港股市場的內(nèi)資保險股表現(xiàn)也較為亮眼，截至午間收盤全線上漲，多只股票上漲超過2%。截至收盤，A股保險板塊漲幅3.50%。

其中，多只保險股28日再創(chuàng)歷史或多年新高。Choice數(shù)據(jù)顯示，新華保險（601336.SH；01336.HK）在A股和H股均表現(xiàn)亮眼，A股上午一度漲幅達5.6%，再創(chuàng)67.36元的歷史新高（復權后，下同），H股一度漲幅超過7%，亦創(chuàng)股價新高。中國人民保險集團（01339.HK）、中國財險（02328.HK）和中國太保（601601.SH；02601.HK）H股亦在7月28日上午盤中分別觸及6.42港元、16.78港元及34.05港元的歷史新高。除此以外，中國人壽（601628.SH；02628.HK）H股盤中亦達到近十年來的最高價。

近期，關于保險行業(yè)的利好消息不斷，其中最為重磅的當數(shù)預定利率再次下調(diào)的靴子落地。

7月25日，保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布二季度預定利率研究值為1.99%，觸發(fā)人身險產(chǎn)品預定利率繼2023年及2024年之后的再次下調(diào)。根據(jù)多家大型險企隨后發(fā)布的公告，預計行業(yè)內(nèi)普遍將在8月末將傳統(tǒng)險、分紅險、萬能險預定利率分別下調(diào)50個基點及25個基點，至2.0%、1.75%及1.0%。這也意味著，人身險產(chǎn)品定價利率都將突破1999年時2.5%的上限低值，創(chuàng)下歷史新低。

華泰證券表示，當前保險業(yè)面臨較大利差損風險，年初以來的壽險新單面臨較大的成本收益倒掛壓力，資金成本2.5%（現(xiàn)行傳統(tǒng)險預定利率），即便30年國債的利率也僅為1.8%~1.9%，持續(xù)降低新單負債成本有望緩解利差損壓力。同時，預定利率下調(diào)有望提升新單盈利性和銷售積極性。華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康團隊表示，“利差損”壓力是保險股估值承壓的核心原因，利差風險收斂或持續(xù)驅(qū)動估值回升。

同時，保險行業(yè)的“反內(nèi)卷”工作亦在持續(xù)推進，除了防止行業(yè)費差損的“報行合一”（即保險公司實際執(zhí)行的保險條款和保險費率，應與向監(jiān)管部門報送的備案材料保持一致）政策正在全面鋪開，各地保險行業(yè)協(xié)會也陸續(xù)發(fā)出相關“反內(nèi)卷”倡議書。7月24日，廣東銀行同業(yè)公會聯(lián)合廣東省保險行業(yè)協(xié)會召開通氣會，就防止保險業(yè)“內(nèi)卷式”競爭進行解讀，釋放出行業(yè)反惡性競爭的明確信號。

今年上半年，保險負債端的回穩(wěn)態(tài)勢明顯。國家金融監(jiān)管總局7月25日披露的保險行業(yè)6月數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，人身險公司原保費收入同比增長5.4%，第二季度單季同比增幅達到16.3%。上半年產(chǎn)險公司保費達9645億元，亦同比增長5.1%。

多家券商分析師預測，半年報中上市險企將延續(xù)一季報壽險新業(yè)務價值（NBV）普漲的態(tài)勢，健康險、養(yǎng)老險等需求也將持續(xù)提升，而財險盈利水平亦有望穩(wěn)步提高。同時，對于資產(chǎn)端，分析師普遍認為，在諸如完善長周期考核機制、下調(diào)償付能力股票風險因子、拓展保險資金長期投資試點、開展黃金投資及擴容債券南向通等一系列政策下，加上資本市場邊際回暖，上市險企的投資收益或迎來改善，進而支撐估值修復。

展望未來，業(yè)內(nèi)分析師普遍認為，保險股估值仍有較大向上空間。東吳證券表示，保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟復蘇，負債端和投資端都將顯著改善。當前公募基金對保險股持倉仍然欠配，7月25日A股保險板塊估值為0.61倍~0.94倍P/EV（內(nèi)含價值倍數(shù)）（2025E），仍處于歷史低位。

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