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自6月下旬以來，液化氣價格在原油價格影響下達到今年二季度以來的價格高位的4634元/噸，此后隨著地緣局勢緩解、宏觀緊張情緒放松以及自身消費表現(xiàn)疲軟的影響，PG價格快速回吐前期漲幅，整體價格已經(jīng)逼近2023年以來的歷史低位。

一、基本面

供給側(cè)，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至7月第三周我國液化氣商品量維持在52.53萬噸，雖然較前期略有下降，但是與5月初的低位相比修復(fù)明顯，這基本符合我們對于5、6月之間生產(chǎn)裝置集中復(fù)產(chǎn)之后的產(chǎn)量修復(fù)預(yù)期。同時在進口方面，7月同期我國液化氣到港量錄得74萬噸，雖然環(huán)比略有下降，但較6月中旬水平依然存在著較大的增量，這主要是由于中東進口水平略有增長。從供給側(cè)綜合來看，目前國內(nèi)工廠暫無開停產(chǎn)消息，雖然后續(xù)存在企業(yè)提負可能，但部分企業(yè)或增加自用量，因此后續(xù)整體供給及進口數(shù)量將基本保持穩(wěn)定，對價格影響相對中性。

在需求側(cè)，我國近期液化氣商品的實際消費量依然維持穩(wěn)定，較6月同期水平并未出現(xiàn)明顯變化，基本保持在48萬噸左右，整體較前期低位存在明顯增量，同時在同比視角下目前的消費水平也明顯超出往年同期，這表明目前國內(nèi)整體的消費表現(xiàn)與消費前景相對樂觀；同時值得注意的是，目前處在液化氣傳統(tǒng)意義上的消費淡季，國內(nèi)燃燒需求不佳的情況下整體表現(xiàn)良好或成為后續(xù)支撐液化氣價格的因素之一。而在化工消費上，近期國內(nèi)碳3及碳4的整體開工水平有所修復(fù)，但考慮到目前C3/C4價差相對較高，后續(xù)不論是丙烷出貨量的上漲還是市場對丁烷需求的逐步回暖，均將導(dǎo)致化工消費略有增長，或?qū)r格起到小幅支撐的力度。

庫存方面，近期液化氣的整體庫存水平延續(xù)了前期的回暖走勢，持續(xù)有所積累。廠庫方面，7月第三周的庫存數(shù)據(jù)達到18.03萬噸，環(huán)比維持增長，同時在同比視角下，盡管目前國內(nèi)廠家?guī)齑嫣幵跉v史相對低位，但客觀的累庫現(xiàn)象依然存在，這或在后續(xù)對價格形成一定的壓制作用；港庫方面，目前國內(nèi)港口庫存整體達到了320.67萬噸，再度刷新了近三年以來的高位水平，這一方面得益于國內(nèi)到港量的增加，另一方面則是內(nèi)需消費相對疲軟的側(cè)面展現(xiàn)。因而結(jié)合來看，后續(xù)庫存水平或同步成為價格的利空因素之一，導(dǎo)致價格表現(xiàn)相對較弱。

二、現(xiàn)貨基差

在現(xiàn)貨方面，近期國內(nèi)民用氣價格整體走勢相對較弱，雖然從7月中旬開始略有回暖，但較前期高位的跌幅依然明顯，這一方面是由于我國進口修復(fù)對貨物量形成了明顯補充，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格相對弱化，另一方面則是由于前期CP價格的持續(xù)回落對價格表現(xiàn)形成了壓制，同時目前CP預(yù)測價格已經(jīng)來到除2023年以外的最低位置，主要也是由于工業(yè)用價與民用價之間的倒掛現(xiàn)象對民用氣價形成了壓制，被迫跟隨C3/C4價格下行，這種情況在目前宏觀形勢不夠明確的當下或難得到有效改善，后續(xù)現(xiàn)貨價格或仍相對偏弱。

而在基差方面，近期以山東現(xiàn)貨為代表的基差表現(xiàn)則相對較強，這一方面是由于國內(nèi)商品價格整體表現(xiàn)不佳，對現(xiàn)貨價格形成了壓制，另一方面則是由于盤面價格近期相對持穩(wěn)，目前已經(jīng)達到了往年同期水平，這基本符合我們此前對于PG基差表現(xiàn)走強的預(yù)期。而結(jié)合當下價格的走勢，在四季度末期燃燒消費需求得到再度釋放之前，盤面價格或同步處在相對弱勢的階段，這或?qū)е潞罄m(xù)PG價差的表現(xiàn)與二季度相比持續(xù)較弱，進而存在一定的買保布局空間。

三、成本

成本端原油價格方面，近期原油表現(xiàn)整體呈現(xiàn)高位回落整理運行的走勢，價格在6月底達到二季度以來高位后持續(xù)相對較弱。就原油自身的市場情況來看，在商品屬性之中，供給側(cè)遠期趨寬的預(yù)期依然是市場當下交易的主要邏輯，盡管后續(xù)俄羅斯、伊朗等國的出口數(shù)量不確定性較高，但在美國高產(chǎn)延續(xù)的情況下，整體供給側(cè)的增量依然十分可觀，疊加目前遠期的消費預(yù)期并不晴朗，整體基本面的長期壓制作用仍在；在宏觀屬性方面，金融屬性之中市場雖然對于中美關(guān)稅摩擦以及美聯(lián)儲降息的預(yù)期都相對樂觀，但此因素在完全落地前市場的謹慎程度相對較高，疊加全球范圍內(nèi)的地緣政治雖然尚未完全熄火，但常態(tài)化以及低影響力度的變化已經(jīng)悄然出現(xiàn)，這種情況下宏觀屬性或較難對油價形成明顯的提振。因而綜合來看，后續(xù)油價或較難在不出現(xiàn)“黑天鵝”事件的情況下再度大幅上行，因此也較難在后續(xù)對PG價格形成有效的支撐。

四、觀點及展望

結(jié)合前文所述，當下液化氣市場基本面相對寬松的格局尚未完全得到改變，在核心邏輯仍跟隨油價波動的情況下，后續(xù)液化氣價格或仍相對偏弱，因此后續(xù)或可尋求以PG空配機會，或在基差拐點之際關(guān)注套保時機。

僅供參考。

作者簡介：

范磊，長安期貨分析師，碩士，期貨投資咨詢證號：Z0021225，具有扎實的理論功底與國際視野；進入期貨行業(yè)以來，一直致力于宏觀及原油系能化板塊與期權(quán)的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合政策導(dǎo)向理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業(yè)的知識和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價值。

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