（來源：混沌天成研究）

觀點概述：

1、2025年上半年碳酸鋰價格持續(xù)下行，主力合約價格最低降至58400元/噸，年內(nèi)降幅最高達(dá)28.5%。主要原因為：低成本產(chǎn)能大量投產(chǎn)；高成本產(chǎn)能降本令碳酸鋰成本曲線下移；碳酸鋰供需尚未匹配，上半年顯著累庫。

2、近期供應(yīng)端擾動的主要風(fēng)險在江西8座鋰礦資源審查與兩座鋰礦許可證續(xù)期問題，由于碳酸鋰長期供需寬松的環(huán)境下，國內(nèi)上市礦企已出現(xiàn)賬面虧損，借此時機整治之前鋰資源緊缺時監(jiān)管相對寬松的合規(guī)問題，甚至進一步進行資源整合，既能改善礦企收入，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，也不會導(dǎo)致下游缺少原料。因此江西鋰礦許可證續(xù)期失敗的可能性存在。

3、一旦江西鋰礦因采礦證問題大規(guī)模停產(chǎn)，碳酸鋰供需格局將迅速轉(zhuǎn)為緊平衡甚至缺口，價格中樞預(yù)計上移?？紤]到碳酸鋰價格低于60000元/噸或引起澳礦減產(chǎn)，成本端存在支撐。建議逢低做多碳酸鋰近月合約。做多風(fēng)險主要來自礦山采礦證或順利續(xù)期；鋰資源全球分布較為廣泛，價格上漲后，其他渠道供應(yīng)量或上升；去年下半年新能源汽車銷量、鋰電產(chǎn)量的基數(shù)較高，下半年需求端增速或出現(xiàn)顯著下滑。除基本供需數(shù)據(jù)驗證外，后續(xù)主要關(guān)注兩個時間節(jié)點與對應(yīng)事件結(jié)果：8月9日，到期礦山許可證能否續(xù)期；9月30日8座礦山提交儲量報告后，再次審批的結(jié)果。

策略建議：逢低布多2509、2511合約

風(fēng)險：礦山采礦許可證順利續(xù)期；其他資源渠道供應(yīng)超預(yù)期；需求端增速不及預(yù)期

2025年上半年碳酸鋰主力合約價格一路下行，接連跌破8萬、7萬甚至6萬元關(guān)口。主力合約最低降至58400元/噸，年內(nèi)降幅最高達(dá)28.5%；6月末盤面突然強勢反彈，截至當(dāng)前，主力合約已突破75000元/噸。從之前的跌跌不休，到現(xiàn)在的強勢上漲，碳酸鋰基本面發(fā)生了哪些變化，上漲能不能持續(xù)？

一、上半年行情復(fù)盤：

2025年上半年，碳酸鋰價格持續(xù)下行的主要原因有：

1．低成本新增產(chǎn)能投產(chǎn)

2024年全球已投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)174萬噸LCE，2025年上半年投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)項目合計年產(chǎn)能達(dá)24萬噸LCE，全年計劃投產(chǎn)項目合計年產(chǎn)能達(dá)50萬噸，年產(chǎn)能增幅近30%。與此同時，新投產(chǎn)項目的完全成本普遍低于5.3萬元/噸（對應(yīng)含稅成本在6萬元/噸）以下。大量低成本產(chǎn)能沖擊本就處于供需過剩狀態(tài)的碳酸鋰市場。

2．高邊際成本持續(xù)降本，成本曲線下移

在今年以前，碳酸鋰最高邊際成本是國內(nèi)低品鋰云母礦成本。但是在今年上半年，由于產(chǎn)線技改與管理優(yōu)化等因素，鋰云母生產(chǎn)碳酸鋰的成本已大幅降低。加之部分高成本鋰資源出清，目前市場已將碳酸鋰最高邊際成本對標(biāo)于外采鋰輝石加工成本。而根據(jù)澳大利亞礦企的年報，2025Q1，尚再運行的高成本鋰礦成本同比下降17%-21%。全球鋰資源成本曲線在2025年出現(xiàn)顯著下滑。供需匹配點對應(yīng)的不含稅成本由6.5萬元/噸降至5.8萬元/噸，降幅達(dá)10.8%。

3．鋰電供需尚未匹配

2025年1-5月，全球動力電池裝機量401.3GWh，同比增長38.5%。根據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年上半年全球鋰電池產(chǎn)量為986.47GWH，同比增長48.29%。與之對應(yīng)的，國內(nèi)碳酸鋰總產(chǎn)量達(dá)42.02萬噸，凈進口量達(dá)11.53萬噸，總供應(yīng)量達(dá)53.55萬噸，同比增長31.12%，需求增速顯著高于供應(yīng)增速，但由于去年的基數(shù)下，碳酸鋰供需過剩超20萬噸，因此上半年碳酸鋰供需仍維持過剩。Mysteel碳酸鋰樣本庫存在2025年5月達(dá)4.35萬噸的新高，較2024年末累庫2.1萬噸，6月有所去庫，但總庫存仍高達(dá)4.01萬噸，較24年年末累庫1.99萬噸。

總結(jié)一下，2025年上半年碳酸鋰價格的持續(xù)下跌主要原因有三點：低成本產(chǎn)能大量投產(chǎn)；高成本產(chǎn)能降本令碳酸鋰成本曲線下移；碳酸鋰供需格局依然過剩，上半年顯著累庫。

二、供應(yīng)端的擾動推動反彈

6月末，碳酸鋰價格有企穩(wěn)趨勢，7月14日，市場傳出7月7日，宜春市自然資源局發(fā)布通知，要求8家涉鋰礦山企業(yè)于9月30日前完成礦種變更儲量核實報告編制。起因是國家審計署指出這些礦權(quán)存在越權(quán)審批問題。江西鋰礦后續(xù)或因合規(guī)問題停產(chǎn)引發(fā)碳酸鋰大幅上漲。之后，藏格鋰業(yè)、江西鋰礦采礦許可證續(xù)期，以及部分鋰礦企業(yè)主動停產(chǎn)停售等擾動接連發(fā)生。

1．藏格鋰業(yè)等公司的臨時停產(chǎn)影響偏短期

7月17日藏格礦業(yè)公告，收到的《責(zé)令立即停止鋰資源開發(fā)利用活動通知》，公司全資子公司格爾木藏格鋰業(yè)有限公司已被責(zé)令停產(chǎn)。據(jù)規(guī)劃，2025年，藏格鋰業(yè)計劃實現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量11，000噸、銷量11，000噸；上半年預(yù)計實現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量5，350噸、銷量4，470噸。因此預(yù)計此次停產(chǎn)預(yù)計影響碳酸鋰月度供應(yīng)0.1萬噸。而根據(jù)公司公告，關(guān)于采礦許可證續(xù)期進展，資料已提交至自然資源部預(yù)審，進展順利。此外，公司正在積極推進鋰資源開采手續(xù)的辦理，待手續(xù)完成后將申請復(fù)產(chǎn)。參考去年鹽湖股份在同樣情況下補交稅款后迅速復(fù)產(chǎn)，預(yù)計此次停產(chǎn)持續(xù)時間較短。

此外還有一些主導(dǎo)減產(chǎn)或停售的鋰礦，主要有7月18日市場傳聞九嶺鋰業(yè)暫停銷售碳酸鋰，持續(xù)3個月；7月21日，江特電機發(fā)布公告稱旗下宜春銀鋰新能源停產(chǎn)檢修26天。這些擾動的影響尚不具有持續(xù)性，僅對短期的供應(yīng)壓力有一定的緩解。

2．江西鋰礦采礦許可證審批與續(xù)期問題是主要風(fēng)險，真正引發(fā)市場擔(dān)憂的是江西云母礦采礦許可證審批與續(xù)期的問題。

7月7日，宜春市自然資源局發(fā)布通知，國家審計署指出當(dāng)?shù)?家涉鋰礦山企業(yè)礦權(quán)存在越權(quán)審批問題，要求8家涉鋰礦山企業(yè)于9月30日前完成礦種變更儲量核實報告編制。具體原因是這些礦企之前申請的礦權(quán)性質(zhì)是含鋰量低于0.4%的陶瓷土礦，而實際產(chǎn)出是含鋰量高于0.4%的鋰云母礦資源，二者審批權(quán)限歸屬不同。目前礦企須重新提交儲量報告由自然資源部審批，暫未停產(chǎn)，但后續(xù)審批流程仍有不通過的風(fēng)險。據(jù)測算此次需重新審批鋰云母礦年產(chǎn)能約13.1萬噸LCE，按70%的開工計算，預(yù)計涉及月度產(chǎn)量0.76萬噸。

而與此同時，江西有兩座鋰礦8月9日采礦許可證到期，續(xù)簽或出現(xiàn)審批不通過。涉及年產(chǎn)能超6萬噸LCE。

2．江西鋰礦采礦許可證存在無法續(xù)期的風(fēng)險

我們認(rèn)為，首先這些被重新審批、責(zé)令停產(chǎn)整改、以及續(xù)期的鋰礦與鹽湖，客觀上存在資源種類與許可證準(zhǔn)許資源不匹配的問題。在以往新能源行業(yè)鋰電需求高位，而鋰資源供應(yīng)尚未大量投放，整體供需偏緊張的環(huán)境下，合規(guī)的問題可適當(dāng)放松以支持下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

而隨著24年以后，全球各處項目不斷投產(chǎn)，鋰資源供需寬松的格局持續(xù)了較長時間。鋰價不斷下跌，國內(nèi)鋰礦上市企業(yè)賬面出現(xiàn)較多的虧損。借著此時機，對國內(nèi)鋰礦之前存在的問題進行整改，或者進一步，對國內(nèi)鋰礦資源進行前期鹽湖資源端相似的產(chǎn)業(yè)整合動作，既能夠緩解過剩帶來的盈利壓力，也不會導(dǎo)致下游原料真的短缺，同時還能令產(chǎn)業(yè)避免走向極度內(nèi)卷的環(huán)境。因此，預(yù)計鋰礦許可證存在無法續(xù)期的可能。

我們對下半年的平衡表進行推演，預(yù)計若8座礦山9月30日起停產(chǎn)，2座礦山續(xù)期失敗，預(yù)計每月減少碳酸鋰產(chǎn)量1.26萬噸，下半年若無其他來源補充，國內(nèi)碳酸鋰會維持供需缺口。

三、結(jié)論與展望：采礦許可證風(fēng)險存在，逢低布多碳酸鋰，關(guān)注兩個重要時間節(jié)點

1、2025年上半年碳酸鋰價格持續(xù)下行，主力合約價格最低降至58400元/噸，年內(nèi)降幅最高達(dá)28.5%。主要原因為：低成本產(chǎn)能大量投產(chǎn)；高成本產(chǎn)能降本令碳酸鋰成本曲線下移；碳酸鋰供需尚未匹配，上半年顯著累庫。

2、近期供應(yīng)端擾動的主要風(fēng)險在江西8座鋰礦資源審查與兩座鋰礦許可證續(xù)期問題，由于碳酸鋰長期供需寬松的環(huán)境下，國內(nèi)上市礦企已出現(xiàn)賬面虧損，借此時機整治之前鋰資源緊缺時監(jiān)管相對寬松的合規(guī)問題，甚至進一步進行資源整合，既能改善礦企收入，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，也不會導(dǎo)致下游缺少原料。因此江西鋰礦許可證續(xù)期失敗的可能性存在。

3、一旦江西鋰礦因采礦證問題大規(guī)模停產(chǎn)，碳酸鋰供需格局將迅速轉(zhuǎn)為緊平衡甚至缺口，價格中樞預(yù)計上移?？紤]到碳酸鋰價格低于60000元/噸或引起澳礦減產(chǎn)，成本端存在支撐。建議逢低做多碳酸鋰近月合約。做多風(fēng)險主要來自礦山采礦證或順利續(xù)期；鋰資源全球分布較為廣泛，價格上漲后，其他渠道供應(yīng)量或上升；去年下半年新能源汽車銷量、鋰電產(chǎn)量的基數(shù)較高，下半年需求端增速或出現(xiàn)顯著下滑。除基本供需數(shù)據(jù)驗證外，后續(xù)主要關(guān)注兩個時間節(jié)點與對應(yīng)事件結(jié)果：8月9日，到期礦山許可證能否續(xù)期；9月30日8座礦山提交儲量報告后，再次審批的結(jié)果。

工業(yè)品組：

吳仲楠

F03131472

19855258283

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