特別聲明
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最近的市場(chǎng)風(fēng)格似乎正在發(fā)生大切換,對(duì)這種大切換的前景有很多爭(zhēng)論。
切換主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一個(gè)是債市被股市的上漲嚇慌了,國(guó)債收益率持續(xù)上行,好像中國(guó)通過(guò)這不到一個(gè)月忽隱忽現(xiàn)的去產(chǎn)能/反內(nèi)卷已經(jīng)走完了通縮周期了。
另外一個(gè)方面是股市內(nèi)部的風(fēng)格切換,前些天銀行還在屢創(chuàng)新高,銀行代表的是低利率時(shí)代的紅利資產(chǎn),即使銀行的經(jīng)營(yíng)狀況越來(lái)越不好,但不耽誤國(guó)家隊(duì)、險(xiǎn)資和其他各類資金都在抱團(tuán)銀行。
但這些天在反內(nèi)卷的情緒帶動(dòng)下,銀行突然不香了,持續(xù)下跌。反內(nèi)卷和去產(chǎn)能的熱浪推動(dòng)了一波一波的上漲:從多晶硅、基建到昨天的煤炭。
昨天煤炭板塊暴漲就是因?yàn)橐粋€(gè)核查產(chǎn)能的文件流傳出來(lái),市場(chǎng)認(rèn)為煤炭去產(chǎn)能要開(kāi)始了,于是瘋狂上漲。
股市持續(xù)上漲,越來(lái)越多的人相信牛市正在到來(lái),越來(lái)越多的人將中國(guó)的去產(chǎn)能、反內(nèi)卷當(dāng)成一個(gè)事實(shí)性的存在,即使產(chǎn)業(yè)層面,市場(chǎng)的供需基本面基本上沒(méi)有發(fā)生什么變化。
就在這短短一個(gè)月,從中財(cái)委的會(huì)到工信的會(huì),從到超級(jí)水電站開(kāi)工到煤炭核查產(chǎn)能,金融市場(chǎng)似乎已經(jīng)完成了從抱團(tuán)銀行到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的切換。
如果真的可以這么容易就實(shí)現(xiàn)了價(jià)格上漲、走出通縮,那當(dāng)然是好的。不費(fèi)一槍一炮,就解決了持續(xù)數(shù)年的通縮泥潭;不費(fèi)一槍一炮,在房地產(chǎn)還在加速崩塌的時(shí)候,中國(guó)就可以提前通過(guò)資本市場(chǎng)宣布新一輪增長(zhǎng)周期開(kāi)啟了。
市場(chǎng)的最大爭(zhēng)議點(diǎn)也在于此:一是基本面真的變了嗎?如果從去產(chǎn)能和反內(nèi)卷的產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看,無(wú)論是傳統(tǒng)的煤炭和鋼鐵,還是新型的光伏、新能源汽車(chē)或者其他,基本面沒(méi)有發(fā)生很明顯的變化。
這是看空這輪上漲者最堅(jiān)固的理由,他們不相信靠這一波迅猛的上漲就可以讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出通縮泥潭,也沒(méi)有看到真正有力有效的改變。
二是政策力度的判斷,現(xiàn)在的政策算不算大政策,如果不算,后面是不是一定還有大政策?當(dāng)前處于月底zzj會(huì)議召開(kāi)前的一個(gè)政策躁動(dòng)期,如果你說(shuō)沒(méi)有政策吧,肯定不對(duì);你說(shuō)政策力度很大吧,好像也不對(duì)。
所以這就有了一個(gè)公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理的機(jī)會(huì),忽隱忽現(xiàn)的朦朧美,各自發(fā)揮想象去做交易。只是當(dāng)前交易的結(jié)果顯示,資金相信風(fēng)格切換和去產(chǎn)能。
之前我在公號(hào)寫(xiě)了一則“我依然不相信有什么供給側(cè)改革大動(dòng)作”,因此后臺(tái)也收到一些留言,問(wèn)最新的觀點(diǎn)。比如工信的發(fā)布會(huì)當(dāng)天,有私信問(wèn)我怎么看。
我說(shuō)3月份經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)發(fā)改已經(jīng)說(shuō)了分行業(yè)出臺(tái)去產(chǎn)能的政策,4月份發(fā)改的文章又一次重申了一次,我們?cè)谘芯繄?bào)告中都進(jìn)行了分析,現(xiàn)在工信再說(shuō)一遍,從政策邏輯來(lái)看,現(xiàn)在工信再說(shuō)一遍沒(méi)什么新鮮。
但是現(xiàn)在的市場(chǎng)一點(diǎn)就著,市場(chǎng)本身的溫度高,所以什么東西扔進(jìn)去就著了。如果市場(chǎng)本身的溫度低,不管扔什么東西下去,水花都濺不起來(lái)。
那么,這次為什么大家會(huì)更相信去產(chǎn)能和反內(nèi)卷的效果呢?我們認(rèn)為與當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)有關(guān):一是上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好,在中美關(guān)稅戰(zhàn)之后,還能取得如此好的成績(jī),確實(shí)不容易。但我們?cè)?月中發(fā)布五月份數(shù)據(jù)時(shí),已準(zhǔn)確預(yù)判二季度和上半年增速,這其實(shí)已經(jīng)是明牌,但股市對(duì)此反應(yīng)有滯后。
另外就是當(dāng)前處于政策躁動(dòng)期,忽隱忽現(xiàn),這樣才有想象力。如果一切都是明牌,想象空間都沒(méi)有了。
歸納下來(lái)說(shuō),我們的綜合結(jié)論是:當(dāng)前的去產(chǎn)能或反內(nèi)卷政策有點(diǎn)像是,告訴市場(chǎng),我手中有槍,但槍里還沒(méi)有上子彈。
因?yàn)楫?dāng)前去產(chǎn)能或反內(nèi)卷涉及的行業(yè)廣,而且行業(yè)差異很大,對(duì)不同領(lǐng)域的情況,我們要點(diǎn)式分析如下:
1,當(dāng)前的去產(chǎn)能和反內(nèi)卷政策不同領(lǐng)域差異很大,有的用去產(chǎn)能更合適,有的用反內(nèi)卷更合適。
大致看來(lái),分為三個(gè)方向:一個(gè)是上游傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),主要以鋼鐵和煤炭為代表,與2016年的去產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)重合度較高,這個(gè)以“去產(chǎn)能”來(lái)形容更合適;
另外一個(gè)是新興行業(yè),主要是新三樣,其中以光伏行業(yè)為最突出的代表;第三個(gè)領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),以當(dāng)前的外賣(mài)平臺(tái)三國(guó)演義的補(bǔ)貼大戰(zhàn)為代表。三個(gè)領(lǐng)域各具特點(diǎn),各自去產(chǎn)能或反內(nèi)卷的政策也不同。
2,昨天暴漲的煤炭屬于傳統(tǒng)行業(yè),這些天既有供給側(cè)因素影響,也有需求側(cè)(超級(jí)水電工程)影響。
傳統(tǒng)行業(yè)的特點(diǎn)是產(chǎn)能過(guò)剩周期性出現(xiàn),這個(gè)領(lǐng)域最大的特點(diǎn)是過(guò)去已經(jīng)有歷次壓降產(chǎn)能的政策經(jīng)驗(yàn),比如鋼鐵行業(yè),早的2004年的鐵本事件,2016年的去產(chǎn)能,和現(xiàn)在的去產(chǎn)能。
一輪一輪的去產(chǎn)能,其實(shí)已經(jīng)形成了很多行之有效(也可以說(shuō)行之無(wú)效)的機(jī)制,這個(gè)機(jī)制一直在,可以使用。比如煤炭的公告產(chǎn)能機(jī)制,就如一個(gè)客車(chē)限定最多乘坐多少人。這個(gè)機(jī)制在煤炭供應(yīng)緊張的時(shí)候,就可以增加核定先進(jìn)產(chǎn)能,鼓勵(lì)多生產(chǎn),2021年四季度就是這樣。
現(xiàn)在反過(guò)來(lái),煤炭過(guò)剩,所以就核查核查,超過(guò)10%就要求停產(chǎn)。暫且不論這個(gè)政策能否真正落地執(zhí)行,但這個(gè)機(jī)制是有威懾力的,就如兩個(gè)人打架,一個(gè)人掏出手槍,不需要上子彈,更不要扣動(dòng)扳機(jī),另外一個(gè)人肯定會(huì)跑。
這個(gè)政策如果從力度看,交給地方核查,地方本來(lái)就是推動(dòng)增產(chǎn)的主力(要保能源安全、保供),而且10%才停產(chǎn)而不是越線即罰,相比于2021年四季度鼓勵(lì)增產(chǎn)時(shí)候的政策,現(xiàn)在的政策更像是,掏出手槍,威懾威懾,但槍并沒(méi)有上膛。
如果企業(yè)聽(tīng)話,后面可能什么也沒(méi)有。如果不聽(tīng)話,也許哪天殺雞儆猴,發(fā)布一個(gè)典型案例公布停產(chǎn),市場(chǎng)又嚇壞了。如果還不能?chē)槈?,那就直接調(diào)降公告產(chǎn)能行不行,并派出工作組去各地監(jiān)督?至少辦法有的是,只是用不用。
這實(shí)際上是意愿的問(wèn)題,意愿取決于目標(biāo),保供和能源安全是大前提,所以不能一下壓得太狠。另外取決于和市場(chǎng)的博弈,聽(tīng)話也許就這樣,不聽(tīng)話進(jìn)可攻退可守。
傳統(tǒng)行業(yè)這個(gè)機(jī)制在,不管機(jī)制本身是否已經(jīng)衰敗,但機(jī)制還在。市場(chǎng)對(duì)上一輪去產(chǎn)能還記憶猶新,所以不能視而不見(jiàn),所以煤炭趁機(jī)暴漲可以理解,先寧可信其有吧。
鋼鐵這幾年,年年都在壓降產(chǎn)量,但效果很弱。只是鋼鐵、水泥、鋁冶煉去年都已經(jīng)擴(kuò)圍到了全國(guó)碳市場(chǎng)試點(diǎn)了,這些行業(yè)其實(shí)都有基礎(chǔ)管理產(chǎn)能的框架在,至少大型企業(yè)的生產(chǎn)情況應(yīng)當(dāng)是門(mén)兒清,否則如何核算碳排放呢?既然碳排放都可以核查,產(chǎn)能沒(méi)什么不能核查的。
對(duì)于這些行業(yè)的去產(chǎn)能,根本在于意愿和決心。暫時(shí)我看到的,威懾威懾,是不是真干不好說(shuō)。
3,互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是另外一個(gè)方向,它用“去產(chǎn)能”不太合適,叫“反內(nèi)卷”更好。
這個(gè)行業(yè)按說(shuō)是被2021年反壟斷整怕了的行業(yè),但是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,去年政策就很多,我們?cè)凇笆袌?chǎng)總是想夢(mèng)回XX年”梳理了脈絡(luò),今年分管副zl更是三次調(diào)研涉及到平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的“健康發(fā)展”問(wèn)題,其中之一就是反對(duì)同質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí),zl層面從去年11月開(kāi)始就有開(kāi)會(huì)有調(diào)研。
但是現(xiàn)在外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)還是來(lái)了,這當(dāng)然不是政策原因,而是市場(chǎng)原因。這幾年幾家電商平臺(tái)也想向高品質(zhì)方向發(fā)展,但是奈何敵不過(guò)消費(fèi)降級(jí)潮流,所以紛紛學(xué)起拼多多,搞低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。在一個(gè)消費(fèi)降級(jí)的時(shí)代,要穩(wěn)住物價(jià)不容易,企業(yè)的行為要考慮消費(fèi)者的需求。
如果我們來(lái)看看約談,5月份約談一次,上個(gè)月又約談了一次。如果我們來(lái)看協(xié)會(huì)發(fā)文,5月份是烹飪協(xié)會(huì),上周是連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)。
如果將這些和2020年年底和2021年年初的行動(dòng)來(lái)看,他們真的需要這么溫柔地再三提醒嗎?既然涉及到這么多侵蝕商家利益、強(qiáng)迫商家降價(jià),以及算法不透明等等,為什么不直接調(diào)查、直接處罰呢?
2021年剎住社區(qū)團(tuán)購(gòu)之風(fēng),那可是殺伐果斷,雷厲風(fēng)行。但現(xiàn)在這么多調(diào)研、會(huì)議、約談,可是并沒(méi)有實(shí)質(zhì)的行動(dòng)。這同樣說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題,反內(nèi)卷也是很小心,依法依規(guī)、綜合治理,不是搞運(yùn)動(dòng)式的整治。
而且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大多是民營(yíng)企業(yè),影響大,很多還在海外上市,國(guó)內(nèi)政策一舉一動(dòng)都會(huì)影響市場(chǎng)信心和預(yù)期。反內(nèi)卷是要反的,但是不能搞運(yùn)動(dòng)式整治。
這其實(shí)和煤炭行業(yè)的情況一樣,掏出了手槍,但是目前還沒(méi)有上子彈。你說(shuō)下一步是上膛還是不上膛?是殺雞儆猴,還是不殺雞儆猴?或者和為貴,來(lái)一個(gè)類似汽車(chē)行業(yè)60天賬期倡議?
4,再說(shuō)新三樣,確實(shí)樣樣都存在內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng),或者產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。這個(gè)領(lǐng)域似乎使用反內(nèi)卷,或者去產(chǎn)能都可以。
這也是問(wèn)題復(fù)雜之處,如果你說(shuō)它們像互聯(lián)網(wǎng),民企為主,似乎也是的。但是如果沒(méi)有地方招商引資,甚至地方產(chǎn)業(yè)基金投入的強(qiáng)大支持,這幾年怎么會(huì)如此迅速地從新產(chǎn)業(yè)的代表走向內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)的代表呢?
這些產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)的煤炭鋼鐵不同,它沒(méi)有一套繩索可以收收放放進(jìn)行調(diào)控,機(jī)制是不成熟的。
再加上,新三樣本身是萬(wàn)千寵愛(ài)集于一身,它現(xiàn)在強(qiáng)大,但仍承載了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任,新能源汽車(chē)上半場(chǎng)贏了,但下半場(chǎng)是智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē),需要加大投入,需要考慮國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,不能反內(nèi)卷反著反著,把這些代表性行業(yè)嚇倒了,反而降低了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
這也是糾結(jié)之處,反內(nèi)卷如何反?去產(chǎn)能如何去?以光伏為代表,其實(shí)當(dāng)初多晶硅暴漲的時(shí)候,管理部門(mén)也很無(wú)奈,反復(fù)催促加大上游資源開(kāi)采力度,但開(kāi)礦也不是一下兩下的事,所以眼看價(jià)格暴漲,無(wú)能為力。
當(dāng)時(shí)的大背景是拜登上任后的全球綠色浪潮(泡沫),中國(guó)啟動(dòng)大型風(fēng)光基地建設(shè),以及承諾碳中和??纯串?dāng)時(shí)多瘋狂,后來(lái)的下跌就有多難看。
多晶硅的價(jià)格,從2022年年初的最高點(diǎn)到現(xiàn)在,只有當(dāng)時(shí)的十分之一左右了。當(dāng)價(jià)格腰斬時(shí),產(chǎn)能過(guò)剩的討論很多了,其實(shí)2023年底工信的負(fù)責(zé)人也開(kāi)了一次制造業(yè)座談會(huì),也全是光伏企業(yè),當(dāng)時(shí)并不認(rèn)為產(chǎn)能過(guò)剩。
后來(lái)的光伏價(jià)格如果從心電圖的角度看,這個(gè)行業(yè)大概率是掛了。因?yàn)閮r(jià)格走出了一條直線,躺平在低迷的底部。最近,光伏反彈很厲害,反彈很猛,從短期來(lái)看是這樣的,從更長(zhǎng)周期來(lái)看,心電圖波動(dòng)很小。
光伏是這輪反內(nèi)卷政策影響下最先上漲的,小作文很多,解釋的理由很多,比如上游幾家并購(gòu)下游的,其實(shí)這個(gè)傳言是5月就出現(xiàn)了,我們也分析過(guò),市場(chǎng)對(duì)其中的難處也是清楚的。那么為什么當(dāng)時(shí)沒(méi)有上漲呢?為什么在中財(cái)委和工信的會(huì)議之后就開(kāi)啟了上漲周期呢?
我認(rèn)為最合理的理由是,真的是跌太狠了,人心思漲,所以找個(gè)理由吧。至于那些理由本身有那么重要嗎,頭部企業(yè)收購(gòu)后面企業(yè)的產(chǎn)能落地了嗎?市場(chǎng)的供需出現(xiàn)明顯變化嗎?都沒(méi)有。
5,這些天類似的各種小作文很多,都屬于可以往左邊解釋,也可以往右邊解釋的,但市場(chǎng)選擇往一個(gè)方向解釋,然后一起猛攻。上漲之后,市場(chǎng)又找了很多馬后炮的解釋,某些可能性因素就成了必然。
6,這些天一個(gè)新出現(xiàn)的情況就是超級(jí)水電工程的出現(xiàn),把基建板塊拉起來(lái)了。1.2萬(wàn)億的投資,拉動(dòng)建設(shè),確實(shí)是超出想象。
如果和美國(guó)1931年胡佛大壩建設(shè)開(kāi)啟的大壩建設(shè)熱潮持續(xù)半個(gè)世紀(jì)相比,中國(guó)的大壩建設(shè)假設(shè)從1994年的三峽工程到2035年雅江水電站完工也有四十年了,中國(guó)還在這個(gè)建設(shè)熱潮之中,很多發(fā)展中國(guó)家還沒(méi)有進(jìn)入這個(gè)浪潮。
在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,這樣的超級(jí)工程可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)和就業(yè),是好事。尤其是水電和其他過(guò)剩的基建不同,水電雖然建設(shè)周期長(zhǎng),但后面持續(xù)運(yùn)營(yíng)的回報(bào)也很可觀,是一個(gè)既利長(zhǎng)遠(yuǎn),又利當(dāng)下的事。
市場(chǎng)忙著測(cè)算要多少鋼鐵、水泥、爆破材料等等,上游行業(yè)猛漲。至于建設(shè)周期、節(jié)奏和其他的問(wèn)題,先不管。
雅江水電站建設(shè)確實(shí)會(huì)起到帶動(dòng)區(qū)域需求的作用,而且下半年大會(huì)要審議的十五五規(guī)劃建議稿估計(jì)還會(huì)有更多大工程推出,比如三峽新通道也已經(jīng)批準(zhǔn),當(dāng)然投資規(guī)模比這個(gè)少很多。
我們擔(dān)心的是這個(gè)持續(xù)十年的建設(shè)周期,落地到每一年對(duì)行業(yè)的影響是否有那么大。現(xiàn)在上游行業(yè)似乎又看到新希望,證明他們不減產(chǎn)是對(duì)的,因?yàn)檎l(shuí)減誰(shuí)吃虧。這又是一場(chǎng)信心的較量:我相信減產(chǎn)能,還是相信需求的增加?
7,對(duì)于當(dāng)下的產(chǎn)能過(guò)剩,其實(shí)有很多體制性難題,我們?cè)谏现艿难芯繄?bào)告中也進(jìn)行了歸納。
比如上游行業(yè)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的深度依賴,長(zhǎng)期以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)就是穩(wěn)投資,穩(wěn)投資就是幫助上游行業(yè)增加需求,所以上游行業(yè)從來(lái)不會(huì)死心,不會(huì)真的去產(chǎn)能,即使房地產(chǎn)用鋼已大幅下跌,但上游產(chǎn)能減少依然少得可憐。他們一直在和穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)賭,只要穩(wěn)增長(zhǎng)就會(huì)搞建設(shè)。
其他一些體制性難題包括:對(duì)制造業(yè)增加值占比的崇拜,這導(dǎo)致了各行各業(yè)各部門(mén)都只管增加值、只管實(shí)物產(chǎn)量,不管價(jià)格。只要增加值計(jì)入GDP就好了,工信的發(fā)布會(huì)其實(shí)很多都是穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)容,而不是去產(chǎn)能,但市場(chǎng)最興奮的去產(chǎn)能的那幾句。
還有能源安全的追求、地方頻繁調(diào)動(dòng)和考核機(jī)制,地方招商引資通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金和新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目綁定,這讓去產(chǎn)能更難,利益捆綁更深。
另外還有知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足。當(dāng)前消費(fèi)降級(jí),控制價(jià)格下跌就更難,要讓價(jià)格恢復(fù)正常,需要整個(gè)鏈條打通,否則上漲的價(jià)格消費(fèi)者不買(mǎi)賬,價(jià)格還是會(huì)穩(wěn)不住。
8,重復(fù)上篇文章中的一段內(nèi)容:現(xiàn)在我們確實(shí)會(huì)有一些動(dòng)作,綜合治理嘛,各個(gè)部門(mén)層級(jí)都有責(zé)任都要行動(dòng),行業(yè)協(xié)會(huì)、管理部門(mén)都可能有進(jìn)一步的文件,甚至也可能是更高級(jí)別。
音樂(lè)未停,舞蹈繼續(xù)?;氐轿某醯脑掝},您怎么看最近市場(chǎng)的變化是趨勢(shì)逆轉(zhuǎn),還是反彈?歡迎留言。
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