李威亞

（來(lái)源：混沌天成研究）

觀點(diǎn)概述：

1、2025年上半年碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行，主力合約價(jià)格最低降至58400元/噸，年內(nèi)降幅最高達(dá)28.5%。主要原因?yàn)椋旱统杀井a(chǎn)能大量投產(chǎn)；高成本產(chǎn)能降本令碳酸鋰成本曲線下移；碳酸鋰供需尚未匹配，上半年顯著累庫(kù)。

2、近期供應(yīng)端擾動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)在江西8座鋰礦資源審查與兩座鋰礦許可證續(xù)期問(wèn)題，由于碳酸鋰長(zhǎng)期供需寬松的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)上市礦企已出現(xiàn)賬面虧損，借此時(shí)機(jī)整治之前鋰資源緊缺時(shí)監(jiān)管相對(duì)寬松的合規(guī)問(wèn)題，甚至進(jìn)一步進(jìn)行資源整合，既能改善礦企收入，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，也不會(huì)導(dǎo)致下游缺少原料。因此江西鋰礦許可證續(xù)期失敗的可能性存在。

3、一旦江西鋰礦因采礦證問(wèn)題大規(guī)模停產(chǎn)，碳酸鋰供需格局將迅速轉(zhuǎn)為緊平衡甚至缺口，價(jià)格中樞預(yù)計(jì)上移。考慮到碳酸鋰價(jià)格低于60000元/噸或引起澳礦減產(chǎn)，成本端存在支撐。建議逢低做多碳酸鋰近月合約。做多風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自礦山采礦證或順利續(xù)期；鋰資源全球分布較為廣泛，價(jià)格上漲后，其他渠道供應(yīng)量或上升；去年下半年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量、鋰電產(chǎn)量的基數(shù)較高，下半年需求端增速或出現(xiàn)顯著下滑。除基本供需數(shù)據(jù)驗(yàn)證外，后續(xù)主要關(guān)注兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)與對(duì)應(yīng)事件結(jié)果：8月9日，到期礦山許可證能否續(xù)期；9月30日8座礦山提交儲(chǔ)量報(bào)告后，再次審批的結(jié)果。

策略建議：逢低布多2509、2511合約

風(fēng)險(xiǎn)：礦山采礦許可證順利續(xù)期；其他資源渠道供應(yīng)超預(yù)期；需求端增速不及預(yù)期

2025年上半年碳酸鋰主力合約價(jià)格一路下行，接連跌破8萬(wàn)、7萬(wàn)甚至6萬(wàn)元關(guān)口。主力合約最低降至58400元/噸，年內(nèi)降幅最高達(dá)28.5%；6月末盤(pán)面突然強(qiáng)勢(shì)反彈，截至當(dāng)前，主力合約已突破75000元/噸。從之前的跌跌不休，到現(xiàn)在的強(qiáng)勢(shì)上漲，碳酸鋰基本面發(fā)生了哪些變化，上漲能不能持續(xù)？

一、上半年行情復(fù)盤(pán)：

2025年上半年，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行的主要原因有：

1．低成本新增產(chǎn)能投產(chǎn)

2024年全球已投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)174萬(wàn)噸LCE，2025年上半年投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目合計(jì)年產(chǎn)能達(dá)24萬(wàn)噸LCE，全年計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目合計(jì)年產(chǎn)能達(dá)50萬(wàn)噸，年產(chǎn)能增幅近30%。與此同時(shí)，新投產(chǎn)項(xiàng)目的完全成本普遍低于5.3萬(wàn)元/噸（對(duì)應(yīng)含稅成本在6萬(wàn)元/噸）以下。大量低成本產(chǎn)能沖擊本就處于供需過(guò)剩狀態(tài)的碳酸鋰市場(chǎng)。

2．高邊際成本持續(xù)降本，成本曲線下移

在今年以前，碳酸鋰最高邊際成本是國(guó)內(nèi)低品鋰云母礦成本。但是在今年上半年，由于產(chǎn)線技改與管理優(yōu)化等因素，鋰云母生產(chǎn)碳酸鋰的成本已大幅降低。加之部分高成本鋰資源出清，目前市場(chǎng)已將碳酸鋰最高邊際成本對(duì)標(biāo)于外采鋰輝石加工成本。而根據(jù)澳大利亞礦企的年報(bào)，2025Q1，尚再運(yùn)行的高成本鋰礦成本同比下降17%-21%。全球鋰資源成本曲線在2025年出現(xiàn)顯著下滑。供需匹配點(diǎn)對(duì)應(yīng)的不含稅成本由6.5萬(wàn)元/噸降至5.8萬(wàn)元/噸，降幅達(dá)10.8%。

3．鋰電供需尚未匹配

2025年1-5月，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量401.3GWh，同比增長(zhǎng)38.5%。根據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年上半年全球鋰電池產(chǎn)量為986.47GWH，同比增長(zhǎng)48.29%。與之對(duì)應(yīng)的，國(guó)內(nèi)碳酸鋰總產(chǎn)量達(dá)42.02萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量達(dá)11.53萬(wàn)噸，總供應(yīng)量達(dá)53.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31.12%，需求增速顯著高于供應(yīng)增速，但由于去年的基數(shù)下，碳酸鋰供需過(guò)剩超20萬(wàn)噸，因此上半年碳酸鋰供需仍維持過(guò)剩。Mysteel碳酸鋰樣本庫(kù)存在2025年5月達(dá)4.35萬(wàn)噸的新高，較2024年末累庫(kù)2.1萬(wàn)噸，6月有所去庫(kù)，但總庫(kù)存仍高達(dá)4.01萬(wàn)噸，較24年年末累庫(kù)1.99萬(wàn)噸。

總結(jié)一下，2025年上半年碳酸鋰價(jià)格的持續(xù)下跌主要原因有三點(diǎn)：低成本產(chǎn)能大量投產(chǎn)；高成本產(chǎn)能降本令碳酸鋰成本曲線下移；碳酸鋰供需格局依然過(guò)剩，上半年顯著累庫(kù)。

二、供應(yīng)端的擾動(dòng)推動(dòng)反彈

6月末，碳酸鋰價(jià)格有企穩(wěn)趨勢(shì)，7月14日，市場(chǎng)傳出7月7日，宜春市自然資源局發(fā)布通知，要求8家涉鋰礦山企業(yè)于9月30日前完成礦種變更儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告編制。起因是國(guó)家審計(jì)署指出這些礦權(quán)存在越權(quán)審批問(wèn)題。江西鋰礦后續(xù)或因合規(guī)問(wèn)題停產(chǎn)引發(fā)碳酸鋰大幅上漲。之后，藏格鋰業(yè)、江西鋰礦采礦許可證續(xù)期，以及部分鋰礦企業(yè)主動(dòng)停產(chǎn)停售等擾動(dòng)接連發(fā)生。

1．藏格鋰業(yè)等公司的臨時(shí)停產(chǎn)影響偏短期

7月17日藏格礦業(yè)公告，收到的《責(zé)令立即停止鋰資源開(kāi)發(fā)利用活動(dòng)通知》，公司全資子公司格爾木藏格鋰業(yè)有限公司已被責(zé)令停產(chǎn)。據(jù)規(guī)劃，2025年，藏格鋰業(yè)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量11，000噸、銷(xiāo)量11，000噸；上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量5，350噸、銷(xiāo)量4，470噸。因此預(yù)計(jì)此次停產(chǎn)預(yù)計(jì)影響碳酸鋰月度供應(yīng)0.1萬(wàn)噸。而根據(jù)公司公告，關(guān)于采礦許可證續(xù)期進(jìn)展，資料已提交至自然資源部預(yù)審，進(jìn)展順利。此外，公司正在積極推進(jìn)鋰資源開(kāi)采手續(xù)的辦理，待手續(xù)完成后將申請(qǐng)復(fù)產(chǎn)。參考去年鹽湖股份在同樣情況下補(bǔ)交稅款后迅速?gòu)?fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)此次停產(chǎn)持續(xù)時(shí)間較短。

此外還有一些主導(dǎo)減產(chǎn)或停售的鋰礦，主要有7月18日市場(chǎng)傳聞九嶺鋰業(yè)暫停銷(xiāo)售碳酸鋰，持續(xù)3個(gè)月；7月21日，江特電機(jī)發(fā)布公告稱(chēng)旗下宜春銀鋰新能源停產(chǎn)檢修26天。這些擾動(dòng)的影響尚不具有持續(xù)性，僅對(duì)短期的供應(yīng)壓力有一定的緩解。

2．江西鋰礦采礦許可證審批與續(xù)期問(wèn)題是主要風(fēng)險(xiǎn)，真正引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的是江西云母礦采礦許可證審批與續(xù)期的問(wèn)題。

7月7日，宜春市自然資源局發(fā)布通知，國(guó)家審計(jì)署指出當(dāng)?shù)?家涉鋰礦山企業(yè)礦權(quán)存在越權(quán)審批問(wèn)題，要求8家涉鋰礦山企業(yè)于9月30日前完成礦種變更儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告編制。具體原因是這些礦企之前申請(qǐng)的礦權(quán)性質(zhì)是含鋰量低于0.4%的陶瓷土礦，而實(shí)際產(chǎn)出是含鋰量高于0.4%的鋰云母礦資源，二者審批權(quán)限歸屬不同。目前礦企須重新提交儲(chǔ)量報(bào)告由自然資源部審批，暫未停產(chǎn)，但后續(xù)審批流程仍有不通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)測(cè)算此次需重新審批鋰云母礦年產(chǎn)能約13.1萬(wàn)噸LCE，按70%的開(kāi)工計(jì)算，預(yù)計(jì)涉及月度產(chǎn)量0.76萬(wàn)噸。

而與此同時(shí)，江西有兩座鋰礦8月9日采礦許可證到期，續(xù)簽或出現(xiàn)審批不通過(guò)。涉及年產(chǎn)能超6萬(wàn)噸LCE。

2．江西鋰礦采礦許可證存在無(wú)法續(xù)期的風(fēng)險(xiǎn)

我們認(rèn)為，首先這些被重新審批、責(zé)令停產(chǎn)整改、以及續(xù)期的鋰礦與鹽湖，客觀上存在資源種類(lèi)與許可證準(zhǔn)許資源不匹配的問(wèn)題。在以往新能源行業(yè)鋰電需求高位，而鋰資源供應(yīng)尚未大量投放，整體供需偏緊張的環(huán)境下，合規(guī)的問(wèn)題可適當(dāng)放松以支持下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

而隨著24年以后，全球各處項(xiàng)目不斷投產(chǎn)，鋰資源供需寬松的格局持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間。鋰價(jià)不斷下跌，國(guó)內(nèi)鋰礦上市企業(yè)賬面出現(xiàn)較多的虧損。借著此時(shí)機(jī)，對(duì)國(guó)內(nèi)鋰礦之前存在的問(wèn)題進(jìn)行整改，或者進(jìn)一步，對(duì)國(guó)內(nèi)鋰礦資源進(jìn)行前期鹽湖資源端相似的產(chǎn)業(yè)整合動(dòng)作，既能夠緩解過(guò)剩帶來(lái)的盈利壓力，也不會(huì)導(dǎo)致下游原料真的短缺，同時(shí)還能令產(chǎn)業(yè)避免走向極度內(nèi)卷的環(huán)境。因此，預(yù)計(jì)鋰礦許可證存在無(wú)法續(xù)期的可能。

我們對(duì)下半年的平衡表進(jìn)行推演，預(yù)計(jì)若8座礦山9月30日起停產(chǎn)，2座礦山續(xù)期失敗，預(yù)計(jì)每月減少碳酸鋰產(chǎn)量1.26萬(wàn)噸，下半年若無(wú)其他來(lái)源補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)碳酸鋰會(huì)維持供需缺口。

三、結(jié)論與展望：采礦許可證風(fēng)險(xiǎn)存在，逢低布多碳酸鋰，關(guān)注兩個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)

1、2025年上半年碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行，主力合約價(jià)格最低降至58400元/噸，年內(nèi)降幅最高達(dá)28.5%。主要原因?yàn)椋旱统杀井a(chǎn)能大量投產(chǎn)；高成本產(chǎn)能降本令碳酸鋰成本曲線下移；碳酸鋰供需尚未匹配，上半年顯著累庫(kù)。

2、近期供應(yīng)端擾動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)在江西8座鋰礦資源審查與兩座鋰礦許可證續(xù)期問(wèn)題，由于碳酸鋰長(zhǎng)期供需寬松的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)上市礦企已出現(xiàn)賬面虧損，借此時(shí)機(jī)整治之前鋰資源緊缺時(shí)監(jiān)管相對(duì)寬松的合規(guī)問(wèn)題，甚至進(jìn)一步進(jìn)行資源整合，既能改善礦企收入，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，也不會(huì)導(dǎo)致下游缺少原料。因此江西鋰礦許可證續(xù)期失敗的可能性存在。

3、一旦江西鋰礦因采礦證問(wèn)題大規(guī)模停產(chǎn)，碳酸鋰供需格局將迅速轉(zhuǎn)為緊平衡甚至缺口，價(jià)格中樞預(yù)計(jì)上移?？紤]到碳酸鋰價(jià)格低于60000元/噸或引起澳礦減產(chǎn)，成本端存在支撐。建議逢低做多碳酸鋰近月合約。做多風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自礦山采礦證或順利續(xù)期；鋰資源全球分布較為廣泛，價(jià)格上漲后，其他渠道供應(yīng)量或上升；去年下半年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量、鋰電產(chǎn)量的基數(shù)較高，下半年需求端增速或出現(xiàn)顯著下滑。除基本供需數(shù)據(jù)驗(yàn)證外，后續(xù)主要關(guān)注兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)與對(duì)應(yīng)事件結(jié)果：8月9日，到期礦山許可證能否續(xù)期；9月30日8座礦山提交儲(chǔ)量報(bào)告后，再次審批的結(jié)果。

工業(yè)品組：

吳仲楠

F03131472

19855258283

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